Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панелісти загалом погоджуються, що поточний імпульс ШІ, хоч і вражаючий, є перебільшеним та нестійким. Вони застерігають щодо залежності від раундів фінансування, керованих ажіотажем, потенційних регуляторних тертів та ризику корекції оцінок. Концентрація капіталу в кількох фірмах та високі витрати на обчислення також розглядаються як значні ризики.
Ризик: Високі та нестійкі оцінки, зокрема оцінка Anthropic у 900 мільярдів доларів, яка базується на швидкому, але, ймовірно, нестійкому зростанні доходу і може не витримати.
Можливість: Потенціал реальної прибутковості та стійких марж, що може зробити сектор більш привабливим у довгостроковій перспективі.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Цьогорічний список Disruptor 50, де Anthropic посів перше місце, а за ним OpenAI, включає компанії, які використовують технології — переважно ШІ — для виклику існуючих галузей та створення нових.
Завдяки вибуховому зростанню — генеральний директор Даріо Амодеї каже, що дохід зріс у 80 разів у першому кварталі — Anthropic продемонстрував одне з найшвидших зростань в історії корпоративного програмного забезпечення. На додаток до своїх продуктів, орієнтованих на споживачів, Claude Code революціонізував розробку програмного забезпечення та був прийнятий завдяки своїй надійності та високій продуктивності у складних завданнях. Компанія також веде переговори про залучення ще більшого капіталу за астрономічною оцінкою до 900 мільярдів доларів.
Те, що ставить Anthropic на перше місце, — це не лише його зростання, а й позиціонування: фокус на створенні потужних систем ШІ, яким довіряють підприємства. Його акцент на безпеці та "конституційному ШІ" у поєднанні зі швидким прогресом у можливостях моделей допоміг йому стати одним із найчіткіших конкурентів OpenAI, одночасно залучаючи великих партнерів і клієнтів, які шукають надійний ШІ корпоративного рівня.
Лише близько трьох років тому Anthropic випустив свій перший продукт, і "відразу ж ми заявили: 'Ми пріоритезуємо розробку для бізнесу з різних причин'", — згадала співзасновниця Даніела Амодеї.
За її словами, за останній рік змінилася швидкість прискорення, а не фокус. "Особливо за останні три-шість місяців... я думаю, що ми бачимо поєднання того, що моделі стають розумнішими, продукти — кращими, і це дійсно генерує величезну цінність для бізнесу", — сказала вона.
Як свідчення того, наскільки величезною та потужною є технологічна екосистема, цьогорічний список має загальну оцінку 2,4 трильйона доларів, майже 2 трильйони доларів з яких припадають на п'ять провідних компаній списку — і більша частина з них — на дві провідні, Anthropic та OpenAI. Оціночна вартість списку зросла втричі порівняно з минулим роком. Обсяг інвестованих коштів також значно зріс: загальне фінансування 50 компаній цього року склало 337 мільярдів доларів, що в два з половиною рази більше, ніж минулого року.
Чотирнадцята частина списку Disruptor 50 демонструє тенденції, що домінують на ринку, та зростаючий фокус на ШІ в економіці. Сорок три з 50 компаній цьогорічного списку стверджують, що ШІ є критично важливим для їхньої бізнес-моделі. Корпоративні технології є найбільшою категорією з 20 компаніями у списку. Ми також бачимо застосування ШІ в галузі охорони здоров'я: п'ять компаній у сфері охорони здоров'я у списку та три біотехнологічні компанії. Фінтех продовжує залишатися ключовою категорією з шістьма компаніями, включаючи № 5 Ramp, № 16 Ripple та № 29 Revolut.
У списку цього року є дві нові категорії. Vibe coding дебютує з трьома компаніями: № 37 Cursor, № 39 Lovable та № 42 Replit, стартапи, які допомогли революціонізувати легкість програмування як для споживачів, так і для корпорацій. І цього року вперше визнаються ринки прогнозування — з Kalshi та Polymarket, що посіли № 43 та № 48 відповідно — оскільки вони створили нові торгові ринки та кинули виклик традиційним ігровим платформам.
Минулого року гігант оборонних технологій Anduril очолив список. Цього року вартість технологій для оборонної промисловості продовжує зростати. На № 4 Anduril вже є провідним сучасним оборонним підрядником, що поєднує передові технології та обладнання для створення автономних систем для військових. Тим часом № 40 Saronic зосереджується на морській обороні та співпрацює з ВМС для надання морських суден та дронів з ШІ. А № 49 Shield AI зосереджується на небі, створюючи автономні літаки та дрони.
Але зв'язки з оборонною промисловістю поширюються ширше по всьому цьогорічному списку. № 9 Cyera та № 46 Abnormal AI зосереджені на національній безпеці та кіберзахисті, а компанія "фізичного ШІ" Applied Intuition, № 21, збільшує свій фокус на військовому секторі. Рекордна кількість фінансування надійшла в цю сферу: венчурні капіталісти інвестували 51,2 мільярда доларів у оборону в усьому світі у 2025 році проти 39,9 мільярда доларів у 2024 році та 27,7 мільярда доларів у 2023 році, за даними PitchBook.
Військова міць також є пріоритетом для відомих ШІ-гігантів. Anthropic перебуває в центрі боротьби з урядом щодо того, чи повинен військовий сектор мати необмежений доступ до його технологій, тоді як конкурент OpenAI активно розвиває оборонні партнерства. Минулого року Міністерство оборони уклало контракт з OpenAI на суму до 200 мільйонів доларів для розробки прототипів передових можливостей ШІ як для бойових дій, так і для корпоративних доменів. Це частина того, що Міністерство оборони описує як частину своєї стратегії побудови "бойової сили, орієнтованої на ШІ".
Для компаній Пентагон забезпечує надійний дохід і підтверджує високу важливість технології. Той факт, що так багато компаній у Кремнієвій долині прийняли співпрацю з військовими, є відходом від настроїв у технологічному секторі не так давно, коли співробітники Google протестували проти роботи компанії з урядом над "Проектом Мейвен". Anthropic є рідкісним і помітним винятком. І той факт, що його дохід зростає в 80 разів, незважаючи на боротьбу з урядом, свідчить про потужність його технології.
Anthropic також очікує, що довгострокове партнерство зрештою переважить поточну розбіжність. "Наша давня історія продуктивного партнерства з урядом дає мені багато надії, що у нас більше спільного, ніж відмінного", — сказала Даніела Амодеї. "Я відчуваю, що є багато роботи, яку потрібно виконати між Anthropic та всіма лабораторіями, усіма великими технологічними компаніями та урядом. І я абсолютно вірю, що роботи буде достатньо, і шлях вперед існує", — додала вона.
З розвитком ШІ відбувається географічний зсув у списку Disruptor 50: повернення до Сан-Франциско та Кремнієвої долини в кількості, якої ми не бачили з часів пандемії, що розсіяла підприємців. Цього року тут рекордні 18 компаній з Кремнієвої долини, на дві більше, ніж минулого року, що відображає потік венчурних доларів. Минулого року на Кремнієву долину припадало понад три чверті всього фінансування ШІ в США, а половина з десяти найбільших венчурних угод припала на компанії з Кремнієвої долини, включаючи OpenAI та Anthropic, а також № 3 Databricks та № 31 Perplexity.
У наступному році дві приватні ШІ-гіганти, а також інші, перебувають під наглядом IPO. Минулого року дві компанії з нашого списку Disruptor 50 2025 року стали публічними — Navan та Figma — як і чотири компанії з попередніх списків D50. Зараз, за даними Goldman Sachs, існує рекордний за багато років беклог IPO. Інвестори спостерігають за п'ятьма компаніями D50, які можуть встановити рекорди IPO: Anthropic, OpenAI, Databricks, Stripe та SpaceX. Оскільки інвестори зосереджуються на ШІ, прибутковості та масштабі, одна з цих компаній може стати найбільшим публічним дебютом.
Розкриття інформації: CNBC та Kalshi мають комерційні відносини, що включають залучення клієнтів та міноритарні інвестиції CNBC.
Підпишіться на нашу щотижневу оригінальну розсилку, яка виходить за межі щорічного списку Disruptor 50, пропонуючи ближчий погляд на компанії зі списку та їхніх інноваційних засновників.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Потенційна оцінка Anthropic у 900 мільярдів доларів та сукупна оцінка списку в 2,4 трильйона доларів відображають завищену оцінку, яка ігнорує регуляторні баталії та недоведену прибутковість."
Стаття малює картину нестримного імпульсу ШІ, з 80-кратним зростанням доходу Anthropic та розмовами про оцінку в 900 мільярдів доларів, плюс 337 мільярдів доларів фінансування в Disruptor 50, що сигналізує про масові припливи капіталу в корпоративний ШІ та оборонні технології. Проте це затьмарює стійкість: більшість фірм залишаються доприбутковими, залежними від раундів, керованих ажіотажем, а протистояння Anthropic щодо доступу до військових підкреслює регуляторні тертя, які можуть уповільнити впровадження. Концентрація в районі Затоки та беклог IPO також викликають питання щодо того, чи 2026 рік знаменує пікову оцінку перед корекціями. Вітрові вітри оборонних витрат реальні, але можуть не компенсувати перевірку корпоративних бюджетів, якщо ROI виявиться невловимим.
Вибухові вдосконалення моделей та корпоративні контракти все ще можуть стимулювати швидку монетизацію, виправдовуючи підвищені мультиплікатори, якщо функції безпеки, такі як конституційний ШІ, стануть справжнім ровом проти OpenAI.
"Зростання оцінки (3x YoY) відривається від зростання доходу та прибутковості; оцінка Disruptor 50 у 2,4 трильйона доларів відображає надлишок капіталу, а не стійкі бізнес-моделі."
Стаття змішує динаміку оцінки з фундаментальними показниками бізнесу. Оцінка Anthropic у 900 мільярдів доларів базується на 80-кратному зростанні доходу в Q1 — надзвичайному, але з крихітної бази та, ймовірно, нестійкому. Сукупна оцінка 50 компаній у 2,4 трильйона доларів (зростання в 3 рази порівняно з минулим роком) кричить про бульбашкову динаміку: капітал женеться за наративом, а не за прибутковістю. Сорок три з п'ятдесяти компаній стверджують, що ШІ є "критично важливим" — червоний прапорець для насичення ажіотажем. Концентрація в районі Затоки (18 з 50) дзеркально відображає 2000 рік, а не 2024. Зростання фінансування оборонних технологій (51,2 мільярда доларів у 2025 році проти 27,7 мільярда доларів у 2023 році) є реальним, але стикається з ризиком виконання та геополітичною волатильністю. Протистояння Anthropic з урядом замовчується; якщо воно загостриться, довіра підприємств швидко випарується.
80-кратне зростання Anthropic та корпоративний фокус справді відрізняють його від попередніх циклів ажіотажу навколо ШІ, а контракт OpenAI на 200 мільйонів доларів від Пентагону доводить, що монетизація оборони/ШІ є реальною, а не спекулятивною.
"Поточна оцінка Anthropic у 900 мільярдів доларів являє собою нестійку бульбашку, керовану концентрацією капіталу, а не фундаментальною корпоративною прибутковістю."
Цільова оцінка Anthropic у 900 мільярдів доларів є величезним червоним прапорцем. Хоча 80-кратне зростання доходу вражає, це свідчить про модель "зростання за будь-яку ціну", яка ігнорує величезні капітальні витрати, необхідні для навчання передових моделей. Ми спостерігаємо масову концентрацію капіталу в топ-п'яти фірмах "Disruptor", які зараз становлять майже 2 трильйони доларів оцінки. Це відображає бульбашкову динаміку пізньої стадії 1999 року, коли оцінки приватного ринку відірвані від стійкого грошового потоку. Інвестори роблять ставку на результат "переможець отримує все" в AGI, але коммодитизація LLM вже стискає маржу для постачальників ШІ корпоративного рівня.
Якщо Anthropic успішно досягне "конституційних ШІ" бенчмарків, які задовольняють як корпоративну відповідність, так і вимоги національної безпеки, вони зможуть захопити високомаржинальний рів, який виправдовує премію над більш експериментальним підходом OpenAI.
"Корпоративний ШІ-стек Anthropic може забезпечити стійку прибутковість та значну частку ринку, якщо угоди перетворяться на стійкі маржі; без цього ажіотаж та високі оцінки можуть не підтримуватися."
Те, що Anthropic очолив список Disruptor 50 від CNBC, підкреслює вибухове зростання та корпоративний нахил, але стаття замовчує важливі застереження. Приватна оцінка, що, за чутками, наближається до 900 мільярдів доларів, залежить від надзвичайно швидкого впровадження ШІ та оборонних ставок, які можуть не витримати; швидке зростання виручки без доведених, масштабованих марж не є ровом. Концентрація клієнтів, довгі цикли продажів та зростаючі витрати на обчислення можуть стиснути прибутковість. Регуляторні обмеження та експортний контроль, а також проблеми безпеки ШІ та доступу уряду загрожують довгостроковому впровадженню. Оборонна експозиція створює політичний ризик, який може змінюватися залежно від виборів або бюджетних зрушень. Ажіотаж може зникнути, якщо OpenAI, Google або інші прискоряться; стійкий приріст вимагає реальної прибутковості, а не заголовкового зростання.
Проти цього бичачого читання: якщо попит на ШІ охолоне або регуляторні обмеження посиляться, рів Anthropic може швидко скоротитися. Оборонна/урядова експозиція тоді стане джерелом волатильності доходу, а не стабільним драйвером.
"Підвищені ставки плюс витрати на обчислення прискорять стиснення маржі за межі історичних порівнянь з бульбашками."
Паралель Gemini з бульбашкою 1999 року не враховує, наскільки сьогоднішні підвищені відсоткові ставки роблять підтримку доприбуткових мультиплікаторів набагато складнішою, ніж в епоху доткомів. Накладання цього на попередження ChatGPT про витрати на обчислення вказує на швидше стиснення маржі для топ-імен Disruptor. Зростання оборонних витрат може тимчасово приховати спалювання готівки в усьому когорті, але будь-яке уповільнення корпоративного ROI виявить проблеми з ліквідністю, які стаття недооцінює.
"Тиск витрат на обчислення — це загальносекторний шум; концентрація клієнтів та стійкість маржі — це справжні вбивці оцінки."
Grok вказує на те, що відсоткові ставки загострюють стиснення маржі — це вірно. Але ми змішуємо два окремі ризики: інфляцію витрат на обчислення (структурну, впливає на всіх гравців однаково) проти концентрації клієнтів (специфічно для Anthropic). Оборонні витрати не приховують жодного з них. Справжній показник: якщо валові маржі Anthropic для корпоративного сегменту стиснуться нижче 60% до Q3 2025 року, оцінка в 900 мільярдів доларів впаде незалежно від оборонних вітрів. Ніхто ще не моделював цей поріг.
"Оцінка Anthropic не враховує структурну неможливість підтримувати програмні маржі, враховуючи повторюваний, енергоємний характер висновку моделі."
Поріг валової маржі Claude у 60% є правильним показником, але він ігнорує пастку "обчислення як собівартість". На відміну від SaaS, витрати на навчання моделей Anthropic є повторюваними, а не просто витратами на обслуговування. Якщо вони не досягнуть щорічного зростання ефективності висновку щонайменше на 40%, ця 60% маржа є фантазією. Ми ігноруємо той факт, що ці компанії по суті є енергоємними комунальними підприємствами, що маскуються під програмні фірми. Оцінка — це не просто бульбашка; це фундаментальне нерозуміння структури витрат інтелекту.
"Політика та терміни закупівель — експортний контроль та зміни в оборонному бюджеті — можуть зупинити попит до того, як матеріалізується 40% зростання ефективності, роблячи концентрацію рівнем ліквідності/політики, а не чистим продуктовим рівнем."
Gemini перебільшує бульбашковий аспект, зосереджуючись на мультиплікаторах; справжній ризик — це політика та терміни закупівель. Навіть при дисципліні маржі, стійкість доходу Anthropic залежить від довгих, нерівномірних державних та корпоративних угод. Якщо експортний контроль посилиться або оборонні бюджети зміняться, попит може зупинитися до того, як матеріалізується будь-яке 40% зростання ефективності. Концентрація топ-п'ятірки допомагає, але це рів ліквідності та політики, а не чистий продуктовий рів.
Панелісти загалом погоджуються, що поточний імпульс ШІ, хоч і вражаючий, є перебільшеним та нестійким. Вони застерігають щодо залежності від раундів фінансування, керованих ажіотажем, потенційних регуляторних тертів та ризику корекції оцінок. Концентрація капіталу в кількох фірмах та високі витрати на обчислення також розглядаються як значні ризики.
Потенціал реальної прибутковості та стійких марж, що може зробити сектор більш привабливим у довгостроковій перспективі.
Високі та нестійкі оцінки, зокрема оцінка Anthropic у 900 мільярдів доларів, яка базується на швидкому, але, ймовірно, нестійкому зростанні доходу і може не витримати.