Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel, 190 milyar dolarlık bir capex taahhüdünden kaynaklanan yakın vadeli marj sıkışması ve iş yüklerini kaydırabilecek veya düzenleyici baskıyla karşılaşabilecek OpenAI'ye bağımlılık nedeniyle Microsoft'a karşı düşüş eğiliminde. Fikir birliği, bulut segmentine operasyonel kaldıraç geri dönene kadar hissenin muhtemelen dar bir aralıkta kalacağı yönünde.
Risk: 190 milyar dolarlık capex ve OpenAI bağımlılığından kaynaklanan yakın vadeli marj sıkışması
Fırsat: Egemen yapay zeka geçişi ve uzun vadeli, yüksek marjlı uyumluluk sözleşmeleri aracılığıyla kurumsal Azure harcamalarını kilitleme
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Microsoft, 2026'da "Muhteşem Yedi" hisseleri arasında en kötü performansı göstererek yılbaşından bu yana yaklaşık %13 düştü.
Şirketin mali üçüncü çeyreğinde gelir büyümesi hızlandı ve yıllık yapay zeka işi gelir oranı iki katından fazla arttı.
Yazılım ve bulut devi şimdi gruptaki en ucuz hisselerden biri, ancak harcama planları artmaya devam ediyor.
"Muhteşem Yedi", 2026'ya bir dezavantajla başladı. Yatırımcılar yapay zeka (AI) ile ilgili vaatler için ne kadar ödeme yaptıklarını sorgulamaya başladıkça, grubun her üyesi yılın ilk birkaç ayında düştü. O zamandan beri, grubun çoğu geri tırmandı. Bu yazı yazıldığı sırada, yedili toplu olarak yıl içinde daha yüksek, S&P 500 %8'den fazla arttı ve Alphabet %20'den fazla yükseldi.
Ancak bir isim toparlanmadan dışarıda kaldı. Microsoft (NASDAQ: MSFT), 2026'nın başından bu yana yaklaşık %13 düşüşle grubun en kötü performansını sergiliyor. Yılın başlarında Microsoft ile son sıralarda yarışan Tesla bile, güçlü bir çeyrek geçiren çip üreticisi Nvidia ve iPhone üreticisi Apple gibi, o zamandan beri öne geçti.
Yapay zeka dünyadaki ilk trilyoneri yaratacak mı? Ekibimiz, Nvidia ve Intel'in ihtiyaç duyduğu kritik teknolojiyi sağlayan, "Vazgeçilmez Tekel" olarak adlandırılan, az bilinen bir şirket hakkında bir rapor yayınladı. Devam »
Bu farkın olağandışı olmasının nedeni, işin kendisinin tökezlememiş olmasıdır. Peki, hisse senedi paketin arkasında otururken, yazılım ve bulut devinin hissesi nihayet alınmaya değer mi?
Microsoft'un 2026 mali üçüncü çeyreği (31 Mart 2026'da sona eren dönem) sorunlu bir şirket gibi görünmüyordu. Gelir, bir önceki çeyrekteki %17'lik büyümeden hızlanarak yıllık bazda %18 artarak 82,9 milyar dolara ulaştı ve faaliyet geliri %20 artarak 38,4 milyar dolara yükseldi. Ayrıca, yazılım devinin GAAP dışı (düzeltilmiş) hisse başına kazancı yaklaşık %21 arttı.
Daha da önemlisi, Microsoft yapay zeka ürünlerinin artık yıllık 37 milyar doların üzerinde bir gelir oranına sahip olduğunu belirtti - bir yıl öncesine göre %123 artış. Bunun arkasında, şirketin bulut bilişim işi olan Azure üzerinde geliştirme yapan dış geliştiricilerden, Microsoft'un tek çeyrekte 5 milyon ekleyerek 20 milyon ödeme yapan kullanıcıyı aşan kendi Copilot asistanına kadar her şey var.
Yönetim ayrıca tüm bunlar için nasıl ücretlendirme yapacağına dair bir değişiklik sinyali verdi.
CEO Satya Nadella, şirketin mali üçüncü çeyrek kazanç çağrısında, "Verimlilik, kodlama, güvenlik olsun, her bir kullanıcı başına işimiz, kullanıcı başına ve kullanıma dayalı bir iş haline gelecek" dedi. Basitçe söylemek gerekirse, Microsoft, müşterilerin yapay zeka araçlarını ne kadar kullandığına bağlı olarak ek ücretler eklerken, tanıdık kullanıcı başına ücretlerini toplamaya devam etmek istiyor - bu modeli, kodlama asistanı GitHub için kullanıma dayalı fiyatlandırmayla zaten uygulamaya koyuyor.
Ve Microsoft'un OpenAI'de yaklaşık %27'lik bir hissesi ve 2032'ye kadar teknolojisine münhasır olmayan bir lisansı olduğunu unutmayın.
Ayrıca, hisse senedinin düşüşünden sonra, Microsoft bu yazının yazıldığı sırada yaklaşık 22'lik bir ileriye dönük fiyat-kazanç oranında işlem görüyor - "Muhteşem Yedi" içindeki en düşük oranlardan biri.
Ayrıca grubun en cömert temettü verimini sunuyor, ancak hala %0,9 ile mütevazı.
Bu oranlarda bileşikleşen bir iş için bu, zorlayıcı bir fiyat gibi görünmüyor.
Yakalanan şey, büyümenin artık ne kadara mal olduğudur. Microsoft, veri merkezleri inşa etme yarışında 2026 takvim yılında yaklaşık 190 milyar dolarlık sermaye harcaması yapmayı bekliyor, bu da bir önceki yıla göre yaklaşık %61'lik bir artış.
Bu harcama kendini göstermeye başladı.
Microsoft'un mali üçüncü çeyrekteki brüt kar marjı, bu veri merkezlerinden gelen amortismanın birikmesiyle yıllık bazda düştü ve yönetim, en azından 2026'ya kadar kapasite kısıtlı kalmayı bekliyor. Ek olarak, yapay zeka bilişim talebi, inşaatın karşılığını vermeden önce soğursa, marj baskısı iyileşmeden önce kötüleşebilir.
Ve OpenAI ilişkisi iki yönlü kesiyor. Tek bir ortak, Microsoft'un sözleşmeli ticari işlerinin büyük bir bölümünü hala demirliyor. Ancak bu, OpenAI'nin işi beklenmedik bir şekilde düşerse veya yapay zeka şirketi gelecekteki işlerinin daha fazlasını diğer bulut sağlayıcılarına kaydırırsa, şirketin sipariş defterinin zarar görebileceği anlamına gelir.
Yine de, indirim çok fazla iş yapıyor olabilir. Microsoft, grubun en ucuz üyelerinden biri, ancak bir yıl öncesine göre daha hızlı büyüyor ve yapay zeka kullanımı arttıkça daha fazla ücretlendirme konusunda güvenilir bir yolu var. Elbette, ağır harcama izlenmesi gereken bir risktir. Ve uzun, maliyetli bir inşaat sürecine dayanamayan yatırımcılar, bunun karşılığını verdiğine dair daha net kanıtlar için beklemeyi tercih edebilirler. Ancak bir yıllık düşük performansı göz ardı etmeye istekli olanlar için, piyasanın en az sevilen "Muhteşem Yedi" hissesi nihayet taze bir bakış atmaya değer olabilir, ancak maliyetli yapay zeka inşaatının yüksek riskleri göz önüne alındığında, ideal olarak yalnızca küçük bir pozisyon olarak.
Microsoft hissesi almadan önce şunu düşünün:
Motley Fool Stock Advisor analist ekibi, yatırımcıların şimdi alabileceği 10 en iyi hisseyi belirledi… ve Microsoft bunlardan biri değildi. Listeye giren 10 hisse, önümüzdeki yıllarda devasa getiriler sağlayabilir.
Netflix bu listeye 17 Aralık 2004'te girdiğinde düşünün… o zamanlar tavsiyemiz üzerine 1.000 $ yatırım yapsaydınız, 477.813 $ kazanırdınız! Ya da Nvidia bu listeye 15 Nisan 2005'te girdiğinde… o zamanlar tavsiyemiz üzerine 1.000 $ yatırım yapsaydınız, 1.320.088 $ kazanırdınız!
Şimdi, Stock Advisor'ın toplam ortalama getirinin %986 olduğunu belirtmekte fayda var - S&P 500'ün %208'ine kıyasla piyasayı ezici bir performans. En son ilk 10 listesini kaçırmayın, Stock Advisor ile kullanılabilir ve bireysel yatırımcılar tarafından bireysel yatırımcılar için oluşturulmuş bir yatırım topluluğuna katılın.
Stock Advisor getirileri 23 Mayıs 2026 itibarıyla. *
Daniel Sparks ve müşterileri Apple hisselerine sahip. Daniel'in müşterileri Tesla hisselerine sahip. The Motley Fool, Alphabet, Apple, Microsoft, Nvidia ve Tesla hisselerine sahip ve tavsiye ediyor. The Motley Fool'un bir açıklama politikası var.
Burada ifade edilen görüş ve düşünceler yazarın görüş ve düşünceleridir ve Nasdaq, Inc.'in görüş ve düşüncelerini yansıtmak zorunda değildir.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Microsoft'un hızlanan yapay zeka geliri gerçek, ancak marj ve yoğunluk risklerini aşırı 2026 capex planından dengelemek için yetersiz."
Microsoft'un %18'lik gelir hızlanması ve 37 milyar dolarlık yapay zeka akış hızı kağıt üzerinde güçlü görünüyor, ancak 190 milyar dolarlık 2026 capex taahhüdü (%61 YoY artış) zaten amortisman yoluyla brüt kar marjlarını baskılıyor, kapasite yıl sonuna kadar kısıtlı kalıyor. İleriye dönük F/K 22x grubun en düşüğü, ancak bu indirim, kullanıma dayalı fiyatlandırmadaki yürütme riskini ve iki yönlü olabilen %27'lik bir OpenAI hissesini içeriyor. Yatırımcılar düşüşü alırken, yapay zeka harcamalarının hisse senedinin daha yüksek yeniden fiyatlanmasından önce sürdürülebilir marj genişlemesi sağlaması gerektiğini göz ardı ediyorlar; aksi takdirde, 2026 bir hazırlık yerine çok yıllık bir sürüklenme haline gelir.
Makale, önceki teknoloji dalgalarında büyük ölçekli sermaye harcaması döngülerinin ne kadar hızlı tersine döndüğünü hafife alıyor; kurumsal yapay zeka benimsenmesi yavaşlarsa, 190 milyar dolarlık inşaat Microsoft'u atıl varlıklarla ve kalıcı olarak daha düşük sermaye karlılığı ile bırakabilir.
"MSFT büyüme metriklerinde ucuz, ancak yürütme riski açısından pahalı - 190 milyar dolarlık capex harcaması, yapay zeka ROI'nin rekabet baskısı veya talep yıkımı bir değer düşüklüğüne zorlamadan önce gerçekleşeceğine dair bir bahistir."
Microsoft'un %13'lük YTD düşük performansı, %18 gelir büyümesine ve %123 yapay zeka gelir akış hızı genişlemesine hızlanan bir işi gizliyor. %21 EPS büyümesine karşı 22x ileriye dönük F/K ile değerleme indirimi gerçek - ancak makale asıl sorunu gömüyor: 190 milyar dolarlık capex (%61 YoY artış) brüt kar marjlarını ŞİMDİ, varsayımsal olarak değil, sıkıştırıyor. OpenAI bağımlılığı da hafife alınmış; OpenAI iş yüklerini rakiplere kaydırırsa veya düzenleyici baskıyla karşılaşırsa, Microsoft'un sipariş defteri buharlaşır. Sonuçtaki 'küçük pozisyon' notu ağır iş yapıyor - bu, yürütme riskinin önemli olduğunun kabulüdür.
Yapay zeka capex karşılığı beklenenden daha hızlı hızlanırsa ve kullanıma dayalı fiyatlandırma tutarsa (Copilot zaten 20 milyon ödenmiş koltukta), MSFT 12 ay içinde 25-27x'e yeniden fiyatlanabilir, bu da bugünün 22x'ini geriye dönük olarak ucuz gösterir; marj sıkışması geçici olabilir.
"Microsoft'un sermaye yoğun bir altyapı modeline geçişi, tarihsel F/K karşılaştırmasını yanıltıcı hale getirerek değerleme tabanını kalıcı olarak sıfırlıyor."
Microsoft'un 2026'daki %13'lük düşüşü, %18'lik gelir büyümesine rağmen, sermaye yoğunluğu konusundaki piyasa duyarlılığında temel bir değişime işaret ediyor. 22x'lik bir ileriye dönük F/K, bu kalitede bir şirket için tarihsel olarak caziptir, ancak 190 milyar dolarlık capex rehberliği gerçek hikayedir. 'Hizmet olarak yazılım' (SaaS) marjlarından 'hizmet olarak altyapı' (IaaS) sermaye yüklerine bir geçiş görüyoruz. Kullanıma dayalı fiyatlandırma modeli, yapay zeka değerini yakalamak için parlak bir kaldıraç olsa da, nakit akışı projeksiyonlarına oynaklık getirir. Piyasa marj sıkışmasını haklı olarak cezalandırdığı için nötrüm; bulut segmentine operasyonel kaldıraç geri dönene kadar, hisse senedi muhtemelen dar bir aralıkta kalacaktır.
Ayı piyasası vakası, Microsoft'un esasen yatırımcıların bir zamanlar değer verdiği yüksek marjlı yazılım iş modelini kalıcı olarak aşındıracak devasa, isteğe bağlı olmayan altyapı maliyetlerine sahip bir kamu hizmeti şirketi haline gelmesidir.
"MSFT'nin yapay zeka güdümlü büyümesi pahalı veri merkezi genişlemesine ve kırılgan bir karışım riski para kazanmasına dayanıyor; net marj toparlanması ve dayanıklı yapay zeka RPM'si olmadan, 22x'lik ileriye dönük çarpan, kazanç kalitesi başlık yapay zeka büyümesinin ima ettiğinden daha değişken olduğu için daha düşük yeniden fiyatlanabilir."
Microsoft, ucuz ve hala büyüyen olmasıyla Muhteşem Yedi'de öne çıkıyor, ancak temel risk yapay zeka inşaatının maliyetidir. 2026'daki 190 milyar dolarlık capex (+%61) ve veri merkezi amortismanı, yakın vadede brüt kar marjı baskısı anlamına gelirken, yapay zeka sipariş defterleri ve OpenAI maruziyeti, talep veya lisanslama değişirse bir bağımlılık riski yaratıyor. Makale, para kazanmayı yüzeysel geçiyor: kullanıcı başına artı kullanıma dayalı fiyatlandırmaya geçiş, kullanım artarsa ancak koltuk lisansları gecikirse ARPU'yu sıkıştırabilir; yapay zeka bilişim talebinde bir yavaşlama veya rekabetçi bir AWS/Google yanıtı, kazanç hızlanmasını sınırlayabilir. Marjlar stabilize olana ve yapay zeka RPM'sinin (yapay zeka kullanım birimi başına gelir) dayanıklı olduğu kanıtlanana kadar küçük bir pozisyon ihtiyatlıdır.
Boğa piyasası vakası, Microsoft'un Azure, OpenAI'den bol miktarda yan ürün ve sermaye verimliliğinin toparlanacağı ile yapay zeka platformu galibi olmaya devam etmesidir; capex ölçek büyütür ve birim başına maliyet düşer; bu, kullanım zirveye ulaştıktan sonra marjları daha da yükseltmelidir.
"OpenAI düzenleyici veya yapısal değişiklikler, Microsoft'u atıl 190 milyar dolarlık varlıklarla ve dengeleyici bir ekonomi olmadan bırakacaktır."
Claude, OpenAI bağımlılık riskini doğru bir şekilde vurguluyor, ancak zaten taahhüt edilmiş olan 190 milyar dolarlık capex daha zor bir sorun yaratıyor: OpenAI iş yüklerini kaydırsa bile, amortisman ve kapasite kilidi 2026 boyunca devam ediyor. Bu, %27'lik hisseyi isteğe bağlı bir yükselişten korelasyonlu bir yükümlülüğe dönüştürüyor. Düzenleyiciler daha sonra kısmi elden çıkarma yapmaya zorlarsa, Microsoft hem yapay zeka hendekini hem de herhangi bir dengeleyici ekonomiyi kaybederken, altyapı yükünü hala taşıyacaktır.
"Microsoft'un capex tezi, OpenAI düzenleyici riski elden çıkarmayı zorlarsa, yalnızca atıl varlıklar nedeniyle değil, ortaklığın kendisi altyapı harcamasını haklı çıkardığı için çöker."
Grok'un elden çıkarma senaryosu makul ancak Microsoft'un opsiyonelliğini hafife alıyor. 190 milyar dolarlık capex amortismanı kilitliyor, evet - ancak OpenAI düzenleyici baskıyla karşılaşırsa ve Microsoft elden çıkarmak zorunda kalırsa, gerçek hasar atıl varlıklar değil; capex'i haklı çıkaran *münhasır* eğitim ve çıkarım ortaklığını kaybetmektir. Bu, kimsenin ölçmediği korelasyondur: capex değeri ve OpenAI hissesi ayrılmazdır. Birini kaybederseniz, diğeri batık bir maliyet haline gelir.
"Microsoft'un devasa capex'i, OpenAI bağımlılık riskini uzun vadeli kurumsal kilitlenmeye ikincil hale getiren egemen, yerel bulut hakimiyeti için stratejik bir oyundur."
Claude ve Grok, OpenAI ortaklığına ikili bir risk olarak odaklanıyor, ancak hepiniz 'egemen yapay zeka' geçişini göz ardı ediyorsunuz. Microsoft, merkezi OpenAI modellerinin gecikme ve veri gizliliği sorunlarını aşmak için hükümetlere ve düzenlenmiş sektörlere özel, yerel bulut örnekleri satıyor. Bu sadece OpenAI ile ilgili değil; uzun vadeli, yüksek marjlı uyumluluk sözleşmeleri aracılığıyla kurumsal Azure harcamalarını kilitlemekle ilgili. Capex sadece OpenAI için değil - özel, hendek korumalı, dağıtılmış bir altyapı inşa etmek için.
"Egemen yapay zeka geçişi yakın vadeli marj sıkışmasını iyileştirmez; kamu sektörü anlaşmaları görünürlük katar, ancak yavaş döngüler ve uyumluluk maliyetleri, capex sürüklenmesini ve OpenAI maruziyetini olduğu gibi bırakır."
Gemini'nin egemen yapay zeka geçişi makul bir rüzgar arkası, ancak 190 milyar dolarlık capex ve amortismandan kaynaklanan yakın vadeli marj sıkışmasını çözmüyor. Kamu sektörü anlaşmaları gelir görünürlüğü getirir, ancak daha yavaş tedarik döngüleri ve katı uyumluluk maliyetleri nakit akışı yükselişini düzleştirebilir. Hükümetler sözleşmeleri gecikirse veya yerelleştirme kuralları getirirse, OpenAI bağımlılığı ve capex sürüklenmesi devam eder. Gerçek test, sadece yeni müşteri eklemeleri değil, buluttaki operasyonel kaldıraçtır.
Panel, 190 milyar dolarlık bir capex taahhüdünden kaynaklanan yakın vadeli marj sıkışması ve iş yüklerini kaydırabilecek veya düzenleyici baskıyla karşılaşabilecek OpenAI'ye bağımlılık nedeniyle Microsoft'a karşı düşüş eğiliminde. Fikir birliği, bulut segmentine operasyonel kaldıraç geri dönene kadar hissenin muhtemelen dar bir aralıkta kalacağı yönünde.
Egemen yapay zeka geçişi ve uzun vadeli, yüksek marjlı uyumluluk sözleşmeleri aracılığıyla kurumsal Azure harcamalarını kilitleme
190 milyar dolarlık capex ve OpenAI bağımlılığından kaynaklanan yakın vadeli marj sıkışması