Від Максим Місіченко · ZeroHedge ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Консенсус панелі є ведмежим, попереджаючи про ринкове ралі, побудоване на крихких геополітичних чутках та ажіотажі ШІ, з реальними ризиками швидкого розгортання через високу інфляцію та геополітичну нестабільність.
Ризик: Швидке розгортання ралі через вимушене зниження боргового навантаження або несподіванку політики
Можливість: Не виявлено
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Історії з трьох частин: Найкращі та найгірші активи лютого
Близький Схід продовжував домінувати в увазі ринку в травні, оскільки постійні, щоденні, повторювані надії та витоки інформації в ЗМІ та пробні кулі щодо якоїсь угоди між США та Іраном означали, що нафта марки Brent впала на -19,3%, що стало найбільшим місячним зниженням з березня 2020 року, коли почалися карантинні заходи через пандемію. Ці надії на припинення конфлікту означали різке зменшення побоювань щодо стагфляції, що призвело до зниження прибутковості та підтримки ризикових активів. Дійсно, S&P 500 знову зріс на +5,3% у загальному вираженні до нового рекорду, причому акції чіпів показали особливо хороші результати, оскільки знову з'явився ажіотаж навколо ШІ. Наприклад, індекс напівпровідників Філадельфії зріс ще на +22,2% у травні, досягнувши рекордного зростання з початку року на +81,5% (у 2000 році напівпровідники рухалися швидше, але... ну, ви знаєте історію).
І в Південній Кореї KOSPI знову зріс на +28,5% у травні, досягнувши зростання з початку року на +102,4%. Звісно, були не тільки хороші новини, і прибутковість суверенних облігацій ненадовго досягла багаторічних максимумів ближче до середини травня. Але з ростом надій на угоду між США та Іраном, облігації також відновилися до кінця місяця, оскільки побоювання щодо нафти та інфляції знову знизилися.
Перш ніж перейти до деталей, короткий огляд від Генрі Аллена з Deutsche Bank, як ринки пережили травень у трьох частинах:
Перша частина почалася сильно, оскільки звіт Axios від 6 травня повідомив, що США та Іран близькі до односторінкової меморандуму про припинення війни (минуло майже місяць, а сторони досі не домовилися про жоден меморандум). Ціни на нафту різко впали, Brent знизилася з 114 доларів за барель 4 травня до 100 доларів за барель 7 травня. Таким чином, побоювання щодо стагфляції значно зменшилися, особливо з огляду на те, що звіт про зайнятість у США показав чергове перевищення очікувань щодо кількості робочих місць.
Друга частина була більш песимістичною, оскільки Трамп написав, що пропозиція Ірану була «ЦІЛКОМ НЕПРИЙНЯТНОЮ!» Це викликало побоювання ескалації, тоді як сильний показник базового індексу споживчих цін США додав занепокоєння щодо більш стійкої інфляції, особливо з огляду на те, що Ормузька протока залишалася заблокованою.
У цей період прибутковість облігацій досягла багаторічних максимумів у кількох країнах. 19 травня прибутковість 30-річних казначейських облігацій закрилася на найвищому рівні з 2007 року — 5,18%, прибутковість 10-річних облігацій Німеччини досягла найвищого рівня з 2011 року — 3,19%, а прибутковість 10-річних облігацій Японії досягла найвищого рівня з 1997 року — 2,78%.
Третя частина ознаменувалася поверненням оптимізму, оскільки численні повідомлення свідчили про те, що угода між США та Іраном знову близька. Фактично, ціни на нафту закінчили місяць на місячному мінімумі, S&P 500 показав 7 послідовних зростань, а прибутковість 10-річних казначейських облігацій знижувалася протягом 7 послідовних сесій вперше за понад рік. Таким чином, загальні показники вказували на пристойні результати загалом.
Хоча події в Ірані продовжували привертати увагу, іншою важливою історією травня стало повернення ажіотажу навколо ШІ, причому акції чіпів значно перевершили ринок. Наприклад, індекс напівпровідників Філадельфії знову зріс на +22,2%, а KOSPI зріс на +26,2% у доларовому вираженні. Це призвело до зростання з початку року на +82% та +94% відповідно, лише за 5 місяців року. Фактично, у місцевій валюті KOSPI зріс більш ніж на +100% з початку року. Отже, незважаючи на всю геополітичну волатильність цього року, історія ШІ залишається в центрі уваги фінансових активів.
З огляду на це, ось загальний макроекономічний огляд місяця.
Ринок розпочав травень з сильного старту, ціни на нафту знизилися на тлі зростання надій на припинення конфлікту. Найбільш помітним було повідомлення Axios від 6 травня про те, що США та Іран близькі до односторінкової меморандуму, який покладе край війні та створить основу для подальших ядерних переговорів. Це викликало надії на швидке завершення війни, і нафта марки Brent впала з 114,44 доларів за барель 4 травня до 100,06 доларів за барель 7 травня. Потім, незабаром після цього, 8 травня, з'явилася нова підтримка від сильних даних США, оскільки звіт про зайнятість за квітень перевершив очікування. Це включало зростання кількості робочих місць на +115 тис., що за поточною серією переглядів є першим випадком з 2024 року, коли кількість робочих місць перевищувала +100 тис. послідовно.
Але, незважаючи на оптимістичний старт, настрій почав змінюватися ближче до середини місяця. Це було в основному зумовлено геополітичними подіями, оскільки Трамп 10 травня написав, що пропозиція Ірану була «ЦІЛКОМ НЕПРИЙНЯТНОЮ!» Це викликало побоювання нової ескалації, і Трамп 11 травня заявив, що «припинення вогню перебуває на масивному апараті життєзабезпечення». Отже, за відсутності ознак мирної угоди та з заблокованою Ормузькою протокою, ціни на нафту знову почали зростати. Більше того, Трамп відкрито спекулював про ескалацію, заявивши 19 травня: «Я сподіваюся, нам не доведеться вести війну, але, можливо, нам доведеться завдати їм ще одного сильного удару».
Для ринків ситуація не покращилася в цей період через сильний показник базового індексу споживчих цін США від 12 травня, який викликав побоювання щодо більш стійкої інфляції, особливо з огляду на те, що ціни на нафту також продовжували зростати. Дійсно, 18 травня ф'ючерс на Brent з терміном поставки 6 місяців закрився на рівні 92,76 доларів за барель, що стало найвищим рівнем з початку конфлікту. Отже, інвестори прогнозували більш тривалий період високих цін на нафту, що триватиме до кінця року.
Цей фон означав, що прибутковість облігацій досягла нових максимумів у багатьох країнах. Наприклад, 19 травня було встановлено кілька рекордів: прибутковість 30-річних казначейських облігацій закрилася на найвищому рівні з 2007 року — 5,18%, прибутковість 10-річних облігацій Німеччини закрилася на найвищому рівні з 2011 року — 3,19%, а прибутковість 10-річних облігацій Японії закрилася на найвищому рівні з 1997 року — 2,78%.
Тим часом у Великій Британії, кількома днями раніше, 15 травня, прибутковість 10-річних gilt-облігацій також досягла найвищого рівня з 2008 року — 5,17%. Це сталося на тлі зростання спекуляцій щодо позиції прем'єр-міністра Кіра Стармера після того, як правляча Лейбористська партія втратила місця на місцевих виборах. У свою чергу, це спричинило кілька міністерських відставок, включаючи міністра охорони здоров'я Веса Стрітінга. Незабаром після цього було оголошено про довибори після відставки депутата, а мер Великого Манчестера Енді Бернем оголосив, що балотуватиметься до парламенту. Спочатку це призвело до падіння gilt-облігацій, оскільки Бернем раніше заявляв, що Велика Британія не повинна бути «в боргу» перед ринками облігацій, і пропонував розглядати витрати на оборону поза фіскальними правилами. Однак Бернем пізніше відмовився від зміни фіскальних правил, що призвело до чіткого ралі gilt-облігацій. Таким чином, разом зі зменшенням побоювань щодо стагфляції, прибутковість 10-річних gilt-облігацій фактично знизилася на -20 базисних пунктів за весь травень, закрившись на рівні 4,81%.
Але навіть незважаючи на те, що прибутковість суверенних облігацій досягла багаторічних максимумів у середині місяця, до кінця травня повернувся більш позитивний настрій. Це було зумовлено — знову ж таки — численними повідомленнями, що свідчили про наближення угоди між США та Іраном. Наприклад, 27 травня державне телебачення Ірану повідомило про неофіційний проект тимчасової мирної угоди, що викликало надії на відкриття Ормузької протоки. Потім, 28 травня, звіт Axios повідомив, що досягнуто угоди про 60-денний меморандум про взаєморозуміння для продовження припинення вогню, а також розпочалися переговори щодо ядерної програми Ірану. І подібне повідомлення було потім опубліковано іншими виданнями. Це призвело до помітного падіння цін на нафту до кінця місяця, що означало, що Brent врешті-решт закрилася на рівні 92,05 доларів за барель, найнижчому за більш ніж місяць. І ринки в цілому закінчили місяць дуже сильно, S&P 500 зріс 7 днів поспіль, тоді як прибутковість 10-річних казначейських облігацій також знижувалася протягом 7 послідовних сесій вперше за понад рік.
Які активи показали найбільше зростання в травні?
Акції: Загалом це був сильний місяць для акцій, оскільки зросли надії на якусь угоду між США та Іраном. У загальному вираженні S&P 500 зріс на +5,3%, STOXX 600 — на +3,2%, а японський Nikkei — на +11,9%. Тим часом південнокорейський KOSPI знову злетів на +28,5%, досягнувши зростання з початку року на +102,4%.
Суверенні облігації: Зі зменшенням побоювань щодо стагфляції суверенні облігації зросли, особливо в Європі. Отже, європейські суверенні облігації зросли на +1,1% у загальному вираженні, а gilt-облігації — на +2,0%. Казначейські облігації США показали менше зростання, оскільки інвестори прискорили очікування щодо підвищення ставки ФРС, але вони все ще зросли на +0,1% у загальному вираженні.
Які активи зазнали найбільших збитків у травні?
Нафта: Перспектива угоди між США та Іраном призвела до падіння Brent на -19,3% у травні, що стало найбільшим місячним зниженням з березня 2020 року, коли почалися карантинні заходи через пандемію.
Золото: Зі зростанням реальної прибутковості та зменшенням побоювань щодо інфляції ціни на золото знижувалися третій місяць поспіль, впавши на -1,7% до 4540 доларів за унцію.
Біткойн: це був похмурий місяць для криптовалюти, яка зросла в квітні, незважаючи на початковий післявоєнний спад золота та інших антифіатних активів, але потім майже повністю стерла квітневі прибутки, торгуючись зі зниженням майже на 4%.
Нарешті, ось візуальний огляд найкращих активів у травні (у національній та доларовій валюті).
... і з початку року.
Tyler Durden
Пон, 01.06.2026 - 22:35
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Оцінки напівпровідників відокремилися від фундаментальних показників через спекулятивний ажіотаж ШІ, тоді як надії на деескалацію геополітики неодноразово не матеріалізувалися, створюючи ризик зниження, якщо будь-який з наративів зламається."
Ця стаття внутрішньо суперечлива і погано датована. Вона стверджує, що охоплює лютий, але обговорює події травня 2026 року – червоний прапорець для достовірності. Більш критично: ралі напівпровідників (+81,5% з початку року, +22,2% лише у травні) та стрибок KOSPI (+102% з початку року) повністю базуються на ажіотажі ШІ та надіях на деескалацію геополітики, які не матеріалізувалися. Сама стаття визнає, що угода між США та Іраном неодноразово не вдавалася. Прибутковість облігацій досягла багаторічних максимумів з 2007/2011 років у середині місяця, сигналізуючи про реальні інфляційні побоювання, які стаття применшує. Оцінки на цих рівнях вимагають або стійкого зростання продуктивності ШІ, або подальшого розширення мультиплікаторів – жодне з них не гарантовано.
Якщо історія продуктивності ШІ реальна, а напівпровідники дійсно мають обмежені поставки до 2026 року, поточні оцінки можуть виявитися консервативними; тим часом, якщо напруженість між США та Іраном дійсно тривало зменшиться, нафта залишиться нижче $95/барель, а побоювання стагфляції зникнуть, підтримуючи одночасно акції та облігації.
"Травневе зростання акцій базується на крихких, неодноразово скасованих чутках про угоду, а не на стійких фундаментальних показниках."
Стаття зображує травень як ралі полегшення, спричинене неодноразовими чутками про угоду між США та Іраном, які знизили Brent на 19,3% і підняли S&P 500 на 5,3% плюс напівпровідники на 22,2%. Однак триразові коливання (витоки Axios, відмова Трампа, відновлення оптимізму) показують ціноутворення на основі непідтверджених заголовків, а не фундаментальних показників. +102% зростання KOSPI з початку року та 30-річна прибутковість казначейських облігацій, що досягла 5,18%, підкреслюють, наскільки швидко можуть повернутися побоювання стагфляції, якщо нафта відновиться або базовий CPI залишиться високим. Відсутній контекст включає те, що Ормузька протока залишається заблокованою, і жодного фактичного меморандуму не підписано після місяця спекуляцій.
Структурний імпульс торгівлі ШІ, про що свідчить зростання філадельфійських напівпровідників вже на +81,5% з початку року лише за п'ять місяців, може підтримати зростання акцій, навіть якщо геополітичні чутки зникнуть.
"Поточне ралі акцій надмірно залежить від успіху волатильних геополітичних переговорів, що робить ринки надзвичайно вразливими до раптового розвороту цін на енергоносії."
Одержимість ринку «односторінковим меморандумом» між США та Іраном – це небезпечна вправа в надії. Хоча ралі S&P 500 на 5,3% та стрибок KOSPI на 28,5% відображають масовий поворот до високобета-технологій та активів, пов'язаних з ШІ, це побудовано на крихкому припущенні, що геополітичний ризик у Ормузькій протоці постійно зменшується. Інвестори ігнорують другорядні наслідки цих «угод»: якщо конфлікт не вирішиться, переоцінка енергетичного ризику буде жорстокою. Ми спостерігаємо класичний ліквідно-керований сплеск, який ігнорує структурний інфляційний тиск, на який вказує зростання 30-річних казначейських облігацій до 5,18% у середині місяця.
Якщо угода між США та Іраном насправді буде суттєвою, поєднання нижчих витрат на енергію та зниження інфляції може спровокувати середовище «Goldilocks», яке виправдовує ці рекордні мультиплікатори акцій.
"Травневе зростання виглядає крихким і потенційно оборотним, якщо інфляція залишиться стійкою або геополітичні ризики відновляться, а не стійким переоцінюванням ризикових активів."
Стаття представляє травень як історію «ризик-он», зумовлену надіями на угоду між США та Іраном та ентузіазмом щодо ШІ, зі зниженням цін на нафту та зростанням технологій. Найсильніше контраргумент полягає в тому, що це ралі базується на крихких, керованих чутками наративах, а не на стійких фундаментальних показниках: прибутковість досягла піку в середині місяця на тлі інфляційних побоювань, геополітика залишалася неврегульованою, а імпульс у напівпровідниках/ринках, що розвиваються, може бути переповненим і вразливим до несподіванок політики або різкішого відновлення інфляції. Ліквідність та динаміка опціонів могли посилити рухи, що означає, що значне розгортання є правдоподібним, якщо шлях Ірану зупиниться або реальна прибутковість залишиться високою. Обережність виправдана при екстраполяції з кількох високобета-переможців.
Якщо переговори з Іраном відновляться або інфляція виявиться нижчою, ніж очікувалося, ралі може продовжитися; стаття недооцінює імпульсні драйвери та ефекти ліквідності, які можуть підтримати зростання довше, ніж очікують скептики.
"Геополітичний шум маскує справжній хвостовий ризик: переповнене позиціонування у високобета-активах з низькою ліквідністю виходу, якщо фундаментальні показники або кредитне плече зламаються."
Всі правильно скептично ставляться до ціноутворення геополітичних чуток, але ми недооцінюємо механізми ліквідності. ChatGPT вказує на динаміку опціонів; ніхто не кількісно оцінив фактичне позиціонування. Якщо напівпровідники зросли на +81,5% з початку року на основі зобов'язань щодо капітальних витрат на ШІ на суму понад 2 трильйони доларів (реальних, а не керованих чутками), відкат вимагає або розчарування в прибутках, або вимушеного зниження боргового навантаження – а не просто невдачі угоди з Іраном. Справжній ризик полягає не в самому ралі; а в тому, *як швидко* воно розгорнеться, якщо спрацює будь-який з каталізаторів. Ця асиметрія важливіша за те, чи закриється угода.
"Капітальні витрати на ШІ є більш чутливими до ставок та перегляду, ніж припускається, що безпосередньо пов'язує прибутковість з ризиком швидшого зниження боргового навантаження."
Claude вважає капітальні витрати на ШІ у розмірі 2 трильйонів доларів зафіксованою підтримкою для напівпровідників, проте більшість зобов'язань є багаторічними і можуть бути уповільнені, якщо 30-річна прибутковість залишиться вище 5% і стисне маржу. Це безпосередньо пов'язує механізми ліквідності, на які він вказує, з інфляційним сигналом від зростання прибутковості в середині місяця, збільшуючи ймовірність вимушеного зниження боргового навантаження навіть без невдачі угоди з Іраном. Швидкість будь-якого розгортання залежить від цієї чутливості до ставок більше, ніж від самого позиціонування.
"Поєднання високої довгострокової прибутковості та хеджування, керованого гамою, створює системну ліквідну пастку, яка робить торгівлю ШІ вразливою до жорстокого, нелінійного розгортання."
Grok, ти пропускаєш ризик тривалості, притаманний цим багаторічним зобов'язанням щодо капітальних витрат. Якщо 30-річна прибутковість залишиться на рівні 5,18%, порогова ставка для цих проектів ШІ стрімко зросте, фактично змушуючи до зміни розподілу капіталу задовго до того, як прибутки розчарують. Claude, твоя увага до ліквідності правильна, але ти ігноруєш «гамма-пастку» — якщо волатильність зросте, а дилери будуть змушені хеджуватися, розгортання не буде поступовим зниженням боргового навантаження; це буде вакуум ліквідності, який знищить високобета-технології незалежно від фундаментального попиту на ШІ.
"Вакуум ліквідності гама-пастки перебільшений; фінансування капітальних витрат на ШІ є адаптивним, і розгортання, ймовірно, буде поступовим, якщо реальна прибутковість/інфляція не шокує, а не просто хеджування гами."
Gemini, ідея гама-пастки передбачає голе, миттєве розгортання хеджування. На практиці капітальні витрати на ШІ фінансуються через різні канали (забезпечене кредитування, проектне фінансування, сек'юритизація) і можуть бути скориговані протягом багаторічних циклів; вакуум ліквідності не гарантований. Ризик швидкого розгортання лише шокового характеру залежить більше від реальної прибутковості та динаміки інфляції, ніж від гами опціонів. Отже, занепокоєння щодо гами може бути перебільшеним порівняно з ризиком прибутковості/інфляції.
Консенсус панелі є ведмежим, попереджаючи про ринкове ралі, побудоване на крихких геополітичних чутках та ажіотажі ШІ, з реальними ризиками швидкого розгортання через високу інфляцію та геополітичну нестабільність.
Не виявлено
Швидке розгортання ралі через вимушене зниження боргового навантаження або несподіванку політики