МВФ застерігає, що ринок казначейських облігацій США схильний до "раптової переоцінки" через зростання боргу та надмірну залежність від векселів

МВФ застерігає, що ринок казначейських облігацій США схильний до "раптової переоцінки" через зростання боргу та надмірну залежність від векселів

Міжнародний валютний фонд у середу попередив, що безперервне випуск казначейських облігацій США підриває премію, яку інвестори традиційно отримували за казначейські облігації, з наслідками для державних цінних паперів по всьому світу.

“Збільшення обсягу випуску казначейських цінних паперів США стискає премію безпеки, яку традиційно отримували казначейські облігації США — ерозію, яка підвищує вартість запозичень у всьому світі”, — йдеться у останньому звіті МВФ про бюджетно-фіскальний моніторинг.

США продають великі обсяги боргу, оскільки їхній бюджетний дефіцит у середньому становить приблизно 6% від валового внутрішнього продукту за останні три роки, що є безпрецедентним дефіцитом за часів війни чи рецесії. Очікується, що цей розрив збережеться приблизно на цьому рівні протягом наступного десятиліття, згідно з Бюджетним офісом Конгресу. Насправді, він буде лише зростати. 

Як повідомляє Bloomberg, МВФ вказав на звуження розриву між прибутками корпоративних облігацій з рейтингом AAA та казначейськими облігаціями як ознаку зниження привабливості державних цінних паперів США. Хоча спреди зазвичай розглядаються як показник ризику, який інвестори оцінюють для корпоративних позичальників, фонд перевернув цей аналіз, щоб розглядати його як показник того, скільки додатково покупці готові платити за казначейські облігації.

“Звуження спреду означає, що премія, яку інвестори платять за безпеку та ліквідність казначейських облігацій (порівняно з високоякісними корпоративними боргами), стискається”, — йдеться у звіті фонду. Фонд показав, що спреди AAA корпоративних облігацій скоротилися приблизно до 35 базових пунктів з понад 55 базових пунктів на початку 2019 року.

Окрім фінансування нестримного боргу США, ще одна небезпека, на яку вказав МВФ, полягала у зростаючій залежності Казначейства США від продажу короткострокових боргів, процес, розпочатий Джанет Єллен та її Активістським випуском казначейських векселів, і який підтримується відтоді. Спочатку критикуючи розширення векселів, секретар Казначейства Скотт Бессент минулого року заявив, що не має сенсу розширювати випуск довгострокових цінних паперів, враховуючи, що їхні процентні ставки перевищують процентні ставки за казначейськими векселями, які мають термін погашення менше року.

“Коли борг зосереджений на коротких термінах погашення, уряди повинні частіше рефінансувати, збільшуючи свою експозицію до різких змін ринкових умов або настроїв інвесторів”, — йдеться у звіті фонду, зазначаючи, що США — разом з усіма іншими «розвиненими» урядами — змістили залежність у бік продажу векселів.

Попередження, надані у середу, прозвучали за три тижні до того, як Бессент та його Казначейство представлять свій останній план випуску боргу США, відомий як заява про квартальну політику рефінансування.

Нарешті, МВФ також вказав на зростаючу роль, яку відіграють хедж-фонди на ринку казначейських облігацій, за допомогою так званих торгів за різницею між ф’ючерсами та готівкою, як на ризик.

“Ліквідність, яку хедж-фонди забезпечують за допомогою таких торгів, може бути схильною до втечі, оскільки вона підтримується більш леверитованими інвесторами: стрибок волатильності або фінансових витрат може спровокувати примусове закриття позицій, посилюючи цінові розриви”, — йдеться у звіті.

Кілька факторів — історично висока потреба в запозиченнях, структура попиту на казначейські облігації, спрямована на хедж-фонди, і зростаюча залежність від короткострокових цінних паперів — сприяють підвищеній вразливості ринку до «раптової переоцінки», згідно з МВФ. Ці динаміки також можуть стати самопідсилюючими, йдеться у звіті фонду.

“Якщо інвестори стурбовані здатністю країни здійснювати рефінансування, вони можуть вимагати вищих прибутковості або відмовитися від аукціонів суверенних облігацій взагалі, підтверджуючи початкові занепокоєння”, — йдеться у звіті МВФ, ефективно пояснюючи, що відбувається, коли схема Понці зупиняється.

“Відповідний політичний тиск на вирішення зростаючих витрат на обслуговування боргу сам по собі може стати джерелом невизначеності, яку ринки враховують”.

Тим часом, війна в Ірані розпалить нові фіскальні тиски, змушуючи уряди обирати між захистом своїх економік від зростання цін на енергоносії або стримуванням запозичень, йдеться також у МВФ.

“Близький Схід додав нове джерело фіскального тиску до вже напруженого глобального ландшафту”, — йдеться у звіті. “У сценарії тривалого конфлікту глобальний ризик боргу може збільшитися на додаткові 4 процентні пункти”, — йдеться у звіті МВФ, використовуючи термін, який стосується небезпеки труднощів з погашенням у несприятливому сценарії.

У той час як міністри фінансів і центральні банкіри з усього світу збираються цього тижня в столиці США на весняні зустрічі МВФ та Світового банку, фонд докорив більшості великих економік за їхню бюджетно-фіскальну політику, починаючи з США, які «не мають плану консолідації боргу» — МВФ, безумовно, має рацію в цьому, — а постійні великі дефіцити Китаю продовжують збільшувати його боргове навантаження, що також є правдою, але не обговорює невпинне зливання Китаєм продукції, яка руйнує його основні експортні ринки, оскільки їхні виробничі сектори руйнуються, оскільки вони не можуть конкурувати з китайськими державними субсидіями. Кілька країн-членів Європейського Союзу активували положення про винятки з правил ЄС щодо дефіциту, щоб профінансувати військові витрати, зауважив МВФ.

Але США мають особливу роль, враховуючи те, як відлуння на ринку казначейських облігацій поширюються по всьому світу, йдеться у МВФ.

“Передача є глобальною: зумовлені попитом збільшення прибутковості в США майже в повному обсязі передаються на іноземні облігаційні ринки, непропорційно впливаючи на країни, які залежать від зовнішнього фінансування”, — йдеться у звіті МВФ.

Повний звіт МВФ про бюджетно-фіскальний моніторинг можна знайти тут.

Tyler Durden
Ср, 15/04/2026 - 17:20