Як працює коротке продажу? Що вам потрібно знати

Nasdaq Public Policy цього місяця випустив новий <a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Центр ресурсів з короткого продажу</a>, який надає учасникам ринку інформацію, яку їм потрібно знати про коротке продажу – включаючи ландшафт ринкових даних та регуляторні захисти, які охороняють ринок цінних паперів.

Але навіть основи короткого продажу складніші, ніж типова купівля та продаж цінних паперів. Читайте далі, щоб отримати короткий огляд усього, що вам потрібно знати про те, як працює коротке продажу.

Чому коротке продажу має значення?

Коротке продажу є одним з найбільш неправильно зрозумілих, але важливих понять на фінансових ринках. Замість традиційного підходу до отримання прибутку на ринку шляхом купівлі дешево та продажу дорого, короткі продавці змінюють процес: вони спочатку продають дорого, а потім прагнуть купити пізніше за нижчою ціною. Це зазвичай робиться шляхом запозичення акцій, продажу їх на відкритому ринку, і врешті-решт викупу їх для повернення кредитору. Якщо ціна падає, як очікувалося, короткий продавець отримує різницю як прибуток; якщо вона зростає, вони запишуть збиток.

Важливо, що коротке продажу також використовується маркет-мейкерами для забезпечення внутрішньоденної ліквідності та інвесторами для хеджування позицій в акціях, ф'ючерсах, опціонах та конвертованих цінних паперах.

Короткі продажі відіграють вирішальну роль у функціонуванні ринків, зокрема шляхом покращення виявлення цін, сприяння формуванню капіталу та забезпечення ліквідності. Короткі продавці часто виступають як противага надмірному оптимізму: Без короткого продажу ринки можуть стати більш схильними до бульбашок, оскільки буде менше механізмів для виявлення та виправлення переоцінених активів.

Для всіх, хто цікавиться ринками, коротке продажу – це більше, ніж просто складна торгова стратегія: це лінза, через яку можна краще зрозуміти ринки та ризики.

Що таке визначення короткого продажу?

У найпростішому вигляді, коротке продажу – це продаж цінного паперу, яким ви ще не володієте.

Коротке продажу – це торгова стратегія, яку використовують інвестори для отримання прибутку або хеджування проти зниження ціни акцій. На відміну від традиційного інвестування, де ви купуєте дешево і продаєте дорого, коротке продажу передбачає продаж позичених акцій за високою ціною з метою викупити їх пізніше за нижчою ціною.

Якщо ціна акцій падає, короткий продавець отримує прибуток між вищою ціною продажу та нижчою ціною купівлі.

Важливо, що не всі короткі продажі є ставками проти компанії. Короткі продажі використовуються для хеджування проти довгих позицій, опціонів, ф'ючерсів та конвертованих цінних паперів, таких як облігації або варанти. Хеджування – це стратегія управління ризиками, яка передбачає зайняття позиції в одному інвестиційному інструменті для компенсації потенційного збитку в іншому. Короткі продажі також використовуються маркет-мейкерами для забезпечення ліквідності ринку. Наприклад, якщо маркет-мейкер продає пут-опціони інвестору, він отримує позитивний вплив на акції (подібно до володіння акціями) і може коротко продавати базові акції, щоб зберегти нейтральну позицію.

Коротке продажу корисне для ринків, сприяючи виявленню цін та ринковій ліквідності, забезпечуючи швидше відображення цін акцій їхньої справжньої вартості.

Як працює коротке продажу: покроково

Коротке продажу – це продаж акцій, якими інвестор ще не володіє. У типовому короткому продажу інвестор би:

1. Знайдіть та позичте: Інвестор визначає акції або цінні папери та знаходить акції для позики у брокера. Зазвичай інвестори позичають акції на ринку позик через свою брокерську компанію. Кредиторами можуть бути роздрібні брокери або установи, такі як індексні фонди або ETF, і вони зазвичай стягують комісію за позику акцій. Акції у великих індексах, таких як Russell 3000 або S&P 1500, зазвичай мають більше акцій, доступних для позики.
2. Продайте: Позичені акції продаються на відкритому ринку за поточною ціною.
3. Поставте та покрийте: Інвестор пізніше викуповує акції (сподіваючись, що це буде за нижчою ціною), щоб повернути їх кредитору. Це "закриття" позиції називається "купівлею для покриття".

Ризики короткого продажу

• Необмежений потенціал збитків: У нормальному процесі купівлі акцій найгірше, що може статися, це падіння ціни до нуля, що призведе до втрати всієї суми, яку ви заплатили за кожну акцію. Однак при короткому продажу, якщо ціна акцій продовжує зростати, короткий продавець може зазнати зростаючих збитків без верхньої межі. Іншими словами, якщо короткий продавець продає позичену акцію за $10, але ціна зростає до $500, йому доведеться понести збиток у $490, щоб закрити свою позицію.
• Вимоги до маржі: Брокери зазвичай вимагають від інвесторів підтримувати заставу на своєму рахунку, що становить певний відсоток від вартості позичених акцій. Отже, якщо вартість цих акцій раптово зросте, інвестору доведеться додати більше грошей на свій маржинальний рахунок, щоб задовольнити вимоги свого брокера. Якщо вони не зможуть цього зробити, брокер може закрити позиції, щоб повернути портфель до необхідного відсотка.

Захист інвесторів та ринкові гарантії

Певні правила та режими розкриття інформації вже захищають інвесторів від маніпулятивного короткого продажу, хоча жоден з них не надає повного огляду короткого інтересу до певного цінного паперу.

У США <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">Регламент SHO (Reg SHO)</a> – це набір правил SEC, розроблених для запобігання "голого короткого продажу". Reg SHO був прийнятий SEC у 2005 році для вирішення проблем, пов'язаних з постійними відмовами від доставки та потенційно зловживанням голим коротким продажем.

Голий короткий продаж відбувається, коли продавець не позичає або не домовляється про позику цінних паперів вчасно для доставки покупцеві до дати розрахунку. В результаті продавець не доставляє цінні папери покупцеві, коли доставка має відбутися. Reg SHO вимагає від брокерів мати "обґрунтовані підстави" вважати, що акції можна позичити перед здійсненням короткого продажу. Добросовісні маркет-мейкери мають виняток з правила локації.

Reg SHO вирішує ці та інші проблеми наступним чином:

• Вимоги до маркування: Правило 200 Reg SHO вимагає, щоб брокер-дилер правильно маркував усі накази на продаж цінного паперу як "довгий" або "короткий" (або "короткий з винятком" у певних випадках).
• Автоматичний вимикач ціни короткого продажу: Правило 201 Reg SHO вимагає, щоб торгові центри тимчасово обмежували короткі продажі, коли певний цінний папір спрацював автоматичний вимикач, знизивши свою ціну щонайменше на 10 відсотків за один день. У такому випадку короткий продаж цих акцій обмежується до кінця цієї торгової сесії та наступної.
• Запобігання голому короткому продажу за допомогою вимоги "локації": Правило 203(b)(1) Reg SHO вимагає, щоб брокер-дилер міг прийняти наказ на короткий продаж лише тоді, коли він має "обґрунтовані підстави" вважати, що акції можна позичити та "можна доставити в день, коли настає термін доставки".
• Вимога закриття: Правило 204 Reg SHO вимагає, щоб брокери та дилери доставляли цінні папери до дати розрахунку та встановлює вимоги щодо закриття для "позицій, що не були доставлені".

Хоча дані свідчать про те, що дуже мало людей займаються голим коротким продажем, публічні та приватні правоохоронні органи діють, коли це відбувається:

• Правозастосування FINRA: FINRA може вживати правозастосовних заходів проти компаній за недотримання системи нагляду, розробленої для дотримання Reg SHO, включаючи заборону голого короткого продажу.
• Правозастосування SEC: SEC може вживати правозастосовних заходів проти фізичних осіб та установ за участь у голому короткому продажу.
• Кримінальні звинувачення: Міністерство юстиції США (DOJ) може висувати звинувачення фізичним особам та установам у злочинах, включаючи шахрайство з цінними паперами або електронними засобами зв'язку, за участь у шахрайських або маніпулятивних торгах, що включають голий короткий продаж.
• Приватні позови: Приватні позивачі, включаючи емітентів, можуть подавати позови проти голих коротких продавців за маніпуляцію ринком та шахрайство з цінними паперами.
• Регулювання Nasdaq: Nasdaq Regulation розслідує маніпуляції на ринку, включаючи голий короткий продаж, і може вживати правозастосовних заходів або передавати справу до FINRA, SEC або Міністерства юстиції США (DOJ).

Як Nasdaq виступає за прозорість короткого продажу

Більше десятиліття Nasdaq послідовно підтримує підвищення прозорості щодо короткого продажу.

У листі з коментарями від 2022 року Nasdaq підтримав запропоноване нормотворчість для підвищення прозорості для інвесторів та регуляторів шляхом збільшення загальнодоступних даних, пов'язаних з коротким продажем, та виступав за розкриття інформації, коли учасник ринку встановлює коротку позицію в компанії та одночасно публікує, фінансує або іншим чином замовляє негативні дослідницькі звіти про цю компанію.

Біла книга Nasdaq на 2025 рік "<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">Просування публічних ринків США: розблокування формування капіталу для сильнішої американської економіки</a>" рекомендувала SEC вимагати додаткового розкриття інформації від коротких продавців на паритетних засадах з розкриттям інформації від довгих продавців, і повинна бути підвищена прозорість та підзвітність щодо коротких позицій учасниками ринку, які публікують негативні дослідницькі звіти.

Часті запитання:

• Чому коротке продажу добре для ринку? <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">Академічні дослідження переважно показують</a>, що коротке продажу, в цілому, приносить користь ринкам. Більшість досліджень показують, що ця практика звужує спреди, збільшує ліквідність та покращує точність оцінок, особливо після новинних подій. Загалом, це робить ринки більш ефективними в розподілі капіталу, знижує вартість капіталу для компаній та знижує торгові витрати для інвесторів. Інші дослідження показали, що короткострокові заборони на коротке продажу роблять протилежне – зменшують ліквідність та розширюють спреди. Цікаво, що дослідження також не виявили доказів того, що заборони зупиняють падіння цін акцій. Важливо, що одне дослідження виявило, що під час великих цінових розворотів коротке продажу помітно менше, ніж довге продажу. Як наслідок, довге продажу впливало на ціни акцій більше, ніж коротке продажу.
• Що таке "короткий стиск"? Короткий стиск виникає, коли ціна акцій або товару різко зростає, змушуючи інвесторів з короткими позиціями купувати акції або контракти для покриття своїх позицій та обмеження збитків, що, у свою чергу, ще більше підвищує ціни та посилює тиск на решту коротких продавців.
• Хто регулює коротке продажу? У США коротке продажу в основному контролюється SEC та FINRA, а біржі, такі як Nasdaq, розслідують потенційні маніпуляції.

Хочете дізнатися більше?

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Ознайомтеся з Центром ресурсів з короткого продажу Nasdaq Public Policy</a>, де інвестори та інші учасники ринку можуть знайти освітню інформацію про коротке продажу, ринкові дані та регуляторні захисти, які охороняють ринок цінних паперів.