Alphabet Hissesi Neden Aniden Yükseldi?

“OpenAI ile Google Cloud arasındaki işbirliğinin kısa vadede Alphabet'in kazançlarını anlamlı ölçüde etkilemesi pek olası değil; bugünkü hisse senedi hareketi yapay zeka hissiyatından kaynaklanıyor, kalıcı bir kazanç katalizörü değil.”

OpenAI'nin Google Cloud'a yöneleceğine dair Reuters raporu, Alphabet'in bulut anlatısını yukarı çekebilir, ancak makale ölçek ve ekonomiyi göz ardı ediyor. Doğru olsa bile, OpenAI'nin hesaplama ihtiyaçları muhtemelen çoklu bulut ve çok yıllı kalacaktır, bu da Google Cloud'un OpenAI bütçesinin yalnızca bir dilimini göreceği anlamına gelir. Microsoft, OpenAI için baskın ortak olmaya devam ediyor, bu nedenle Google'ın artan geliri ve marj artışı mütevazı ve kademeli olabilir. Hisse senedi hareketi, dayanıklı bir kazanç katalizöründen çok yapay zeka iyimserliğinin ve risk alma eğiliminin bir yansıması gibi görünüyor. Ana bilinmeyenler: sözleşme büyüklüğü, süresi, fiyatı ve bunun Google Cloud'un büyüme yörüngesini AWS/Microsoft'a kıyasla maddi olarak değiştirip değiştirmediği.

“OpenAI anlaşması, Google'ın bulut altyapısı için düşük marjlı bir hizmet modeline yöneldiğini doğruluyor; bu durum, uzun vadeli ürün üstünlüğünü kısa vadeli gelir artışı için takas edebilir.”

Piyasa, OpenAI ortaklığının manşet değerine aşırı tepki verirken, altta yatan marj sıkışması risklerini göz ardı ediyor. Google Cloud (GCP), TPU geliştirme ve veri merkezi genişletme için gereken devasa CapEx'i amorti etmek için gerekli olan ölçeği açıkça artırıyor. Ancak, OpenAI gibi doğrudan bir rakip için altyapıyı metalaştırmak, Google'ın 'hendek tabanlı' bir ürün şirketinden 'fayda tabanlı' bir sağlayıcıya geçtiğini gösteriyor. Bu, üst düzey geliri artırsa da, Gemini'nin uzun vadeli kurumsal hakimiyetini baltalama riski taşıyor. Mevcut değerlemeyi haklı çıkarmak için GCP faaliyet marjlarının mevcut ~%10 aralığının dışına çıkmasını bekliyorum, ancak bu anlaşma fiyatlandırmada dibe doğru bir yarışa işaret ediyor.

“OpenAI'den elde edilen Google Cloud gelir artışı gerçek ancak Alphabet'in 307 milyar dolarlık piyasa değeriyle karşılaştırıldığında mütevazı ve anlaşmanın varlığı aslında hiçbir büyük bulut sağlayıcının henüz kalıcı bir yapay zeka altyapısı hakimiyeti kuramadığını gösteriyor.”

Makale, bunu Google Cloud için net bir iyi haber olarak çerçeveliyor, ancak matematik incelenmeyi hak ediyor. Google Cloud, 2024'te yaklaşık %10 faaliyet kâr marjıyla 43 milyar dolar gelir elde etti — kabaca 4,3 milyar dolar EBIT. OpenAI'nin artan harcaması, önemli olsa bile, muhtemelen GCP'nin üst çizgisini tek haneli yüzdelik puan artıracaktır. Daha endişe verici: OpenAI, Microsoft'tan tam da yedekliliğe ihtiyaç duyduğu için uzaklaşıyorsa, bu durum hiçbir büyük bulut sağlayıcının piyasanın varsaydığı maliyet/güvenilirlik üstünlüğünü elde etmediğini gösteriyor. %1,3'lük artış, temel yeniden değerlemeden ziyade rahatlamayı yansıtıyor. Alphabet'in ana arama ve YouTube reklamcılığı gerçek hikaye olmaya devam ediyor; bu bulut tiyatrosu.

“Açıklanmış bir sözleşme büyüklüğü olmadan, OpenAI anlaşmasının Alphabet'in 2,2 trilyon dolarlık piyasa değerinde sürdürülebilir bir yeniden değerlemeye yol açması pek olası değil.”

OpenAI-Google Cloud anlaşması, Alphabet'in 43 milyar dolarlık bulut segmentine gelir ekliyor ancak açıklanan bir ölçek eksikliği, %1,3'lük hisse senedi yükselişini büyük ölçüde duygu odaklı hale getiriyor. OpenAI'nin Microsoft'tan çeşitlendirme ihtiyacı, altyapı kısıtlamalarını vurguluyor, ancak bir Gemini rakibine ödeme yönlendirmek, Alphabet'in kazanmaya çalıştığı yapay zeka yarışını hızlandırma riskini taşıyor. Hiper ölçekli anlaşmalarda antitröst maruziyeti ve bunun çok yıllı bir çıpa sözleşmesi yerine küçük bir pilot olma olasılığı göz ardı ediliyor. Daha geniş bulut büyümesi zaten fiyatlanmış durumda, bu da 3. çeyrek rakamlarının net bir ivme göstermediği sürece yeniden fiyatlandırma için çok az alan bırakıyor.