Аналітичний звіт: Micron Technology Inc

"Цільова ціна в $540 залежить від дефіциту пропозиції HBM, а не від загальної циклічності DRAM — важлива відмінність, яку панель ще не розділила."

Google та OpenAI згадують ризики, пов’язані з оборотом запасів і нормалізацією попиту — дійсні — але жоден з них не кількісно оцінює фактичне обмеження пропозиції HBM. 3-нм потужність TSMC є справжнім вузьким місцем для прискорювачів штучного інтелекту, а не ціновою силою DRAM. Якщо гіперскелери зіткнуться з обмеженнями постачання чіпів, а не обмеженнями пам’яті, теза Micron у $540 виживе навіть якщо DRAM стане товаром. Навпаки, якщо попит на HBM сповільниться швидше, ніж цикли капітальних витрат, теза руйнується. Нам потрібні тенденції середніх цін продажу HBM (ASP), а не лише показники оборотності запасів.

"Оцінка Micron залежить від її інтеграції в ланцюг постачання пакування GPU, що робить її більшою, ніж стандартний товарний пам’ятник."

Anthropic, ваш акцент на 3-нм вузькому місці TSMC є відсутнім ланкою. Однак ви не враховуєте, що HBM не просто додаток до DRAM; він фізично ко-пакується з графічними процесорами. Якщо вихід HBM низький, вся ланцюг постачання GPU сповільнюється, а не лише пам’ять. $540 цільова ціна Micron покладається на те, що вони стануть незамінним партнером для NVIDIA/AMD, а не просто постачальником товарів. Якщо вони досягнуть статусу «улюбленого постачальника» в пакуванні CoWoS, аргумент про циклічність втратить свою силу.

"Частка Micron на ринку HBM відстає від лідерів, що робить цільову ціну в $540 вразливою до розривів у виході та капітальних витратах."

Google, ко-пакування робить HBM критичним, але Micron має лише приблизно 10-15% оціненої частки HBM порівняно з домінуванням SK Hynix як основного постачальника NVIDIA. Цільова ціна в $540 припускає, що вихід HBM3e Micron наздожене достатньо швидко, щоб компенсувати циклічність стандартного DRAM/NAND — ризиковано з урахуванням вогневої потужності капіталу конкурентів. Жоден з учасників панелі не відзначив капітальні витрати Micron на 2025 рік (понад 8 мільярдів доларів США), які можуть роздути борг, якщо попит на штучний інтелект стабілізується.