Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Консенсус панелі полягає в тому, що вплив Babcock & Wilcox (BW) на відродження вугілля є спекулятивним і ризикованим, причому комунальні підприємства економічно зацікавлені в будівництві газових електростанцій. Ключова можливість полягає в потужностях BW з природного газу, але навіть це стикається з сильною конкуренцією з боку GE Vernova. Найбільшим ризиком, що виділяється, є високий рівень коротких продажів в Applied Digital, ключовому партнері в портфелі замовлень BW, та невизначеність щодо надзвичайних наказів Райта, що блокують закриття вугільних електростанцій.
Ризик: Високий рівень коротких продажів в Applied Digital та невизначеність щодо надзвичайних наказів Райта
Можливість: Потужності BW з природного газу, якщо вона зможе конкурувати з GE Vernova
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Вугілля може повернутися. Це було моє відкриття, або, точніше, мій інстинкт, після інтерв'ю з Кенні Янгом, генеральним директором і семиразовим ветераном Babcock & Wilcox, виробника котлів з 160-річною історією, який перетворився на інжинірингову та будівельну компанію. Янг хотів поговорити про зростаючий попит на електроенергію, спричинений бумом центрів обробки даних. Я теж. B & W має портфель замовлень на 2,7 мільярда доларів, з яких 2,4 мільярда доларів – це угода з Base Electron, яку підтримує Applied Digital, компанія, створена спеціально для проектування цифрової інфраструктури для високопродуктивних обчислень. Я хочу написати про цю зустріч у "Mad Money" з кількох причин. По-перше, щоб показати вам, що історія центрів обробки даних набагато більша, ніж ми уявляємо. Наше мислення обмежене певним негативним упередженням, яке говорить, що все має закінчитися, як крах доткомів на початку нульових. Це упередження заважало людям заробляти легкі гроші, як ті, що ви б заробили, купивши акції Babcock & Wilcox, які цього року зросли на 244%. Ці акції вартістю 21 долар рік тому коштували менше 1 долара. По-друге, я тут не першопроходець: очевидно, я запізнився на вечірку. Але це чомусь нічого не означало для багатьох із цих компаній — дивіться Micron, Intel, Sandisk — тому я мушу визнати свій час. Дехто з вас може вважати це пізно, пізно, пізно, як я писав минулого тижня. Інші стверджують: "Ну й що, це центри обробки даних". По-третє, я хочу зазначити, що потреби в електроенергії настільки великі, що колись забуте джерело енергії, вугілля, повернеться у великому масштабі, якщо комунальні підприємства не зупинять президента Дональда Трампа та Міністерство енергетики від примусу компаній, що базуються на вугіллі або використовують вугілля, продовжувати його використовувати. Брудне паливо — принаймні відносно, якщо не абсолютно — становило 50% електроенергії США у 2007 році, а зараз становить 15-17% джерела енергії мережі. Навіть незважаючи на те, що воно знизилося на 40% з 2010 року, воно все ще забезпечує 173-190 гігават (ГВт) потужності. Нам може знадобитися 90-100 ГВт нової енергії, якщо будівництво центрів обробки даних триватиме такими темпами, тому ідея відродження вугілля, або принаймні недопущення закриття вугільних електростанцій, навряд чи є фантастичною. Я пишу це тому, що, хоча екологічний вплив вугілля був очевидним протягом поколінь, президент розглядає вугілля як основний ресурс і зброю національної безпеки. Що повертає мене до Babcock & Wilcox. Минулої п'ятниці B & W розмістила пропозицію 10,8 мільйона акцій по 18,50 доларів, в основному для зміцнення свого балансу та підготовки до значного розширення. Акції вийшли по 21,22 доларів напередодні і закінчили торгівлю по 21,85 доларів. Отже, можна назвати угоду надзвичайно успішною, навіть незважаючи на те, що її вела B. Riley, брокерська компанія, що перебуває під розслідуванням Комісії з цінних паперів та бірж. Я розкриваю цей зв'язок, тому що Wolfpack Research, компанія, що займається короткими продажами, посилалася на нього як на негативний фактор для Applied Digital і, відповідно, для B & W. Що тут вважається неправильним? В основному, Вес Каннінгем, генеральний директор Applied Digital, також був президентом B. Riley Asset Management до лютого 2024 року. Короткострокові продавці стверджували, що контракт на 2,4 мільярда доларів з Base Electron, пов'язаною з Applied, використовувався для підвищення акцій B & W. B. Riley володіє значною часткою в B & W, тому збільшення портфеля замовлень було значущим. Я не думаю, що це могло б зробити це вторинне розміщення аж до цього рівня без цього. Я вдаюся до всього цього не для того, щоб дискредитувати B & W, тому що вона явно має технології, необхідні для будівництва заводів, а тому, що я не хочу, щоб хтось думав, що B & W має величезні багатоцільові контракти. Компанія, найімовірніше, не змогла б так легко залучити кошти без контракту з Base Electron, і у нас немає реальних гарантій, що Applied Digital реалізує свої плани. Як і багато компаній у цій сфері, Applied Digital зазнає значних збитків. Так само і B & W. Рік тому Applied Digital коштувала 1,5 мільярда доларів. Зараз вона коштує 12 мільярдів доларів. Пізно, пізно, пізно. Важливо, що 32% акцій Applied Digital у обігу продаються коротко. Це може бути звичайний скептицизм і упередження проти багатьох із цих "історій" центрів обробки даних. Або це може бути ненадійний зв'язок із заплямованою B. Riley. Applied Digital має зв'язок з CoreWeave, на яку припадає більша частина портфеля замовлень Applied Digital на 16 мільярдів доларів. У неї є ще одна 15-річна оренда з неназваним гіперскейлером. Цього достатньо, щоб зробити Applied Digital "реальною" і, отже, підтвердити зростання ціни акцій B & W. Ще один плюс для B & W: вона має власні запатентовані можливості для будівництва газових електростанцій. Зараз GE Vernova, якою володіє траст, є основним будівельником газових електростанцій. Але GE Vernova заявила мені, що вона повністю завантажена в найближчій перспективі і не може будувати більше заводів, ніж зараз. Насправді, це головна претензія до GE Vernova. У неї немає потужностей. Це робить B & W хорошою вторинною ставкою на газові електростанції, і компанія запевнила мене, що вона не обмежена і має потужності для будівництва більшої кількості. Це може бути чудовою частиною історії B & W. Пам'ятайте, однак, що я не першопроходець. Все, що я вам розповів, відомо як шанувальникам B & W, так і активним короткостроковим продавцям. Отже, якщо ви купуєте акції B & W, ви повинні робити це, знаючи про суперечки навколо компанії, незважаючи на її зв'язки з цілком законною, але сильно обтяженою боргом CoreWeave. Можливо, враховуючи вторинне розміщення та вплив B. Riley, легкі гроші вже зроблені. Але, можливо, з іншої причини — вугілля — ні. Ось що мене найбільше захопило в цій історії: вплив B & W на вугілля. Хоча цей гігантський контракт Base Electron-Applied Digital на 1,2 гігавата знаходиться в центрі історії центрів обробки даних, що працюють на природному газі, B & W — це, по суті, вугільна ставка. B & W бере участь у будівництві та обслуговуванні вугільних електростанцій по всьому світу. Вона найкраща в своїй справі. Тільки те, що вона робить, поступово виводиться з експлуатації по всьому світу, особливо тут, де країна — включаючи самі електроенергетичні компанії — доклала величезних зусиль, щоб відмовитися від вугілля. До 2025 року, коли до влади прийшов президент Трамп. Трамп — великий прихильник вугілля. Рік тому він підписав виконавчий наказ під назвою "Відродження прекрасної вугільної промисловості Америки". На мить забудьте про оруеллівську природу наказу № 14241 і прийміть до уваги, що у нас є багато вугільних електростанцій, які інакше закрилися б після кількох десятиліть виконавчих наказів та судових переслідувань проти вугілля через властиве йому забруднення. Правда, однак, полягає в тому, що ці електростанції є життєво важливими для базового навантаження багатьох комунальних підприємств по всій країні. Вони також є невід'ємною частиною забезпечення резервного живлення для 26% нашої мережі, яка живиться від відновлюваних джерел. Оскільки вітер або сонце не завжди присутні, вугілля є дуже важливим для цих комунальних підприємств. Комунальні підприємства побудували велику кількість вугільних електростанцій в результаті нафтових ембарго 1970-х років. Президент Джиммі Картер, вражений проблемами того покоління з виробниками в Перській затоці, назвав нас Саудівською Аравією вугілля і чинив тиск на комунальні підприємства, щоб вони будували вугільні електростанції, звідси і 50% мережі, яка була вугільною. Але вугільні електростанції мають 40-річний термін експлуатації. Бізнес B & W включає будівництво та обслуговування, але перше практично вийшло з моди, коли вийшли з моди електростанції, а радикальне виведення вугілля з експлуатації як джерела енергії знищило компанію. Але тепер президент і міністр енергетики Кріс Райт наполегливо працюють над тим, щоб зберегти вугілля як частину потужної мережі. Райт використовує свої надзвичайні повноваження для блокування закриття вугільних електростанцій. Він використав свої надзвичайні повноваження, щоб зупинити закриття вугільних електростанцій у Мічигані, Індіані, Колорадо та Вашингтоні. Він називає попит з боку центрів обробки даних головною причиною. Крім того, президент неодноразово заявляв, що він підтримує вугілля і виступає проти відновлюваних джерел енергії. Він скоротив програми та позики, необхідні для поступового виведення вугілля з експлуатації. Він, по суті, є анти-Байденом у цьому питанні. Вугілля неефективне. Воно брудне. Воно вважається найгіршою формою енергії за будь-якими параметрами, особливо за вартістю. Але воно має потужну підтримку, включаючи Національну вугільну раду, федеральний дорадчий комітет, який очолює Джим Грех, який також є генеральним директором Peabody Energy, найбільшої вугільної компанії в США. Зручно. Національна вугільна рада, яка була скасована за президента Джо Байдена, просуває інтереси вугілля як питання національної безпеки для живлення революції центрів обробки даних. І це, очевидно, просуває інтереси Peabody Energy, Core Natural Resources та Alliance Resource Partners. Якщо Райт досягне успіху, мені подобаються всі три. Чому я дещо обережний? Тому що існують судові позови проти зусиль Райта. Але якщо Райт досягне успіху, це все покупки. Більше того, Core Natural має експортний термінал у Балтіморі, який може постачати вугілля до інших країн, які постраждали від зростання цін на природний газ. У всіх трьох є свої переваги. Очевидно, Peabody, генеральний директор якої є головою Національної вугільної ради, може стати величезним переможцем. На відміну від більшості навіть периферійних ідей центрів обробки даних, вона знизилася на 20% за рік і є дуже дешевою, в сім разів перевищуючи прибуток наступного року. Core Natural був відносно стабільним і торгується в 11 разів вище прибутку наступного року. Alliance зросла на 8% за рік, але має дивідендну дохідність 9,5%. Не пізно. Можливо, навіть рано. Тепер потрібно зробити величезний ковток, щоб підтримати вугілля. Можливо, ви віддасте перевагу Altria або Phillip Morris International, хоча обидві мали монструозні рухи. Я ходив послухати презентацію від Phillip Morris, і вона була радикально антитрадиційною тютюновою, як і належить компанії, що виробляє бездимні продукти. Але я відхилився від теми. Якщо ви думаєте про покупку вугільних акцій, ви повинні вірити, що вугільні електростанції виживуть, що президент Трамп закінчить свій термін, а віце-президент Джей Ді Венс балотуватиметься і переможе. Можливо, двічі. Це тому, що комунальні підприємства настільки проти вугілля. Вони завжди були чутливі до вкладення будь-яких додаткових грошей у вугілля, тому що вони бояться, що президент-демократ перешкодить їхнім планам. Пам'ятайте, B & W торгувалася по долару, тому що було майже неможливо уявити, що президент буде настільки про-вугільним. Але центри обробки даних, як історія національної безпеки, мають резонанс, тому вугілля має актуальність. Тепер я хочу повернутися до першопринципів. Історія центрів обробки даних має далекосяжні наслідки. Вона має наслідки для багатьох галузей, тому що комунальний бізнес є гігантським, з практично необмеженим капіталом і бажанням розширюватися; більше споживачів означає більше грошей. Це публічно торговані компанії, які процвітають завдяки зростанню, тому вони неймовірно сильні. Вони сильно впали через зростання відсоткових ставок, але якщо ви думаєте, що вони можуть змінити курс, то вибирайте Sempra, Southern або American Electric Power. Я повертаюся до історії центрів обробки даних знову і знову, тому що існує так багато змінних і так багато способів заробити гроші. Вугілля та природний газ продовжують з'являтися як шляхи до процвітання. Так само Eaton, GE Vernova, Vertiv і Caterpillar. (Пізно, пізно, пізно?) Можливо, B & W відповідає вашим спекулятивним параметрам. Можливо, ви хочете більш надійну дохідність 9,5% від Alliance Resources. Або, можливо, ви просто хочете потенційного нового зростання та недорогих акцій Peabody та Core Natural. Або, можливо, ви просто залишитеся з Nvidia і володітимете нею через звітність цього тижня замість того, щоб торгувати нею. (Дивіться тут повний список акцій у благодійному трасті Джима Крамера.) Як передплатник CNBC Investing Club з Джимом Крамером, ви отримаєте сповіщення про угоду перед тим, як Джим здійснить угоду. Джим чекає 45 хвилин після надсилання сповіщення про угоду перед купівлею або продажем акцій у портфелі його благодійного трасту. Якщо Джим обговорював акції на CNBC TV, він чекає 72 години після надсилання сповіщення про угоду перед виконанням угоди. ВИЩЕЗАПЕРЕЧЕНА ІНФОРМАЦІЯ INVESTING CLUB ПІДЛЯГАЄ НАШИМ УМОВАМ ТА ПОЛІТИЦІ ПРИВАТНОСТІ, РАЗОМ З НАШИМ ВІДМОВОЮ ВІД ВІДПОВІДАЛЬНОСТІ. ЖОДНИХ ФІДУЦІАРНИХ ЗОБОВ'ЯЗАНЬ АБО ОБОВ'ЯЗКІВ НЕ ІСНУЄ І НЕ СТВОРЮЄТЬСЯ У ЗВ'ЯЗКУ З ОТРИМАННЯМ БУДЬ-ЯКОЇ ІНФОРМАЦІЇ, НАДАНОЇ В ЗВ'ЯЗКУ З INVESTING CLUB. ЖОДНИЙ КОНКРЕТНИЙ РЕЗУЛЬТАТ АБО ПРИБУТОК НЕ ГАРАНТУЄТЬСЯ.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Вугільний аспект BW — це більше політична спекуляція, ніж стійкий каталізатор, враховуючи юридичні перешкоди та опір комунальних підприємств."
Стаття стверджує, що зростаючий попит на центри обробки даних (потенційно потребують 90-100 ГВт) плюс політика Трампа/DoE відродять вугілля, піднявши Babcock & Wilcox (BW) завдяки її портфелю замовлень на 2,7 мільярда доларів, включаючи угоду на 2,4 мільярда доларів, пов'язану з Applied Digital, та її перевагу в обслуговуванні вугільних електростанцій. Однак вона замовчує суттєві ризики: 32% коротких продажів в Applied Digital, її значні збитки, зв'язок з B. Riley під слідством SEC та явні судові позови проти надзвичайних наказів Райта, що блокують закриття в кількох штатах. Комунальні підприємства залишаються структурно проти нових капітальних витрат на вугілля. Варіант BW з газовими електростанціями може бути чистішою короткостроковою грою, враховуючи обмеження потужностей GE Vernova, але загальний вплив вугілля все ще стикається з десятиліттями тенденції до виведення з експлуатації.
Успішні судові позови або пост-трампівська зміна політики можуть призвести до прискореного виведення вугільних потужностей з експлуатації, перетворивши спадкові вугільні можливості BW на "застряглі активи" та стерши будь-яку премію за відродження.
"Оцінка B&W залежить від ризику виконання з боку Applied Digital та політичного виживання вугілля — обидва бінарні, обидва оборотні, і обидва вже частково враховані короткими продавцями."
Стаття змішує три окремі тези — портфель замовлень B&W, політичне відродження вугілля та попит на енергію для центрів обробки даних — без ретельного аналізу будь-якої з них. Контракт B&W на 2,4 мільярда доларів з Base Electron є реальним, але залежить від того, чи зможе Applied Digital (APDN) реалізувати ставку на ринку капіталізації в 12 мільярдів доларів, спалюючи гроші та стикаючись з 32% коротких продажів. Вугільна теза повністю залежить від того, чи зможуть Трамп і Райт заблокувати закриття електростанцій за допомогою виконавчої влади — юридично крихко і оборотно. Найважливіше: навіть якщо вугілля виживе політично, комунальні підприємства економічно зацікавлені в будівництві природного газу (дешевше, швидше, чистіше). Вплив B&W на відродження вугілля є спекулятивним; її потужності з природного газу є справжнім "ровом", але GE Vernova вже домінує на цьому ринку.
Якщо суди заблокують втручання Райта щодо вугільних електростанцій (ймовірно, враховуючи прецедент Закону про чисте повітря), або якщо портфель замовлень Applied Digital виявиться нездійсненним, портфель замовлень B&W на 2,7 мільярда доларів випарується, а акції будуть переоцінені до історичної оцінки в 1 долар. Вугільні акції, такі як Peabody (BTU), торгуються за 7x майбутніх прибутків, оскільки ринок вже врахував низьку ймовірність стійкого відродження вугілля.
"Регуляторний тиск на відродження вугілля ігнорує реальність того, що інституційний капітал та оператори комунальних підприємств надають перевагу довгостроковій стабілізованій вартості енергії (LCOE) над політичними мандатами, роблячи вугільний ренесанс економічно нежиттєздатним."
Теза про те, що попит на енергію від ШІ відродить вугілля, є класичною грою "регуляторного арбітражу", але вона ігнорує фундаментальну економіку мережі. Хоча Babcock & Wilcox ($BW) та вуглевидобувні компанії, як Peabody ($BTU), можуть побачити короткострокові зміни настроїв від політичних мандатів, вони стикаються з величезним ризиком "застряглих активів". Комунальні підприємства переходять до природного газу та SMR (малі модульні реактори), оскільки вони дешевші в експлуатації та стикаються з меншою кількістю судових позовів, ніж вугілля. Ставка на вугілля вимагає ігнорування ESG-мандатів інституційного капіталу та реальності того, що вугільні електростанції неефективні для вимог сучасних гіпермасштабних центрів обробки даних щодо високого часу роботи та низької затримки. "Легкі гроші" в $BW, ймовірно, вже пішли.
Якщо Міністерство енергетики успішно класифікує базове навантаження з вугільних електростанцій як "актив національної безпеки", комунальні підприємства можуть бути змушені прийняти субсидовані державою платежі за потужність, що зробить вугілля несподівано прибутковим незалежно від ринкової ефективності.
"Відродження вугілля навряд чи буде тривалим; сплеск попиту від центрів обробки даних може стимулювати короткострокові настрої, але політика, стимули до переходу на паливо та реалії фінансування обмежують довгостроковий потенціал зростання для BW та пов'язаних з вугіллям ідей."
Стаття спирається на сплеск енергоспоживання центрами обробки даних, щоб обґрунтувати повернення вугілля та підтвердити рух акцій Babcock & Wilcox, але вона замовчує ключові перешкоди. Навіть якщо знадобиться 90–100 ГВт нових потужностей, комунальні підприємства неохоче фінансують нове вугілля на тлі цільових показників викидів, ціноутворення на вуглець та довгострокового переходу до газу та відновлюваних джерел енергії. Портфель замовлень на 2,4 мільярда доларів з Base Electron виглядає нерівномірним і сильно залежить від траєкторії Applied Digital та CoreWeave, а не від стійкого потоку прибутків. Ризики управління та виконання (короткі продажі, зв'язки з B. Riley) затьмарюють потенціал зростання. Коротко кажучи, історія центрів обробки даних має значення, але тривале відродження вугілля залишається сумнівним.
Найсильніший контраргумент: навіть при зростаючому попиті, економіка вугілля та політичний ризик роблять тривале повернення малоймовірним; теза спирається на тимчасово сприятливе політичне вікно, яке може закритися, а портфель замовлень може не перетворитися на багаторічні прибутки.
"Попит з боку центрів обробки даних може продовжити термін служби існуючих вугільних потужностей, підтримуючи обслуговування BW навіть без нового будівництва."
Claude правильно вказує на умовний характер контракту Applied Digital на 2,4 мільярда доларів, але недооцінює, як стійкий попит на центри обробки даних може змусити комунальні підприємства продовжити термін служби вугільних електростанцій незалежно від нових капітальних витрат. Судові позови проти наказів Райта створюють невизначеність, але успішне визначення національної безпеки з боку Міністерства енергетики, як зазначає Gemini, може переважити економічні переваги газу. Цей зв'язок між політикою та надійністю мережі залишається невипробуваною змінною для доходу від обслуговування BW.
"Дохід від обслуговування BW від затриманих виведень вугільних потужностей з експлуатації є реальним, але обмеженим; це не те саме, що захоплення нового попиту на базове навантаження центрів обробки даних."
Grok змішує два окремі потоки доходів: нові капітальні витрати на вугілля (комунальні підприємства чинять опір) проти обслуговування старих електростанцій (захищене). Надзвичайні накази Райта не змушують комунальні підприємства *будувати* вугілля — вони лише затримують закриття. Продовження терміну служби електростанції ≠ новий портфель замовлень. Справжній "рів" B&W — це підтримка існуючих потужностей, а не захоплення 90–100 ГВт різниці. Це набагато менший TAM, ніж передбачає стаття, і це не виправдовує поточні мультиплікатори оцінки відносно історичної маржі обслуговування вугілля.
"Гіперскейлери, що обходять обмеження комунальної мережі для придбання проблемних вугільних активів, створюють нішевий ринок обслуговування для BW, який ігнорує традиційний опір комунальних підприємств ESG."
Claude має рацію, що обслуговування — це не будівництво, але ви обоє пропускаєте лазівку "за лічильником". Якщо гіперскейлери, такі як Amazon або Microsoft, обійдуть обмеження комунальної мережі, придбавши проблемні вугільні активи безпосередньо для живлення центрів обробки даних, регуляторний опір з боку комунальних підприємств зникне. Це перетворить модель BW з гри на обслуговування старих активів на гру з інфраструктурою приватної мережі. Ризик — це не лише політика, а й те, чи зможе BW перейти до приватного, позамережевого промислового обслуговування, де ESG-мандати не застосовуються.
"Приватний перехід гіперскейлерів до вугілля навряд чи реалізує потенціал зростання BW; справжній ризик BW — це обслуговування старих активів та портфель замовлень, а не обхідний шлях через приватну мережу."
Передумова "приватного переходу" Gemini залежить від того, що гіперскейлери купуватимуть проблемні вугільні активи для живлення центрів обробки даних, що я вважаю дуже спекулятивним. Навіть якщо це буде реалізовано, це зіткнеться з фінансовими, регуляторними та ESG-обмеженнями, яких немає у комунальних підприємств, ймовірно, скорочуючи "рів" обслуговування BW, а не розширюючи його. Вартість портфеля замовлень залежить від авторизованої потужності та ризику виконання, а не від обхідного шляху через приватну мережу. Коротко кажучи: не переоцінюйте потенціал зростання BW через обхідний шлях через приватну мережу.
Консенсус панелі полягає в тому, що вплив Babcock & Wilcox (BW) на відродження вугілля є спекулятивним і ризикованим, причому комунальні підприємства економічно зацікавлені в будівництві газових електростанцій. Ключова можливість полягає в потужностях BW з природного газу, але навіть це стикається з сильною конкуренцією з боку GE Vernova. Найбільшим ризиком, що виділяється, є високий рівень коротких продажів в Applied Digital, ключовому партнері в портфелі замовлень BW, та невизначеність щодо надзвичайних наказів Райта, що блокують закриття вугільних електростанцій.
Потужності BW з природного газу, якщо вона зможе конкурувати з GE Vernova
Високий рівень коротких продажів в Applied Digital та невизначеність щодо надзвичайних наказів Райта