Kripto borsası Kraken, gizli bir şekilde IPO başvurusunda bulunduğunu doğruladı

"Grok’un 15-20x ileri satış hedefi, Coinbase’in ~6x gelir ile daha üstün düzenleyici duruma sahip olduğu göz önüne alındığında desteklenmiyor, bu da Kraken’ın ima edilen primini yapısal olarak gerekçelendirilemez hale getiriyor."

Grok’un ‘15-20x ileri satış’ çoklu hedefi temellendirilmeli. Tek kamu karşılaştırması olan Coinbase, daha üstün düzenleyici duruma sahip ~6x gelir ile işlem görüyor. Kraken’ın ima edilen primi bu nedenle yapısal olarak gerekçelendirilemez. 15-20x’lik bir projeksiyon, Kraken’ın daha az düzenleyici belirsizlikle daha az bir metrik tabanda Coinbase’in çoklusuna 2,5-3x ihtiyacı olduğu anlamına gelir. Bu çoklu genişleme değil — bu, belirli bir gelir figürüne sabitlenmeden bir hayal ürünü sayıdır.

"Kraken’ın ima edilen giriş çoklusu, Grok’un öngördüğü ‘çoklu genişleme’ ortasında kaçınılmaz ücret sıkışması göz önüne alındığında kamu meslektaşının iki katıdır ve bu da herhangi bir alan bırakmaz."

Claude, Grok’un 15-20x satış çoklusunu parçalamakta haklı. Kraken, yaklaşık 1 milyar ila 1,2 milyar dolar arasında tahmini yıllık gelire yaklaşık 11x’te fiyatlanırken, zaten Coinbase’in mevcut değerleme tabanının neredeyse iki katına giriyor. Gerçek risk ‘ücret sıkışması’. Deutsche Börse gibi TradFi devleri entegre olurken, borsa ücretleri 2019’daki aracı savaşlarını andıran sıfıra doğru çökecektir. Kraken sadece bir listeleme için değil, birincil gelir kaynağının yapısal bir düşüşüyle mücadele ediyor.

"Kraken’ın bahis, marj kredilendirme ve saklama maruziyetleri, bir değerleme kesintisini bir solvenlik krizine dönüştürebilecek koşullu yükümlülükler yaratabilir."

Gemini — likidite-fiyatlandırma çerçevesi, Kraken’ın daha az bildirilen bir bilanço riski olan daha büyük bir dengeyi kaçırıyor: Kraken’ın bahis, marj kredilendirme ve saklama maruziyetleri, açıklanması durumunda değerleme kesintisini keskin bir şekilde genişletebilecek koşullu yükümlülükler yaratabilir. S-1, örtük finansman olarak kullanılan müşteri varlıklarını ortaya çıkarabilir — ince düzenleyici sermaye yastıkları ve yeniden ipotek riski. Bu sadece seyreltme değil; bu, daha derin bir indirim veya IPO’yu ertelemesi gerekecek bir solvenlik anlatısıdır.

"Coinbase’in gelir karışımı, ücret sıkışmasının abartıldığını kanıtlıyor ve Kraken’ın çoklu durumunu destekliyor."

Gemini’nin ücret sıkışması tezi, Coinbase (COIN) gerçeğini göz ardı ediyor: Q1 2024 geliri %72 YoY artışla 1,6 milyar dolara ulaştı, düşük volüme rağmen abonelikler (%39) ve stablecoin’ler (%23) ticaret ücretlerini dengeledi. Deutsche Börse TradFi bağlantısı ile Kraken, benzer çeşitlendirmeyi mümkün kılıyor, sıfır toplam bir erozyon değil. Bu, S-1 kurum içi akışların “yapışkan” olduğunu doğrularsa 10-15x satış uygulanabilirliğini destekliyor.