Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель переважно ведмеже налаштована щодо перспектив зростання Microsoft, керованого AI, посилаючись на повільне впровадження Copilot, високі capex та потенційні регуляторні ризики. Вони погоджуються, що вихід фонду Гейтса не є ведмежим сигналом, але скептицизм ринку щодо розширення маржі Microsoft, керованого AI, є значною проблемою.
Ризик: Найбільший ризик, виявлений як єдиний, — це потенціал надмірних витрат обох hyperscaler на потужності для виведення, тоді як корпоративні клієнти відкладають впровадження, що призведе до пастки маржі для всього сектора (Claude).
Можливість: Найбільша можливість, виявлена як єдина, — це потенціал пропозицій на основі Copilot та OpenAI перетворитися на дохід на місце та загальне зростання ARR, що може призвести до переоцінки мультиплікатора (ChatGPT).
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Moneywise та Yahoo Finance LLC можуть отримувати комісійні або дохід від посилань у вмісті нижче.
The Gates Foundation Trust, заснований Біллом Гейтсом та Меліндою Френч Гейтс, нещодавно повідомив, що продав свої останні 7,7 мільйона акцій Microsoft протягом першого кварталу 2026 року — вихід приблизно на 3,2 мільярда доларів, що завершує багаторічну позицію в компанії, співзасновником якої був Гейтс (1).
Зовсім інша історія вже сталася вранці після розкриття інформації. За кілька годин до того, як звіт Гейтса потрапив до SEC 15 травня, Білл Акман, засновник і генеральний директор Pershing Square Capital Management, використав довгий пост у X, щоб анонсувати абсолютно нову позицію в Microsoft (2). Звіт Pershing 13F, поданий пізніше того ж вечора, показав приблизно 5,65 мільйона акцій вартістю близько 2,09 мільярда доларів на балансі на кінець кварталу (3).
Наступного ранку Акман пояснив, що використав для цього активи Pershing в Alphabet, материнській компанії Google. «Щоб було зрозуміло, наш продаж $GOOG не був ставкою проти компанії», — написав він у X (4). «Ми дуже оптимістично налаштовані щодо Alphabet у довгостроковій перспективі. Але за поточними оцінками та враховуючи нашу обмежену капітальну базу, ми використали $GOOG як джерело коштів для $MSFT».
Продаж 7,7 мільйона акцій є останньою частиною багаторічного продажу The Gates Foundation Trust. Траст володів приблизно 28,5 мільйона акцій Microsoft на кінець першого кварталу 2025 року, зменшивши їх до 7,7 мільйона до кінця року та до нуля цього кварталу.
Це сталося після того, як Гейтс оголосив у травні 2025 року, що фонд припинить свою діяльність у 2045 році та витратить приблизно 200 мільярдів доларів на благодійну діяльність протягом наступних 20 років (5).
«Є занадто багато нагальних проблем, які потрібно вирішити, щоб я тримав ресурси, які могли б бути використані для допомоги людям», — написав він. «Саме тому я вирішив повернути свої гроші суспільству набагато швидше, ніж планував спочатку».
Фонд, що ліквідує свій ендаумент, не має вибору, крім як продавати — він повинен фінансувати роздачу.
Читайте далі: Ось середній дохід американців за віком у 2026 році. Ви відстаєте?
Pershing почав накопичувати Microsoft у лютому, одразу після того, як квартальний звіт про прибутки компанії за другий квартал 2026 фінансового року спричинив падіння акцій (2). Компанія продовжувала купувати протягом періоду, коли Microsoft значно знизився за рік і був далеко від свого рекордного максимуму липня 2025 року.
Два занепокоєння налякали ринок.
По-перше, впровадження Copilot. Microsoft перетворив лише близько 15 мільйонів зі своїх 450 мільйонів платних комерційних місць Microsoft 365 на платних користувачів Copilot. Незалежні дослідження показали, що частка ринку Copilot впала з 18,8% у липні 2025 року до 11,5% у січні 2026 року (6). Це падіння спонукало генерального директора Сатю Наделла реорганізувати підрозділ AI у березні та відсторонити керівника AI, якому він заплатив 650 мільйонів доларів за залучення (7).
По-друге, витрати на AI. Microsoft витрачає 190 мільярдів доларів на капітальні витрати у 2026 році. Деякі інвестори вважають, що розрахунки не сходяться.
Акман вважає, що вони помиляються щодо капітальних витрат. Дохід від Azure зріс на 39% у постійній валюті минулого кварталу. Бізнес AI Microsoft досяг річного показника в 37 мільярдів доларів, що на 123% більше порівняно з минулим роком (8). Акман назвав 190 мільярдів доларів «капітальними витратами на зростання, які повинні стимулювати майбутнє зростання доходів», а не загрозою для прибутковості (2).
Він також вважає, що ринок недооцінює основний франшизу. Microsoft 365 та Azure разом приносять приблизно 70% загального прибутку Microsoft. Середній щомісячний дохід на одного користувача (ARPU) M365 становить близько 20 доларів — менше половини того, що клієнти платили б за окремі додатки. Інвестори, як він написав, «недооцінюють стійкість франшизи M365, враховуючи її глибоко вкорінену роль у підприємствах та дуже привабливе співвідношення ціни та цінності (2)».
Потім є частка в OpenAI. Microsoft володіє приблизно 27% OpenAI економічно. За останній раунд фінансування це близько 200 мільярдів доларів — або 7% ринкової капіталізації Microsoft. Акман каже, що ціна акцій не відображає нічого з цього.
Pershing придбав акції приблизно за 21-кратним показником майбутніх прибутків. Акман назвав це «в цілому відповідним ринковому множнику та значно нижчим за середній показник торгівлі Microsoft за останні кілька років».
Сторона Google у цій ротації показує переконання.
Pershing володів понад 6,1 мільйона акцій Alphabet Inc. класу C на кінець 2025 року. До кінця першого кварталу 2026 року їх кількість зменшилася приблизно до 312 000, або на 95%, вартістю приблизно 1,64 мільярда доларів за цінами на кінець кварталу. Акції класу A впали з приблизно 678 000 акцій до 32 000 за той самий період. Залишок позиції був повністю ліквідований у другому кварталі, згідно з особою, знайомою з портфелем, як цитує Reuters (9).
Pershing володів Google протягом трьох років за середньою вартістю близько 94 доларів за акцію. Акції класу C коштували близько 392 доларів у п'ятницю, коли вийшов звіт 13F. Це приблизно в чотири рази більше, ніж вартість Акмана.
Він вклав виручені кошти безпосередньо в Microsoft, а потім наступного ранку написав у X, щоб чітко дати зрозуміти, що продаж не був закликом щодо перспектив Google.
Підсумовуючи, Акман повністю ліквідував трирічну позицію в Google на мільярди доларів, придбав Microsoft за 21-кратним показником майбутніх прибутків і зробив ставку на те, що ринок неправильно оцінив франшизу підприємства на тлі невизначеності щодо AI. Продаж Гейтса, хоч і повідомляється в соціальних мережах як ведмежий сигнал, є окремою справою — фонд фінансує роздачу на 200 мільярдів доларів. Продавати Microsoft через це було б помилково.
Торгівля Акмана — це та, що має за собою тезу: платіжна база Copilot становить близько 3% від її доступних місць. Цей розрив — це те, що він купує.
Білл Акман провів майже 34 роки, долаючи злети та падіння ринку. Він був співзасновником своєї першої інвестиційної фірми Gotham Partners у 1992 році, а потім заснував Pershing Square Capital Management у 2004 році з лише 54 мільйонами доларів. Сьогодні Pershing керує активами на мільярди доларів (10).
Але важливо пам’ятати, що Акман не приймає ці рішення самостійно з ноутбука вдома. Гедж-фонди на мільярди доларів працюють з командами аналітиків та галузевих експертів, які мають доступ до інституційних досліджень та складних ринкових даних.
Звичайні інвестори часто не мають доступу до такого ж рівня досліджень — або можливості поглинути збитки, якщо угода піде не так. Ось чому стежити за мільярдерами-інвесторами може бути ризиковано.
Для інвесторів, які хочуть мати доступ до ринку, але не впевнені у виборі окремих переможців, такі платформи, як Moby, можуть допомогти. Їхня платформа пропонує експертні дослідження та рекомендації, щоб допомогти вам визначити сильні довгострокові інвестиції, підкріплені порадами колишніх аналітиків хедж-фондів.
За чотири роки та майже 400 виборів акцій їхні рекомендації перевершили S&P 500 в середньому майже на 12%. Вони також пропонують 30-денну гарантію повернення грошей.
Команда Moby витрачає сотні годин на перегляд фінансових новин та даних, щоб надати вам звіти про акції та криптовалюти, які доставляються безпосередньо вам. Їхні дослідження тримають вас в курсі ринкових змін і можуть допомогти вам зменшити здогадки при виборі акцій та ETF.
Крім того, їхні звіти легко зрозуміти для новачків, тому ви можете стати більш обізнаним інвестором всього за п'ять хвилин.
Водночас збереження низьких інвестиційних витрат може бути таким же важливим, як і вибір правильних акцій. Високі комісії, торгові комісії та непотрібні витрати за рахунок рахунку можуть тихо з'їдати довгостроковий прибуток з часом.
Використання дисконтного брокера з низькими або нульовими комісіями за угоди може допомогти інвесторам зберегти більшу частину свого прибутку. Нижчі інвестиційні витрати означають, що більше ваших грошей залишається на ринку, зростаючи в довгостроковій перспективі, замість того, щоб з'їдатися комісіями кожного разу, коли ви робите крок. Навіть заощадження невеликого відсотка щорічно може скласти тисячі доларів за десятиліття інвестування.
Зручна платформа для самостійного інвестування SoFi дозволяє вам купувати акції, ETF та багато іншого за нульовими комісіями та без мінімальних вимог до рахунку.
SoFi розроблена як для новачків, так і для досвідчених інвесторів, з новинами про інвестиції в реальному часі, курованим контентом та даними, які вам потрібні для прийняття розумних рішень щодо акцій, які мають найбільше значення для вас.
Крім того, протягом обмеженого часу ви можете отримати до 1000 доларів у вигляді акцій, коли поповните новий рахунок.
Для інвесторів, які керують більшими портфелями, професійне керівництво може відігравати важливу роль у захисті та зростанні багатства. Ті, хто має портфелі від 250 000 доларів США і більше, зокрема, можуть отримати вигоду від роботи з фінансовим радником, щоб уникнути дорогих помилок та побудувати план, узгоджений з довгостроковими цілями, такими як пенсія.
Отже, якщо у вас є портфель від 250 000 доларів США і більше, такі платформи, як WiserAdvisor, можуть зв'язати вас з перевіреними професіоналами, які спеціалізуються на такому типі планування.
Просто дайте відповідь на кілька запитань про ваші заощадження, пенсійний графік та загальний інвестиційний портфель.
Звідти WiserAdvisor переглядає свою мережу, щоб безкоштовно підібрати вас до трьох перевірених, авторитетних радників, які відповідають вашим конкретним потребам.
Потім ви можете запланувати безкоштовні консультації зі своїми співрозмовниками, щоб визначити, хто найкраще відповідає вашим довгостроковим цілям.
WiserAdvisor є службою підбору та не надає фінансових консультацій безпосередньо. Усі підібрані радники є третіми сторонами, і конкретні фінансові результати не гарантуються.
— З матеріалами від Рудро Чакрабарті
Приєднуйтесь до понад 250 000 читачів і першими отримуйте найкращі історії та ексклюзивні інтерв'ю від Moneywise — чіткі висновки, куровані та доставлені щотижня. Підпишіться зараз.
Ми покладаємося лише на перевірені джерела та надійні сторонні звіти. Детальніше див. у наших редакційних етичних нормах та рекомендаціях*.
Комісія з цінних паперів та бірж (1),(3); @BillAckman (2),(4); Gates Foundation (5); Recon Analytics (6); Microsoft (7),(8); Reuters (9); Forbes (10)
Ця стаття надає лише інформацію і не повинна розглядатися як порада. Вона надається без будь-яких гарантій.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"190 мільярдів доларів capex Microsoft у 2026 році ризикують стійким тиском на маржу, якщо монетизація Copilot не масштабується набагато швидше, ніж передбачає поточне проникнення 3% місць."
Стаття представляє вихід Гейтса як суто філантропічний, а купівлю Акманом акцій MSFT за 21-кратним показником майбутніх прибутків як високопереконливе виправлення ринкових помилок щодо зростання Azure та частки OpenAI. Проте Pershing ліквідував трирічного переможця Alphabet, щоб профінансувати його, сигналізуючи про те, що обмежений капітал перерозподіляється в назву, яка вже несе 190 мільярдів доларів capex на 2026 рік проти лише 15 мільйонів платних місць Copilot. Якщо зростання Azure на 39% сповільниться або середній дохід підприємства залишиться на рівні 20 доларів, випадок переоцінки швидко руйнується. Динаміка структурного продавця не змінює того факту, що витрати MSFT на AI повинні забезпечити видиме зростання маржі до кінця 2027 року, або угода стане переповненою, дорогою ставкою.
Теза Акмана все ще може бути вірною, якщо зростання Azure у постійній валюті збережеться вище 30%, а 27% економічного інтересу OpenAI буде зрештою оцінено, перетворивши 190 мільярдів доларів capex на справжні витрати на зростання, а не на пастку для маржі.
"Повне вилучення Гейтса з компанії, яку він заснував, що збігається з колапсом частки ринку Copilot та програмою capex у 190 мільярдів доларів без чіткого терміну окупності, є сильнішим сигналом, ніж ротація Акмана з позиції з 4-кратним зростанням у GOOG."
Стаття представляє вихід Гейтса як несуттєвий (вимушена ліквідація для благодійності), одночасно позиціонуючи вхід Акмана як переконання. Але це інвертує ієрархію сигналів. Гейтс створив Microsoft; його фонд володів акціями десятиліттями через кілька циклів. Суб'єкт, підтриманий засновником, який повністю виходить — не скорочує, а ліквідує — тоді як компанія стикається з колапсом впровадження Copilot (15% проникнення, скорочення частки ринку на рік) та ставкою capex у 190 мільярдів доларів з недоведеною рентабельністю інвестицій, заслуговує на більшу вагу, ніж контрарний заклик одного активіста. Акман купив за 21-кратним показником майбутніх прибутків після розпродажу; це не дешево за нормалізованими показниками. Стаття також замовчує ризик виконання: Надела щойно відсторонив свого найнятого за 650 мільйонів доларів фахівця з AI, що свідчить про внутрішні проблеми з переконанням щодо самої дорожньої карти AI.
Теза Акмана щодо цінової сили M365 та опційності OpenAI є законною; 3% темп впровадження Copilot на 450 мільйонах місць є справді раннім, а не зламаним, а річний темп AI у 37 мільярдів доларів, що зростає на 123% рік до року, є реальним доходом, а не віртуальним.
"Масивні капітальні витрати Microsoft наразі не призводять до значного зростання додаткового доходу, залишаючи акції вразливими до подальшого скорочення мультиплікатора оцінки."
Перехід Акмана до MSFT за 21-кратним показником майбутніх прибутків — це класична гра з пасткою для вартості, замаскована під зростання. Хоча він підкреслює 3% проникнення Copilot як «збільшення», ринок чітко враховує структурне уповільнення рентабельності інвестицій AI. Витрачання 190 мільярдів доларів на capex для захисту франшизи 365, яка вже насичується, є стратегією, що знижує маржу, а не зростання. Вихід Гейтса — це шум, але скептицизм ринку щодо розширення маржі Microsoft, керованого AI, є сигналом. Якщо MSFT не зможе довести, що Copilot виправдовує постійне підвищення цін, а не просто канібалізує дохід від існуючих місць, стиснення оцінки продовжиться.
Якщо зростання Azure Microsoft збереже свою траєкторію в 39%, 190 мільярдів доларів capex будуть розглядатися як необхідний захід для створення захисту, що зміцнює їхнє домінування, роблячи 21-кратний показник майбутніх прибутків величезною вигідною точкою входу.
"Якщо Copilot буде монетизовано швидше, а рентабельність інвестицій AI виявиться виправданою, Microsoft зможе вимагати вищого мультиплікатора, ніж сьогоднішні ~21-кратні майбутні прибутки."
Головний висновок: продаж Гейтса для фінансування філантропії не є ведмежим сигналом щодо Microsoft; купівля Акманом акцій MSFT свідчить про те, що він бачить стійке зростання, кероване AI, але каталізатори несуть ризик виконання. Стаття висвітлює впровадження Copilot (лише ~3% конверсії платних місць) та рядок capex на 2026 рік у 190 мільярдів доларів — обидва можуть тиснути на короткострокову маржу, якщо рентабельність інвестицій не буде такою високою, як сподівалися. Проте Azure+M365 генерують більшу частину прибутку (~70%), а частка OpenAI наразі не врахована в ціні акцій. Ключовим відсутнім контекстом є те, наскільки швидко пропозиції на основі Copilot та OpenAI перетворюються на дохід на місце та загальне зростання ARR; якщо це прискориться, переоцінка мультиплікатора є правдоподібною. Якщо ні, ризик зниження залишається.
Вихід Гейтса можна інтерпретувати як сигнал перерозподілу ресурсів від довгострокових акцій, а не як підтвердження сили AI від MSFT; ризик монетизації Copilot залишається реальною перешкодою, якщо ціни для підприємств та впровадження сповільняться.
"Ротація Pershing з Alphabet на MSFT створює прямий тиск на Google Cloud, який сам по собі вихід Гейтса не пояснює."
Claude надає велику вагу виходу фонду Гейтса, але пропускає те, як одночасний продаж Alphabet компанією Pershing для фінансування позиції MSFT створює явну ротацію з одного імені інфраструктури AI в інше. Якщо зростання Azure на 39% сповільниться, цей зсув капіталу може прискорити втрату частки Google Cloud без будь-яких змін у фундаментальних показниках MSFT. Тоді 190 мільярдів доларів capex стають оборонними витратами проти альтернатив OpenAI та конкурентів hyperscaler, а не чистим зростанням.
"Гонка озброєнь capex hyperscaler може стиснути маржу в усьому секторі, якщо рентабельність інвестицій AI для підприємств залишиться недоведеною, перетворюючи ставку переконання Акмана на ставку для всього сектора, замасковану під вибір акцій."
Теза ротації Grok є чіткою, але припускає, що траєкторія хмарних технологій Alphabet є незалежною від інтенсивності capex MSFT. Якщо зростання Azure на 39% триватиме *через* цей витратний захист на 190 мільярдів доларів, Google Cloud автоматично не отримає частку — він стикається з тим самим тиском рентабельності інвестицій. Справжній ризик: обидва hyperscalers надмірно витрачають на потужності для виведення, тоді як корпоративні клієнти відкладають впровадження до з'ясування економіки одиниці. Це пастка маржі для всього сектора, а не специфічна для MSFT. Ставка Акмана передбачає, що MSFT виграє цю гонку; ніхто не врахував сценарій, де обидва програють.
"Стратегія capex у 190 мільярдів доларів викликає агресивний регуляторний нагляд, який, ймовірно, змусить стиснути мультиплікатор оцінки, незалежно від показників зростання Azure."
Claude має рацію щодо пастки маржі для всього сектора, але всі ігнорують регуляторну тінь. 190 мільярдів доларів capex Microsoft — це не просто фінансовий ризик; це величезна антимонопольна ціль. Якщо FTC або ЄС розглядатимуть ці витрати як зброю для бар'єру входу для менших конкурентів LLM, мультиплікатор оцінки стиснеться незалежно від зростання Azure. Акман робить ставку на результат "переможець отримує все" в AI, який регулятори активно намагаються демонтувати. Це не просто ризик capex; це структурний політичний ризик.
"Реалізм рентабельності інвестицій у 190 мільярдів доларів AI capex від MSFT — це справжній ризик; незалежно від регуляторних заголовків, економіка одиниці визначає, чи монетизація Copilot насправді розширює маржу."
Кут регуляторного ризику Gemini є обґрунтованим, але більший, недооцінений ризик — це реалізм рентабельності інвестицій: 190 мільярдів доларів capex, фінансовані за рахунок підвищення продуктивності, повинні перетворитися на розширення маржі; якщо цінова сила Copilot слабша, ніж моделюється, і якщо конфіденційність даних/локалізація додають витрати на відповідність, передбачувана ROIC може ніколи не перевищити корпоративні ставки. Регулятори можуть сповільнити речі, але успіх витрат залежить від економіки одиниці, а не від заголовків про антимонопольне законодавство.
Панель переважно ведмеже налаштована щодо перспектив зростання Microsoft, керованого AI, посилаючись на повільне впровадження Copilot, високі capex та потенційні регуляторні ризики. Вони погоджуються, що вихід фонду Гейтса не є ведмежим сигналом, але скептицизм ринку щодо розширення маржі Microsoft, керованого AI, є значною проблемою.
Найбільша можливість, виявлена як єдина, — це потенціал пропозицій на основі Copilot та OpenAI перетворитися на дохід на місце та загальне зростання ARR, що може призвести до переоцінки мультиплікатора (ChatGPT).
Найбільший ризик, виявлений як єдиний, — це потенціал надмірних витрат обох hyperscaler на потужності для виведення, тоді як корпоративні клієнти відкладають впровадження, що призведе до пастки маржі для всього сектора (Claude).