Шалений темп випуску облігацій з високим доходом триває, підживлюваний ШІ

Шалений темп випуску облігацій з високим доходом триває, підживлюваний ШІ

Джекема Льюїс, Джон Аткінс

5 хв читання

Шлюзи широко відкриті на первинному ринку облігацій з високим доходом після того, як сплеск, спричинений ШІ, призвів до випуску облігацій на суму 40 мільярдів доларів у квітні, що є найбільшим показником з вересня минулого року (55,3 мільярда доларів) і другим найвищим місячним показником з часів бурхливих днів 2021 року.

Позичальники задовольняють різноманітні потреби у фінансуванні, але терміновість, пов'язана з ШІ, відчутна. Включаючи квітневі великі угоди з центрами обробки даних для Meridian Arc (5,7 мільярда доларів), Tract Capital (4,59 мільярда доларів) та Core Scientific (3,3 мільярда доларів), запозичення на первинному ринку облігацій з високим доходом для інфраструктури ШІ досягли 26,6 мільярда доларів за рік, перевищивши більшість річних прогнозів і майже подвоївши суму, випущену за весь 2025 рік.

На рівні інвестиційного класу, 107 мільярдів доларів боргу від гіперскейлерів з початку року вже перевищують безпрецедентний річний обсяг у 93 мільярди доларів від цієї групи за минулий рік. Це не включає облігації інвестиційного класу для центрів обробки даних, включаючи угоду на 4,6 мільярда доларів для QTS Fayetteville 6 квітня та угоду на 3,25 мільярда доларів для Hut 8 DC 27 квітня. Для облігацій з високим доходом, високий темп тривав на початку травня, навіть без оголошення нових облігацій, пов'язаних з ШІ.

Значний ранній приплив 4 травня включав облігації M&A/LBO для First Eagle Holdings (575 мільйонів доларів) та BASF Coatings (1,95 мільярда євро-еквівалент у траншах, деномінованих у євро та доларах), а також рефінансування для The Venetian Resort Las Vegas (1,175 мільярда доларів), Delek Logistics (800 мільйонів доларів), Yahoo (700 мільйонів доларів), Bombardier (500 мільйонів доларів), Owens-Brockway Glass Container (500 мільйонів доларів) та Academy (500 мільйонів доларів). Більше рефінансувань з'явилося 5 травня через угоди для Solaris Energy Infrastructure (1,3 мільярда доларів), MGM China (750 мільйонів доларів) та Blackstone Mortgage Trust (450 мільйонів доларів).

Квітневі дощі. Квітневий місячний показник у 40 мільярдів доларів контрастує з загальним показником у 8,6 мільярда доларів у квітні 2025 року, на який вплинули тарифи, і він підштовхнув показник з початку року (119,7 мільярда доларів) на 55% вище за загальний показник з січня по квітень минулого року (77,2 мільярда доларів). Це найшвидший темп з початку року з 2021 року (рекордний рік за випуском облігацій з високим доходом), і він вже перевищує те, що емітенти розмістили за весь 2022 рік.

Потік угод став нерівномірним після Дня визволення минулого року, при цьому ціноутворення угод відбувалося лише протягом 24% доступних робочих днів того місяця. Цього року невизначеність воєнного часу обмежила ціноутворення угод до нетипово низьких 36% березневих сесій. Але динаміка припинення вогню відкрила шлюзи для ціноутворення протягом 68% робочих днів квітня цього року, на рівні квітня 2024 року.

Хоча квітневий обсяг облігацій майже подвоївся порівняно з березневим показником у 21 мільярд доларів, квітневий обсяг позик (21 мільярд доларів) сповільнився порівняно з березнем (32 мільярди доларів). Загалом, обсяг фінансування з кредитним плечем (позики та облігації) у квітні склав 61 мільярд доларів, що є найвищим показником з січня, коли переважали позики.

У категорії облігацій, перекіс у бік забезпечених великих пропозицій центрів обробки даних призвів до того, що забезпечені облігації склали 63% від загального квітневого обсягу. Старші облігації тепер становлять незначну більшість у 51% від загального обсягу облігацій з початку року, порівняно з 55% за перші чотири місяці минулого року.

Висока якість, вищі дохідності. Ці переважно подвійні облігації з рейтингом B, пов'язані з ШІ, зберігають перекіс у бік вищих рейтингів у невизначені часи. У квітні майже половина (46%) усіх нових облігацій мали рейтинг подвійний B, після аналогічно високих показників у лютому (51%) та березні (43%). Квітень відповідав середньорічному показнику 2025 року (47%), що є рекордом за всю історію. Попередній пік, на рівні 37%, був у 2019 році.

Однак, навіть при високій якості, дохідності очищення зросли у квітні, включаючи дохідності понад 9% для угод з центрами обробки даних для SE Cosmos та CoreWeave, рефінансування старших облігацій EnQuest та облігації LBO Sealed Air.

Середня дохідність очищення у 7,60% загалом була на 82 базисних пункти вищою, ніж у березні, хоча все ще нижчою за середню 7,80% у квітні минулого року.

Цілі зростання. З точки зору використання коштів, LCD широко групує облігації, пов'язані з ШІ/центрами обробки даних, під загальними корпоративними цілями. Облігації, виділені для GCP, склали 42% від загальної суми, що є найвищим показником з травня 2022 року. Ці облігації, пов'язані з ШІ, потім групуються під підзаголовком (Розширення/Капітальні витрати), який, склавши 40% від загальної суми, досяг рекордного рівня.

Рефінансування склало 44% від загальної суми, що трохи більше, ніж шокуючий низький показник у 25% у березні під час війни, але все ще свідчить про нерівномірний оппортунізм на тлі зростання ставок. Квітень, як правило, є барометром тенденцій рефінансування, показуючи 60% від загальної суми у квітні 2020 року з низькими витратами та 71% обсягу у 2024 році (рекордний рік за часткою рефінансування на ринку). Навпаки, цей показник був меншим за 15% у квітні 2022 року, коли ФРС підвищувала ставки, і становив 55% у квітні 2023 року.

Компанії цього року віддавали перевагу фіксованим ставкам при рефінансуванні. Емітенти виділили кошти від 10,7 мільярдів доларів пропозицій облігацій для рефінансування існуючих інституційних позик з січня по квітень, що поступається лише двом періодам з початку року (у 2013 та 2024 роках) за всю історію, за даними LCD.

Компенсаційний тест. Для власників облігацій квітень став місяцем відновлення після жорстокого березня. Завдяки повному відшкодуванню розширення спредів під час війни наприкінці лютого та протягом березня, широкий індекс S&P HY зріс на 1,65% за місяць, зберігши втрату 1,31% у березні та показавши найкращий місячний результат з моменту подібного зростання минулого червня.

Хоча вищі ставки наприкінці місяця нівелювали ранні прибутки, середня заявка на вибірку облігацій з високим доходом (15 облігацій) за даними LCD все ще закінчила місяць зростанням приблизно на два пункти, до 95,8% від номіналу. Це сталося після падіння на 219 базисних пунктів з 26 лютого по 26 березня.

З відновленням заявок інвестори вклали 5,8 мільярда доларів у роздрібні фонди HY з 2 по 30 квітня, після виведення 8,8 мільярда доларів за попередні чотири тижні. Потоки є негативними у 2026 році (загальні відтоки становлять 3,58 мільярда доларів), зумовлені відтоками з початку року як з ETF (2,16 мільярда доларів), так і з пайових фондів (1,42 мільярда доларів).

Підпишіться на The Credit Pitch

Щотижневе висвітлення позик США та Європи, облігацій, приватного кредиту тощо.