Scott Bessent piyasa paniğini tanımladı—ve kazara yapay zekanın en büyük sorununu teşhis etti

<p>Scott Bessent piyasa paniğini tanımladı ve kazara yapay zekanın en büyük sorununu teşhis etti</p>
<p>Nick Lichtenberg</p>
<p>5 dakika okuma</p>
<p>Scott Bessent 35 yıldır piyasaları izliyor. Para birimlerinin çöküşünü, konut balonlarının patlamasını ve devlet borcu krizlerinin ağır çekimde patlamasını gördü. Bu nedenle, Hazine Bakanı geçen hafta The Master Investor Podcast'te Wilfred Frost ile oturduğunda ve piyasalar hakkında onu gerçekten neyin endişelendirdiği sorulduğunda - hareketler değil, gerçek korku - cevabı aldatıcı bir şekilde kesindi.</p>
<p>Bessent, "Piyasalar yükselir ve düşer. Önemli olan sürekli ve işlevsel olmalarıdır. 35 yıllık kariyerimde, insanlar paniğe kapıldığında, fiyat keşfinin olmamasıdır - piyasalar kapandığında, kısıtlama tehdidi olduğunda, bunun gibi şeyler." dedi.</p>
<p>Bu, sistemik riskin derli toplu, deneyimli yatırımcı tanımıdır. Volatilitenin, ima ettiğine göre, iyi olduğunu söyledi. Volatilite bilgidir. Gerçek kriz, fiyatları üreten mekanizma tamamen çöktüğünde - alıcılar ve satıcılar artık birbirlerini güvenilir bir şekilde bulamadığında ve bir şeyin değerinin ne olduğu konusunda anlaşamadığında - ortaya çıkar.</p>
<p>Bessent tahvil piyasalarından ve Hürmüz Boğazı'ndan bahsediyordu. Ancak yapay zeka hisselerinden (veya eksikliğinden) bahsediyor olabilirdi.</p>
<p>Gerçek sorun satış baskısı değil</p>
<p>Yapay zeka ticareti, yüzeysel olarak normal bir düzeltme gibi görünen ancak yapısal olarak farklı hissedilen şekillerde yükseldi ve sonra çözüldü. Nvidia geçen çeyrekte geliri yıllık %73 arttı ve hissesi düştü. Magnificent 7, yılbaşından bu yana yaklaşık %7 düştü. DeepSeek, Ocak 2025'te sektörü sarstı ve sarsıntılar tam olarak durmadı. Yüzeyde, bu bir rotasyon veya değerleme sıfırlaması olarak okunur. Altında, Bessent'in tanımına daha yakın bir şey iş başında.​</p>
<p>Sorun yapay zeka hisselerinin düşmesi değil. Sorun, kimsenin güvenilir bir şekilde ne kadar değerli olmaları gerektiğini bilmemesi - ki bu da anlamlı herhangi bir anlamda fiyat keşfinin yıllardır ciddi şekilde tehlikeye girdiği anlamına gelir. Ve bu sorun, halka açık piyasadaki satış baskısının ima ettiğinden daha kötüdür, çünkü yapay zekadaki en önemli oyuncular hiçbir zaman piyasa fiyatlandırmasına tabi olmamıştır.</p>
<p>OpenAI 840 milyar dolar değerinde - en son finansman turu bunu ima ediyor. Anthropic 380 milyar dolar değerinde. xAI 250 milyar dolar değerinde. Bu sayılar fiyatlar değil. Bunlar, sektörü yukarı doğru işaretlemek için büyük teşviklere sahip az sayıda yatırımcı arasında özel anlaşmalarla belirlenen müzakere edilmiş kurgulardır. Sürekli bir piyasa, günlük bir takas mekanizması, varsayımları stres testinden geçiren bir ordusu kısa satıcı yoktur. Sadece en son inananın ödemeyi kabul ettiği son tur var. Bessent'in kendi tanımına göre, bu en çok korktuğu durumdur: volatilite değil, tamamen fiyat keşfinin yokluğu.</p>
<p>Sarsıntılar aşağı doğru hareket etmeye başlıyor. Yapay zeka altyapısını, veri merkezi inşaatlarını ve geleneksel banka kredi verenlerin dokunmayacağı hiperskaler tedarik zincirlerini finanse etmek için son iki yılda acele eden özel kredi piyasaları piyasalarda sarsıntılar gönderiyor. Jamie Dimon, Ekim 2025'te bu alandaki bir firma olan First Brands'in iflas başvurusunda bulunmasıyla "hamam böcekleri" uyarısında bulunmuştu. Bu yılın Şubat ayında, başka bir firma olan Blue Owl, para çekme işlemlerini kısıtlama yoluna giderek piyasaları daha da sarstı. Fortune'dan Shawn Tully bu ayın başlarında sektörde potansiyel 256 milyar dolarlık bir erime uyarısında bulundu.</p>
<p>Halka açık piyasa Nvidia'nın marjlarının dayanıklı olup olmadığını veya projeksiyonlanan 650 milyar dolarlık yapay zeka sermaye harcamasının gerçekten getiri sağlayıp sağlamadığını sorgulamaya başladığında, bu varsayımlar üzerine kurulu tüm özel finansman zinciri daha da sallantılı görünmeye başlar. Özel kredi bir hisse senedi sembolüne sahip değildir. Gerçek zamanlı olarak yeniden fiyatlanmaz. Temerrütler, yeniden yapılandırmalar ve fon kısıtlamalarıyla yeniden fiyatlanır - tam da Bessent'in 35 yıl boyunca korktuğu piyasa olayı türü.</p>
<p>Bir sektöre gösterilen nakit akışları yerine anlatı momentumu temelinde sermaye aktığında, fiyatlar sinyal olmaktan çıkar. Oy haline gelirler. Ve oylar, fiyatların aksine, doğru olmak zorunda değildir. Yapay zekada bu ayrımın bedeli, hem halka açık hem de özel kesimde aynı anda gelebilir.</p>
<p>Bu, Bessent'in tahvil piyasalarında korktuğu durumdur: volatilite değil, güvenilir fiyatlandırmanın yokluğu. Yapay zeka hisse senetleri en az 2022'den beri tam olarak bu durumda yaşıyor.</p>
<p>Kalabalık %85 doğru olduğunda</p>
<p>Bessent'in bunun için de bir çerçevesi var - aynı röportajda paylaştığı bir şey. Makro yatırım zihniyetini tanımlarken Frost'a, "Kalabalık %85 veya %90 doğru olur," dedi ve onu kendi neslinin en başarılı hedge fon yöneticilerinden biri yapan bu zihniyetten bahsetti. "Gerçekten de işler tersine döndüğünde veya bir fikir birliğinden farklı bir sonuç hayal edebildiğinizde, işte o zaman gerçekten çok para kazanabilirsiniz."​</p>
<p>İngiliz sterlini karşısında yaptığı bahsi, Döviz Kuru Mekanizması krizi sırasında (kendisi ve George Soros'un İngiltere Merkez Bankası'nı "kırmasına" yardım ettiği zaman) ve on yıl boyunca Japon yenini kısa vadeli tutmasını örnek gösterdi - her ikisi de elit bir fikir birliğinin, geriye dönük olarak neredeyse utanç verici derecede bariz olan yanlış bir fiyatlandırma etrafında sertleştiği durumlar. Her iki durumda da sorun piyasaların dalgalı olması değildi. Sorun, piyasaların doğru fiyatlandırmayı durdurması ve ardından gerçeklik yeniden kendini kabul ettirdiğinde şiddetle geri tepmesiydi.</p>
<p>Yapay zeka yatırımcılarının şu anda içinde bulunduğu gerilim tam olarak budur. Soru, yapay zekanın dönüştürücü olup olmadığı değil - neredeyse kesinlikle öyledir. Bessent'in kariyerini harcadığı soru, Wall Street'in üç yıldır sormayı unuttuğu sorudur: hangi fiyattan? Ve daha da önemlisi - şu anda bu soruyu dürüstçe cevaplamak için bir mekanizma var mı?</p>
<p>Cankurtaranın Dersi</p>
<p>Röportajın bir noktasında Bessent, gençliğindeki cankurtaranlık günlerini anlattı ve hem yatırıma hem de siyasete yayılan bir ders olarak adlandırdığı şeyi sundu. "Boğulan insanlar sizi aşağı çekmeye çalışacaktır," dedi. "Birçok boğulan insan sadece ayağa kalkarak kurtarılabilir," diye ekledi, "bu yüzden çoğu zaman insanlar panik içindedir, suda."​</p>
<p>Bu, mevcut yapay zeka anı için çarpıcı bir imgedir. Bir dahaki sefere piyasa boğulduğunu düşündüğünde, sadece sığ suda panikleyerek, ölçemediği bir derinliğe karşı çırpınarak, tam da zemin - gerçek, sağlam, temel değer - hiçbir zaman net bir şekilde belirlenmediği için olabilir. Fiyat keşfi sadece bir şeyin bugün ne kadar değerli olduğunu söylemez. Ayakta mı durduğunuzu yoksa yüzdüğünüzü söyler.</p>
<p>Bu hikaye için Fortune gazetecileri araştırma aracı olarak üretken yapay zekayı kullandı. Bir editör, yayınlanmadan önce bilgilerin doğruluğunu doğruladı.</p>