Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель розділена щодо ймовірності грудневого підвищення ставки: одні стверджують, що 50% ймовірність, закладена ф'ючерсними ринками, виправдана високою інфляцією та структурним зрушенням в очікуваннях, тоді як інші вказують на низькі обсяги торгів та небажання ФРС сигналізувати про підвищення. Потенціал помилки в політиці або шоку, спричиненого ліквідністю, є ключовим занепокоєнням.
Ризик: Шок ліквідності в пізніх ф'ючерсних контрактах може викликати надмірні рухи в довгостроковій прибутковості та витратах на фінансування банків ще до того, як відновиться будь-який сигнал зростання чи інфляції.
Можливість: Якщо базова інфляція PCE охолоне, а зайнятість пом'якшиться, ФРС може залишитися на утриманні, уникаючи підвищення ставки.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Автор Карен Бреттелл
НЬЮ-ЙОРК, 19 травня (Reuters) - Схоже, що ринок облігацій робить ставку на можливе підвищення ставки Федеральною резервною системою — але члени ФРС та економісти здебільшого, здається, так не вважають. Що відбувається?
Ф'ючерси на фонди ФРС — улюблений інструмент ринку для прогнозування змін ставок — оцінюють приблизно 50% ймовірності підвищення ставок центральним банком США до грудня, після краху ринку облігацій, який підняв дохідність 30-річних казначейських облігацій вище 5%, 10-річну дохідність до 15-місячного максимуму, а 2-річну дохідність — до найвищого рівня з березня 2025 року.
Але багато економістів вважають, що ринок ф'ючерсів на фонди ФРС може надмірно реагувати на сплеск цін на нафту та зростання загальної інфляції, в той час як члени ФРС утримуються від припущень про неминуче підвищення ставок. Деякі аналітики застерігають, що сигнали ринку можуть бути менш надійними, ніж здається, оскільки обсяги торгів контрактами, термін дії яких закінчується через кілька місяців, є низькими.
"Обсяги торгів контрактами на середину наступного року дуже низькі", — сказав Вілл Компернолле, макростратег FHN Financial. "Я вважаю це сигналом ринку з досить низькою переконаністю. Ринок, можливо, просто страхується від ризику того, що підвищення ставки зрештою відбудеться".
Контракти показують зростання ймовірності підвищення ставки протягом першої половини наступного року, досягнувши близько 73% до липня.
Але обсяги сильно варіюються і мають тенденцію до зниження з часом. Наприклад, хоча контракт на травень 2026 року цього місяця торгувався близько 646 000 разів, контракт на січень 2027 року торгувався лише втричі рідше, а контракт на липень наступного року змінив власника лише 6 400 разів.
ЗАСТЕРЕЖЕННЯ ЩОДО ІНФЛЯЦІЇ
Райан Свіфт, головний стратег з облігацій США в BCA Research, вважає, що ринок рухається швидше, ніж виправдовують дані. "Фінансові ринки рухаються дуже швидко, щоб включити нову інформацію швидше, ніж фактичні дані", — сказав він. "Іноді ринок вловлює щось правильно, і економісти зрештою слідують. Але часто це просто надмірна реакція".
На квітневому засіданні ФРС утримувала процентні ставки на стабільному рівні в діапазоні 3,50% - 3,75%, лише один голос проти на користь зниження ставки на чверть відсотка. Примітно, що троє членів комітету з монетарної політики заперечили проти формулювань у заяві, що припускають, що ФРС зрештою відновить зниження ставок.
Подвійні мандати ФРС щодо повної зайнятості та низької інфляції ставлять центральний банк у скрутне становище. Інфляція залишається значно вищою за цільовий показник ФРС у 2% і рухається в неправильному напрямку, проте не було серйозного погіршення на ринку праці, яке б дало політикам підставу для зниження ставок.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Низькі обсяги торгів та мовчання ФРС приховують реальні інфляційні ризики, які можуть змусити прибутковість зрости вище, ніж передбачають ф'ючерси."
Ціноутворення ф'ючерсів на ставку за федеральними фондами з приблизно 50% ймовірністю підвищення ставки в грудні суперечить квітневому рішенню ФРС залишити ставку без змін та відсутності яструбиної риторики, що зумовлено крахом ринку облігацій, який підняв прибутковість 10-річних облігацій до 15-місячних максимумів. Стійка інфляція вище 2% через сплески цін на нафту створює реальний ризик зростання ставок, проте низькі обсяги торгів контрактами за середину 2025 року (лише 6 400 угод у липні 2026 року) послаблюють сигнал як страхування, а не як переконаність. Цей розрив залишає простір для перевищення прибутковості, якщо дані залишаться високими, чинячи тиск на акції та кредит через вищі ставки дисконтування ще до будь-якої фактичної зміни політики.
Низька ліквідність у далеких контрактах робить ймовірність підвищення ставки ненадійним показником, а відсутність погіршення на ринку праці дає ФРС можливість залишатися терплячою, не підвищуючи ставки, незважаючи на загальну інфляцію.
"Ф'ючерсний ринок не випереджає себе; він оцінює легітимний хвостовий ризик, який виправдовують розбіжності у ФРС та інфляційний імпульс, але низький обсяг торгів означає, що переконаність є слабкою та оборотною."
Стаття представляє ф'ючерсні ринки як "випереджаючі себе", але я б перевернув це: 50% ймовірність підвищення ставки до грудня не є агресивною — це раціональне ціноутворення опціонів, враховуючи 15-місячні максимуми прибутковості 10-річних облігацій та прискорення загальної інфляції. Справжнім показником є квітневе розбіжність у ФРС: троє членів, які заперечують проти "майбутнього зниження ставок", сигналізують про яструбину фрагментацію, яку стаття недооцінює. Низький обсяг торгів у далеких контрактах (6 400 угод на липень 2026 року) не спростовує сигнал; він відображає справжню невизначеність. Скрутне становище не є новим — воно структурне. Важливо: якщо базова інфляція PCE прискориться у другому кварталі, 50% ринку — це не ставка; це страхування. Економісти регулярно відстають від ринків щодо точок перелому інфляції.
Якщо ціни на нафту нормалізуються, а загальна інфляція виявиться тимчасовою (як це було у 2021-2022 роках), ці ф'ючерси виглядатимуть як панічне страхування, і ринок переоцінить їх нижче до літа — роблячи сьогоднішні 50% ймовірності хибним сигналом, народженим упередженням новизни.
"Ф'ючерсний ринок правильно дисконтує помилку в політиці, коли бездіяльність ФРС щодо інфляції змусить до більш агресивного, дестабілізуючого ринок циклу посилення в майбутньому."
Ф'ючерсний ринок не обов'язково "випереджає себе"; він виконує необхідну функцію зниження ризику. Хоча ліквідність у пізніх контрактах низька, переоцінка прибутковості 10-річних казначейських облігацій відображає структурний зсув в інфляційних очікуваннях, а не просто спекулятивний шум. Небажання ФРС визнавати підвищення ставок є відстаючим індикатором; вони прив'язані до кривої Філіпса, тоді як ринок реагує на шоки пропозиції в енергетиці в реальному часі. Якщо ФРС залишатиметься нерухомою, поки загальна інфляція перевищуватиме 3,5%, ми зіткнемося з пасткою реальних ставок, яка знищить оцінку акцій. Ринок оцінює помилку в політиці, а не просто зміну ставки.
Ринок може неправильно інтерпретувати тимчасові вузькі місця в ланцюгах поставок як структурну інфляцію, що призведе до масивного розвороту "бичачого крутого" тренду, якщо ціни на енергоносії нормалізуються, а дані по ринку праці пом'якшаться.
"Ймовірність грудневого підвищення ставки, передбачена ф'ючерсами, ймовірно, завищена через низьку ліквідність середньострокових контрактів та побоювання щодо інфляції від нафти; фактичний шлях політики, швидше за все, залишиться на утриманні, якщо базова інфляція не виявиться більш стійкою."
Ринки оцінюють ~50% ймовірність грудневого підвищення ставки, але сигнал здається крихким. У статті зазначаються низькі обсяги торгів у середньо- та довгострокових ф'ючерсах та сплеск занепокоєння щодо інфляції, спричиненої нафтою, що підняв довгострокову прибутковість, навіть коли посадові особи ФРС сигналізували про терплячість і не окреслили чіткого шляху підвищення ставок. Відсутній контекст щодо того, як шлях ФРС до скорочення балансу (QT), стійка інфляція послуг, динаміка заробітної плати та невикористаний потенціал ринку праці фактично обмежать політику. Якщо базова інфляція охолоне, а зайнятість пом'якшиться, ФРС може залишитися на утриманні; якщо ціни на нафту залишаться високими або інфляція послуг прискориться, підвищення ставок стане можливим. Коротше кажучи, висновок щодо підвищення ставок може бути скоріше історією ліквідності, ніж фундаментальним зрушенням.
Інфляція, спричинена нафтою, може тривати і змусити до більш раннього посилення політики, і коли ліквідність нормалізується, ф'ючерсна крива може переоцінитися в бік яструбиного тренду.
"QT плюс низька ліквідність підвищують ймовірність розвороту прибутковості при будь-якому м'якому показнику базової інфляції."
Твердження Gemini про структурний зсув в інфляційних очікуваннях ігнорує те, як QT ФРС одночасно виводить резерви, тоді як пізні ф'ючерсні контракти мають лише 6 400 угод. Ця ситуація з низькою ліквідністю підвищує ризик розвороту, якщо базова інфляція PCE у другому кварталі навіть помірно охолоне, знижуючи прибутковість 10-річних облігацій, незважаючи на стійкі показники цін на нафту. Пастка реальних ставок тоді може проявитися спочатку в кредитних спредах банків та іпотечному кредитуванні, а не в широкій переоцінці акцій.
"Кредитні спреди банків можуть сигналізувати про необхідність підвищення ставок раніше, ніж ринки акцій, якщо QT + стійка нафта зіткнуться зі слабкою базовою інфляцією PCE."
Теза Grok про кредитні спреди недостатньо досліджена. Якщо QT виводить резерви, а нафта залишається високою, банки зіткнуться зі стисненням маржі ще до переоцінки акцій — це провідний індикатор, про який ніхто не згадував. Але Grok припускає, що базова інфляція PCE у другому кварталі охолоне; якщо ні, ризик розвороту зміниться. Справжнє питання: чи змусить спад балансу ФРС до посилення політики *незважаючи* на відсутність погіршення на ринку праці? Це пастка політики, яку ніхто повністю не сформулював.
"Постійний випуск казначейських зобов'язань створює структурну нижню межу для довгострокової прибутковості, що робить позицію ФРС другорядною щодо механізмів попиту та пропозиції."
Claude та Grok не враховують трансмісію фіскальної політики. ФРС не просто бореться з інфляцією; вона керує графіком масового випуску казначейських зобов'язань. Навіть якщо PCE охолоне, величезний обсяг пропозиції боргу підтримуватиме термінові премії на високому рівні, фактично виконуючи роботу ФРС з посилення політики. Це не просто історія ліквідності чи пастка політики; це структурна нижня межа для довгострокової прибутковості, яка робить наратив про "м'яку посадку" все більш математично неможливим для мультиплікаторів акцій.
"Шоки ліквідності пізніх контрактів можуть викликати надмірні рухи в прибутковості та витратах на фінансування, навіть якщо сигнали зростання та інфляції виглядають стабільними."
Gemini перебільшує ідею структурної нижньої межі прибутковості від випуску боргу; більш безпосереднім та недооціненим ризиком є шок ліквідності пізніх контрактів. Якщо QT продовжиться, а умови зниження ризику настануть, 6 400 угод на липень 2026 року можуть різко впасти, викликаючи надмірні рухи в прибутковості 10-річних облігацій та витратах на фінансування банків ще до того, як відновиться будь-який сигнал зростання чи інфляції. Ліквідність стає каталізатором, а не просто фіскальною динамікою.
Панель розділена щодо ймовірності грудневого підвищення ставки: одні стверджують, що 50% ймовірність, закладена ф'ючерсними ринками, виправдана високою інфляцією та структурним зрушенням в очікуваннях, тоді як інші вказують на низькі обсяги торгів та небажання ФРС сигналізувати про підвищення. Потенціал помилки в політиці або шоку, спричиненого ліквідністю, є ключовим занепокоєнням.
Якщо базова інфляція PCE охолоне, а зайнятість пом'якшиться, ФРС може залишитися на утриманні, уникаючи підвищення ставки.
Шок ліквідності в пізніх ф'ючерсних контрактах може викликати надмірні рухи в довгостроковій прибутковості та витратах на фінансування банків ще до того, як відновиться будь-який сигнал зростання чи інфляції.