Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Консенсус панелі є ведмежим, попереджаючи про значні ризики, пов'язані з IPO SpaceX, OpenAI та Anthropic, включаючи роздрібну лихоманку, волатильність включення до індексу, значні збитки, капіталомісткість та потенційний відтік ліквідності з ширшого технологічного сектора.
Ризик: Відтік ліквідності з ширшого технологічного сектора, зокрема Nvidia та Microsoft, оскільки пасивні індексні фонди змушені ребалансувати в високо переоцінені, новостворені компанії.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Кілька років тому я мав великий успіх на скачках на невідомому північному іподромі. Я зустрів там одного з керівників. Ми зробили кілька чудових фотографій, і тепер обмінюємося привітаннями зі святами. Несподівано цього тижня я отримав від нього повідомлення. Він хоче купити акції SpaceX за будь-яку ціну. Незабаром після цього охоронець біля Нью-Йоркської фондової біржі зупинив мене. Він запитав, скільки SpaceX йому слід купити. Потім моя колега з садівничого бізнесу була спантеличена ідеєю, чим можна пожертвувати, щоб звільнити місце. Microsoft? Salesforce? Логічний вибір, якщо не брати до уваги велику п'ятничну маніпуляцію цими акціями, яка була такою приємною для тих з нас, хто мав ці позиції. Однак, давайте на мить відступимо. Очікується не одна, а три угоди, які визначать 2026 і, можливо, навіть 2027 рік. Хоча, після швидкого залучення коштів компанією Anthropic — майже потроєння з лютого, що непросто, коли ваша попередня оцінка вже перевищувала 300 мільярдів доларів — ситуація виглядає досить невизначеною. SpaceX Ілона Маска перебуває на першому місці і, як очікується, дебютує протягом двох тижнів. OpenAI, творець ChatGPT, може бути наступним, просто тому, що їй потрібні гроші. Це пахне оцінкою понад трильйон доларів, враховуючи, що вона не може дозволити собі "down round" і отримала оцінку після залучення коштів у розмірі 852 мільярдів доларів у березні. Це може бути складним завданням, враховуючи її значні збитки та непередбачуване керівництво. Anthropic є стабільною та прибутковою. Якщо вона буде третьою, можливо, варто почекати, хоча б тому, що А) вона може собі це дозволити і Б) гроші від керівника іподрому, охоронця з Волл-стріт та садівника-майстра можуть бути витрачені, і більше не буде. Звичайно, лише SpaceX офіційно опублікувала свій проспект первинного публічного розміщення акцій, відомий як S-1. CNBC повідомив, що OpenAI працює над конфіденційною заявкою, тоді як інші припускають, що Anthropic може вийти на біржу вже в четвертому кварталі. З урахуванням цих застережень, давайте заглибимося в це, щоб зрозуміти, що тут відбуватиметься. Я хочу підійти до цього на високому рівні, використовуючи найкращу інформацію, яку я можу зібрати зі свого досвіду роботи з синдикатами IPO — як з боку продавця, так і з боку покупця — та свої знання про поточну ситуацію від керівників, які номінально відповідають за процес. По-перше, що б ви не чули, бачили чи дізналися, це, найімовірніше, неправильно, тому що ніхто — незалежно від того, наскільки високо він перебуває — не має жодного уявлення про те, як все піде. Одна з причин — занадто багато кухарів на кухні. Візьмемо SpaceX. Маск має залізну руку, і він хоче, щоб було багато роздрібних інвесторів, і він хоче оцінку щонайменше 1,8 трильйона доларів — принаймні на даний момент. Це абсурд. Як ми визначаємо роздрібних інвесторів? Чи вважаються роздрібними інвесторами близькі соратники фондів раннього інвестора Рона Барона? А як щодо лоялістки Кеті Вуд? Скільки вони отримують? Ми всі думали, що Маск обере Morgan Stanley як провідний банк для IPO, враховуючи, що фірма ризикнула заради придбання Twitter (тепер X). Можливо, все склалося, і вони сказали: "Закриємо це питання". Виявляється, Goldman Sachs є провідним банком угоди, що добре для нас у Клубі, оскільки комісії мають бути величезними. Але синдикатний відділ Goldman мало знає про роздрібних інвесторів. Знову ж таки, можливо, Fidelity вважається роздрібним інвестором? Можливо, велика частка обіцяна Robinhood для його користувачів? Здається, акції в п'ятницю надмірно зросли, але немає нічого справді "надмірного" у дикому заході, яким став ринок. У мене є гарне слово, щоб описати угоду: хаос. З хаосом приходить одне: збитки. Тож давайте розіграємо, що станеться. Це триетапний процес. По-перше, ціноутворення, де, очевидно, походить оцінка в 1,8 трильйона доларів. По-друге, відкриття та перший день торгів, звідки походить повний здогад. По-третє, ймовірне раннє включення до основних фондових індексів США, таких як Nasdaq 100, завдяки змінам правил тих, хто ними керує. Це справді небезпечна частина, тому що цього ніколи не було, і ніхто не знає, що станеться — щось, що ви могли бачити пізно в п'ятничній сесії, коли ребалансування призвело до падіння акцій Nvidia (назва Клубу) в останні 10 хвилин торгів. Давайте одягнемо наші "капелюхи 1999 року", тому що саме тоді ми мали такий рівень незнання, як зараз. Я казав, що ми повинні залишити місце в нашій уяві для того, щоб SpaceX швидко стала коштувати до 4 трильйонів доларів, враховуючи всі ринкові ордери, розміщені тими, хто не отримав акцій за угодою. Ринковий ордер наказує вашому брокеру негайно купити або продати за найкращою доступною ціною. У ажіотажі навколо SpaceX вони не матимуть жодного уявлення про ціну, за якою вони купуватимуть. Вони просто будуть купувати. У нас є шаблон з недавньої історії: високо оцінене IPO Cerebras, аналог Nvidia, останній є "бичою грушею" процесу. Акції Cerebras були оцінені в 185 доларів, що оцінило компанію в 56 мільярдів доларів на повністю розводненій основі. Угода, як повідомлялося, була перевищена в 20 разів, що означає в 20 разів більший попит, ніж кількість запропонованих акцій. Ми не знаємо розподілу, але акції відкрилися по 350 доларів, майже на 90% вище ціни угоди. Cerebras короткочасно підтримувала оцінку понад 100 мільярдів доларів, коли акції досягли 386 доларів. Ну, зараз акції коштують 237 доларів за акцію, що означає, що кожен, хто купив на так званому "післяринку", тепер у збитках. Так, немислимо. Всі програють, крім тих, хто "ввійшов" в угоду за ціною 185 доларів. Навіть ці люди можуть програти, якщо вони дали синдикатному відділу деякі "ринкові" ордери, щоб допомогти справі та отримати додаткові акції. Їхня середня зважена ціна може також призвести до збитків. Це приводить нас до першого уроку: ви можете фактично втратити гроші на цьому бізнесі, якщо зробите це неправильно. Ось чому ви хочете спробувати отримати якомога більше від угоди — просто зателефонуйте своєму брокеру і спробуйте, це буде варте зусиль — а потім відмовтеся. Жодних ринкових ордерів. Дайте йому розігратися, як ви б намагалися зловити тарпона. Риба відпливе, потім втомиться і припливе, і ви зможете купити її тоді. Якщо ні, просто чекайте. Я думаю, що через потік ринкових ордерів та знання компанії завдяки Маску, ви можете очікувати щонайменше подвійного зростання порівняно з Cerebras, що означає, що ви можете розраховувати на ціну в 4 трильйони доларів у перший день після хаотичного відкриття. Ви не хочете бути частиною цієї штовханини, окрім як продавець, якщо ви отримали акції. Якщо ви, на жаль, застрягли через свою відсутність віри в мій аналіз або надмірний ентузіазм, у вас може бути шанс купити дивовижним чином. Зберігачі різних індексів будуть "розстрілювати" SpaceX у свої пристрої. Щоб зробити це, ви можете очікувати величезного падіння всіх інших акцій, особливо мегакепових назв, таких як Nvidia, Apple та Microsoft. Ось де гроші. Вони будуть "розбиті", і я б сказав, що це чудовий час для покупки, але ми не знаємо, наскільки близькі будуть дві інші угоди. Вони можуть створити подібний тиск на продаж цих інших назв. Новостворені публічні акції зростуть при зарахуванні, а потім впадуть після приєднання до індексу. Якщо ви не отримаєте акцій за угодою SpaceX, можливо, це буде час подумати про покупку. Чи варто взагалі купувати? Знову ж таки, за угодою — так. Після угоди, навряд чи в короткостроковій перспективі. Буде кілька траншів інсайдерських акцій, що продаються як частина нового способу структури угоди. Ви можете очікувати "побиття" щоразу, тому що ніхто не знає, що станеться, включаючи Маска та синдикатні відділи банків, оскільки ви повинні пам'ятати, що все це дуже схоже на 1999 рік. Чи буде це хороша акція? Це насправді залежить від фундаментальних показників. Компанія втрачає так багато грошей, що я думаю, ви захочете її лише для того, щоб похвастатися, поки вона не пройде процес і не стане досвідченою. Це не буде історія про прибутки. Наступним на черзі, найімовірніше, буде OpenAI. Ось компанія, яка не ділить "маркізу" Маска. Вона має особистість генерального директора Сема Альтмана, якого важко зрозуміти, і я надзвичайно дипломатичний. Це буде справжнє залучення коштів, тому що OpenAI потребує грошей. Знову ж таки, якщо ви можете отримати частку в угоді за ціною пропозиції, візьміть її. Якщо ні, не турбуйтеся. У вас може виникнути ситуація, подібна до Cerebras. Це буде традиційний бізнес від компанії, що збиткова, що означає, що я очікую, що це буде збиткове IPO. Я прогнозую, що ваша найкраща ціна може бути після включення до індексів. Я хотів би бути більш оптимістичним, але коли компанії потрібні гроші, установи, які беруть участь в угоді, будуть продавцями. Вони повинні враховувати перспективи компанії, що означає, що вони б краще її не володіти. Нарешті, є мій улюблений, Anthropic, компанія B2B, яка, можливо, є найшвидше зростаючою компанією всіх часів, принаймні в такому масштабі. Її річний дохід перевищив 47 мільярдів доларів, порівняно з 10 мільярдами доларів доходу минулого року. І вона на шляху до операційного прибутку цього кварталу, згідно з The Wall Street Journal. Тут вам доведеться грати за іншими правилами. Ви, найімовірніше, не отримаєте жодної акції за угодою. Перша ціна не буде найвищою ціною. Якщо ви хочете спробувати отримати акції, я наполегливо рекомендую використовувати лімітний ордер, який дає вашому брокеру конкретну ціну для купівлі або продажу акцій. Виберіть ліміт за доларом. Можливо, скажіть, що ви не заплатите ціну за акцію, яка перевищує ціну акцій Nvidia. Ви розрахуєте цю ціну і розмістите свій лімітний ордер на цьому рівні. Ви не використовуєте ринковий ордер, навіть якщо відкриття, найімовірніше, не буде найвищою ціною дня. Вам, можливо, доведеться бути як успішний власник Cerebras, який продав її за 380 доларів. Принаймні, оскільки Anthropic є такою чудовою компанією, я не очікую таких збитків, які зараз зазнають покупці на ринку Cerebras. Оскільки мені так подобається Anthropic, мені, можливо, доведеться порушити дисципліну щодо однієї зі своїх покупок, просто щоб переконатися, що я отримаю її в перший день. Але якщо б я хотів 200 акцій, я б не купував більше 50, тому що я боюся чогось подібного до Cerebrus. Ви можете купити 50 за будь-якою ціною, за умови, що вона коштує менше, ніж Nvidia, яка є ще однією надзвичайно швидко зростаючою компанією з дуже низьким коефіцієнтом ціни до прибутку за консенсусними оцінками на 2027 рік. Зрештою, ці три компанії будуть керуватися своїми фундаментальними показниками. Поверніться до SpaceX — збиткового вундеркінда Маска — і очікуйте, що буде прірва, якщо не ущелина, яку вам доведеться подолати, але це може бути варте того, щоб купити трохи, якщо вона впаде нижче ціни відкриття, а потім нижче ціни угоди. Всі можливості. Ви можете втішити себе тим, що купуєте мрії Маска. Це може спрацювати, малоймовірно, але це може бути як володіння часткою Green Bay Packers, поки вона не наблизиться до певної прибутковості. OpenAI найважче передбачити, тому що я ненавиджу платити за збиткові компанії, крім тих, якими керує Маск. Ми всі знаємо, що він зробив для віруючих у Tesla. OpenAI може знадобитися запропонувати величезну кількість акцій, щоб протриматися достатньо довго, щоб досягти точки, де вона втрачає менше грошей. Це справжнє вгадування. Потреби в обчислювальній потужності, конкуренція з боку Anthropic, потенціал для більшого потоку доходів B2B, страх, що всі великі установи, які володіють нею, захочуть вийти, роблять це просто небезпечним. Якщо ви хочете заробити на цьому гроші, подумайте, де зараз Cerebras. Я знаю, це звучить жахливо. Послухайте, тут є очевидна подвійна природа — я хочу, щоб ви заробили гроші, а не втратили їх. Нарешті, якщо Anthropic буде третьою, пам'ятайте, що ринок буде сильно виснажений готівкою. Угода, сама по собі, буде дешевшою, ніж якби вона вийшла, скажімо, першою або навіть другою. Компанія є виробником грошей. Великі взаємні фонди захочуть акції за угодою, за ціною відкриття і навіть після цього. Я ставлю, що мінімум буде ціною відкриття акцій. Так, це буде настільки добре. Настільки добре, що я захочу її для Благодійного Трасту. Досить сказано. (Благодійний Траст Джима Крамера володіє акціями MSFT, CRM, NVDA та AAPL. Повний список акцій дивіться тут. Як підписник CNBC Investing Club з Джимом Крамером, ви отримаєте сповіщення про угоду перед тим, як Джим здійснить угоду. Джим чекає 45 хвилин після надсилання сповіщення про угоду перед купівлею або продажем акцій у портфелі свого благодійного трасту. Якщо Джим говорив про акцію на CNBC TV, він чекає 72 години після надсилання сповіщення про угоду перед виконанням угоди. ВИЩЕЗАПЕРЕЧЕНА ІНФОРМАЦІЯ INVESTING CLUB ПІДЛЯГАЄ НАШИМ УМОВАМ ТА ПОЛІТИЦІ КОНФІДЕНЦІЙНОСТІ, РАЗОМ З НАШИМ ВІДМОВОЮ ВІД ВІДПОВІДАЛЬНОСТІ. ЖОДНИХ ФІДУЦІАРНИХ ЗОБОВ'ЯЗАНЬ АБО ОБОВ'ЯЗКІВ НЕ ІСНУЄ І НЕ СТВОРЮЄТЬСЯ В ЗВ'ЯЗКУ З ОТРИМАННЯМ БУДЬ-ЯКОЇ ІНФОРМАЦІЇ, НАДАНОЇ В ЗВ'ЯЗКУ З INVESTING CLUB. ЖОДНИХ КОНКРЕТНИХ РЕЗУЛЬТАТІВ АБО ПРИБУТКУ НЕ ГАРАНТУЄТЬСЯ.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Торгівля SpaceX після IPO, ймовірно, призведе до різких падінь після того, як початкові розподіли будуть продані, а потоки індексів зменшаться."
Стаття Крамера правильно вказує на ризик роздрібної лихоманки та волатильність включення до індексу для SpaceX, OpenAI та Anthropic, але недооцінює, як макроекономічні умови 2026-2027 років та постійне спалювання готівки можуть обмежити мультиплікатори навіть після початкових стрибків. Ціль SpaceX у 1,8 трлн доларів+ та потреба OpenAI у свіжому капіталі різко контрастують зі шляхом Anthropic до прибутковості, проте всі три стикаються з ризиком виконання через витрати на обчислення та конкуренцію. Шаблон Cerebras показує, що після IPO часто трапляються падіння, коли попит є передзавантаженим. Ефекти ребалансування індексу на NVDA, MSFT та AAPL заслуговують на більшу увагу, ніж надає стаття.
Досвід Маска з Tesla свідчить про те, що роздрібні потоки та наративний імпульс можуть підтримувати SpaceX значно вище будь-якої розумної фундаментальної оцінки протягом років, роблячи короткостроковий хаос несуттєвим.
"Крамер екстраполює один винятковий IPO (Cerebras) на загальноринкове явище, одночасно визнаючи невизначеність і відкидаючи саме ті фундаментальні показники, які повинні бути основою оцінок."
Ця стаття значною мірою є спекуляцією, замаскованою під експертизу. Крамер визнає, що "ніхто не має жодного уявлення про те, як все піде", але все ж прогнозує оцінки в 4 трильйони доларів і конкретні торгові послідовності. Основна претензія — що SpaceX відкриється в 2 рази вище стрибка Cerebras (90% → 180%+) — спирається на неперевірені припущення щодо роздрібного попиту, механізмів включення до індексу та каскадів ринкових ордерів. Cerebras — це одна точка даних, а не шаблон. Критично важливо, що Крамер змішує операційні фундаментальні показники SpaceX (значні збитки, капіталомісткість) з премією бренду Маска, а потім відкидає фундаментальні показники як несуттєві до "дозрівання". Це кругова логіка. Стаття також опускає: реальну траєкторію доходу SpaceX, шлях до прибутковості, конкурентну динаміку та регуляторний ризик. Заявлені Anthropic 47 мільярдів доларів ARR та близька до прибутковості не підтверджені незалежними джерелами.
Якщо ці компанії фактично вийдуть на IPO за заявленими оцінками (SpaceX 1,8 трлн доларів+, OpenAI 852 млрд доларів після залучення коштів), інституційний попит може бути набагато більш дисциплінованим, ніж припускає Крамер — це означає, що перші денні стрибки різко стиснуться, а аналогія з Cerebras зруйнується. Крім того, правила включення до індексу стали суворішими з 1999 року; пасивне ребалансування не створить такого "машинного" тиску продажів, який він прогнозує.
"Неминучі IPO SpaceX, OpenAI та Anthropic являють собою величезний вакуум ліквідності, який, ймовірно, спровокує вимушений розпродаж усталених мегакапових технологічних компаній, оскільки індексні фонди будуть ребалансувати."
Стаття змішує спекулятивну IPO-лихоманку з фундаментальною оцінкою, особливо щодо SpaceX. Прогнозування оцінки SpaceX у 4 трильйони доларів не пов'язане з реальними потоками грошових коштів, навіть для монополіста космічного сектора. Хоча Anthropic демонструє вражаюче масштабування доходів, автор ігнорує величезні капітальні витрати (CapEx), необхідні для підтримки паритету моделей ШІ, що може швидше, ніж очікувалося, знизити операційну маржу. Порівняння з "1999 роком" доречне, але ризик полягає не тільки в волатильності, а й у потенційному масовому відтоку ліквідності з ширшого технологічного сектора, зокрема Nvidia та Microsoft, оскільки пасивні індексні фонди будуть змушені ребалансувати в ці високо переоцінені, новостворені компанії.
Якщо SpaceX досягне виняткового прориву в темпах запуску Starship та вартості за кілограм, оцінка в 4 трильйони доларів може насправді стати консервативним мінімумом, а не спекулятивною стелею.
"Короткострокові IPO SpaceX/OpenAI/Anthropic навряд чи забезпечать потенціал зростання, передбачений ажіотажем; оцінки не прив'язані до грошових потоків і, ймовірно, стиснуться при ціноутворенні."
Стаття завищує терміновість та потенціал зростання IPO SpaceX, OpenAI та Anthropic, розглядаючи чутки про приватні залучення коштів як логіку публічного ринку та спираючись на анекдоти в стилі Cerebras, які не є надійним прогнозом результатів IPO. Вона замовчує критичні ризики: SpaceX залишається приватною, і будь-яке IPO може зіткнутися з жорстким ціноутворенням на тлі величезного перевесу та інсайдерського продажу; оцінки OpenAI та Anthropic (наприклад, 852 мільярди доларів після залучення коштів) не підтверджені публічними звітами і, ймовірно, далекі від стійких, враховуючи реалії грошових потоків. Ризики ребалансування індексу невизначені, а макроекономічні умови фінансування/ставки можуть знизити попит на нові випуски. Відсутній контекст включає регуляторний ризик, стійкість доходів від ШІ та реальний шлях до прибутковості для цих фірм.
Якщо SpaceX/OpenAI/Anthropic фактично подадуть заявки та встановлять ціни належним чином, перші денні стрибки та покупки, зумовлені індексами, можуть бути значними; ажіотаж, у найгіршому випадку, може залучити достатній попит, щоб підняти початкові ціни вище, ніж очікують скептики.
"Включення до індексу для масового IPO SpaceX все одно спричинить значну волатильність ребалансування, незважаючи на суворіші правила."
Claude стверджує, що правила індексу стали суворішими з 1999 року, зменшуючи тиск ребалансування, але це недооцінює масштаб: включення SpaceX на 1,8 трлн доларів затьмарить попередні події та змусить значно перерозподілити позиції NVDA та MSFT. Ця динаміка, разом із макроекономічними перешкодами 2026 року, може спричинити корельовані падіння, які наратив першого денного стрибка повністю пропускає.
"Механізми включення до індексу не змушують до відтоку капіталу, який прогнозує Grok; сам час є справжнім сигналом насичення ринку."
Математика перерозподілу Grok передбачає, що пасивні фонди механічно позбудуться NVDA/MSFT для фінансування включення SpaceX, але обмеження ваги S&P 500 (індивідуальні акції обмежені ~7% індексу) та той факт, що SpaceX увійде за ринковою капіталізацією, а не за примусовим перевищенням ваги, підривають припущення про "машинний" продаж. Реконституція індексу не створює нового капіталу — вона перенаправляє існуючі розподіли. Реальний ризик полягає не в корельованих падіннях від ребалансування; а в тому, що вхід SpaceX на 1,8 трлн доларів сигналізує про пікову ейфорію та позначає точку перегину, де роздрібний попит змінюється на протилежний.
"Реальний ризик полягає у відтоку ліквідності з первинного ринку, оскільки нові мегакапові IPO конкурують за капітал, а не просто в пасивному ребалансуванні індексу."
Claude правий щодо механізмів індексу, але і Claude, і Grok пропускають відтік ліквідності з первинного ринку, а не вторинного. Якщо SpaceX та OpenAI вийдуть на публіку, вони поглинуть мільярди свіжого капіталу через IPO та подальші пропозиції, безпосередньо конкуруючи з NVDA та MSFT за інституційні долари. Це не просто питання ребалансування індексу; це фундаментальна зміна розподілу капіталу, яка, ймовірно, стисне мультиплікатори в усьому секторі ШІ.
"Велике IPO SpaceX може спричинити негайний стрес ліквідності та розмивання первинного ринку, а не просто пасивне перезважування."
Claude, навіть з правилами 7% обмеження, вхід SpaceX на 1,8 трлн доларів може стиснути вільний обіг і змусити динамічний попит з боку ETF, ф'ючерсів та SWF у перші дні, а не просто пасивне перезважування. Ризик полягає не в "машинному" продажу, а в анігіляції ліквідності: великі блоки, висока волатильність та потенційні прогалини в ліквідності через стоп-лосси. Розмивання первинного ринку посилює це; ви не помиляєтеся, але ризик більший і настає раніше.
Консенсус панелі є ведмежим, попереджаючи про значні ризики, пов'язані з IPO SpaceX, OpenAI та Anthropic, включаючи роздрібну лихоманку, волатильність включення до індексу, значні збитки, капіталомісткість та потенційний відтік ліквідності з ширшого технологічного сектора.
Відтік ліквідності з ширшого технологічного сектора, зокрема Nvidia та Microsoft, оскільки пасивні індексні фонди змушені ребалансувати в високо переоцінені, новостворені компанії.