Yazan Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler, Berkshire Hathaway'in nakit yığınını tartışıyor; bazıları kaçırılan fırsatlar ve yüksek fırsat maliyeti nedeniyle performans üzerinde bir sürüklenme olduğunu savunurken, diğerleri bunu bir risk yönetimi aracı ve aşırı fiyatlı varlıklara karşı bir korunma olarak görüyor. Panel, Abel'ın disiplininin yetersiz performansa mı yoksa öngörüye mi yol açacağı konusunda bölünmüş durumda.
Risk: Abel'ın disiplininin, ortalamaya dönme gerçekleşmeden büyüme hisse senetleri primlerini sürdürmesi durumunda yetersiz performansa dönüşmesi
Fırsat: Berkshire'ın sigorta akış getirilerine doğru yeniden ağırlık verme, daha agresif geri alım yapma veya fiyatlar normalleştiğinde büyük bahisler yapma yeteneği
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Buffett Nakit Yığınağı: Neden 397 Milyar Dolar Kenarda Bekliyor
Lance Roberts tarafından RealInvestmentAdvice.com aracılığıyla yazılmıştır,
397 milyar dolar. Greg Abel'ın CEO olarak geçirdiği ilk çeyreğin ardından Berkshire Hathaway'in bilançosunda duran "Buffett nakdi" bu kadar. Warren Buffett, 2025 sonlarında görevden ayrılırken 373 milyar dolar bırakmıştı. Üç ay sonra, Abel'ın Cumartesi günü yaptığı ilk kazanç raporunun ardından, yığılan miktar 24 milyar dolar daha arttı. Bu rakam Hong Kong veya Norveç'in GSYİH'sinden daha büyük. Amerikan şirketlerinin piyasa değerini, mega-cap isimlerden oluşan küçük bir avuç hariç, aşıyor. Ve S&P 500'ün modern tarihin en iyi üç ardışık yılını geride bırakmasına rağmen, Hazine bonolarından kabaca yüzde dört ila beş oranında getiri sağladı.
Bu Buffett nakit yığınağı aynı zamanda pek çok spekülasyona, imaya ve varsayıma yol açtı, ki bugün tartışmak istediğim de bu. Öncelikle, bu nakit yığınağının aslında neyi temsil ettiğini, bunu açıklayan popüler teorileri ve hissedarlar için bunu tutmanın gerçek maliyetini ele alacağım.
Manşet niteliğindeki nakit yığınağı rakamı tek başına dikkat çekici. Berkshire Hathaway, 2026'nın ilk çeyreğini 397,4 milyar dolarlık rekor nakit ve kısa vadeli Hazine bonolarıyla kapattı, bu rakam 2025'in üçüncü çeyreğinde belirlenen önceki 381,7 milyar dolarlık zirveyi aştı ve Buffett'ın bıraktığından 24 milyar dolar daha fazlasını ekledi. Bunun kabaca 52 milyar doları doğrudan nakit ve nakit benzerlerinde bulunuyor, büyük kısmı kısa vadeli getiriler elde eden Hazine bonolarına yatırılmış durumda. Abel'ın 2 Mayıs'taki ilk çeyrek raporunu yayınladığı zamana kadar Berkshire, dünyanın en büyük ABD Hazine borcu sahiplerinden biriydi.
Bu bir tesadüf değildi. 2022 ile 2024 yılları arasında Berkshire, net 172,93 milyar dolarlık hisse senedi sattı, bunun 134,1 milyar doları sadece 2024'te gerçekleşti. Buffett, Apple pozisyonunu öz sermaye portföyünün neredeyse %50'sinden kabaca %22'ye indirdi. Bank of America'yı yarıdan fazla kesti. Berkshire, hisse senetleri Buffett'ın içsel değerinin üzerinde işlem gördüğü için yirmi bir ay boyunca hisse geri alımlarından neredeyse iki yıl boyunca uzak durdu. Geri alımlar nihayet 4 Mart 2026'da Abel yönetiminde yeniden başladı, ancak ilk çeyrekte sadece 234 milyon dolarla, bu büyüklükteki bir bilançoya göre sembolik bir rakamdı. Sadece ilk çeyrekte Berkshire, 16 milyar dolarlık alıma karşılık 24,1 milyar dolarlık hisse senedi daha sattı, bu da 8,1 milyar dolarlık net bir düşüşle nakit yığınını yeni rekoruna taşıdı.
Satışlar kasıtlı, sürekli ve neredeyse tamamen hakim piyasa ruh haline aykırıydı. CNBC sunucuları yapay zeka devriminin yeni başladığına dair tartışmalar yaparken, dünyanın en sabırlı yatırımcısı sessizce çıkışlara yöneliyordu. Abel, ilk çeyreğinde tam olarak aynı şeyi yaptı.
Buffett'ın Nakit Yığınağının Tarihi
Berkshire'ın nakit pozisyonu her zaman döngü karşıtı olmuştur. Piyasalar ucuzladığında, yığın küçülür. Piyasalar pahalılaştığında, büyür. Bu desen onlarca yıldır devam ediyor, ancak bu döngüdeki büyüklük daha önce hiç görmediğimiz bir şey.
2014 yılında Berkshire'ın nakit ve Hazine pozisyonu kabaca 63 milyar dolardı. 2019'a gelindiğinde, boğa piyasası değerlemeleri yükseldikçe 128 milyar dolara ulaşmıştı. 2020 başlarındaki pandemi çöküşü, Buffett'ı Occidental Petroleum ve Chevron'a sermaye yatırdığı kısa bir pencere için dışarı çıkardı. Bu yatırımlar daha büyük eğilimi zar zor etkiledi ve 2022'nin sonuna gelindiğinde, o yılki ayı piyasasına rağmen Buffett'ın nakit yığınağı sadece mütevazı bir şekilde kabaca 109 milyar dolara geriledi.
Sonra 2023 ve 2024 geldi. S&P 500, ardışık yıllarda kabaca yüzde 26 ve yüzde 25'lik kazançlar elde ederken, Buffett peşinden koşmadı. Sattı. Sadece 2024'te nakit yığınağı neredeyse iki katına çıktı, 168 milyar dolardan 325 milyar doların üzerine çıktı. 2025'in üçüncü çeyreğinde 381,7 milyar dolara ulaştıktan sonra, yıl sonunda hafif bir yatırımla 373,3 milyar dolara düştü. Ardından Abel'ın yönetimdeki ilk çeyreğinde, Berkshire satmaya, T-bono faizini bileştirmeye ve kabul edilebilir fiyatlarda büyük ölçekli fırsatlar bulmaya devam ederken, yığın 397,4 milyar dolarlık yeni bir rekora tırmandı.
Bu grafiğin şekli bir tesadüf değil. Değer yatırımcısının disiplininin, giderek daha az değer sunan bir piyasa ile buluşmasının görsel temsilidir. Ve artık en önemli çubuk sağdaki çubuk: disiplin Buffett'ın emekliliğiyle sona ermedi.
Teoriye Karşı Gerçeklik
Finans basını son iki yıldır Buffett'ın nakit pozisyonu hakkında teoriler üretmekle meşgul ve Cumartesi günkü rekor ilk çeyrek rakamı hepsini yeniden alevlendirdi. Bazıları makul. Çoğu yapısal sürücüleri tamamen kaçırıyor. Popüler anlatıları gerçek mekanizmalardan ayıralım.
Teori: Buffett Bir Çöküş Çağrısı Yapıyordu
Bu en viral yorum. Omaha'nın Kahini bir balon görüyor. Piyasa çöktüğünde fırsatları toplamak için Berkshire'ı konumlandırıyor. Toplam ABD piyasa değerini GSYİH ile karşılaştıran Buffett Göstergesi, 2026'nın ilk çeyreğinin sonunda tarihin en yüksek seviyesine ulaştı.
Göstergenin arkasındaki matematik basittir. Tüm ABD'de halka açık hisse senetlerinin toplam piyasa değerini alın, ABD nominal GSYİH'sine bölün ve Buffett'ın 2001'de Fortune dergisine verdiği bir röportajda "muhtemelen herhangi bir anda değerlemelerin nerede olduğunu gösteren en iyi tek ölçü" olarak adlandırdığı tek bir oran elde edersiniz. 2026'nın ilk çeyreğindeki nominal GSYİH 31,86 trilyon dolar (BEA ön tahmini, 30 Nisan 2026'da yayınlandı) ve toplam piyasa değeri rekor seviyelere yakın olduğunda, oran veri serisindeki her önceki zirveyi aştı.
Bu anda iki okuma önemlidir. Federal Rezerv'in GSYİH'ye bölünmüş daha geniş kurumsal hisse senedi ölçümü, kabaca %232'dir, bu da rekor seviyedir. GSYİH'ye bölünmüş daha dar Wilshire 5000 ölçümü yaklaşık %215'tir. Her iki versiyon da rekor bölgede. Her ikisi de uzun vadeli trend çizgilerinin yaklaşık iki standart sapma üzerindedir.
Çöküş çağrısı yorumunda bir miktar doğruluk payı var. Buffett, hissedar mektuplarında açıkça değerleme disiplininden bahsetti ve Abel Cumartesi günü hissedarlara Berkshire'ın "bunu sigortadan sigorta dışına, hisse senetlerine veya isterse nakit olarak tutabileceğini" söylediğinde bu dili tekrarladı. Ancak onlardan herhangi birini piyasa zamanlayıcısı olarak çerçevelemek süreci yanlış anlamaktır. Bir çöküşü tahmin ettikleri için satmıyorlar. Satıyorlar çünkü artık altında yatan iş ekonomilerini haklı çıkaran fiyatlar bulamıyorlar. Bunlar dışarıdan bakıldığında aynı görünen farklı ifadelerdir. Yukarıdaki gösterge, almayı durdurma kararıyla tutarlıdır. Bir sonraki çeyrekte piyasanın düşeceği yönünde bir tahmin değildir.
Teori: Buffett Yeteneğini Kaybetti
95 yaşındaki Buffett'ın teknoloji liderliğindeki bir boğa piyasasına ayak uyduramadığı anlatısı, 2023 ve 2024 yıllarında ilgi gördü. Berkshire her iki yılda da S&P 500'ün gerisinde kaldı. Berkshire, Buffett'ın geçen Mayıs ayında görevden ayrılma planını açıkladığından beri endeksin 30 puandan fazla gerisinde kaldı. Muhteşem Yedi koşuyordu, yapay zeka baskın hikayeydi ve Berkshire'ın portföyü buna kıyasla demode görünüyordu.
Ancak, bu eleştiriyi kariyerim boyunca duydum. Daha önceki her seferinde yanlıştı ve şimdi de yanlış olduğunu iddia ederim. Buffett'ın çerçevesi, 1969, 1999 ve 2007'de kullandığı çerçeveyle aynıdır. Çerçeve başarısız olmaz. Kısa vadeli performans düşüklüğüne neden olan piyasa ortamları kendileri kısa ve ortalamaya dönenlerdir. Ve Abel'ın ilk çeyreğinde satmaya devam etme kararı, çerçevenin hiçbir yere gitmediğini gösteriyor.
Gerçeklik: Berkshire Süreci İçin Çok Büyük
Manşetlere çıkmayan ama en çok önem taşıyan kısım bu. Berkshire'ın piyasa değeri şimdi 1 trilyon dolara yaklaşıyor. Buffett yıllardır "bu ülkede Berkshire'ı gerçekten etkileyebilecek sadece birkaç şirket kaldığını" söylüyor. Bu büyüklükteki bir bilançoyu etkilemek için tek bir pozisyona 50 milyar dolar veya daha fazla yatırım yapmanız gerektiğinde, yatırım yapılabilecek fırsat evreniniz önemli ölçüde daralır.
Berkshire'ın herhangi bir önemli hedefi satın almak için ödemesi gereken %20'lik devralma primini eklediğinizde, matematik acımasızlaşıyor. Potansiyel bir satın alma, primden sonra 26x veya 27x haline gelen 22x ileriye dönük kazançlarla işlem görüyor. Bu bir değer yatırımı değil, yönetim kurulu kararıyla giydirilmiş bir momentum ticaretidir.
Gerçeklik: Hazine Bonoları Beklemeniz İçin Size Ödeme Yapıyordu
Bu konuşmanın tamamında en çok gözden kaçırılan faktör getiridir. 2023'ten 2025'in çoğuna kadar kısa vadeli Hazine bonoları kabaca %4-5 ödedi. Bu hiçbir şey. Berkshire, sadece 2024'ün ilk üç çeyreğinde yaklaşık 8 milyar dolarlık faiz ve diğer yatırım geliri elde etti, bu rakam 2023'ün aynı dönemindeki 4,2 milyar dolara kıyasla. 2026'nın ilk çeyreğindeki faaliyet karı, sigorta underwriting karı %28 artışla, yıllık bazda %18 artarak 11,35 milyar dolara ulaştı. Net gelir 10,1 milyar dolara iki katından fazla arttı. Nakit sadece orada oturmuyor. Beklerken bileşik getiriyor.
Nakit kendi başına reel bir getiri sağladığında, beklemenin fırsat maliyeti çöker. Bu, sıfır oranlı nakdin pozitif getirili herhangi bir varlığa kıyasla garantili bir kayıp olduğu 2010-2021 ortamından yapısal bir değişikliktir. Yığınağın sadece Buffett satıyor ve Abel satmaya devam ettiği için büyümediği; başından beri bileşik getiriyordu.
Nakit Yığınağının Hissedarlara Maliyeti
Dürüst olmak gerekirse, kimsenin yapmak istemediği analiz kısmı bu. O zaman yapalım.
2023, 2024 ve 2025 yıllarının ortalaması alınmış nakit pozisyonunu, üç yıl boyunca kabaca 250 milyar dolar ortalamasını alırsak ve bu sermayenin S&P 500'de ne kazanacağını, gerçekte Hazine bonolarında ne kazandığına kıyasla sorarsak, anlamlı bir rakam elde ederiz. S&P 500, 2023'te yaklaşık %26, 2024'te %25 ve 2025'te %16 getiri sağladı. Ortalama nakit pozisyonuna karşı bileşik olarak, varsayımsal bir S&P 500 yatırımı üç yıl boyunca kabaca 155 milyar dolarlık kazanç üretirdi. Bu nakit üzerindeki fiili Hazine bonosu kazançları yaklaşık 34 milyar dolar oldu. Kaybedilen kazanç yaklaşık 125 milyar dolardı.
Bu gerçek bir rakam. Herhangi bir makul ölçüme göre, sürdürülen bir boğa koşusu sırasında bu kadar nakit tutmak, varsayımsal olarak tam yatırılmış bir alternatife kıyasla Berkshire hissedarları için anlamlı bir yukarı yönlü potansiyel kayba neden olur. Son on iki ay aynı hikayeyi anlatıyor. Endeks yükselmeye devam ederken, Berkshire'ın A Sınıfı hisseleri son bir yılda S&P 500'ün önemli ölçüde gerisinde kaldı ve faaliyet rakamlarındaki iyileşmeye rağmen Cumartesi günkü kazanç tepkisi sönük kaldı.
Berkshire'ı S&P 500 ile karşılaştırmak, katı bir değer çerçevesinin bu döngü sırasında kaçırdığını küçümser. S&P birleşik bir ölçüttür. Buffett'ın gerçekten dışarıda kaldığı sepet, mega-cap büyüme kompleksidir. Bu sepetin en net yatırım yapılabilir vekili, en büyük ABD büyüme isimleri etrafında inşa edilmiş bir fon olan Vanguard Mega Cap Growth ETF (MGK)'dir. Muhteşem Yedi'yi ve 2020'den itibaren endeks getirilerinin çoğunu yönlendiren yapay zeka isimlerindeki daha geniş liderliği kapsar.
On yıllık fiyat-getiri karşılaştırmasına bakmak, maliyeti farklı bir şekilde konumlandırır. Mayıs 2016'dan Nisan 2026'ya kadar olan dönemde, BRK.B yaklaşık %237 kümülatif fiyat artışı sağlarken, MGK kabaca %398 getiri sağladı. Bu, tam bir on yıl boyunca bileşik olarak yıllık yaklaşık %4,5 yüzdesel puanlık bir CAGR farkıdır.
Yukarıdaki grafik Buffett'ın bir suçlaması değil, bir aynadır. Farkı yaratan şirketler, Nvidia, Microsoft, zirve ağırlığındaki Apple, Alphabet, Meta ve Amazon, Buffett'ın ya hiç büyük miktarda sahip olmadığı ya da agresif bir şekilde azaltmaya başladığı şirketlerdir. Uzun vadeli performansını sağlayan aynı disiplin, Berkshire'ı on yıla damgasını vuran sepetin altında ağırlıklı tuttu. Bu disiplinin ortalamaya dönüşün uzatılmış bir dönemiyle doğrulanıp doğrulanmayacağı veya mega-cap büyüme sepetinin prim oranlarında bileşik getirmeye devam edip etmeyeceği açık sorudur. Cevap, Abel'ın ilk üç yılı için miras aldığı hemen hemen her diğer değişkenden daha önemlidir.
Analizin genellikle durduğu yer burasıdır. Durmamalıdır.
Buffett'ın nakdinin fırsat maliyetinin hesaplanması, Berkshire'ın 397 milyar doları S&P 500'e endeks getirileriyle yatırabileceğini varsayar. Bu bir fantezidir. Berkshire, Buffett bireysel yatırımcılara bunu yapmalarını tavsiye etse bile endeks fonlarına yatırım yapmaz. Yetki, tüm işletmeleri veya harika şirketlerde önemli hisse senedi paylarını uygun fiyatlarla satın almaktır. 2024 yılına gelindiğinde, Buffett'ın gerektirdiği engel oranındaki bu fırsatlar fiilen ortadan kalkmıştı. 2026'nın ilk çeyreği, Abel'ın da aynı sorunu miras aldığını doğruladı.
Yukarıdaki grafik Buffett'ın bir suçlaması değil, bir aynadır. Farkı yaratan şirketler, Nvidia, Microsoft, zirve ağırlığındaki Apple, Alphabet, Meta ve Amazon, Buffett'ın ya hiç büyük miktarda sahip olmadığı ya da agresif bir şekilde azaltmaya başladığı şirketlerdir. Uzun vadeli performansını sağlayan aynı disiplin, Berkshire'ı on yıla damgasını vuran sepetin altında ağırlıklı tuttu. Bu disiplinin ortalamaya dönüşün uzatılmış bir dönemiyle doğrulanıp doğrulanmayacağı veya mega-cap büyüme sepetinin prim oranlarında bileşik getirmeye devam edip etmeyeceği açık sorudur. Cevap, Abel'ın ilk üç yılı için miras aldığı hemen hemen her diğer değişkenden daha önemlidir.
Analizin genellikle durduğu yer burasıdır. Durmamalıdır.
Buffett'ın nakdinin fırsat maliyetinin hesaplanması, Berkshire'ın 397 milyar doları S&P 500'e endeks getirileriyle yatırabileceğini varsayar. Bu bir fantezidir. Berkshire, Buffett bireysel yatırımcılara bunu yapmalarını tavsiye etse bile endeks fonlarına yatırım yapmaz. Yetki, tüm işletmeleri veya harika şirketlerde önemli hisse senedi paylarını uygun fiyatlarla satın almaktır. 2024 yılına gelindiğinde, Buffett'ın gerektirdiği engel oranındaki bu fırsatlar fiilen ortadan kalkmıştı. 2026'nın ilk çeyreği, Abel'ın da aynı sorunu miras aldığını doğruladı.
İlgili karşı-gerçeklik "S&P 500 getirileri eksi Hazine getirileri" değildir. İlgili karşı-gerçeklik, Berkshire'ın aslında satın alabileceği, ihtiyaç duyduğu büyüklükte, ekibin yıllık bir mektupta savunabileceği fiyatlarla hisse senetleridir. 2024'te bu fırsatlar neredeyse boştu. Bugün hala neredeyse boş.
İkinci bir sorun var. Buffett'ın gerçek performans kaydı, performansı sadece yükselen kısmıyla değil, tam döngüler üzerinden ölçmenizi gerektirir. 2022'de S&P 500 %18 düşerken, Berkshire %4 kazandı. Nakit, boğa piyasasında bir yük gibi görünüyor. Ancak döngü döndüğünde holdingin portföyündeki en değerli varlık haline geliyor. Abel, bu ateş gücünü tarihsel olarak aşırı değerlenmiş S&P 500'ün ortasında miras alıyor. İlk çeyreğini harcamak yerine büyütmek için kullandı. Tam muhasebe, önümüzdeki iki ila üç yıl içinde kuru barutla ne yaptığını görmeyi gerektirecektir.
Bu Nakit Yığınağının Portföyünüz İçin Anlamı
Kendi paranızı yönetiyorsanız, Buffett'ın eylemlerini doğrudan kendi durumunuza eşleştirme cazibesi vardır. Bu bir hatadır. Siz Berkshire veya Warren Buffett değilsiniz. 1 trilyon dolarlık bir bilançonız, 100+ yıllık bir portföy süreniz yok ve iğneyi hareket ettirmek için 50 milyar doları konuşlandırmanız gerekmiyor. Ancak, bir şirketin hisse senedi fiyatını bozmadan harika bir şirkette 10.000 dolarlık bir pozisyon satın alabilirsiniz.
Bundan daha felsefi bir şey alabilirsiniz.
Evet, değerleme önemlidir. S&P 500, 2026'ya tarihin en pahalı başlangıç noktalarından birinde girdi, CAPE oranı 40'ın üzerinde ve ileriye dönük F/K, tarihsel olarak 10 yıllık ileriye dönük getirilerle ilişkilidir. Buffett'ın nakit pozisyonu, piyasa çağrısı olmasa da bir piyasa sinyaliydi.
Dönüş sırası riski de gerçektir, özellikle emekliler veya emekliliğe yaklaşanlar için. Emekliliğin ilk yıllarındaki bir piyasa düzeltmesi, 30 yaşındaki bir kişinin sonuçları emebileceği bir portföye kalıcı zarar verir. Değerlemelerin aşırı olduğu durumlarda bir nakit tamponu oluşturmak, piyasa zamanlaması değil, sağlam risk yönetimidir.
Ve son olarak, disiplin kaçırma korkusunu yener. Her döngü, yapısal bir inovasyon nedeniyle değerlemenin artık önemli olmadığını savunan bir ses korosu üretir. 1999'da internetti. 2007'de yapılandırılmış kredinin yeni finansal simyasıydı. 2024'te yapay zekaydı. İsimler değişir. Döngüler boyunca sermayeyi koruyan disiplin değişmez.
Nerede hizalanırsanız hizalanın, önümüzdeki iki yıl, 397 milyar dolarlık nakit yığınağının döngünün en öngörülü sermaye tahsisi kararı olup olmadığını veya Abel'ın Buffett'ın peşinden koşmayı reddettiği varlıklar için ödeme yaparak eleştirmenleri doğrulayıp doğrulamayacağını gösterecektir. İlk çeyreği acil soruyu yanıtladı. Satmaya devam etti, disiplini korudu ve nakit yığınağının büyümesine izin verdi. Sonrasında ne olacağına dair benim bir görüşüm var. Veriler, disiplin ve altmış yıllık tarih aynı yöne işaret ediyor.
Ancak daha önce yanıldım ve Buffett da yanıldı. Birlikte öğreneceğiz.
Tyler Durden
Pzt, 05/18/2026 - 12:40
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Abel yönetiminde Berkshire'ın devam eden net satışı, firmanın artık geleneksel süreci için çok büyük olduğunu gösteriyor ve nakit sürüklenmesini yıllarca uzatıyor."
Abel yönetimindeki Berkshire'ın 397 milyar dolarlık nakit yığını, Buffett'ın görev süresini tanımlayan aynı değerleme disiplinini yansıtıyor, ancak bilançonun ölçeği artık dağıtılabilir fırsatları nadiren engelleyen bir avuç anlaşmayla sınırlıyor. T-bono getirileri reel bir getiri sağlasa bile net hisse senedi satışları 2026'nın 1. çeyreğinde devam etti, bu da piyasanın ileriye dönük F/K ve Buffett Göstergesi seviyelerinin az sayıda kabul edilebilir giriş noktası bıraktığını vurguluyor. Hissedarlar, üç yıl boyunca S&P 500'e kıyasla yaklaşık 125 milyar dolarlık feragat edilmiş kazançları üstlendi, mega-cap büyüme primini sürdürmesi halinde bu farkın artması muhtemel. Abel'ın sembolik geri alımları ve devam eden azaltma işlemleri, yapısal kısıtlamanın çözülmek yerine devam ettiğini gösteriyor.
Çerçeve, önceki döngülerin geç aşamalarında tekrar tekrar yetersiz performans gösterdi, ancak ortalamaya dönme geldiğinde keskin bir şekilde daha iyi performans gösterdi; yapay zeka kaynaklı çarpanların kalıcı olarak daha yüksek olduğunu varsaymak, 1999 ve 2007'de değerlemelerin sıfırlanmasından önce benzer iddiaların yapıldığını göz ardı ediyor.
"Buffett'ın nakit pozisyonu rasyonel değerleme disiplinini yansıtıyor, ancak makale Abel'ın bu disiplini fazladan performansa nasıl dönüştüreceğine dair bir mekanizma sunmuyor - sadece döngünün dönmesi umudu var."
Makale iki ayrı konuyu karıştırıyor: Buffett'ın rasyonel disiplini (değerlemeler tarihsel olarak pahalı) ve Abel'ın ortalamaya dönme yoluyla bunu doğrulayacağı anlatısı. Ancak makalenin kendi verileri bunu baltalıyor. Berkshire, on yıl boyunca MGK'nın yıllık %4,5 gerisinde kaldı - kısa bir döngü değil, servet yaratan şirketlerde yapısal bir kaçırma. %4-5 oranındaki Hazine getirileri nakdi rasyonel hale getirdi, ancak bu geçici bir durum, kalıcı bir avantaj değil. Gerçek risk: eğer mega-cap büyüme primli oranlarda bileşik olarak artmaya devam ederse (ki makale bunu dışlamıyor), Abel'ın 'disiplini' öngörü değil, kalıcı bir sürüklenme haline gelir. 125 milyar dolarlık fırsat maliyeti gerçektir, varsayımsal değildir.
Makale, değerlemelerin aşırı olması nedeniyle ortalamaya dönmenin kaçınılmaz olduğunu varsayıyor, ancak yapay zeka kaynaklı verimlilik artışlarının mevcut çarpanları on yıl boyunca haklı çıkarabileceğini göz ardı ediyor. Eğer bu doğruysa, Abel'ın nakit yığını kuru barut değil, ölü sermayedir.
"Nakit yığınağı bir piyasa zamanlama stratejisi değil, Berkshire'ın büyüklüğünün yapısal bir yan ürünüdür, bu da artık mevcut piyasanın ölçekte değer bazlı dağıtım sunma kapasitesini aşmaktadır."
397 milyar dolarlık yığın bir 'çöküş çağrısı' değil - S&P 500'ün yatırım evrenini aşmış bir firma için yapısal bir gerekliliktir. Greg Abel, sadece spekülatif bir büyüme fonu değil, likidite gerektiren devasa bir sigorta akışını yönetiyor. Makale fırsat maliyetini doğru bir şekilde vurguluyor, ancak risk ayarlı gerçeği kaçırıyor: Berkshire'ın görevi öncelikle sermaye korumasıdır. CAPE oranı 40'ın üzerinde olduğunda, nakdin 'sürüklenmesi' aslında bu büyüklükteki bir holding için döngü-getiri riskine karşı temel bir korunmadır. Abel, Berkshire'ı bir döngünün zirvesinde aşırı fiyatlı varlıkların zorunlu alıcısı olmaktan alıkoyan disiplini basitçe sürdürüyor.
Nakit korumasını önceliklendirerek, Berkshire enflasyon yoluyla kalıcı sermaye bozulması ve yapay zeka kaynaklı verimlilik patlamasını kaçırmanın fırsat maliyeti riskiyle karşı karşıya kalır, bu da 'güvenli' bir bilançoyu yavaş çekimde bir değer tuzağına dönüştürür.
"Berkshire'ın nakit yığını, kasıtlı isteğe bağlılık ve risk yönetimi (sermayeyi koruma ve daha sonra isteğe bağlı bahisleri mümkün kılma) olarak işlev görür, ancak yükseliş piyasası devam eder ve değerlemeler gergin kalırsa, nakit sürüklenmesi daha geniş hisse senedi getirilerinden daha düşük performans gösterebilir."
Buffett'ın nakit yığını göz kamaştırıcı, ancak anlamı sadece hisse senetlerine karşı bir bahis değil. Dayanıklı bir sigorta akışı ve güçlü faaliyet kazançları tarafından desteklenen Berkshire'ın kuru barutu, büyük alımlar için bir potansiyel kadar risk yönetimi aracıdır. Makale, bir trilyon dolarlık bir firmada satın almalar için ödeme yapmanın veya geri alımların sembolik olmasına izin vermenin tek dağıtım kanalları olmadığını hafife alıyor; zamanla Berkshire, sigorta akış getirilerine doğru yeniden ağırlık verebilir, daha agresif geri alım yapabilir veya fiyatlar normalleştiğinde büyük bahisler yapabilir. Eksik bağlam: nakdin ne kadarının gerçekten atıl durumda olduğu ve oranlar yüksek kalırsa anlaşma akışının nasıl göründüğü.
Döngü yıllarca pahalı varlıklarla dolu kalırsa, Berkshire'ın nakit sürüklenmesi beklenenden daha uzun sürebilir. Bu durumda, bu yığının temsil ettiği isteğe bağlılık, gelecekteki olağanüstü getirilere dönüşmeyebilir.
"Berkshire'ın hisse senedi satışları, değerlemeler geri dönmezse fırsat maliyetlerini artıran risk azaltımından fazlasını gösteriyor."
Gemini'nin sermaye korumasına vurgu yapması, Berkshire'ın devam eden hisse senedi satışlarının 1. çeyrekte sigorta akışı için likidite ihtiyaçlarının ötesinde aktif risk azaltımını yansıttığını göz ardı ediyor. Bu, Grok ve Claude'un belirttiği 125 milyar dolarlık fırsat maliyetini, özellikle yüksek oranlar devam ederse ve ChatGPT'nin sorguladığı gibi anlaşma akışını sınırlarsa, artırıyor. Gerçek ele alınmayan risk, Abel'ın disiplininin, ortalamaya dönme gerçekleşmeden büyüme hisse senetleri primlerini sürdürürse yetersiz performansa dönüşmesidir.
"Tek başına hisse senedi satışları risk azaltımını kanıtlamaz; farklı değerleme senaryoları altındaki geri alım yörüngesi, Abel'ın disiplininin stratejik mi yoksa yapısal bir kısıtlama mı olduğunu gösteren gerçek sinyaldir."
Grok, hisse senedi satışlarını risk azaltımıyla karıştırıyor, ancak makale 1. çeyrek satışlarının taktiksel kırpmalar mı yoksa akış ihtiyaçları tarafından zorlanan portföy yeniden dengelemesi mi olduğunu belirtmiyor. Güçlüye satış yaparken 397 milyar dolar nakit tutmak mutlaka düşüş eğilimli değildir - Abel'ın pes etmek yerine seçici olarak kuru barut topladığını gösterebilir. Gerçek gösterge: değerlemeler sıkışırsa geri alımlar hızlanıyor mu, yoksa sembolik mi kalıyor? Bu, nakdin isteğe bağlılık mı yoksa felç mi olduğunu belirler.
"Nakit tutmak için hisse senedi satmak, Berkshire'ın net pozitif bir getiri elde etmesi için daha büyük bir piyasa düzeltmesi gerektiren önemli vergi sürtünmesine neden olur."
Gemini'nin 'sermaye koruması' odağı, Berkshire'ın hisse senetlerini satmanın vergi sürtünmesini göz ardı ediyor. Eğer Abel, nakit tutmak için uzun süredir sahip olunan pozisyonları tasfiye ediyorsa, gelecekteki yeniden yatırım için büyük bir engel oluşturan önemli sermaye kazanç vergisi yükümlülüklerini realize ediyor. Bu sadece 'basiretli' değil - vergi sonrası bazda başa baş gelmek için önemli bir piyasa düzeltmesi gerektiren içsel bileşik büyümeye bir sürüklenmedir. Çıkışta IRS %21'lik bir kesinti yaptığında koruma pahalıdır.
"Vergi sürüklenmesi önemlidir, ancak Berkshire'ın nakdi en iyi şekilde zamanlama isteğe bağlılığı olarak anlaşılır; daha büyük risk, kuru barutu yıllarca atıl bırakan, uzun süreli bir yapay zeka kaynaklı büyüme primidir."
Gemini'nin vergi sürtünmesi argümanı teknik olarak makul, ancak hikayenin tamamı değil. Berkshire, döngüler boyunca kazanç ve kayıpları toplayabilir, sıfırlamaları zamanlayabilir ve daha yüksek getirili akış stratejilerine veya vergi açısından verimli yapılarla geri alımlara yeniden yatırım yapabilir, bu nedenle %21'lik darbe kesin bir ölümcül sürüklenme değildir. Daha büyük, yeterince anlaşılmayan risk, nakdi yıllarca atıl bırakan, 'kuru barut'u savunma çekiçinden fırsat maliyeti sürüklenmesine dönüştüren uzun süreli bir yapay zeka kaynaklı büyüme primi riskidir.
Panelistler, Berkshire Hathaway'in nakit yığınını tartışıyor; bazıları kaçırılan fırsatlar ve yüksek fırsat maliyeti nedeniyle performans üzerinde bir sürüklenme olduğunu savunurken, diğerleri bunu bir risk yönetimi aracı ve aşırı fiyatlı varlıklara karşı bir korunma olarak görüyor. Panel, Abel'ın disiplininin yetersiz performansa mı yoksa öngörüye mi yol açacağı konusunda bölünmüş durumda.
Berkshire'ın sigorta akış getirilerine doğru yeniden ağırlık verme, daha agresif geri alım yapma veya fiyatlar normalleştiğinde büyük bahisler yapma yeteneği
Abel'ın disiplininin, ortalamaya dönme gerçekleşmeden büyüme hisse senetleri primlerini sürdürmesi durumunda yetersiz performansa dönüşmesi