Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель переважно налаштована скептично щодо SMH, посилаючись на високий ризик концентрації (особливо в Nvidia), завищену оцінку (26-кратний форвардний P/E) та потенційні ризики для зростання, такі як надлишок запасів, експортні обмеження та нормалізація капітальних витрат на ШІ. Однак існують розбіжності щодо того, чи можуть прибутки SMH триматися краще, ніж передбачають загальні цикли напівпровідників, враховуючи високомаржинальні прискорювачі ШІ та потенційний дефіцит потужностей.
Ризик: Ризик концентрації, зокрема висока експозиція на Nvidia (18%) та шість найбільших холдингів (55%), робить SMH вразливим до низької ефективності, якщо ці компанії зазнають невдачі.
Можливість: Якщо попит на капітальні витрати на ШІ залишатиметься сильним, а дефіцит потужностей збережеться, високомаржинальні прискорювачі ШІ SMH можуть продовжувати стимулювати зростання прибутків, підтримуючи кратовий показник фонду.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Якщо ви не були повністю поза мережею протягом останніх кількох років, ви, ймовірно, знаєте, що акції напівпровідників були одними з найгарячіших інвестицій на Уолл-стріт.
Лише за останні три роки VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ: SMH) приніс вражаючі 327%. Це значно випереджає 117% прибутку Invesco QQQ ETF (NASDAQ: QQQ) та 85% прибутку Vanguard S&P 500 ETF (NYSEMKT: VOO).
| Продовжити » |
Зараз напівпровідники стикаються з конкуруючими силами. З одного боку, попутний вітер від розбудови штучного інтелекту (ШІ) все ще дуже актуальний. З іншого боку, висока інфляція, уповільнення зростання ВВП та ФРС, яка може незабаром підвищити ставки, додають кілька ускладнень до прогнозу. Крім того, портфель торгується за 26-кратним показником оцінки прибутку за наступні 12 місяців.
Чи варто інвесторам продовжувати купувати історію попиту на чіпи, чи почати зменшувати свої очікування?
Попит на напівпровідникові чіпи не викликає сумнівів. Практично кожна велика компанія в секторі намагається задовольнити попит. Головне питання полягає в тому, чи є акції справедливо оціненими на основі умов зростання, чи вони вже перегріті і потребують перепочинку.
Прогнозується, що світова напівпровідникова промисловість досягне 975 мільярдів доларів продажів у 2026 році, що на 26% більше, ніж у 2025 році. Продажі можуть досягти позначки в 2 трильйони доларів протягом наступного десятиліття.
Виробникам напівпровідників доведеться витратити значні кошти на власну інфраструктуру ШІ, але віддача від інвестицій має бути високою в осяжному майбутньому. Враховуючи, що багато компаній все ще перебувають на дуже ранніх стадіях розбудови власної інфраструктури, мало сумнівів у тому, що попит на чіпи залишиться стійким протягом років, якщо не десятиліть.
Є кілька речей, які слід врахувати перед тим, як інвестувати в VanEck Semiconductor ETF.
По-перше, фонд зважений за ринковою капіталізацією, що означає, що ви будете купувати дуже концентрований портфель. Одна лише Nvidia становить майже 18% портфеля. Шість найбільших позицій, які також включають Taiwan Semiconductor Manufacturing, Broadcom, Intel, Advanced Micro Devices та Micron Technology, становлять 55%.
Це велика ставка на мега-кеп компанії, залежна від долі лише кількох компаній.
По-друге, оцінка фонду може бути або не бути проблемою. Якщо темпи зростання прибутку зможуть зберегтися на тому ж рівні, що й у цьому секторі, я сумніваюся, що багато інвесторів будуть турбуватися про сплату 26-кратного коефіцієнта P/E. Але коли ми дійдемо до точки, коли темпи зростання почнуть сповільнюватися, і ми пройдемо пік періоду прискорення, не буде дивно побачити, як оцінки потенційно швидко скоротяться.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Екстремальна концентрація та завищені оцінки роблять SMH вразливим до швидкого зниження, якщо зростання витрат на ШІ сповільниться."
Трирічне перевищення ефективності SMH на 327% зумовлене попитом на чіпи, керованим ШІ, проте 26-кратний форвардний P/E пропонує незначну маржу, якщо зростання помірне. Зважування за ринковою капіталізацією залишає ETF вразливим, з Nvidia на рівні 18% та шістьма найбільшими компаніями, що перевищують 55% активів. Макроекономічні ускладнення, такі як потенційне підвищення ставок ФРС, інфляція та уповільнення ВВП, можуть тиснути на бюджети капітальних витрат раніше, ніж очікувалося. Довгострокові прогнози продажів до 975 мільярдів доларів до 2026 року ігнорують короткострокові ризики, такі як перетравлення запасів або експортні обмеження на передові вузли. Переоцінка, ймовірно, відбудеться після піку прискорення ШІ.
Стійке нарощування інфраструктури ШІ може забезпечити зростання прибутків понад 25% протягом ще кількох кварталів, дозволяючи кратному показнику залишатися стабільним або зростати навіть за умов вищих ставок.
"SMH враховує понад 5 років пікового циклічного зростання прибутків за поточними кратовими показниками, але напівпровідникові цикли стискаються швидше, ніж очікує більшість інвесторів, коли настає насичення капітальними витратами."
Трирічний прибуток SMH у 327% приховує пастку оцінки. При 26-кратному форвардному P/E проти сектора, що зростає приблизно на 10-12% щорічно (а не на 26% загального зростання, яке зумовлене циклічними капітальними витратами, а не прибутками), ви платите приблизно в 2,2 рази більше, ніж темпи зростання — значно вище історичних напівпровідникових кратових показників у 1,2-1,5 рази. Концентрація Nvidia (18%) означає, що ви купуєте ризик виконання однієї акції, замаскований під диверсифікацію ETF. Стаття змішує стійкий *попит* (правда) зі стійким *зростанням маржі* (неправда). Коли капітальні витрати на ШІ нормалізуються — ймовірно, через 18-24 місяці — кратові показники стискатимуться швидше, ніж зростатимуть прибутки.
Якщо обмеження поставок напівпровідників триватимуть довше, ніж очікувалося, а капітальні витрати на ШІ прискоряться понад консенсус (капітальні витрати хмарних сервісів досягли 60 мільярдів доларів у першому кварталі 2024 року), зростання прибутків може підтримувати CAGR на рівні 18-20% до 2026 року, виправдовуючи поточні кратові показники або навіть підвищуючи їх.
"Екстремальна концентрація SMH у жменьці мега-кепів робить його грою з високою бета-волатильністю, а не фундаментальною інвестицією в напівпровідниковий сектор."
Стаття зосереджується на 26-кратному форвардному P/E, але це ігнорує екстремальний ризик концентрації, властивий SMH. Оскільки Nvidia становить майже 20% фонду, SMH по суті є важелем ставки на витрати на інфраструктуру ШІ, а не диверсифікованою грою в напівпровідники. Хоча прогнози продажів на 2026 рік вражають, вони передбачають відсутність циклічної корекції на ринках традиційних чіпів, таких як автомобільний або промисловий, де зараз спостерігається надлишок запасів. Інвестори платять премію за зростання, яке вже враховано; якщо Nvidia пропустить навіть одне квартальне перевищення прогнозу, волатильність на рівні індексу буде непропорційною, враховуючи відсутність диверсифікації в шести найбільших холдингах.
Якщо ми перебуваємо на ранніх стадіях промислової революції ШІ, поточний 26-кратний форвардний P/E насправді є вигідною угодою порівняно з показниками понад 50x, що спостерігалися під час бульбашки доткомів, що свідчить про значний потенціал для подальшого розширення кратових показників.
"Зростання SMH залежить від стійкого буму капітальних витрат на ШІ та постійного лідерства від Nvidia/TSMC; будь-який поворот у цій тенденції або макроекономічний шок може спричинити швидке зниження через концентрацію та стиснення кратових показників."
Трирічний зростання SMH (327%) вражає, але експозиція дуже концентрована: Nvidia ~18%, а шість найбільших холдингів становлять 55%, тому кілька назв значною мірою визначають прибутки та ризики. 26-кратний форвардний P/E виглядає завищеним, якщо зростання сповільниться або капітальні витрати на ШІ помірковано. Макроекономічні перешкоди — стійка інфляція, потенційне підвищення ставок та геополітика навколо Тайваню — додають ризику зниження. Стаття опускає ризик концентрації та ризик стиснення кратових показників, якщо зростання прибутків сповільниться; більш диверсифікована або керована ризиками експозиція напівпровідників може бути доцільною.
Проти бичачого погляду: зростання, кероване ШІ, може охолонути, або капітальні витрати можуть помірковано, що призведе до скорочення кратових показників. Топ-експозиція SMH на Nvidia/TSMC означає, що невдача цих компаній може сильніше вплинути на весь ETF, ніж на ширший технологічний сектор.
"Розділені маржі між чіпами ШІ та традиційними чіпами можуть довше підтримувати оцінку SMH, ніж передбачалося, серед змін у розподілі TSMC."
Зауваження Клода щодо зростання, зумовленого циклічними капітальними витратами, ігнорує структурний зсув, де прискорювачі ШІ мають валову маржу 60-70%, що значно вище, ніж 40% для зрілих вузлів. У поєднанні з попередженням Gemini про надлишок запасів в автомобільному секторі, це свідчить про те, що прибутки SMH можуть триматися краще, ніж передбачають загальні цикли напівпровідників, але лише якщо розподіл потужностей TSMC надасть пріоритет висококласним продуктам до 2025 року. Тоді 26-кратний кратовий показник може виявитися стійким, а не пасткою.
"Маржа прискорювачів ШІ не є структурно захищеною від нормалізації циклічних капітальних витрат; вона просто більш волатильна."
Заявлена Клодом валова маржа прискорювачів ШІ на рівні 60-70% потребує перевірки. Валова маржа TSMC у першому кварталі 2024 року становила 54%, що не суттєво вище історичних рівнів. Реальний ризик: якщо капітальні витрати на ШІ нормалізуються швидше, ніж перерозподіл потужностей, використання висококласного обладнання різко впаде, і ці маржі стиснуться сильніше, ніж для традиційних вузлів, оскільки вони вже оцінені досконало. Ніхто не моделював сценарій паузи капітальних витрат на 12 місяців.
"Стійкість оцінки SMH залежить від марж дизайнерів, які стикаються з неминучою ерозією через прийняття власних чіпів гіперскейлерами."
Клоде, ваш фокус на валовій маржі TSMC у 54% упускає критичну відмінність між маржами ливарних компаній та маржами безфабричних дизайнерів. Валова маржа Nvidia зараз становить близько 75-78%, а не маржа ливарних компаній, яку ви цитуєте. Ризик полягає не лише у використанні потужностей; це стійкість цих марж дизайнерів, оскільки власні чіпи від гіперскейлерів, таких як Google та Amazon, починають витісняти комерційні чіпи. Якщо власні чіпи ШІ зроблять ринок прискорювачів товаром, вся теза оцінки топ-холдингів SMH зруйнується.
"Попит, зумовлений дефіцитом, та ефекти захисту можуть підтримувати високі оцінки для SMH, навіть якщо зростання капітальних витрат на ШІ в найближчій перспективі помірковано."
Клоде, ви припускаєте, що капітальні витрати на ШІ швидко нормалізуються, і як наслідок, кратові показники стиснуться. Я б заперечив: якщо дефіцит потужностей збережеться до 2025 року, цінова влада для висококласних прискорювачів ШІ може залишатися стійкою, підтримуючи маржі та зростання прибутків вище, ніж у загальних напівпровідників. Цей ефект дефіциту може підтримати, або принаймні пом'якшити, кратовий показник SMH, навіть з ризиком, пов'язаним з Nvidia. Ризик концентрації залишається, але теза не мертва лише тому, що цикл помірковано.
Панель переважно налаштована скептично щодо SMH, посилаючись на високий ризик концентрації (особливо в Nvidia), завищену оцінку (26-кратний форвардний P/E) та потенційні ризики для зростання, такі як надлишок запасів, експортні обмеження та нормалізація капітальних витрат на ШІ. Однак існують розбіжності щодо того, чи можуть прибутки SMH триматися краще, ніж передбачають загальні цикли напівпровідників, враховуючи високомаржинальні прискорювачі ШІ та потенційний дефіцит потужностей.
Якщо попит на капітальні витрати на ШІ залишатиметься сильним, а дефіцит потужностей збережеться, високомаржинальні прискорювачі ШІ SMH можуть продовжувати стимулювати зростання прибутків, підтримуючи кратовий показник фонду.
Ризик концентрації, зокрема висока експозиція на Nvidia (18%) та шість найбільших холдингів (55%), робить SMH вразливим до низької ефективності, якщо ці компанії зазнають невдачі.