Armour (ARR) Q2 2025 Kazanç Çağrısı Dökümü

Görüntü kaynağı: The Motley Fool.

TARİH

Perşembe, 24 Temmuz 2025, 08:00 ET

ÇAĞRI KATILIMCILARI

- İcra Kurulu Başkanı — Scott Jeffrey Ulm

- Yatırım Direktörü — Desmond E. Macauley

- Yönetim Direktörü — Sergey Losyev

- Finans Direktörü — Gordon Harper

Motley Fool analistinden bir alıntı mı gerekiyor? [email protected] adresine e-posta gönderin

Tam Konferans Çağrısı Dökümü

ARMOUR'un 2Ç GAAP net zararı, adi hissedarlara ilişkin olarak 78,6 milyon $ veya adi hisse başına 0,94 $ oldu. Net faiz geliri 33,1 milyon $ idi. Adi hissedarlara tahsis edilebilir dağıtılabilir kazançlar 64,9 milyon $ veya adi hisse başına 0,77 $ idi. Bu GAAP dışı ölçüt, net faiz geliri artı TBA düşüş geliri, faiz oranı swaplarımız ve vadeli işlemler sözleşmelerimizdeki faiz geliri veya giderleri üzerinden ayarlanan ve net işletme giderlerinden düşülen olarak tanımlanır. ARMOUR Capital Management, 2Ç için 1,65 milyon $ tutarında yönetim ücretlerinin bir kısmından feragat ederek işletme giderlerini dengeledi. 2Ç boyunca ARMOUR, piyasa içi arz programı aracılığıyla yaklaşık 6,3 milyon adi hisse senedi ihraç ederek yaklaşık 104,6 milyon $ sermaye topladı.

30 Haziran'dan bu yana, piyasa içi arz programı aracılığıyla yaklaşık 3,5 milyon adi hisse senedi ihraç ederek yaklaşık 58,8 milyon $ sermaye topladık. Şu anda 91,5 milyon adi hisse senedi tedavülde bulunmaktadır. ARMOUR, hisse başına aylık 0,24 $ adi hisse senedi temettüsü ödedi, bu da çeyrek için toplamda 0,72 $ oldu. Orta vadede uygun ve istikrarlı, çekici bir temettü ödemeyi hedefliyoruz. 30 Temmuz 2025 tarihinde, 15 Temmuz 2025 itibarıyla kayıtlarda bulunan hissedarlara hisse başına 0,24 $ nakit temettü ödenecektir.

Ayrıca, 15 Ağustos 2025 itibarıyla kayıtlarda bulunan hissedarlara 29 Ağustos'ta ödenecek şekilde hisse başına 0,24 $ nakit temettü beyan ettik. Çeyrek sonu defter değeri adi hisse başına 16,90 $ idi. 21 Temmuz Pazartesi itibarıyla defter değeri tahminimiz, Temmuz ayı adi temettüsünün tahakkukunu yansıtan adi hisse başına 16,81 $ idi. Şimdi ARMOUR'un portföy pozisyonunu ve mevcut stratejisini tartışmak üzere İcra Kurulu Başkanı Scott Ulm'a sözü devredeceğim.

Scott Jeffrey Ulm: Teşekkürler Gordon. Ekipten bir not. Az önce bir bağlantı sorunu yaşadım. Bu yüzden kaybolursam, burada söylememiz gerekenlerle devam edin, ancak gayet iyi olmalıyız. Pekala, hepinize teşekkürler. 2025'in ikinci yarısına girerken, ABD mali sürdürülebilirliği, Fed bağımsızlığı ve ticaret dinamikleri etrafındaki tartışmalar makro manzarayı etkilemeye devam ediyor. Bu sorunların hızlı bir şekilde çözülmesini beklemesek de, piyasalar başlangıçtaki şokun büyük bir kısmını sindirmiş görünüyor, çünkü oranlar ve spreadler istikrarlı aralıklara yerleşti ve oynaklık düştü. Para politikası cephesinde, gelen ABD ekonomik verileri, Fed'in bekle ve gör yaklaşımını destekleyen sağlam bir ekonomik büyümeye işaret ediyor.

Fed politika oranları beklemede kalırken, yüksek kısa vadeli getiriler yatırımcı likiditesini emiyor. Ancak, bu yıl Fed'in kesme döngüsünün yeniden başlamasının Ajans MBS'ye likidite akışını yeniden canlandıracağına inanıyoruz. Mevcut kupon MBS spreadleri, azalan oynaklık tarafından desteklenen Nisan ayındaki tarihi olarak sıkıntılı seviyelerden geri çekildi. MBS'den SOFR'a spreadler, 2025'te gözlemlenen ortalama spread seviyelerine doğru yeniden konsolide oldu. Çeyrekten çeyreğe yaklaşık 10 baz puan genişledi ve tarihi olarak ucuz kalmaya devam ediyor. 30 yıllık sabit ipotek oranı, Haziran sonu ve Temmuz başı boyunca yaklaşık %6,75 civarındaydı, bu da yeniden finansman faaliyetlerini etkili bir şekilde bastırıyor ve net ipotek arzını düşük tutuyor.

Borçlular için bir zorluk olan bu sıkılaşan arka plan, yüksek taşıma üretimi Ajans MBS'de yatırımcılar için zorlayıcı fırsatlar yaratmaya devam ediyor. Politika düzeyinde, ABD konut finansman sistemi DC'de merkezi bir konu olmaya devam ediyor. FHFA Direktörü Bill Pulte, GSE'ler Fannie Mae ve Freddie Mac'i kolaylaştırmaya yönelik reformlar uygulamaya başladı ve yönetim yetkilileri GSE'ler için örtük bir devlet garantisini sürdürme yönünde destek sinyalleri veriyor. Kamu söylemi nihayetinde kayyumluk durumuna son verme ihtiyacına işaret etse de, bu gelişmeleri yapıcı ancak acil olmayan olarak görüyoruz. Şimdi portföyümüz hakkında daha fazla ayrıntı için Desmond'a devredeceğim. Desmond?

Desmond E. Macauley: Teşekkür ederim Scott. ARMOUR'un tahmini net portföy süresi ve ima edilen kaldıraç, sırasıyla 0,46 yıl ve 8 tur olarak yakından yönetilmektedir. 21 Temmuz itibarıyla toplam likiditemiz toplam sermayenin yaklaşık %52'si ile güçlüdür. Riskten korunma defterimiz, daha fazla Fed gevşemesi eğilimiyle dengeli bir süre görünümünü yansıtıyor. Riskten korunmalar, DVO1 bazında ölçüldüğünde, Hazine kısa pozisyonları ve vadeli işlemlerde yaklaşık %33 ve geri kalanının OIS ve SOFR swaplarında olmasıyla oluşmaktadır. SOFR swapları daha ucuz riskten korunma araçları olsa da, Hazine'ler son zamanlarda ipotekler için daha etkili bir riskten korunma aracı olduğunu kanıtladı. ARMOUR, Ajans MBS, Ajans CMBS ve ABD Hazine tahvillerine %100 yatırım yapmıştır.

MBS portföyümüz, %18 ila %20 aralığında ROE'lere sahip üretim MBS'lere odaklanmıştır. Portföy, 30 yıllık kupon yığını, Ginnie Mae ve DUS'ta iyi bir şekilde çeşitlendirilmiş durumdadır; bu varlıkların pozitif dışbükeylik ve kısa süre özellikleri, karşılaştırılabilir 15 yıllık MBS havuzlarına göre daha iyi değer sunmaktadır. Portföy MBS ön ödeme oranları 2Ç'de ortalama %7,7 CPR oldu ve 3Ç'de şu ana kadar yaklaşık %8,3 CPR seviyesinde seyrediyor. İpotek oranları önemli ölçüde düşmedikçe, önemli bir hızlanma işaretleri görmüyoruz. TBA ve genel teminatlara kıyasla daha iyi değer ve ön ödeme profilleri sunan daha yüksek kredi bakiyesi ve kredi spesifik havuzları tercih etmeye devam ediyoruz. TBA pozisyonumuz 300 milyon $ ile hafif ve MBS kupon konumlandırmasını yönetmek için taktiksel bir araç olarak kalmaktadır.

ARMOUR, MBS portföyümüzün %40 ila %60'ını iştirakimiz BUCKLER Securities ile oluştururken, kalan repo bakiyelerini 15 ila 20 diğer karşı tarafa yayarak ARMOUR'a ortalama %2,75 brüt kesinti ile en iyi finansman fırsatlarını sağlamaktadır. Genel olarak, MBS repo finansmanı bol ve rekabetçi fiyatlı olmaya devam ediyor, yaklaşık SOFR artı 15 ila 17 baz puan civarında seyrediyor. Bu yılın ilerleyen dönemlerinde MBS için yapısal talebin artabileceği konusunda giderek daha iyimseriz. Bankacılık reformu etrafındaki gelişen düzenleyici netlik ve Fed gevşeme politikasının yeniden başlaması, bankacılık talebinin artması için anlamlı katalizörler olabilir.

Bu, sınırlı ipotek arzı ile birleştiğinde, Ajans MBS için oldukça yapıcı bir teknik arka plan oluşturuyor, oysa tarihi olarak geniş spreadler, ipotek varlıklarına sahip olmak için güçlü risk-ödül teşviki sinyali veriyor. Tekrar sana devrediyorum Scott.

Scott Jeffrey Ulm: Teşekkürler Desmond. ARMOUR'un yaklaşımı değişmedi: spread kopmalarında sermayeyi düşünceli bir şekilde büyütmek ve konuşlandırmak, sağlam likiditeyi sürdürmek ve disiplinli risk yönetimi için riskten korunmaları dinamik olarak ayarlamak. Konumlandırmamızdan, stratejimizden ve hissedarlar için değer sunma yeteneğimizden eminiz. Bildiğiniz gibi, temettümüzü orta vadeli bir görünüme göre belirliyoruz. Mevcut temettümüzü bu ortam ve mevcut getiriler için uygun görüyoruz. Bugünün çağrısına katıldığınız ve ARMOUR'a gösterdiğiniz ilgi için teşekkür ederiz. Şimdi sorularınızı yanıtlamaktan memnuniyet duyarız.

Operatör: [Operatör Talimatları] İlk soru UBS'den Doug Harter'dan geliyor.

Douglas Michael Harter: Nisan ayında ve genel olarak ikinci çeyrekte yaşadığınız gibi değişken bir dönemde spread süresi riskini yönetme felsefenizi anlatmanızı ve düşünce süreciniz hakkında biraz daha bilgi vermenizi umuyordum.

Scott Jeffrey Ulm: Evet. Doug. Spread riski konusunda, şu anda çok rahat olduğumuz kaldıraçla başlayabilirim. Spreadlerin tarihi olarak cazip kaldığını düşünüyoruz. Bu nedenle, kaldıraçımızı daha da mütevazı bir şekilde artırmayı düşünebiliriz. Şu anda, son 6 ila 12 ayın ortalamasının biraz altında, kendi son 6 ila 12 ayımızın ortalamasının biraz altındayız. Süre açısından, bunu dinamik olarak yönetiyoruz. Son zamanlarda, 10 yıllık vadeler ve ötesindeki eğrinin dikliğini telafi etmek için daha uzun vadeli varlıklarda, 10 yıllık noktanın ötesindeki daha uzun vadeli riskten korunmalarımızı artırdık.

Operatör: Bir sonraki soru JMP Securities'den Trevor Cranston'dan geliyor.

Trevor John Cranston: Portföy verilerine baktığımda, ikinci çeyrekte 6 ve üzeri gibi daha yüksek kuponlara tahsisin azaldığı görülüyor. Kupon yığınında en iyi değeri nerede gördüğünüzü ve sermaye artırdıkça marjinal dolarları nereye konuşlandırdığınızı anlatabilir misiniz?

Sergey Losyev: Trevor, ben Sergey. Evet, sanırım geçen çeyrekteki kazanç çağrısında bahsetmiştik, Nisan ayının ilk yarısında bir oynaklık vardı. Muhtemelen boyutların azaltıldığı yer burasıdır. Ancak genel olarak, 5,5 ve 6 kuponları lehine olmaya devam ediyoruz. Bunlar şu anda modellediğimiz en yüksek ROE kuponlarıdır. Bu nedenle, ön ödeme ortamı çok sakin kaldığı sürece. Bu, portföyümüzün odak noktası olmaya devam ediyor. Yakın vadede büyük değişiklikler beklemiyoruz.

Trevor John Cranston: Anladım. Tamam. Ve sanırım oradaki diğer dikkat çekici şey, uzun Hazine pozisyonu için yeni bir satır öğesinin olmasıydı. Bunun portföydeki rolü hakkında biraz yorum yapabilir misiniz?

Sergey Losyev: Evet. Bildiğiniz gibi, genel portföy süresi riskini yönetmek ve sadece para politikasına ve tüm getiri eğrisi boyunca yanıt vermek için getiri eğrisindeki 5 yıllık noktayı çok önemli bir dönüm noktası olarak görüyoruz. Bu nedenle 5 yıllık Hazine tahvili, bu riskten korunma stratejisinin bir parçası olarak hizmet ediyor, ancak aynı zamanda Ajans CMBS pozisyonumuzun bir vekili olarak da kullanılıyor. Bildiğiniz gibi, portföyümüzün %5'inden biraz azına sahibiz. Ve bu piyasa konusunda çok taktiksel davranıyoruz. Genellikle spreadler genişlediğinde girer ve spreadlerin daha zengin tarafta olduğunu gördüğümüzde tahsislerimizi azaltırız.

Ve 5 yıllık Hazine tahvilleri, bu pozisyonu korumamıza ve bu varlık sınıfları arasında rotasyon yapmamıza yardımcı oluyor.

Operatör: Bir sonraki soru B. Riley'den Randy Binner'dan geliyor.

Randy Binner: Sadece model ve 2Ç'de raporlanan ücretler düşüldükten sonraki toplam giderler hakkında bir sorum var, bu 14,3 milyon $ idi. Bu, trendden ve bizim beklediğimizden biraz daha yüksekti. Bu satır öğesinde bu çeyrekte olağandışı veya mevsimsel bir şey var mıydı? Veya bu, gelecekte bekleyeceğimiz bir seviye mi?

Scott Jeffrey Ulm: Gelecekte bekleyeceğimiz bir seviye olduğunu söyleyemem. İlk çeyreğe göre üzerinde çalıştığımız şeyler nedeniyle biraz daha fazla profesyonel ücretimiz vardı. Yani, 10-Q'da açıkladığımız gibi, bunun bir kısmı çeyrekten çeyreğe değişebilir, ancak giderlerin aynı oranında bir hız beklememekteyiz.

Randy Binner: Ve bu yardımcı oluyor. Ve sonra sadece %100 net olmak gerekirse, o satır öğesi, eğer faiz oranlarının Nisan ayında hareket etmesi nedeniyle daha yüksek riskten korunma maliyetleriniz veya oynaklığınız olsaydı, bu netleştirilirdi - bu satır öğesinde olmazdı. Bu başka bir yerde olurdu, doğru mu?

Scott Jeffrey Ulm: Evet. Bu türevlerin üstünde.

Randy Binner: Evet, anladım. Tamam.

Operatör: Bir sonraki soru Janney'den Jason Stewart'tan geliyor.

Jason Michael Stewart: Sadece büyük resim olarak, riskten korunma portföyünü ve kupon yığınını oluşturmayı düşündüğünüzde, swaplar ile Hazine tahvilleri arasındaki bu tür kopmaları görmeye başladığımızda toplam getiriyi taşıma maliyetine karşı nasıl dengeliyorsunuz?

Desmond E. Macauley: Jason, portföyümüz açısından, riskten korunma tarafında, süremizden bahsettik. Yükseliş eğilimli bir dikleşme için konumlandık ve riskten korunmalarımızı uygun şekilde ayarlıyoruz. Ve oldukça dinamik. Makroekonomik ortama ilişkin görüşümüz. Kupon yığını boyunca çeşitlendirilmiş kalmayı seviyoruz. Oranların yükselmesi durumunda düşük kuponlar fayda sağlayacaktır. Fed normalleşmeye yeniden başladığında bir yükselişin gerçekleşebileceğini bekliyoruz. -- ki bunu bu yılın ilerleyen dönemlerinde, sonbaharda veya daha sonra bekliyoruz. Yüksek kuponlar, herhangi bir dikleşme senaryosunda CPR'ların, projeksiyon CPR'larının daha yavaş olabileceği ve bunların yüksek kuponlara fayda sağlayabileceği bir dikleşmede fayda sağlayabilir.

Üretim kuponu 5,5 ve 6'lara yeniden yatırım yapmayı hedefliyoruz. Bunlar belirtilmiş havuzlardır. Hazırlanmış açıklamalarımızda bahsettiğimiz ön ödeme özelliklerine sahipler. Ve bu, portföyümüzün genel dışbükeyliğini iyileştirmelidir. Ve son olarak, elbette, pozitif dışbükeyliğe sahip menkul kıymetlerimiz de var. Bu nedenle, kupon yığını boyunca çeşitlendirilmiş kalmak en iyisidir ve geri ödemeleri yeniden yatırım yapma ve ayrıca herhangi bir öz sermaye artışını yeniden yatırım yapma açısından üretim kuponlarında daha fazla eklemeyi hedefliyoruz.

Sergey Losyev: Evet ve riskten korunma defteri tarafına eklemek gerekirse, Desmond bahsetti, DV01 bazında, Hazine tahvillerinde yaklaşık %33'üz. Nominal bazda, %20-80'e daha yakındır. Ana riskten korunma aracı olarak faiz oranı swaplarını kullanmayı hala seviyoruz. Daha ucuz bir riskten korunmadır. Açıkçası, toplam getiri açısından, Hazine tahvilleri son zamanlarda daha etkili bir riskten korunma aracı olmuştur. Bu nedenle, hem taşıma maliyetini hem de her iki taraftan toplam getiri fırsatını sağladığına inandığımız yeri koruyoruz.

Jason Michael Stewart: Tamam. Yani 18-20 aralığı, riskten korunma defterini şu anki 20-80 nominal bileşiminizle aynı mı tutuyor?

Desmond E. Macauley: Yani %18 ila %20, üretim kuponu 5,5 ve 6'larımız gibi olurdu. Toplam getiri perspektifinden bakarsanız, o zaman -- riskten korunma -- eğer swap risklerinden yararlanır ve swap risklerini ileriye dönük olarak yürütürsek, toplam getiri bu durumda kabaca 0 olur. Bu nedenle, üretim kuponlarında %20'lik bir getiri, neredeyse -- swapları veya Hazine vadeli işlemlerini kullanmamız fark etmez. Bu çerçevede, %18 ila %20, bunu da belirtmeliyim, bu baz senaryosunda, değil mi? Spreadlerin şu anda gerçekten cazip olduğunu düşünüyoruz.

Yani, örneğin, OAS'ta 10 baz puanlık bir sıkılaşma görürsek, bu sayıyı başka bir %4 artırabilir. Ve ayrıca, repo oranının tüm yıl boyunca istikrarlı kaldığını da unutmayın. Fed bu yıl kesinti yapmadı. Normalleşmenin yeniden başladığını görürsek, baz senaryosunda bile bu getirilerin daha cazip görüneceğini bekleyebiliriz. Ancak şu anki haliyle daha cazip. Engelleme oranımıza ya uyuyorlar ya da aşıyorlar. Ve bu, mevcut ortamımız hakkında çok iyimser olmamızın nedenlerinden biri.

Jason Michael Stewart: Tamam, bu yardımcı bir renk. Ve sonra sadece ATM programı çeyrek itibarıyla 3. çeyrekte, bunun deftere göre nasıl yükseldiğini ve defterin bugün nerede olduğunu bize bir fikir verebilir misiniz?

Scott Jeffrey Ulm: Bugün için defter değeriniz yok, ancak defter, söylediğimiz gibi, Pazartesi günü 16,81 $ idi. Ve ihraçlar sadece hafifçe seyrelticiydi, hisse başına sadece birkaç sent.

Operatör: Bir sonraki soru