Micron перевершила очікування щодо прибутків і надала сильний прогноз на тлі 11-кратного зростання виручки від центрів обробки даних

“Ринок не враховує неминуче стиснення маржі, яке послідує за масштабним розширенням потужностей у всій галузі HBM.”

Показники Micron вражають, але реакція ринку — лише незначне зростання на позабіржових торгах — є справжньою історією. Акції вже враховують досконалість, торгуючись за оцінкою, яка передбачає, що поточний дисбаланс попиту та пропозиції HBM є постійним. Хоча 11-кратне зростання виручки центрів обробки даних вражає, величезні капітальні витрати в розмірі 250 мільярдів доларів створюють значний ризик виконання та потенційне розмивання маржі, коли потужності будуть введені в експлуатацію. Інвестори ігнорують циклічність DRAM; коли SK Hynix та Samsung запустять свої величезні корейські фабрики, поточна цінова сила випарується. Ймовірно, ми досягаємо піку циклу, і наратив «перевершити та підвищити» стає переповненою угодою.

“500% зростання Micron відображає ціноутворення через дефіцит та геополітичну опціональність, а не прибутковість, яка б виправдовувала ринкову капіталізацію в $1.2T, коли SK Hynix та Samsung за кілька тижнів до перенасичення ринку HBM.”

Прибуток Micron є реальним — $33,42 EPS проти очікуваних $31,61, виручка $54,23 млрд проти $51,07 млрд — але 11-кратне зростання центрів обробки даних та 343% сплеск DRAM відображають ціноутворення через дефіцит постачання, а не стійке зростання попиту. Прогноз на 1 квартал у розмірі $38,15 EPS при виручці $61,5 млрд означає 24% послідовне зростання виручки, що є надзвичайним для циклічного виробника пам'яті. У статті упущено два критичні факти: (1) SK Hynix та Samsung агресивно нарощують виробництво HBM — Micron має найменшу частку ринку з трьох, незважаючи на найвищу оцінку; (2) зобов'язання щодо капітальних витрат у розмірі $250 млрд прив'язують Micron до ставки на те, що попит на AI-чіпи залишатиметься параболічним до 2027 року+. Якщо постачання нормалізується або цикли капітальних витрат на AI, Micron зіткнеться з серйозним стисненням маржі та надлишковими потужностями.

“Дорожня карта HBM від MU та імпульс центрів обробки даних підтримують подальше зростання за умови, що розбудова на $250 млрд не спровокує надлишок раніше, ніж очікувалося.”

Результати Micron за IV квартал показали виручку у розмірі $54,23 млрд (проти очікуваних $51,07 млрд) та скоригований EPS у розмірі $33,42, при цьому виручка від DRAM зросла на 343% рік до року до $39,8 млрд завдяки попиту на HBM, зумовленому ШІ. Прогноз виручки у розмірі $61,5 млрд та EPS у розмірі $38,15 на I квартал ще більше перевищує консенсус. Як єдиний американський постачальник HBM, що працює безпосередньо з Nvidia, MU захоплює частку на обмеженому ринку. Проте капітальні витрати у розмірі $250 млрд на нові фабрики в Нью-Йорку та Айдахо відбуваються паралельно з будівництвом SK Hynix та Samsung, тоді як Micron все ще має найменшу частку HBM. Зростання акцій на 500% вже враховує агресивні припущення щодо зростання.

“Зростання Micron залежить від стійкого, багаторічного циклу попиту на AI-пам'ять та успішного розширення HBM, але швидше, ніж очікувалося, уповільнення витрат на AI або надлишок пам'яті можуть швидко нівелювати ці прибутки.”

На перший погляд, показники Micron та їхні прогнози виглядають вражаюче, але стаття схожа на роздутий матеріал із сумнівними цифрами (наприклад, величезні заяви про капітальні витрати на HBM, неправдоподібна заява про ринкову капіталізацію в 1,2 трильйона доларів). Навіть якщо попит на пам'ять для ШІ залишатиметься стабільним, результат Micron значною мірою зумовлений капітальними витратами; HBM — це невелика ніша з високою маржею, яка може бути нестабільною, якщо витрати на ШІ перерозподіляться на альтернативні технології пам'яті або якщо ціни на DRAM/NAND нормалізуються. Основний ризик — це пік циклу пам'яті: уповільнення попиту або швидша, ніж очікувалося, реакція пропозиції може стиснути маржу та прибутковість капітальних витрат. Перевіряйте за документами Micron; ставтеся до наступних кварталів як до сигналу, а не як до гарантованої тенденції.