Dell hisseleri %11 düştü, 'kurumsal yapay zeka zamanlaması' endişeleriyle veri merkezi satışlarına öncülük etti

“Veri merkezi donanımındaki son gelir artışı, kurumsal yapay zeka sermaye harcamalarındaki sürdürülebilir bir dönüm noktasından ziyade, bellek fiyatlandırma döngülerinin geçici bir sonucudur.”

Piyasa nihayet 'donanım-vekil' yanılgısının farkına varıyor. Barclays haklı: Dell (DELL) ve HPE (HPE), temel bir yapay zeka odaklı talep kaymasından ziyade, bellek fiyatlarındaki olumlu rüzgarla ilerliyor. Kurumsal yapay zeka harcamalarının %75'i donanımı baypas ettiğinde, mevcut sunucu üreticisi çarpanları—genellikle 20 katın üzerinde ileriye dönük kazançlar—sürdürülebilir değil. Seküler bir büyüme hikayesi gibi görünen klasik bir döngüsel zirve görüyoruz. Bellek arzı dengelenirken ve 'yapay zeka yenilemesi' kurumsal bütçelerde gerçekleşmezken, bu marjlar hızla daralacaktır. Yatırımcılar, mevcut kurumsal BT bütçe tahsisinin basitçe desteklemediği kalıcı bir yapay zeka yükseltme döngüsünü fiyatlıyor.

“Makale, döngüsel bellek rüzgarlarını yapısal kurumsal yapay zeka benimseme başarısızlığıyla karıştırıyor; gerçek risk, kurumsal yapay zekanın gerçek olup olmadığı değil, zamanlama ve borç geri ödenebilirliğidir.”

Barclays' düşürme notu belirli bir iddiaya dayanıyor: kurumsal yapay zeka harcamaları BT bütçelerinin yalnızca %5'i ve çoğunlukla bellek odaklı, yapısal bir değişim değil. Bu test edilebilir. Ancak makale iki ayrı konuyu karıştırıyor — bellek normalleşmesi (gerçek döngüsel risk) ile kurumsal yapay zeka benimsenmesinin sahte olması (spekülatif). Dell'in %300'lük yükselişi kısmen bellekten kaynaklandı, evet. Ancak kurumsal yapay zeka benimsenmesi 2025'in ikinci yarısında veya 2026'da hızlanırsa, mevcut geri çekilme bir hesaplaşma değil, bir rotasyon olur. Gerçek risk: sermaye harcaması yatırım getirisinin 18-24 ay içinde gerçekleşmemesi durumunda borçla finanse edilen inşaatın duvara çarpması. Bu fiyatlanmaya değer. Ancak mevcut %5'lik tahsise dayanarak kurumsal yapay zekayı 'anlamlı değil' olarak adlandırmak, benimseme eğrilerinin tipik olarak yavaş başlayıp sonra dikey hale geldiğini göz ardı ediyor.

“Dell ve benzerlerindeki 2. yarı düşüşü, dayanıklı bir yapay zeka destekli veri merkezi yükseltme döngüsü ortaya çıkarsa ve bellek maliyetlerindeki normalleşme donanım gelirlerinde yeniden değerlemeyi desteklerse abartılı bir tepki olabilir.”

Makale, Dell ve benzerlerini ılımlı bir kurumsal yapay zeka (AI) yükselişinin kurbanları olarak çerçeveliyor, ancak veri merkezi döngüsü çok yıllı ve değişkendir. Yapay zeka harcamalarının yalnızca bir kısmı bugün donanıma gitse bile, toplam BT bütçeleri hala sunucuları yükseltiyor, bellek maliyetleri geliri kesin olarak şişirmek yerine normalleşebilir ve Dell, yakın vadeli zayıflığı yumuşatabilecek çeşitlendirilmiş nakit akışlarından (PC'ler, hizmetler, depolama) faydalanıyor. Büyük ölçekli bulut sağlayıcıları ve işletmeler daha sonra yükseltmeleri hızlandırırsa, bir yeniden değerleme izleyebilir. Manşet hamlesi duygu odaklı ve abartılmış olabilir, bu da yapay zeka (AI) benimsenmesi daha uzun bir ufukta yeniden başlarsa sabırlı alıcılar için potansiyel bir giriş noktası sunuyor.

“Dell'in gelir büyümesi, yapısal kurumsal yapay zeka harcamalarından ziyade döngüsel bellek fiyatlandırmasına bağlı kalmaya devam ediyor ve bu da hisseyi daha fazla düşüşe açık hale getiriyor.”

Dell ve HPE gibi şirketler klasik bir zamanlama uyumsuzluğuyla karşı karşıya: Barclays, işletmelerin BT bütçelerinin yalnızca %5'ini yapay zekaya ayırdığını ve bunun da yalnızca dörtte birinin donanıma ulaştığını belirtiyor. Son gelir artışları, yapay zeka yatırımlarından çok bellek kıtlığına ve geçiş fiyatlandırmasına dayanıyor. CXMT'nin çip ilerlemeleri, sunucu üreticileri için doğrudan gelir artışını azaltacak olan bellek fiyatlarının nihai olarak normalleşeceğine işaret ediyor. Oracle gibi borca duyarlı isimler şimdiden faiz baskısını hissediyor. Bu yıl DELL'deki %300'ün üzerindeki yükseliş, en az birkaç çeyrek kadar erken görünen agresif kurumsal yapay zeka varsayımlarını içeriyordu.