Comcast'te Mali İşler Direktörü'nden Abone Kaybı Uyarısı: Hisse Dibe Vurdu

“Kısa vadeli geniş bant müşteri kaybı bir engeldir, ancak Comcast'in daha uzun vadeli nakit akışı potansiyeli, ARPU büyümesi ve paketlenmiş/kablosuz çapraz satışların müşteri kaybını dengelemesine bağlıdır.”

Comcast'ın CFO'su, geniş bant kayıplarının bu çeyrekte iyileşmeyeceğini ancak tüm yıl iyileşme beklediğini söyledi. Yaklaşık 103 bin yurt içi geniş bant kaybına ilişkin 3. çeyrek tahmini, geçen yıla kıyasla yalnızca mütevazı bir iyileşme gösteriyor ve bu durum, müşteri kaybının hızlanmak yerine istikrarlı olduğunu ima ediyor. Başlangıçtaki %8'lik günlük düşüş, şirketin ARPU artışları, paketler ve kablosuz çapraz satışla telafi etmeyi planladığı kısa vadeli bir zayıflığa aşırı tepki gibi görünüyor. Gerçek test, bu kaldıraçların nakit akışını ve temettüyü korumak için devam eden abone kaybını yeterince uzun süre telafi edip edemeyeceğidir. Fiyat baskısı derinleşirse veya talep zayıflarsa, bu durum daha da düşebilir.

“Comcast'ın genişbant işi, yüksek marjlı bir hizmetten rekabetçi bir metaya dönüştü ve bu durum, şirketin geçmiş değerleme çarpanlarını sürdürme yeteneğini kalıcı olarak zayıflattı.”

Piyasa, Comcast'ın genişbant hendeklerinin yapısal olarak tehlikeye girdiği gerçeğine tepki veriyor. CFO 'irrasyonel fiber fiyatlandırması'ndan bahsettiğinde, Comcast'ın fiyatlandırma gücüne sahip olmadığı bir emtia haline geldiğini itiraf ediyor. Kullanıcı Başına Ortalama Gelir (ARPU) zaten baskı altındayken, şirket klasik bir değer tuzağına yakalanmış durumda: marjları yok etmeden kayıpları durdurmak için fiyatları düşüremezler, ancak abone kayıplarını hızlandırmadan fiyatları koruyamazlar. Azalan abone tabanına rağmen HFC ağlarını DOCSIS 4.0'a yükseltme sermaye harcaması gereksinimleri yüksek kaldığı için, 2027 yılı için Serbest Nakit Akışı (FCF) beklentilerinde aşağı yönlü bir revizyon bekliyorum.

“CFO, üç aylık eğilimlerin iyileşmeyeceği konusunda uyardı, işlerin bozulduğu anlamına gelmiyor; piyasa, tek bir çeyreğin verilerini, tam yıl rehberliğinin açıkça çeliştiği bir yörüngeye yansıtıyor.”

Armstrong'ın yorumu bir teslimiyet olarak okunuyor, ancak asıl sinyal daha dar: 3. çeyrek, 3. çeyrek 2025'e kıyasla ardışık bir iyileşme göstermeyecek—tüm yıl görünümünün bozulduğu anlamına gelmiyor. Piyasa 'çeyreklik varyansı' 'yapısal düşüş' ile karıştırıyor. Fiber aşırı yapılanması gerçek ve acımasız, ancak Comcast'in ARPU'su (kullanıcı başına ortalama gelir), abone kayıplarına rağmen şaşırtıcı derecede iyi durumda kaldı; marj için abonelerden vazgeçiyorlar. %8'lik düşüş, geniş bant kayıplarının önemli ölçüde hızlanacağını varsayıyor, ancak makale, konsensüsün yıldan yıla neredeyse değişmeyen 103 bin kayıp beklediğini gösteriyor. Bu bir hızlanma değil; uyarı olarak yanlış okunan bir istikrarlaşmadır.

“Süregelen fiber rekabeti ve kötüleşen konsensüs net ekleme tahminleri, abone eğilimleri istikrar kazanana kadar CMCSA'nın tarihsel çarpanlara göre iskonto ile işlem görmesine neden olacaktır.”

Comcast'ın %8'lik düşüşü, CMCSA için geniş bant net eklemelerinin değerleme üzerindeki baskın itici güç haline geldiğini vurguluyor. CFO'nun geçen yılki 104 bin kayba kıyasla 3. çeyrekte bir iyileşme olmadığı itirafı, muhtemelen konsensüsü -103 binden -150 bine veya daha kötüye çekecektir. 'Rasyonel olmayan fiber fiyatlandırması' yorumu, AT&T ve Lumen'dan gelen ve ARPU'da daha fazla taviz verilmesine neden olabilecek, KeyBanc'ın işaret ettiği olumsuz döngüyü uzatabilecek sürekli rekabete işaret ediyor. Yılın tamamı için rehberlik yerinde kalıyor ancak çeyreklik değişkenlik artık aşağı yönlü risk için bir örtmece gibi görünüyor. Charter'ın %5,7'lik düşüşü, uyarının şirket özelinde değil, sektör genelinde olduğunu gösteriyor.