Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Учасники дискусії загалом погоджуються, що поточні оцінки технологій завищені та можуть бути під ризиком, але вони розходяться щодо ймовірності та серйозності корекції. Хоча деякі вказують на потенціал капітальних витрат на ШІ для стимулювання зростання прибутків, інші попереджають про ризики концентрації капіталу та можливість різкої корекції, якщо витрати на інфраструктуру ШІ не призведуть до негайного розширення маржі для кінцевих користувачів.
Ризик: Ризик концентрації капіталу та можливість різкої корекції, якщо витрати на інфраструктуру ШІ не призведуть до негайного розширення маржі для кінцевих користувачів.
Можливість: Потенціал капітальних витрат на ШІ для стимулювання зростання прибутків для окремих напівпровідників та мегакапіталізованих компаній.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Майкл Беррі закликав інвесторів скоротити частку в акціях технологічних компаній, що стрімко зростають, заявивши, що поточне ринкове середовище досягло історично небезпечних крайнощів, що нагадують попередні спекулятивні бульбашки.
Відомий інвестор, який найкраще відомий прогнозуванням краху житлового ринку 2008 року, заявив, що інвестори повинні «відкинути жадібність», оскільки ентузіазм навколо штучного інтелекту та торгівлі, керованої імпульсом, різко підвищує оцінки.
«Простіший шлях для більшості — це просто зменшити частку в акціях, особливо в акціях технологічних компаній. За будь-якими акціями, що йдуть параболічно, майже повністю скорочуйте позиції», — написав Беррі в недільному дописі на Substack.
Беррі місяцями попереджав, що одержимість фондового ринку штучним інтелектом все більше нагадує останні стадії бульбашки доткомів. Минулого тижня він порівняв нещодавню траєкторію індексу Philadelphia Semiconductor Index (SOX) з ралі, що передувало краху технологічних акцій у березні 2000 року, заявивши, що поточне середовище відчувається як «останні місяці бульбашки 1999-2000 років».
Беррі заявив, що він зберігає «значну левериджовану коротку позицію» проти портфеля компаній, які він вважає знеціненими та дешевими, що є подібною стратегією, яку він застосовував у 2000 році.
Однак Беррі попередив, що прямі ставки проти ралі через коротке продаж є ризикованими та непрактичними для більшості інвесторів, особливо з огляду на те, що ведмежі угоди стають все дорожчими.
«Короткий продаж — це не відповідь. Це те, чого більшість людей ніколи не повинні робити», — сказав Беррі. «Зараз дорого, загалом, купувати опціони пут, а прямий короткий продаж акцій все ще може завдати значного болю».
Ці коментарі додаються до зростаючої дискусії на Волл-стріт щодо того, чи відірвалося ралі американських акцій, кероване ШІ, від фундаментальних показників. Основні фондові індекси неодноразово досягали рекордних максимумів, незважаючи на триваючу війну на Близькому Сході, оскільки інвестори вкладають кошти в виробників напівпровідників та мегакапіталізовані компанії.
«Ідея полягає в тому, щоб накопичити готівку та підготуватися до її використання, коли це буде доцільніше», — написав він. «Історія свідчить, що навіть якщо вечірка триватиме ще тиждень, місяць, три місяці чи рік, результатом будуть значно нижчі ціни».
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Беррі змішує перехід у циклах розподілу капіталу зі спекулятивною бульбашкою, ігноруючи структурну стійкість доходів від поточних витрат на технології, керовані ШІ."
Попередження Беррі — це класична логіка повернення до середнього, але він ігнорує фундаментальний зсув у циклах капітальних витрат. Хоча він висвітлює параболічний рух індексу SOX, він не враховує масові, обов'язкові витрати на інфраструктуру ШІ від гіперскейлерів, таких як MSFT та GOOGL, які забезпечують мінімальний дохід, якого не існувало в 1999 році. Оцінки дійсно розтягнуті, S&P 500 торгується з форвардним P/E приблизно 21x, але це підтримується стійкими маржами та переходом до високомаржинальних програмних послуг. Порада Беррі "збирати готівку" — це захисний крок, який несе значні витрати можливостей, якщо ФРС перейде до м'якої посадки, потенційно стимулюючи подальше розширення множників.
Історичні кореляції Беррі ігнорують той факт, що поточні витрати на ШІ є структурною грою продуктивності, а не спекулятивною фантазією споживчого інтернету, що означає, що "бульбашка" може бути довгостроковим переглядом оцінок, а не крахом.
"Напівпровідники, керовані ШІ, демонструють реальне зростання прибутків та маржі, яких не було у 2000 році, що робить аналогію бульбашки Беррі хибною."
Порівняння Беррі SOX з доткомами ігнорує ключові відмінності: напівпровідники 2000 року торгувалися за 60x форвардних прибутків серед "парового програмного забезпечення", тоді як сьогоднішній SOX становить ~25x при прогнозах зростання EPS на 30%+ для NVDA (100%+ YoY) та TSM. Капітальні витрати на ШІ (прогнозовано понад 1 трильйон доларів до 2025 року) є реальною інфраструктурою, а не ажіотажем, з розширенням валової маржі (NVDA на рівні 75%). Ведмежі ставки Беррі 2022-23 років програли, тоді як S&P зріс на 50%; його "левериджований шорт проти дешевих акцій" ймовірно означає парну торгівлю, а не ринковий шорт. Ризики накопичення готівки можуть призвести до втрати 20-30% зростання, якщо скорочення ФРС каталізують переоцінку до 30x. Слідкуйте за ротацією до вартості, але імпульс сприяє залишатися довгим на якісних напівпровідниках.
Якщо ШІ виявиться переоціненим, як доткоми — з капітальними витратами, що не приносять прибутку при зростанні ставок — може матеріалізуватися падіння SOX, що віддзеркалює падіння на 85% у 2000 році, що виправдає Беррі.
"Оцінки достатньо завищені, щоб виправдати обережність, але стаття змішує спекулятивні надлишки з фундаментальним погіршенням — зростання прибутків від ШІ, якщо воно реальне, виправдовує певну премію, а визначення часу виходу є більш ризикованим, ніж входу."
Попередження Беррі заслуговує на серйозну увагу щодо механіки оцінки, а не лише настроїв. Порівняння SOX з 1999-2000 роками є конкретним і перевіреним: SOX сьогодні становить ~6100 проти ~150 на початку 2000 року — рух у 40 разів, але з низької бази після 2022 року. Форвардний P/E на "Магнітній сімці" становить ~25-28x проти історичних 15-18x, що є завищеним, але не доткомами (де неприбуткові фірми торгувалися за нескінченними множниками). Його справжнє розуміння: він не шортить (дорого, болісно), а збирає готівку для подальшого розгортання. Це дисципліновано. Однак стаття не враховує його відстеження після 2008 року — він неодноразово був ведмежим і пропустив роки зростання. Визначення часу бульбашок надзвичайно складно. Найсильніший ризик: якщо капітальні витрати на ШІ дійсно призведуть до зростання EPS на 15-20% протягом 3-5 років, поточні множники природно стиснуться без краху.
Беррі попереджає про крах з 2021 року; ринок з того часу подвоївся. Очікування "набагато нижчих цін" може означати сидіння на готівці роками, поки складні відсотки зникають — реальна вартість, яку він не кількісно оцінює.
"Найбільш параболічні технологічні/ШІ імена стикаються зі значним ризиком зниження, якщо ліквідність та фундаментальні показники не залишаться узгодженими, що робить оборонну позицію доцільною зараз."
Попередження Майкла Беррі з'являється в той час, коли прибутки, керовані ШІ, та параболічне зростання оцінок технологій здаються завищеними. Очевидне читання — це ризик-оф: скоротити частку в акціях, які зросли на імпульсі, а не на фундаментальних показниках. Однак напруженість ведмежого сценарію: стійка ліквідність та зворотні викупи можуть підтримувати розширення оцінок довше, ніж очікувалося; капітальні витрати на ШІ можуть перетворитися на реальну прибуткову силу для окремих напівпровідників та мегакапіталізованих компаній; шортинг залишається дорогим і може загнати ведмежі позиції в пастку; і стаття не враховує розбіжності в секторах, невизначеність шляху ставок та потенціал для неглибокої корекції, а не повного краху.
Але якщо ШІ монетизується в стійкі маржі, а лінива ліквідність зберігається, зниження для технологічних/ШІ імен може бути обмеженим у найближчій перспективі, що робить великий спад менш імовірним, ніж припускає заголовок.
"Обов'язкові капітальні витрати на ШІ створюють небезпечну концентрацію капіталу, яка ризикує системною корекцією, якщо розширення маржі кінцевого користувача не матеріалізується."
Grok та Gemini не враховують ефект другого порядку "гри продуктивності". Якщо капітальні витрати на ШІ є обов'язковими, вони витісняють інвестиції в інші сектори, створюючи біфурковану економіку, де індекс S&P 500 виглядає здоровим, тоді як ширший ринок стагнує. Ми розглядаємо не просто перегляд оцінок; ми розглядаємо ризик концентрації капіталу. Якщо "інфраструктура ШІ" не призведе до негайного розширення маржі для кінцевих користувачів, цикл капітальних витрат досягне стіни, що призведе до різкої, болісної корекції.
"Низький коефіцієнт використання капітальних витрат на ШІ ризикує різким скороченням витрат, що вплине на запаси напівпровідників та підтвердить попередження Беррі."
Попередження Gemini про біфуркацію влучно визначає концентрацію капіталу, але пропускає недолік виконання: капітальні витрати гіперскейлерів (190 мільярдів доларів у 1-3 кварталах 2024 року) показують низькі коефіцієнти використання (GOOGL на рівні 65%), згідно з дзвінками про прибутки. Якщо ROI розчарує, скорочення витрат каскадом вплине на запаси напівпровідників (перевірки каналів NVDA сигналізують про обережність), посилюючи падіння SOX за межі паралелей 1999 року — заклик Беррі до готівки виглядає прозорливим.
"Траєкторія використання протягом наступних 18 місяців, а не поточні ставки, визначає, хто правий — Беррі чи бики — і ніхто не моделював точку беззбитковості."
Коефіцієнт використання Grok на рівні 65% у GOOGL є ключовим — але це питання часу, а не спростування тези про ШІ. Гіперскейлери історично нарощують використання через 12-18 місяців після розгортання капітальних витрат. Справжнє питання: чи досягне використання 80%+ до 4 кварталу 2025 року, чи воно вийде на плато на рівні 70%? Якщо перше, ROI капітальних витрат виправдовує множники; якщо друге, теза каскаду Grok тримається. Жоден з учасників дискусії не кількісно оцінює точку беззбитковості використання, необхідну для виправдання поточних оцінок напівпровідників.
"Час ROI та підвищення маржі кінцевого клієнта мають набагато більше значення, ніж поточні коефіцієнти використання, при оцінці життєздатності капітальних витрат на ШІ."
Підвищення коефіцієнта використання як метрики вузького місця пропускає головне питання: відшкодування ROI та підвищення маржі кінцевого клієнта. Заява Grok про 65% використання може бути питанням часу, а не обмеженням; але якщо ROI виявиться недостатнім, ризик запасів та капітальних витрат зросте. Якщо впровадження корпоративного ШІ прискориться до 2025-26 років, капітальні витрати все ще можуть підвищити маржу та підтримати множники. Ключ: виплата залежить від реалізованої прибутковості, а не лише від поточних коефіцієнтів використання.
Учасники дискусії загалом погоджуються, що поточні оцінки технологій завищені та можуть бути під ризиком, але вони розходяться щодо ймовірності та серйозності корекції. Хоча деякі вказують на потенціал капітальних витрат на ШІ для стимулювання зростання прибутків, інші попереджають про ризики концентрації капіталу та можливість різкої корекції, якщо витрати на інфраструктуру ШІ не призведуть до негайного розширення маржі для кінцевих користувачів.
Потенціал капітальних витрат на ШІ для стимулювання зростання прибутків для окремих напівпровідників та мегакапіталізованих компаній.
Ризик концентрації капіталу та можливість різкої корекції, якщо витрати на інфраструктуру ШІ не призведуть до негайного розширення маржі для кінцевих користувачів.