Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Учасники панельної дискусії погоджуються, що сегмент Nvidia ACIE (неохмари, суверенний ШІ та підприємства) є значною можливістю для зростання, з потенційним TAM у 50-80 трлн доларів. Однак вони розходяться в думках щодо того, чи зможе дохід Nvidia випереджати зростання капітальних витрат гіперскейлерів, і наскільки спеціалізований кремній від гіперскейлерів та суверенних утворень становить загрозу домінуванню Nvidia.
Ризик: Зростаючий "розрив між обчисленнями та доходом" та ризик раптового припинення замовлень від суверенних утворень, які надмірно запозичують для обчислень, що не генерують внутрішній ВВП.
Можливість: "Липкість" повної платформи висновків Nvidia та обмеження часу виходу на ринок для суверенних утворень, що створюють спеціалізований кремній.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
На даний момент незаперечно, що проблема з акціями Nvidia полягає в настроях, або, скоріше, в недовірі. Так, саме так. Недовіра. Іншого пояснення приглушеної реакції акцій на квартальний звіт Nvidia немає — не тільки після приголомшливих результатів у середу ввечері, але й протягом останніх кількох кварталів. "Попит став параболічним", — сказав генеральний директор Дженсен Хуанг наприкінці дзвінка. Минулого кварталу він сказав, що попит "стрімко зростає". Вам майже шкода його. Скоро у нього закінчаться слова, щоб описати попит. Ймовірно, найцікавішою частиною звіту Nvidia є її нова структура звітності — зокрема, розбивка бізнесу центрів обробки даних за гіперскейлерами (Amazon, Alphabet, Meta та Microsoft) та негіперскейлерними клієнтами. Слухайте, гіперскейлери важливі. Вони витрачають сотні мільярдів на капітальні витрати для будівництва нових центрів обробки даних. Вони були основною стравою для останніх 200 мільярдів доларів зростання акцій Nvidia. Але що, якби вони були лише закускою? Під час дзвінка Хуанг сказав, що дохід Nvidia зростатиме швидше, ніж зростання капітальних витрат гіперскейлерів. Отже, якщо капітальні витрати гіперскейлерів призвели нас сюди, і Хуанг очікує, що дохід Nvidia перевищить майбутнє зростання капітальних витрат гіперскейлерів, звідки візьметься зростання? Усі та всюди. Ми розглянули це в нашому аналізі заробітків у середу ввечері. Але давайте витратимо хвилину, щоб глибше зануритися в ці негіперскейлери. Ця група складається з компаній, що спеціалізуються на обчисленнях зі штучним інтелектом, які називаються неохмарами (наприклад, CoreWeave, Nebius та Iren). Вона також включає промислові компанії та інші підприємства з власною обчислювальною інфраструктурою; країни, що будують власну інфраструктуру ШІ, яку Nvidia називає суверенним ШІ; та інші менші гравці ШІ. Офіційна назва Nvidia для цього підсегменту — AI Clouds, Industrial and Enterprise (ACIE). Хуанг сказав, що клієнти когорти ACIE "досить погано зрозумілі", частково пояснюючи це фрагментованістю ринку. Це може зіграти на користь Nvidia в довгостроковій перспективі, допомагаючи вирішити одну з найбільших фундаментальних проблем деяких інвесторів: розробка гіперскейлерами власних кастомних чіпів ШІ. Хуанг сказав, що оскільки ця можливість ACIE є сукупністю багатьох менших гравців ШІ, немає реального попиту на кастомні напівпровідникові рішення. Він сказав, що ці неохмари, народжені ШІ, не хочуть мати справу зі складністю розробки чіпа — це займає роки та багато грошей — або забезпечувати, щоб усі частини центру обробки даних працювали разом належним чином. Вони хочуть якомога швидше запуститися з якомога вищим коефіцієнтом використання. Їм потрібно мати можливість запускати кожну модель і обслуговувати всіх, скрізь і завжди. Для цього неохмари повинні бути вертикально інтегрованими, а для побудови вертикально інтегрованих центрів обробки даних, від обладнання до мережі та програмного забезпечення, вам потрібна Nvidia. Як сказав Хуанг, Nvidia виводить на ринок найбільш орендовану архітектуру з найкращою загальною вартістю володіння та найпростішим фінансуванням. "Наша частка в цьому, звичайно, дуже, дуже велика. Ми досить унікальні у своїй здатності обслуговувати цю галузь. Наша платформа побудована так, ніби вона вертикально інтегрована, тому все працює. Але потім ми її розбираємо, щоб люди могли купувати та купувати її в конфігурації, яку вони хочуть, і збирати її так, як їм подобається". Це ще краще. Це не просто велика частка. Це майже 100% частка, і величезна частина — це обчислення для виведення, це коли моделі використовуються після їх навчання; іншими словами, щоразу, коли ви взаємодієте з ChatGPT, це виведення. На відміну від навчання, яке є більш циклічним, виведення масштабується разом із прийняттям, яке зростає вгору і вправо. І швидкими темпами. Це на додаток до зростання доходу від виведення, яке зараз отримує підсегмент гіперскейлерів від Anthropic, тепер, коли виробник моделі Claude використовує кремній Nvidia. "Цей сегмент дуже фрагментований, вимагає досить інтегрованого, справді добре інтегрованого платформенного рішення та дуже великого виходу на ринок, і цей сегмент, усе виведення, 100% цього, переважна більшість цього — це Nvidia", — додав Хуанг. Це багато для обмірковування. Давайте підсумуємо. Хуанг вважає, що клієнти ACIE Nvidia можуть перевершити гіперскейлерів, стверджуючи, що промисловий та корпоративний ринки становлять приблизно 50-80 трильйонів доларів світової економіки (світовий валовий внутрішній продукт становив 111 трильйонів доларів у 2024 році, за даними Світового банку). Крім того, Хуанг сказав, що ШІ допоможе збільшити розмір цього пирога з часом. Отже, на цій частині ринку Nvidia, здається, єдиний постачальник, готовий до роботи, усієї обчислювальної технології, необхідної для створення центрів обробки даних — або фабрик ШІ, використовуючи термін Nvidia. Звичайно, Nvidia може зіткнутися з певною конкуренцією на фронті неохмар. Найближчим часом клубний бренд Alphabet та гігант приватного капіталу Blackstone розробляють компанію з інфраструктури ШІ, яка працює на кастомних тензорних процесорних блоках (TPU) Google. Якщо це буде запущено, це буде неохмара, що працює на кремнії, не від Nvidia. Але коли йдеться про стартапи та інші компанії, яким потрібна допомога у створенні власної прискореної обчислювальної інфраструктури, Nvidia є беззаперечним лідером. NVDA 1Y mountain Продуктивність акцій Nvidia за останні 12 місяців. Nvidia має інші драйвери зростання поза центром обробки даних. Бізнес компанії поза центром обробки даних становить менше 10% від загального доходу. Зараз цей сегмент, який називається Edge Computing, включає ігрові консолі, потужні настільні комп'ютери, які називаються робочими станціями, персональні комп'ютери, телекомунікації, автомобілі та робототехніку. Автомобільна промисловість, яка є автономними транспортними засобами, та робототехніка підпадають під загальний термін фізичного ШІ, і Хуанг залишається неймовірно оптимістичним щодо можливостей тут. Він сказав минулої ночі: "Я сподіваюся, що протягом наступних п'яти років сегмент фізичного ШІ та робототехніки буде неймовірно швидко зростати". Що вам дає вся ця добра новина на ринку в четвер? Відповідь, якимось чином, — зниження на 1,5%. Це викликає подив і нагадує те, що ми бачили в березні, коли Nvidia випустила шквал добрих новин на своїй конференції GTC, а акції не зрушили з місця. Ось ми знову з подібним набором фактів: все вказує на продовження зростання прибутків, акції дешеві, наратив продовжує покращуватися, а цінова динаміка не відображає фундаментальних показників. У березні ми сказали, що нам потрібно тримати курс — порада, яка зрештою окупилася останніми тижнями перед заробітками, коли акції набрали обертів і зросли до нових рекордних максимумів. Ми говоримо те саме цього разу. Ми повинні продовжувати володіти ними і чекати, поки вага зростання прибутків стане занадто великою для скептиків. Примітно, що Nvidia стала акцією з хорошою вартістю у світі напівпровідників, і одне правило, яке постійно нас підводило, коли його порушували, полягає в тому, що ви не відмовляєтеся від цінності. Щоб бути зрозумілим, Nvidia не є акцією з хорошою вартістю, тому що її коефіцієнт ціни до прибутку трохи нижчий, ніж у її конкурентів. Ні, це акція з хорошою вартістю у великій мірі на даний момент. Розглянемо це: Nvidia зараз торгується приблизно за 23 майбутніх прибутків, тоді як її найближчий конкурент, Advanced Micro Devices, торгується приблизно за 47 — більш ніж удвічі більше. Іншими словами, Nvidia повинна зрости приблизно на 50%, а AMD повинна впасти на 25%, щоб досягти оціночної паритету. І Nvidia атакує весь сегмент ринку виведення без перешкод, завдяки своїм вертикально інтегрованим рішенням для центрів обробки даних. Висновок? Ринок робить помилку в четвер. Так, ця назва не мала великої реакції на заробітки в останні квартали, натомість вона має тенденцію зростати між звітами. Але це не робить менш безглуздим те, що цей квартал зустрічається продажами. Акції торгуються на нижньому кінці свого діапазону оцінки за останнє десятиліття, незважаючи на те, що історія краща, ніж будь-коли. Будьте терплячі. Якщо ви не володієте акціями, зараз саме час почати позицію, тому що ви фактично отримали квартал безкоштовно, а історія навіть краща, ніж ми думали. Це навряд чи зміниться найближчим часом. (Благодійний траст Джима Крамера володіє NVDA. Дивіться тут повний список акцій.) Як підписник CNBC Investing Club з Джимом Крамером, ви отримаєте сповіщення про угоду перед тим, як Джим здійснить угоду. Джим чекає 45 хвилин після надсилання сповіщення про угоду, перш ніж купувати або продавати акції в портфелі свого благодійного трасту. Якщо Джим говорив про акції на CNBC TV, він чекає 72 години після надсилання сповіщення про угоду, перш ніж виконати угоду. ВИЩЕЗАПЕРЕЧЕНА ІНФОРМАЦІЯ INVESTING CLUB ПІДЛЯГАЄ НАШИМ УМОВАМ ТА ПОЛОЖЕННЯМ ТА ПОЛІТИЦІ КОНФІДЕНЦІЙНОСТІ, РАЗОМ З НАШИМ ВІДМОВОЮ ВІД ВІДПОВІДАЛЬНОСТІ. ЖОДНІ ФІДУЦІАРНІ ЗОБОВ'ЯЗАННЯ АБО ОБОВ'ЯЗКИ НЕ ІСНУЮТЬ АБО НЕ СТВОРЮЮТЬСЯ У ЗВ'ЯЗКУ З ОТРИМАННЯМ БУДЬ-ЯКОЇ ІНФОРМАЦІЇ, НАДАНОЇ У ЗВ'ЯЗКУ З INVESTING CLUB. ЖОДНИЙ КОНКРЕТНИЙ РЕЗУЛЬТАТ АБО ПРИБУТОК НЕ ГАРАНТУЄТЬСЯ.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Майже монопольне становище Nvidia у вертикально інтегрованих рішеннях для фрагментованих клієнтів ACIE повинно стимулювати зростання доходів, яке випереджатиме капітальні витрати гіперскейлерів."
Стаття слушно висвітлює когорту ACIE Nvidia — неохмари, суверенний ШІ та підприємства — як наступний вектор зростання, який може затьмарити капітальні витрати гіперскейлерів. Заява Хуанга про майже 100% частку висновків у цій фрагментованій групі, плюс перевага повної платформи Nvidia, пояснює, чому дохід може випереджати витрати великої четвірки. При 23x майбутніх прибутків проти 47x у AMD, зниження на 1,5% після звітування виглядає як невідповідність оцінки, а не фундаментальна проблема. Тим не менш, стаття не враховує, як швидко ці менші гравці можуть зіткнутися з обмеженнями капітальних витрат або змінити курс, якщо макроекономічні умови посиляться.
Гіперскейлери можуть прискорити впровадження спеціалізованих ASIC та раніше, ніж очікувалося, перенести робочі навантаження висновків від Nvidia, тоді як будь-яке уповільнення витрат підприємств або суверенних витрат обмежить прогнозоване зростання ACIE.
"Оцінка NVDA є обґрунтованою лише в тому випадку, якщо дохід від негіперскейлерів (ACIE) матеріалізується у великих масштабах, а капітальні витрати гіперскейлерів не впадуть — обидва є невизначеними, а не неминучими."
Стаття змішує дві окремі проблеми: настрої (які реальні) та оцінку (яка може бути не дешевою). Так, NVDA торгується за 23x майбутніх P/E проти 47x у AMD, але цей розрив існує тому, що ринки враховують ризик виконання та конкуренцію. Теза ACIE є переконливою — 50-80 трлн доларів TAM, 100% частка Nvidia у висновках — але вона спекулятивна. Заява Хуанга про те, що дохід Nvidia випереджатиме зростання капітальних витрат гіперскейлерів, є ключовою; якщо це правда, це виправдовує премію. Але стаття не розглядає: (1) Що, якщо капітальні витрати гіперскейлерів сповільняться швидше, ніж очікувалося? (2) Ризик спеціалізованого кремнію надто легко відкидається — TPU-неохмара Google/Blackstone реальна. (3) Зниження на 1,5% після звітування може відображати фіксацію прибутку після зростання на 200 пунктів, а не недовіру.
Якщо капітальні витрати гіперскейлерів різко сповільняться у 2025 році (макроекономічне уповільнення, проблеми з ROI), зростання доходів Nvidia може не досягти прогнозу, а множник 23x швидко стане дорогим. Ринок ACIE фрагментований саме тому, що ще немає вбивчого додатку — оптимізм Хуанга не гарантує, що Nvidia захопить цей TAM за поточними маржами.
"Низький майбутній P/E NVDA відображає скептицизм ринку щодо стійкості поточного зростання, зумовленого капітальними витратами, а не справжню недооцінку її довгострокового потенціалу прибутків."
Стиснення оцінки Nvidia (NVDA) є класичним парадоксом "пастки зростання". Торгівля приблизно за 23x майбутніх прибутків при збереженні тризначного зростання доходів є математично аномальною, але ринок враховує термінальне зниження маржі, оскільки гіперскейлери переходять до внутрішнього кремнію (ASIC), а попит на суверенний ШІ виявляється нерівномірним. Хоча стаття правильно визначає сегмент ACIE як масивне розширення TAM, вона ігнорує зростаючу "розрив між обчисленнями та доходом"; якщо ці промислові клієнти не побачать відчутного ROI від розгортання ШІ протягом 18 місяців, цикл капітальних витрат вдариться об стіну. Nvidia зараз оцінюється досконало, але ярлик "вартості" ігнорує властиву циклічність циклів напівпровідникового обладнання.
Найсильніший контраргумент полягає в тому, що Nvidia успішно перетворилася з постачальника обладнання на платформову утиліту; якщо CUDA залишиться стандартним програмним шаром галузі, компанія збереже цінову силу незалежно від конкуренції обладнання чи циклів капітальних витрат.
"Захисна стіна NVDA у вертикально інтегрованій інфраструктурі ШІ та зростаючий попит ACIE на негіперскейлерів виправдовують подальше зростання, але лише якщо капітальні витрати на ШІ залишаться високими, а конкурентні загрози не зменшать частку."
Стаття наголошує на потенціалі Nvidia ACIE та зростаючій можливості негіперскейлерів, представляючи акції як недооцінені через очікуване прийняття ШІ. Бичачий випадок залежить від вертикальної інтеграції Nvidia та зростання висновків, але ризики включають макроекономічне уповільнення або скорочення капітальних витрат гіперскейлерів, конкурентний тиск з боку власного кремнію ШІ (TPU) або інших постачальників, а також неясну прибутковість ширшого сегменту ACIE. Вона не враховує маржу та динаміку змішування, а також регуляторні/геополітичні ризики, які можуть обмежити розбудову центрів обробки даних або продаж чіпів. Більш м'який цикл центрів обробки даних або швидші переходи до альтернативних архітектур можуть стиснути розширення мультиплікатора, навіть якщо NDVA залишиться домінуючою в найближчій перспективі.
Якщо гіперскейлери прискорять розробку власного кремнію або якщо екосистеми, подібні до TPU, наберуть обертів, ставка Nvidia на ACIE може виявитися більш крихкою, ніж припускає стаття; TAM для ACIE залежить від невизначеного прийняття підприємствами і може бути набагато меншим, якщо конкуренція посилиться.
"Фрагментація ACIE насправді зменшує ризик спеціалізованого кремнію порівняно з гіперскейлерами, підтримуючи множники Nvidia."
Claude вказує на ризики ASIC гіперскейлерів, але не враховує, як працюють покупці ACIE по-іншому. Суверенні та корпоративні гравці не мають інженерного масштабу для TPU або спеціалізованого кремнію, що робить їх більш залежними від повної платформи висновків Nvidia. Ця "липкість" може дозволити доходам випереджати капітальні витрати навіть у разі уповільнення у 2025 році, що свідчить про те, що множник 23x вже враховує менше зниження, ніж передбачає реакція після звітування.
"Покупці суверенного та корпоративного ШІ *мотивовані* відмовитися від Nvidia, а не прив'язані інженерними обмеженнями — TAM ACIE є самообмежувальним."
Аргумент "липкості" Grok передбачає, що гравці ACIE не можуть створювати спеціалізований кремній — але це навпаки. Суверенний ШІ (ОАЕ, Сінгапур, Франція) явно спрямований на *зменшення* залежності від Nvidia. Корпоративні покупці, такі як оператори приватних хмар масштабу Meta, мають інженерний талант. Реальний ризик: оскільки ACIE дозріває, фрагментація породжує локалізовані альтернативи швидше, ніж TPU гіперскейлерів. Розширення TAM Nvidia може призвести до самознищення.
"Суверенні ШІ-утворення стикаються з обмеженням часу виходу на ринок, що змушує їх покладатися на Nvidia, незважаючи на їх довгострокове прагнення до незалежності."
Claude, ваш фокус на суверенній незалежності є проникливим, але ви не враховуєте обмеження "часу виходу на ринок". Суверенні утворення, що створюють спеціалізований кремній, знаходяться за роки від паритету з архітектурами Blackwell або Rubin. Хоча вони прагнуть незалежності, зараз вони змушені купувати Nvidia, щоб залишатися актуальними в геополітичній гонці озброєнь ШІ. Реальний ризик — це не самознищення, а пастка "Суверенного боргу": ці країни можуть надмірно запозичити для покупки обчислень, які не генерують внутрішній ВВП, що призведе до раптового, різкого припинення замовлень.
"Захисна стіна платформи Nvidia та екосистема роблять дохід ACIE "липким" навіть за появи власного кремнію, тому негайне самознищення навряд чи зруйнує бичачий випадок."
Попередження Claude про самознищення передбачає, що суверени миттєво перейдуть на власні чіпи; на практиці перешкоди часу виходу на ринок та ROI передбачають багаторічний перехід. Реальний важіль для NVDA — це захисна стіна платформи (CUDA, cuDNN, інструменти) та "липкі" робочі процеси ACIE, які дозволяють клієнтам продовжувати платити за розміщені висновки, послуги та інтеграцію. Навіть з деяким власним кремнієм Nvidia, ймовірно, збереже значну частку доходу, оскільки екосистеми масштабуються швидше, ніж індивідуальні чіпи. Найближчий ризик — це не негайне самознищення, а зміна міксу маржі зі зростанням послуг.
Учасники панельної дискусії погоджуються, що сегмент Nvidia ACIE (неохмари, суверенний ШІ та підприємства) є значною можливістю для зростання, з потенційним TAM у 50-80 трлн доларів. Однак вони розходяться в думках щодо того, чи зможе дохід Nvidia випереджати зростання капітальних витрат гіперскейлерів, і наскільки спеціалізований кремній від гіперскейлерів та суверенних утворень становить загрозу домінуванню Nvidia.
"Липкість" повної платформи висновків Nvidia та обмеження часу виходу на ринок для суверенних утворень, що створюють спеціалізований кремній.
Зростаючий "розрив між обчисленнями та доходом" та ризик раптового припинення замовлень від суверенних утворень, які надмірно запозичують для обчислень, що не генерують внутрішній ВВП.