Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel konsensüsü, aşırı değerleme, yavaşlayan büyüme ve Starship ve Anthropic anlaşması gibi kilit gelir sürücülerindeki önemli risklere işaret ederek, SpaceX'in halka arzına karşı ezici bir şekilde düşüş eğiliminde.
Risk: 'Starship tuzağı' - fırlatma hızı hedeflere ulaşmazsa, 15 milyar dolarlık Anthropic anlaşması bir değerleme köprüsünden ziyade devasa bir yükümlülük haline gelir.
Fırsat: Anthropic anlaşması çok ihtiyaç duyulan bir gelir rüzgarı sağlayabilir, ancak ön yükleme riski ve somut sayıların eksikliği, halka arz için şüpheli bir katalizör haline getiriyor.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
SpaceX hisseleri, 12 Haziran'da Nasdaq Borsası'nda işlem görmeye başlayacak ve yaklaşık 2 trilyon dolarlık ilk piyasa değeriyle ABD tarihindeki en büyük halka arz olacak.
SpaceX'in gelir büyümesi ilk çeyrekte %15'e yavaşladı, ancak Anthropic ile yapılan son anlaşma sayesinde büyüme gelecekte hızlanabilir.
2 trilyon dolarlık bir piyasa değeri varsayarsak, SpaceX 100'ün üzerinde bir satışa fiyat oranıyla işlem görmeye başlayacak ve bu da onu tarihteki en pahalı hisselerden biri yapacak.
SpaceX, Nisan ayında Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) gizli halka arz (IPO) belgeleri sunduktan sonra, 20 Mayıs'ta kayıt beyannamesini (Form S-1) yayınladı. SpaceX, 2 trilyon dolarlık bir değerlemeyi hedefliyor ve hisseler 12 Haziran'da Nasdaq Borsası'nda SPCX sembolüyle işlem görmeye başlayacak.
Halka arz hisseleri genellikle ilk işlem günlerinde yükseliş gösterir. Aslında, Florida Üniversitesi'ndeki halka arz Girişimi direktörü Jay Ritter'a göre, 2020'den bu yana 700'den fazla şirket ABD borsalarında hisse senedi listeledi ve ilk günkü ortalama fiyat artışı %30 oldu. Ancak yatırımcılar başka bir istatistiğe daha fazla odaklanmalı.
Yapay zeka dünyanın ilk trilyonerini yaratacak mı? Ekibimiz, Nvidia ve Intel'in ihtiyaç duyduğu kritik teknolojiyi sağlayan "Vazgeçilmez Tekel" olarak adlandırılan az bilinen bir şirket hakkında bir rapor yayınladı. Devam »
SpaceX, ilk piyasa değeriyle ABD tarihindeki en büyük halka arz olacak ve büyük piyasa değerleriyle halka açılan hisseler genellikle zamanla genel piyasanın gerisinde kalır. FactSet Research'e göre, hisse senedi listelediklerinden bu yana kayıtlardaki en büyük 10 ABD halka arz hissesi, S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) endeksini ortalama 127 yüzde puanı geride bıraktı.
Yatırımcıların halka arz öncesinde SpaceX hakkında bilmesi gereken birkaç şey daha var.
SpaceX tarihsel olarak bir roket ve uydu şirketi olmuştur, ancak bu yılın başlarında xAI'yi satın alarak yapay zeka (AI) alanına girmiştir. Bu nedenle operasyonları üç iş segmentine ayrılmıştır: uzay, bağlantı ve yapay zeka.
Aşağıda şirketin her segmentte nasıl gelir elde ettiğine dair kısa bir açıklama bulunmaktadır:
SpaceX'in finansal sonuçları biraz hayal kırıklığı yarattı. 2025'te gelir, 2024'teki %35'lik büyümeden yavaşlayarak %33 artışla 18,6 milyar dolara ulaştı. Şirket ayrıca 4,9 milyar dolarlık bir faaliyet zararı bildirdi. 1Ç 2026'da, roketler ve yapay zeka altyapısına yapılan yoğun harcamalar nedeniyle gelir büyümesi %15'e daha da yavaşlarken, faaliyet zararı 1,9 milyar dolara yükseldi.
Şu anda SpaceX gelirinin çoğunu bağlantı segmentinden elde ediyor, ancak yapay zeka segmentinin önümüzdeki çeyreklerde hızla büyümesi muhtemeldir. Mayıs ayında Anthropic, Colossus süper bilgisayarlarından hesaplama kapasitesine erişmek için ayda 1,25 milyar dolar ödemeyi kabul etti. Üç yıllık anlaşma, 2026'nın ikinci yarısında gelir büyümesinde önemli bir hızlanmaya yol açabilir.
Bloomberg'e göre SpaceX, yaklaşık 2 trilyon dolarlık bir piyasa değeriyle halka açılmayı planlıyor. Son dört çeyrekte gelir 19,3 milyar dolar oldu, bu da ilk satışa fiyat oranının (P/S) 103 olacağı anlamına geliyor. Çok az hisse bu kadar pahalı bir değerlemeye ulaştı ve hepsi keskin bir şekilde düştü.
100'den fazla teknoloji hissesini inceledim ve tarihte herhangi bir noktada satışlarının 100 katının üzerinde değerlemelere sahip sadece sekiz tane buldum. Bu hisselerin hepsi zirve P/S oranlarına ulaştıktan sonra keskin bir şekilde düştü. Düşüşler %32 ile %90 arasında değişiyordu ve ortalama düşüş %75 idi.
Bu SpaceX için ne anlama geliyor? Tarih, hissenin zirve değerlemesine ulaştıktan sonra değerinin yaklaşık dörtte üçünü kaybedebileceğini söylüyor. Elbette, bunun ne zaman olacağını söylemek imkansız. Ancak değerleme sorununa başka bir açıdan da bakabiliriz.
Şu anda S&P 500'deki en yüksek değerlemeye sahip olan Palantir Technologies, satışlarının 72 katı ile işlem görüyor. SpaceX, satışlarının 103 katı ile halka açılırsa, S&P 500'deki en pahalı hisseye göre anında %40 daha pahalı olacaktır. Bu sürdürülebilir değil, özellikle de geçen çeyrekte %15 satış büyümesi bildiren bir şirket için.
İşte sonuç: SpaceX, yakın geçmişteki herhangi bir halka arzdan daha fazla heyecan yarattı. Perakende yatırımcılardan güçlü talep beklenirken, hisse işlem görmeye başladığında yükselebilir. Ancak tarih, SpaceX'in zamanla S&P 500'ün gerisinde kalacağını söylüyor -- bu da yatırımcıların bir S&P 500 endeks fonu almasının daha iyi olacağı anlamına geliyor -- ve yüksek değerleme, hissenin gelecekte bir noktada keskin bir şekilde düşeceğini gösteriyor.
S&P 500 Endeksi hissesini satın almadan önce şunu düşünün:
Motley Fool Stock Advisor analist ekibi, yatırımcıların şimdi alabileceği 10 en iyi hisseyi belirledi… ve S&P 500 Endeksi bunlardan biri değildi. Listeye giren 10 hisse, önümüzdeki yıllarda devasa getiriler sağlayabilir.
Netflix bu listeye 17 Aralık 2004'te girdiğinde… tavsiyemiz sırasında 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, 463.900 dolarınız olurdu! Ya da Nvidia bu listeye 15 Nisan 2005'te girdiğinde… tavsiyemiz sırasında 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, 1.294.401 dolarınız olurdu!
Şimdi, Stock Advisor'ın toplam ortalama getirisinin %978 olduğunu belirtmekte fayda var — S&P 500'ün %211'ine kıyasla piyasayı ezici bir üstünlükle geride bırakıyor. Stock Advisor ile sunulan en son ilk 10 listesini kaçırmayın ve bireysel yatırımcılar tarafından bireysel yatırımcılar için oluşturulmuş bir yatırım topluluğuna katılın.
Stock Advisor getirileri 2 Haziran 2026 itibarıyla.*
Trevor Jennewine'ın Palantir Technologies'de pozisyonları bulunmaktadır. The Motley Fool'un FactSet Research Systems ve Palantir Technologies'de pozisyonları ve tavsiyeleri bulunmaktadır. The Motley Fool, Nasdaq'ı tavsiye etmektedir. The Motley Fool'un bir açıklama politikası vardır.
Burada ifade edilen görüş ve düşünceler yazarın görüş ve düşünceleridir ve Nasdaq, Inc.'in görüş ve düşüncelerini yansıtmayabilir.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"SpaceX'in 103x P/S'si tek başına %15 büyüme ile savunulamaz, ancak Anthropic anlaşması yapay zeka gelirini 2027 yılına kadar 5 milyar doların üzerine çıkarırsa savunulabilir hale gelir - makalenin hafife aldığı ikili bir bahis."
Makalenin geçmiş P/S karşılaştırması yanıltıcı. SpaceX, halka arz edildiğinde %100'ün üzerinde büyümeyle 10-15 kat satışla işlem gören Netflix veya Nvidia değil. %15'lik ilk çeyrek büyümesiyle 103 kat satışla SpaceX gerçekten gerilmiş durumda, ancak Palantir (72x) ile karşılaştırma, Palantir'in kârsız olduğunu, SpaceX'in ise 19,3 milyar dolarlık gelir üzerinden 1,9 milyar dolarlık faaliyet zararı olduğunu - kabaca %10 marj - gizliyor. Anthropic anlaşması (3 yıl boyunca 15 milyar dolar), 2027 yılına kadar yapay zeka gelirini yıllık 5 milyar doların üzerine çıkarabilir ve bu da çarpanı önemli ölçüde yeniden fiyatlandırabilir. İlk gün yükselişi gerçek ama uzun vadeli getiriler için ilgisiz. Gerçek risk: Starship ticarileşmesi durursa veya Anthropic talebi hayal kırıklığı yaratırsa, çarpan sert bir şekilde daralır.
Makale, teknolojinin tarihindeki en aşırı sekiz P/S aykırı değerini seçerek topluyor; hayatta kalma yanlılığı, satışlarının 50-80 katı ile halka açılan ve kârlı bir şekilde normalleşen şirketleri göz ardı ettiği anlamına gelir. Ayrıca, 2 trilyon dolarlık bir değerleme sıfır fiyat indirimini varsayar - aracılar genellikle %15-25'i masada bırakır, bu nedenle gerçek işlem 1,6-1,7 trilyon dolar olabilir, bu da giriş çarpanını önemli ölçüde düşürür.
"Satışlarının 103 katı ve %15 büyüme ile SpaceX, ilk heyecan sona erdiğinde keskin bir şekilde daralan tarihsel olarak gösterilen sürdürülemez bir çarpanla karşı karşıya."
Makale, SpaceX'in 103 kat geçmiş satış çarpanını yalnızca %15'lik ilk çeyrek 2026 gelir büyümesi ve Palantir'in 72 katına kıyasla bile genişleyen zararları doğru bir şekilde vurguluyor. Büyük ölçekli halka arzlar, ortalama olarak S&P 500'ü 127 puan geride bıraktı ve daha önce 100 kat satışın üzerine çıkan sekiz teknoloji adı ortalama %75 düşüş yaşadı. Anthropic anlaşması gerçek ancak düşük bir tabandan başlıyor ve Colossus kapasitesi üzerinde kusursuz bir uygulama gerektiriyor. Perakende odaklı ilk gün yükselişleri muhtemel, ancak değerleme, büyüme normalleştiğinde veya uydu geniş bant pazarındaki rekabet yoğunlaştığında çok az marj bırakıyor.
Starship'in hız hedeflerine ulaşması ve yapay zeka bulut geliri %200'ün üzerinde bileşik büyüme gösterirse, 103 kat çarpan, 24 ay içinde çok daha yüksek satışlarda 40 katına düşerek tarihsel düşüş eğilimini tamamen ortadan kaldırabilir.
"Yavaşlayan gelir büyümesi gösteren bir şirket için 103 kat satışlara oranla fiyat (P/S) çarpanı matematiksel olarak sürdürülemez ve perakende yatırımcılar için yakın bir değerleme sıfırlaması sinyali veriyor."
SpaceX için 2 trilyon dolarlık bir halka arz önermesi, mevcut mali gerçeklikten temelden kopuk. %15'lik yavaşlayan üst düzey büyüme gösteren bir şirket için 103 kat satışlara oranla fiyat (P/S) oranı, klasik bir 'daha büyük aptal' senaryosu. Anthropic hesaplama anlaşması çok ihtiyaç duyulan bir gelir rüzgarı sağlasa da, yerleşik teknoloji devlerini gölgede bırakan bir değerlemeyi haklı çıkarmaz. Yatırımcılar aslında, kanayan 1,9 milyar dolarlık üç aylık faaliyet zararını göz ardı ederek, ay-gidiş-fiyatlı bir yapay zeka altyapı oyunu için ödeme yapıyorlar. Bu, halka arz öncesi riskleri zirve heyecan döngüsünde perakende katılımcılara aktarmak için tasarlanmış bir likidite olayı gibi görünüyor. Piyasada bu astronomik değerlemeyi gerçek nakit akışıyla uzlaştırmasıyla önemli bir halka arz sonrası volatilite bekliyorum.
SpaceX, hızlı Starship yeniden kullanılabilirliğini başarıyla elde eder ve küresel ağır yük fırlatma pazarının çoğunu ele geçirirse, mevcut gelir yörüngesi doğrusal olmaktan üstel olmaya kayabilir ve geleneksel bir üretim çarpanı yerine bir 'platform' değerlemesini haklı çıkarabilir.
"2 trilyon dolarlık, 103 kat satışlı bir halka arz, kanıtlanmış, dayanıklı nakit akışı olmadan tarihsel olarak sürdürülemez, bu da SpaceX kârlı büyümeyi önemli ölçüde hızlandırmadığı sürece anlamlı bir aşağı yönlü yeniden fiyatlandırmayı olası kılıyor."
SpaceX'in halka arz anlatısı, ay-gidiş-fiyatlı bir değerleme ve çeşitlendirilmiş bir karışıma (uzay fırlatmaları, Starlink bağlantısı, yapay zeka hesaplama) dayanıyor. Ancak makale kritik riskleri göz ardı ediyor: yavaşlayan büyüme (Q1 2026'da %15), 2 trilyon dolarlık değerleme yaklaşık 103 kat satış anlamına geliyor ve görünür nakit karı çok az, ayrıca ultra yüksek P/S halka arzlarının genel piyasayı geride bıraktığı bir geçmişe sahip. Anthropic anlaşması anlamlı olabilir ancak muhtemelen önceden yüklenmiş, oysa Starlink ve Starship, düzenleyici ve rekabetçi zorluklarla karşı karşıya olan sermaye yoğun bahisler olmaya devam ediyor. Daha yüksek bir faiz oranları ortamında, serbest nakit akışının olmaması ve kârlılığa giden belirsiz zamanlama, büyüme dayanıklı ve marjlar iyileşmedikçe aşağı yönlü riskleri destekliyor.
Boğa karşı argümanı: Anthropic'in hesaplama talebi dayanıklı olursa ve Starlink ölçeği hızla paraya çevirirse, gelir yörüngesi kârlılığa doğru eğilebilir ve özellikle SpaceX'in fırlatmalardaki ilk hamle avantajı göz önüne alındığında daha yüksek bir çarpanı haklı çıkarabilir.
"SpaceX'in %10'luk faaliyet marjı, 'daha büyük aptal' dilini geçersiz kılıyor, ancak makalenin FCF dönüm noktası zamanlaması konusundaki sessizliği, kimsenin baskı yapmadığı gerçek bir eksiklik."
Gemini'nin 'daha büyük aptal' çerçevesi, SpaceX'in 1,9 milyar dolarlık faaliyet zararının 19,3 milyar dolarlık gelirin üzerinde olduğunu - nakit yakımı değil, %10 marj olduğunu göz ardı ediyor. Bu, gelir öncesi ay-gidiş-fiyatlı senaryolardan yapısal olarak farklıdır. Ancak Gemini bir konuda haklı: makale, SpaceX'in FCF başa baş noktasına ne zaman ulaşacağını veya bunun hangi gelir çarpanını ima ettiğini asla nicel olarak belirtmiyor. Bu köprü olmadan, bir işi değil, opsiyonelliği fiyatlıyoruz. Anthropic anlaşmasının ön yükleme riski (ChatGPT bunu işaret ediyor) sert sayılar gerektiriyor - 15 milyar doların ne kadarı birinci yıl, ne kadarı üçüncü yıl?
"Claude'un marj iddiası devam eden zararları gizliyor ve başa baş kalma zaman çizelgelerini belirsiz tutan capex risklerini göz ardı ediyor."
Claude, 1,9 milyar dolarlık faaliyet zararını aslında kârsızlığı gösteren %10 marj olarak yanlış nitelendiriyor ve bu zarar Starship capex ile kolayca genişleyebilir. Bu, gelir öncesi durumlarla herhangi bir ayrımı zayıflatır. Gemini'nin nakit akışı eleştirisine bağlanarak, artan uydu rekabeti ortasında Starlink EBITDA başa baş noktası için açıklanan zaman çizelgelerinin olmaması, 2 trilyon dolarlık değerlemenin, önceki 100 kat satışlı halka arzların asla sunamadığı kusursuz bir uygulamayı fiyatladığı anlamına gelir.
"SpaceX'in negatif faaliyet marjları, devasa sermaye harcaması gereksinimleriyle birlikte, 103 kat satış çarpanında 'platform' değerleme anlatısını geçersiz kılıyor."
Claude, senin matematiğin yanlış: 19,3 milyar dolarlık gelir üzerinden 1,9 milyar dolarlık zarar, pozitif bir marj değil, negatif %9,8'lik bir faaliyet marjıdır. Gelir ölçeğini kârlılıkla karıştırıyorsun. Grok'un bunu sorgulaması doğru; yüksek marjlı bir yazılım oyunu değil, sermaye yoğun bir işe bakıyoruz. Gerçek risk 'Starship tuzağı' - fırlatma hızı hedeflere ulaşmazsa, 15 milyar dolarlık Anthropic anlaşması bir değerleme köprüsünden ziyade devasa bir yükümlülük haline gelir.
"Starship hızı artsa ve Anthropic talebi dayanıklı olsa bile sermaye yapısı riski, beklenenden daha büyük bir çarpan sıkışmasına neden olabilir."
Gemini'nin 'platform' tezi Starship hızı ve yapay zeka hesaplamasına dayanıyor, ancak hiçbiri güvenilir bir yakın vadeli FCF köprüsü sağlamıyor. Gizli risk sermaye yapısı: devam eden Starship/Starlink capex, bir düşüşte tekrarlanan öz sermaye desteği gerektirebilir. Daha yüksek bir faiz oranları ortamında, bu likidite riski kazanç hayal kırıklıklarına yol açabilir ve Starship hız hedeflerine ulaşsa ve Anthropic talebi dayanıklı olsa bile, 'platform' anlatısının ötesinde bir çarpan sıkışmasına neden olabilir.
Panel konsensüsü, aşırı değerleme, yavaşlayan büyüme ve Starship ve Anthropic anlaşması gibi kilit gelir sürücülerindeki önemli risklere işaret ederek, SpaceX'in halka arzına karşı ezici bir şekilde düşüş eğiliminde.
Anthropic anlaşması çok ihtiyaç duyulan bir gelir rüzgarı sağlayabilir, ancak ön yükleme riski ve somut sayıların eksikliği, halka arz için şüpheli bir katalizör haline getiriyor.
'Starship tuzağı' - fırlatma hızı hedeflere ulaşmazsa, 15 milyar dolarlık Anthropic anlaşması bir değerleme köprüsünden ziyade devasa bir yükümlülük haline gelir.