Resimlerle: Fransa'da eşitsizliğe karşı başlangıçta barışçık olan protestolar yeniden şiddete dönüştü

“Fransa büyümeyi istikrara kavuşturamaz ve açıkları sürdürülebilir bir patikada tutamazsa, yüksek getirilerde artan borç servisi yatırımları giderek dışlayacak ve kredi notuna duyarlı bir yeniden finansman yörüngesini tehdit edecektir.”

Alınacak not: Görülebilir protestolar siyasi riski haber verebilir, ancak tahvil zayıflığının gerçek itici gücü, Fransa'ya özgü bir ödeme yetersizliği krizi değil, euro bölgesi faiz normalleşmesi ve ECB'nin tutumudur. Makale, daha yüksek borç hizmetini dengeleyebilecek olan Fransa'nın yapısal reformlarını ve hükümetin mali yanıtını atlamaktadır. %5 civarında bir 10 yıllık getiri oranı yüksek olsa da tarihsel olarak Avrupa normları içinde yer almaktadır; eğer büyüme yavaşlarsa veya açıklar keskin şekilde genişlerse, borç hizmeti artabilir ve gelecekteki ihaleler üzerinde yeniden finansman baskısı oluşturabilir. Ancak, enflasyon düşerse ve ECB daha yavaş sıkılaştırmaya yönelik işaretler verirse, getiriler gerileyebilir. Risk, çok yıllık en yüksek seviyelerde uzun süreli bir getiri rejiminin devam etmesidir.

“Fransız borcunun %5'in üzerindeki getirilerinin devam etmesi, protestolar fonlanmamış mali kolaylık sağlamayı zorunlu kılırsa, avro bölgesi yayılmayı tetikleme riski taşıyor.”

Fransa'daki protestolar ve tahvil getirisinin %5,03'e fırlaması, harcama tavizlerine yol açabilecek, açıkları genişleterek OAT'lar üzerinde baskı oluşturabilecek ve euro bölgesinde bulaşma korkularını artırabilecek mali gerilime işaret ediyor. Bu hafta sonu daha az şiddetli olan olaylar, altta yatan eşitsizlik faktörleri devam ederse ve lise öncülüğündeki gösteriler genişlemeye devam ederse pek teselli vermiyor. Piyasalar, siyasi felaketin kemer sıkmayı engellemesi ve ECB faizleri sabit tutsa bile borçlanma maliyetlerini yüksek tutması riskini yeterince fiyatlamıyor olabilir. İkinci derece etkiler arasında potansiyel kredi notu baskısı ve yatırımcı duyarlılığının çevre ülke borç sürdürülebilirliğine ilişkin daha da kötüleşmesi halinde İtalyan veya İspanyol spread'lerine sıçrama yer alıyor.

“10 yıllık Fransız tahvilinde %5 getiri eşiğinin aşılması, piyasa güveninin kaybolduğuna işaret etmekte olup, muhtemelen büyümeyi boğan acı verici bir mali daralmayı zorunlu kılacaktır.”

Fransız 10 yıllık OAT'ın %5,03 getirisi buradaki asıl sinyaldir ve sokaktaki protestoların görüntüsünden çok daha ağır basmaktadır. Klasik bir 'egemen risk' geri besleme döngüsüne tanıklık ediyoruz: mali istikrarsızlık borçlanma maliyetlerini yükseltir, bu da kemer sıkmayı zorunlu kılar, bu da toplumsal huzursuzluğu körükler. Bu sadece bir iç Fransız meselesi değil; Euro Bölgesi'nin kırılgan tahvil piyasası entegrasyonuna yönelik sistemik bir tehdittir. ECB, Alman Bund'larına karşı spread'in patlamasını önlemek için müdahale etmek zorunda kalırsa, bu onların enflasyonla mücadele kredibilitesini zayıflatacaktır. Yatırımcılar, Fransız hisse senetleri (CAC 40) ve yoğun şekilde egemen borca maruz kalmış Avrupa finansalları için önemli bir risk primi fiyatlamalıdır.

“Fransız tahvil getirileri, protesto kaynaklı siyasi istikrarsızlıktan değil, yapısal mali kırılganlık ve ECB ayrışması nedeniyle yükseliyor; ancak hükümetin huzursuzluğa yönelik politika tepkisinin piyasanın risk primini doğrulayıp doğrulamadığını izleyin.”

Makale iki ayrı riski birbirine karıştırıyor. Evet, Fransız 10 yıllık tahvil getirilerinin %5,03'e sıçraması gerçek ve önemli—bu bir haftada 20 baz puanlık bir hareket. Ancak sokak protestolarıyla kurulan nedensellik bağı abartılıyor. Getiri artışı, ECB politika ayrışmasını, İtalyan spreadlerini ve mali endişeleri yansıtıyor, hafta sonu ayaklanmalarını değil. Şiddetin haftadan haftaya azalması aslında 'bulaşma riski' anlatısını zayıflatıyor. Asıl mesele: Fransa'nın yapısal borcu (GSYH'nin %110'u) ve düşük büyüme, onu herhangi bir faiz şokuna karşı kırılgan kılıyor, ancak bu protesto yoğunluğundan bağımsız. Piyasalar siyasi riski fiyatlıyor, ayaklanmaların kendisinden kaynaklanan ekonomik riski değil.