Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel, Shiller CAPE oranının yüksek değerlemeleri gösterdiği konusunda hemfikir olsa da, mevcut ortamın yapay zeka kaynaklı kazançlar ve düşük reel oranlar gibi benzersiz faktörlerinin P/E'leri yüksek tutabileceğini kabul etti. Ancak, genişlik riski, artan sermaye harcaması maliyetleri ve kazanç büyümesinin kırılganlığı gibi potansiyel riskler konusunda da uyardılar.
Risk: Genişlik riski ve yapay zeka sermaye harcamalarının S&P 500 genelinde geniş marj artışları sağlama potansiyelindeki başarısızlığı, daha keskin bir P/E sıkıştırmasına yol açabilir.
Fırsat: Fırsat, hiper ölçekleyicilerin oranların daha uzun süre yüksek kalmasıyla 'maliyet ne olursa olsun büyümeden' 'marj korumaya' geçişini izlemekte yatmaktadır; bu, çarpan sıkıştırması için bir katalizör olabilir.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
S&P 500'ün Shiller CAPE oranının tarihinde, piyasa nadiren bu seviyede işlem gördü.
Yapay zeka patlaması, piyasayı birçok zorluğa rağmen ilerletti ve S&P 500 kazanç tahminlerini güçlendirdi.
Tarih nadiren kendini tekrar eder, ancak genellikle benzerlikler gösterir.
2 Haziran itibarıyla gösterge S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) endeksi, 2026'da 23 tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşmıştı. Bu, 2024 ve 2025'teki 96 tüm zamanların en yüksek seviyesinin ardından geldi.
Şimdi en son zirvesinin hemen altında yer alan piyasa, yılın başındaki yapay zeka hakkındaki şüpheler; petrol ve gaz fiyatlarını artıran İran savaşı; ve şimdi de yüksek enflasyon endişeleri gibi çeşitli zorluklarla karşılaşmasına rağmen piyasa kesinlikle ezici bir başarı gösterdi.
Yapay zeka dünyanın ilk trilyonerini yaratacak mı? Ekibimiz, Nvidia ve Intel'in ihtiyaç duyduğu kritik teknolojiyi sağlayan "Vazgeçilmez Tekel" olarak adlandırılan, az bilinen bir şirket hakkında bir rapor yayınladı. Devam »
Yapay zekaya yönelik coşku ve S&P 500'ün beklenen kazanç büyümesi, piyasayı bu endişelerden sıyırdı. Aslında, hisse senedi piyasası 69 yıllık varoluşunda yalnızca bir kez daha bu kadar yüksek bir değerlemede işlem görmüştü. Tarih, sonrasında neler olacağı konusunda hiç bu kadar açık olmamıştı.
S&P 500'ün değerini değerlendirmenin bir yolu, S&P 500'ün fiyatını 10 yıllık ortalama enflasyona göre düzeltilmiş hisse başına kazancıyla (EPS) karşılaştıran Shiller CAPE oranıdır.
10 yıllık, enflasyona göre düzeltilmiş ortalama EPS kullanmanın arkasındaki fikir, ekonomik döngünün gürültüsünü veya farklı enflasyon dönemlerini yumuşatarak piyasanın nasıl işlem gördüğüne dair daha bütünsel bir görünüm elde etmektir. Bir süredir S&P 500'ün Shiller CAPE oranı endişe verici derecede yüksek seviyelere doğru tırmanıyordu.
Gördüğünüz gibi, S&P 500'ün 1957'deki kuruluşundan bu yana, endeksin daha yüksek bir Shiller CAPE oranına sahip olduğu tek zaman, dot-com balonunun patlamasından hemen önce, 2000 yılıydı.
Hikaye, mevcut durumla benzerlikler taşıyor. Dot-com balonu sırasında, internetin yükselişiyle birlikte girişimler için risk sermayesi arttı. Yatırımcılar ayrıca kaçırma korkusu (FOMO) ile teknoloji hisselerine akın ettiler.
Dot-com balonunun sonuçları pek de hoş değildi. S&P 500, sonraki iki yılda neredeyse %77 düştü.
Shiller CAPE oranı ayrıca, insanların COVID-19 pandemisinin zirvesinde tasarruf biriktirmesi ve ertelenmiş talebin ortaya çıkmasıyla 2021 sonu ve 2022 başında bu seviyelere yaklaştı. Ancak enflasyon da kontrolden çıktı ve Federal Rezerv faiz oranlarını inanılmaz derecede hızlı artırmak zorunda kaldı, bu da 2022'de %20'lik bir satışa yol açtı.
Bu, dot-com balonunun dramatikliği kadar olmasa da, önemli olan nokta, S&P 500 bu seviyelere ulaştığında her zaman keskin bir satışın takip etmiş olmasıdır.
Birçoğu, yapay zeka patlamasının dot-com balonundan çok farklı olduğunu savunacaktır.
İnternet patlaması, gelir elde etmeyen birçok girişimin risk sermayesi almasıyla ve büyük teknoloji ve telekomünikasyon şirketlerinin borçla internet altyapısı inşaatının büyük bir kısmını finanse etmesiyle karakterize edildi. 1999'da, çoğu internetle ilgili 457 halka arz (IPO) vardı.
Bugün, yapay zeka altyapısı inşaatının çoğu, muazzam serbest nakit akışı (FCF) üreten büyük, son derece karlı şirketler tarafından finanse ediliyor. Ancak, hiper ölçekleyiciler FCF kaynaklarının kuruduğunu görmeye başladılar ve altyapıyı finanse etmek için borç alıyorlar.
Halka arz piyasası da son yıllarda oldukça durgun geçti. ABD'de bu yıla kadar 63 halka arz gerçekleşti. Renaissance Capital'a göre 2024'te 150, geçen yıl ise 250 halka arz oldu.
Elbette, diğer büyük fark, birçok girişimin fon toplamayı başarması ve eskisine göre daha uzun süre özel piyasalarda kalabilmesidir.
Bazıları ayrıca yapay zekanın internetten daha dönüştürücü olacağına ve piyasanın henüz dot-com dönemi zirvesinde olmadığına, bu nedenle hala bir miktar hareket alanı olabileceğine inanıyor.
Beş veya on yıllık ufka sahip uzun vadeli yatırımcıların, piyasa bu dik satışlardan çoğundan toparlandığı için herhangi bir şey yapmasına gerek yok. Ancak piyasanın nerede olduğunu bilmeli ve portföylerini, satışlara karşı savunmasız olabilecek ultra yüksek değerlemelere sahip yapay zeka hisselerini barındırıp barındırmadığını kontrol etmelidirler.
Bunlardan herhangi birine sahip olmamayı söylemiyorum, ancak bunlara maruz kalmanızın bilincinde olun.
Önümüzdeki iki ila üç yıl içinde sermayeyi korumakla ilgili endişeleriniz varsa ve yüksek değerli yapay zeka hisseleri portföyünüzün çoğunu oluşturuyorsa, bazı kazançları realize etme, nakdi artırma veya piyasa satışları sırasında daha dayanıklı olan sektörlere maruz kalmayı artırma zamanı olabilir.
S&P 500 Endeksi hissesi satın almadan önce şunu düşünün:
Motley Fool Stock Advisor analist ekibi, yatırımcıların şimdi alabileceği 10 en iyi hisse senedini belirledi… ve S&P 500 Endeksi bunlardan biri değildi. Listeye giren 10 hisse senedi, önümüzdeki yıllarda devasa getiriler sağlayabilir.
Netflix bu listeye 17 Aralık 2004'te girdiğinde… tavsiyemiz sırasında 1.000 $ yatırım yapsaydınız, 449.393 $ kazanırdınız! Ya da Nvidia bu listeye 15 Nisan 2005'te girdiğinde… tavsiyemiz sırasında 1.000 $ yatırım yapsaydınız, 1.366.006 $ kazanırdınız!
Şimdi, Stock Advisor'ın toplam ortalama getirisinin %983 olduğunu belirtmekte fayda var – bu, S&P 500'ün %212'lik getirisine kıyasla piyasayı ezici bir üstünlük sağlıyor. Stock Advisor ile sunulan en son ilk 10 listesini kaçırmayın ve bireysel yatırımcılar tarafından bireysel yatırımcılar için oluşturulmuş bir yatırım topluluğuna katılın.
**Stock Advisor getirileri 3 Haziran 2026 itibarıyla. ***
Bram Berkowitz'in bahsedilen hisse senetlerinin hiçbirinde pozisyonu yoktur. The Motley Fool'un bahsedilen hisse senetlerinin hiçbirinde pozisyonu yoktur. The Motley Fool'un bir açıklama politikası vardır.
Burada ifade edilen görüş ve düşünceler yazarın görüş ve düşünceleridir ve Nasdaq, Inc.'in görüş ve düşüncelerini yansıtmayabilir.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Mevcut CAPE seviyesi gibi değerleme aşırılıkları, reel getiriler bastırılmış kaldığı ve kazanç genişliği arttığı sürece tarihsel olarak anlamlı düşüşleri önceden haber vermiştir."
Başlık dikkat çekici olsa da, CAPE kesin bir zamanlama aracı değildir ve makale, yüksek değerlemeleri sürdürebilecek rejim değişikliklerini yüzeysel olarak ele almaktadır. Mevcut ortam, büyük ölçekli kurumsal geri alımlar, mega-cap yapay zeka liderleri için olağanüstü dayanıklı nakit akışları ve indirim oranlarını düşüren uzun bir süre boyunca düşük reel oranlar içeriyor - bu koşullar, dot-com döneminden daha uzun süre yüksek P/E'leri sürdürebilir. Makale, endeksin ima ettiğinden daha yoğun olan genişlik riskini ve yapay zeka kaynaklı kazançların olasılığını küçümsüyor. Oranlar yükselirse veya yapay zeka sermaye harcamaları yavaşlarsa, birkaç hisse güçlü kalmaya devam etse bile, çok az uyarı ile çoklu sıkıştırma gelebilir.
En güçlü karşı argüman, CAPE'nin tahmin gücünün son döngülerde zayıflamış olmasıdır. Reel getiriler düşük kalırsa veya daha da düşerse, çarpanlar yeniden fiyatlanabilir ve genişlik riskleri abartılmış olabilir.
"Shiller CAPE, modern, yazılım odaklı endeks karlılığını ölçmek için kusurlu bir araçtır ve 2000 ile yapılan tarihsel karşılaştırmaları temelde kusurlu hale getirir."
Makale, 2000 tarzı bir çöküşü işaret etmek için Shiller CAPE oranına dayanıyor, ancak S&P 500 bileşimindeki temel değişimi göz ardı ediyor. Bugünkü endeks, dot-com döneminin borç yüklü telekom ve spekülatif donanım firmalarının aksine, yüksek marjlı, varlık açısından hafif teknoloji devleri tarafından domine ediliyor. 35 kat civarındaki bir CAPE oranı şüphesiz pahalı olsa da, karlılıkta yapısal bir artışı ve daha düşük sermaye yoğunluğunu yansıtıyor. Gerçek risk, tarihsel 'uyumlarla' dayalı bir değerleme ayarlaması değil, yapay zekanın deneysel sermaye harcamalarından daha geniş S&P 500 için somut operasyonel verimlilik artışlarına geçişte başarısız olmasıdır.
Faiz oranları 'daha uzun süre yüksek' kalırsa, bu gelecekteki yapay zeka kazançlarına uygulanan iskonto oranı, temel nakit akışlarının ne kadar kaliteli olursa olsun çarpanları daraltacaktır.
"Shiller CAPE tek başına kötü bir zamanlama aracıdır; önemli olan, S&P 500'ün yaklaşık %19'luk kazanç büyümesinin 30x çarpanları haklı çıkarıp çıkaramayacağı veya yapay zeka sermaye harcamalarının değer yok edici hale gelip gelmeyeceğidir."
Makale, değerleme aşırılığını kaçınılmaz düşüşle karıştırıyor, ancak kritik bir farkı göz ardı ediyor: kazanç büyümesi gerekçesi. Evet, Shiller CAPE 2000 seviyelerine (~30x) yakın, ancak S&P 500 ileriye dönük kazanç büyümesi, dot-com'un %0 reel kazanç büyümesine kıyasla yıllık %19 civarında. 2022 düzeltmesi, oranların 12 ayda 425 baz puan yükselmesi nedeniyle oldu - bir şok, değerleme bir geri dönüşü değil. Bugünkü hiper ölçekleyiciler, borçla finanse edilen spekülasyonlardan değil, FCF'den yapay zeka sermaye harcamalarını finanse ediyor. Makalenin %77 ve %20'lik tarihsel emsalleri gerçektir, ancak farklı nedensel mekanizmaları karıştırıyorlar. Gerçek risk sadece değerleme değil; yapay zeka sermaye harcamalarının yatırım getirisi (ROI) sağlayıp sağlamayacağı veya boşa çıkıp çıkmayacağıdır.
Yapay zeka yatırım getirisi (ROI) hayal kırıklığı yaratır ve sermaye harcamaları kazanç büyümesine dönüşmezse, oran şoku olmadan bile 30x'ten 18-20x'e çoklu sıkıştırma görebiliriz - %35-40 düşüş. Makalenin 'tarih uyum sağlar' noktası, temeller tutunmazsa anlamlıdır.
"CAPE aşırılıkları artı artan borçla finanse edilen sermaye harcamaları, resesyon önlense bile önümüzdeki 24 ay boyunca yetersiz ileriye dönük getirileri işaret ediyor."
Makale, Shiller CAPE'nin dot-com zirvelerine yakın olduğunu doğru bir şekilde belirtiyor, ancak bugünkü kazanç tabanının zaten çok daha yüksek ve daha yoğun olduğunu küçümsüyor. S&P 500 EPS büyümesinin 2026-27 için hala %15'in üzerinde olması beklenirken, yapay zeka sermaye harcamaları marjları sürdürürse, 2000 tarzı bir çöküş olmadan bir yeniden fiyatlama düşüşü meydana gelebilir. Göz ardı edilen risk, ilk çarpan sıkıştırması değil, Microsoft ve Meta'daki artan faiz giderlerinde görülen borçla finanse edilen hiper ölçekleyici inşaatıdır, bu da FCF'yi sınırlayabilir ve büyüme hayal kırıklığı yarattığında daha hızlı bir yeniden fiyatlamayı tetikleyebilir. Uzun vadeli yatırımcılar, ortalama geri dönmenin kaçınılmaz olduğunu varsaymak yerine, 3. çeyrek sermaye harcaması eğilimlerini yakından izlemelidir.
Yapay zeka kaynaklı verimlilik artışları, CAPE'nin 1990'larda son yükselişten önceki gibi bir on yıl boyunca 30'un üzerinde kalmasını haklı çıkarabilir, bu da tarihsel karşılaştırmaları yanıltıcı hale getirir.
"Genişlik riski, CAPE güdümlü boğaları köreltebilir ve yapay zeka yatırım getirisi (ROI) birkaç mega-cap'te yoğunlaşırsa daha keskin P/E sıkıştırmasına neden olabilir."
Gemini'ye nazikçe karşı çıkın: CAPE daha yüksek karlılığı yansıtsa bile, Aşil topuğu genişlik riskidir. Birkaç yapay zeka destekli mega-cap, endeks EPS'sini sürdürebilir, ancak yapay zeka sermaye harcamaları S&P 500 genelinde geniş marj artışları sağlamazsa, geniş hisse senedi evreni, mega-cap'ler yüksek kalmaya devam ederken hayal kırıklığı yaratabilir. Bu dinamik, bugün çarpanlar için çarpık bir yastık yaratır, bu da yapay zeka kümesi dışındaki sürpriz bir kazanç kaçışının, ima edilenden daha keskin, daha ani bir P/E sıkıştırmasını tetikleyebileceği anlamına gelir.
"Artan sermaye maliyeti, marj disiplinine doğru bir değişimi zorlayacaktır ve bu da P/E sıkıştırması için en olası tetikleyicidir."
Grok, artan faiz giderleri konusundaki noktanız eksik halka. Claude, hiper ölçekleyicilerin sermaye harcamalarını FCF ile finanse ettiğini belirtirken, siz sermaye maliyetinin artık sıfır olmadığını doğru bir şekilde tespit ediyorsunuz. Oranlar daha uzun süre yüksek kalırsa, yapay zeka projeleri için engel oranı yükselir ve 'maliyet ne olursa olsun büyümeden' 'marj korumaya' geçişi zorlar. Bu geçiş, orijinal makalenin öne sürdüğü gibi basit bir değerleme ortalama geri dönüşü değil, çarpan sıkıştırması için gerçek katalizördür.
"Değerleme riski CAPE'nin kendisi değil, yapay zeka yatırım getirisi (ROI) hayal kırıklığı yaratırsa veya oranlar yüksek kalırsa ileriye dönük kazanç büyümesindeki uçurum kenarı çöküşüdür."
Hem Gemini hem de Grok artan sermaye harcaması maliyetlerini belirledi, ancak marj tuzağını nicelleştirmediler: hiper ölçekleyicilerin FCF büyümesi, daha yüksek oranlar ve sermaye harcaması yoğunluğu nedeniyle %25'ten %8'e düşerse, S&P 500 ileriye dönük kazanç büyümesi %19'dan tek haneli rakamlara çöker. İşte dönüm noktası bu. %19 büyüme üzerinden 30x CAPE savunulabilir; %5 büyüme üzerinden 30x CAPE %40'lık bir yeniden fiyatlamayı tetikler. Makalenin gerçek içgörüsü değerleme aşırılığı değil - kazanç büyümesi yastığının kırılgan ve orana bağlı olmasıdır.
"Kazanç yoğunlaşması, Claude'un tek tip marj tuzağı matematiğinin ima ettiğinden daha dar, daha ani bir yeniden fiyatlama yolu yaratır."
Claude'un %19'dan %5'e kazanç çöküşü senaryosu, endeks genelinde tek tip marj baskısı varsayıyor, ancak ChatGPT'nin genişlik noktası bunun tersi riski gösteriyor: yapay zeka liderleri kendi FCF'lerini koruyabilirken, teknoloji dışı isimler sermaye harcaması yükünü üstleniyor. Bu asimetri, S&P 500 çarpanının, geniş bir oran şokundan ziyade, mega-cap'ler dışındaki paydanın büyümesi durduğu için sıkışmasıyla daha gizli bir yeniden fiyatlamaya neden olabilir.
Panel, Shiller CAPE oranının yüksek değerlemeleri gösterdiği konusunda hemfikir olsa da, mevcut ortamın yapay zeka kaynaklı kazançlar ve düşük reel oranlar gibi benzersiz faktörlerinin P/E'leri yüksek tutabileceğini kabul etti. Ancak, genişlik riski, artan sermaye harcaması maliyetleri ve kazanç büyümesinin kırılganlığı gibi potansiyel riskler konusunda da uyardılar.
Fırsat, hiper ölçekleyicilerin oranların daha uzun süre yüksek kalmasıyla 'maliyet ne olursa olsun büyümeden' 'marj korumaya' geçişini izlemekte yatmaktadır; bu, çarpan sıkıştırması için bir katalizör olabilir.
Genişlik riski ve yapay zeka sermaye harcamalarının S&P 500 genelinde geniş marj artışları sağlama potansiyelindeki başarısızlığı, daha keskin bir P/E sıkıştırmasına yol açabilir.