Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель висловлює ведмежі настрої щодо високих оцінок SpaceX та OpenAI, посилаючись на різкі розриви в доходах, збитковість та потенційні ризики переоцінки після IPO. Вони також наголошують на ризиках синхронізованого закінчення термінів блокування та припливу капіталу, зумовленого інституційними мандатами.
Ризик: Потенційна швидка переоцінка, якщо зростання після IPO розчарує, особливо на насиченому ринку технологічних компаній з високими мультиплікаторами та синхронізованим закінченням термінів блокування.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Наближається низка мега-IPO технологічних компаній, і вони готові витіснити Воррена Баффета у перший день торгів.
У середу SpaceX офіційно подала заявку на вихід на біржу Nasdaq. Того ж дня поширилися повідомлення про те, що OpenAI подасть конфіденційну заявку на IPO вже в п'ятницю.
Після повідомлень про OpenAI трейдери на платформі прогнозних ринків Kalshi тепер оцінюють ймовірність того, що власник ChatGPT подасть заявку на IPO цього року, у 92%. Трейдери також вважають, що його головний приватний конкурент, Anthropic, має 69% шансів офіційно вийти на біржу цього року.
І, за даними трейдерів на Polymarket, очікується, що всі вони торгуватимуться в перший день з оцінками понад 1 трильйон доларів, що стане рекордом для публічного дебюту.
У лютому SpaceX оцінювалася в 1,25 трильйона доларів, і трейдери Polymarket вважають, що існує 56% ймовірність того, що вона завершить свій перший торговий день вище 2,2 трильйона доларів. OpenAI востаннє оцінювалася в 852 мільярди доларів, і трейдери вважають, що існує 65% ймовірність того, що вона завершить свій перший публічний торговий день вище 1,4 трильйона доларів.
Тим часом трейдери оцінюють ймовірність того, що Anthropic у перший день публічних торгів закриється вище 1,8 трильйона доларів, у 47%. Компанія, за повідомленнями, веде переговори про новий раунд фінансування з оцінкою в 900 мільярдів доларів.
Ці оцінки помістять компанії міцно в клуб трильйонерів і, ймовірно, вище ринкової капіталізації Berkshire Hathaway, яка наразі становить 1,03 трильйона доларів. Вони навіть кинуть виклик ринковій капіталізації Meta та Tesla близько 1,5 трильйона доларів.
Аналітик Deutsche Bank Адріан Кокс зазначив у своєму четверговому звіті, що Berkshire Hathaway минулого року мала понад 350 мільярдів доларів доходу. Це порівнюється з 18,67 мільярдами доларів доходу SpaceX за 2025 рік. За повідомленнями, OpenAI минулого року згенерувала 13,1 мільярда доларів доходу.
Доходи Anthropic за 2025 рік не такі чіткі, але в середу повідомлялося, що компанія на шляху до прибутку в другому кварталі, вперше для власника Claude, з доходом майже 11 мільярдів доларів. SpaceX та OpenAI є збитковими компаніями, незважаючи на їхні величезні оцінки.
Величезні оцінки з'являються в той час, коли компанії залишаються приватними довше, частково завдяки зростаючій кількості способів залучення капіталу поза публічними ринками. Але поспіх цих IPO поспіль викликав занепокоєння, що покупців не вистачить, щоб підтримати ці високі оцінки.
Кокс охолодив ці страхи.
"Хоча можуть бути побоювання щодо спроможності ринку поглинути цього року низку IPO з оцінкою у кілька сотень мільярдів доларів, вони впишуться в загальний ринок акцій США вартістю близько 70 трильйонів доларів", - написав він. "Це в п'ять разів більше в номінальному вираженні, ніж було навіть на піку бульбашки дот-комів наприкінці 1990-х років. У той час було в середньому майже 500 IPO на рік, порівняно з приблизно 120 цього десятиліття".
*Розкриття інформації: CNBC та Kalshi мають комерційні відносини, які включають міноритарну інвестицію CNBC.*
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Величезні премії у оцінках для компаній з низькими доходами та збиткових, таких як SpaceX та OpenAI, навряд чи збережуться без негайного підтвердження прискорення прибутковості."
Стаття висвітлює вражаючі дебютні оцінки SpaceX (1,25 трлн доларів приватна, націлена на 2 трлн доларів+) та OpenAI (852 млрд доларів приватна, націлена на 1,4 трлн доларів+), які легко перевершують ринкову капіталізацію Berkshire у 1,03 трлн доларів. Однак вона недооцінює різкий розрив у доходах: Berkshire отримала понад 350 млрд доларів минулого року проти 18,67 млрд доларів у SpaceX та 13,1 млрд доларів у OpenAI, причому обидві є збитковими. Така ситуація створює ризик швидкого переоцінки, якщо зростання після IPO розчарує, особливо на тлі ринку в 70 трлн доларів, вже насиченого технологічними компаніями з високими мультиплікаторами. Другорядні наслідки включають потенційний відтік капіталу з інших акцій зростання та посилення уваги до перегляду оцінок від приватних до публічних. Згадка тикера SPCE виглядає помилковою та не пов'язаною з реальною SpaceX.
Вибуховий попит на ШІ та супутникові послуги може значно перевищити поточні доходи, подібно до того, як Tesla масштабувалася від подібних ранніх збитків, щоб виправдати преміальні мультиплікатори, незважаючи на початковий скептицизм.
"Оцінки першого дня, зумовлені спекуляціями на ринку прогнозів та FOMO, а не сигналами інституційного попиту — очікуйте корекції на 20-40% після закінчення блокування, коли роздрібний ентузіазм згасне і почнеться реальний аналіз прибутків."
Стаття змішує ймовірності ринку прогнозів з фундаментальною оцінкою. Те, що трейдери Polymarket надають 65% шансів OpenAI досягти 1,4 трлн доларів у перший день, не робить це ймовірним — це відображає спекулятивне позиціонування, а не еластичність попиту. Більш критично: SpaceX за 1,25 трлн доларів торгується приблизно за 67x майбутніх доходів; OpenAI за 852 млрд доларів торгується приблизно за 65x. 1,03 трлн доларів Berkshire становлять приблизно 3x доходи з 350 млрд доларів фактичної прибутковості. Стаття цитує Deutsche Bank, відзначаючи цю невідповідність доходів, але потім відкидає побоювання щодо потужності, посилаючись на обсяг IPO епохи доткомів — помилкове порівняння. IPO доткомів були численними, але малими; ці — концентровані мега-капіталізації. Перші денні стрибки часто різко обертаються після закінчення періодів блокування.
Якщо ці компанії справді матимуть 40%+ річного зростання з шляхом до прибутковості (Anthropic вже наближається до цього), тоді 60-70x майбутніх мультиплікаторів на базі доходів понад 10 мільярдів доларів відображатимуть реальні опціони, а не ціноутворення бульбашки — і інституційний попит зможе поглинути 3-5 трильйонів доларів нової пропозиції без збоїв.
"Залежність від ринків прогнозів для обґрунтування трильйонних оцінок збиткових компаній сигналізує про спекулятивну бульбашку, яка ігнорує фундаментальні реалії співвідношення доходу та оцінки."
Прогнозовані оцінки SpaceX, OpenAI та Anthropic представляють небезпечне роз'єднання ціни та фундаментального грошового потоку. Хоча ринок США капіталізацією 70 трильйонів доларів забезпечує ліквідність, він не гарантує раціонального ціноутворення для збиткових компаній. Порівняння оцінки SpaceX у 1,25 трильйона доларів з 18,67 мільярда доларів доходу передбачає співвідношення ціни до продажів (P/S) приблизно 67x, припускаючи нульове зростання. Навіть при агресивному розширенні секторів ШІ та космосу, ці мультиплікатори вимагають бездоганного виконання та значного розширення маржі, яке ігнорує поточна нарація "зростання за будь-яку ціну". Ми спостерігаємо спекулятивну лихоманку, де ринки прогнозів фактично враховують теорію "більшого дурня", а не реальність дисконтованих грошових потоків.
Якщо ці фірми досягнуть статусу "платформної монополії", традиційні метрики P/S стануть неактуальними, оскільки їхні програмно-визначені рови можуть генерувати безпрецедентний, високомаржинальний повторюваний дохід, який виправдовує премію над старими конгломератами, такими як Berkshire.
"Публічні оцінки для збиткових мега-капіталізацій у сфері ШІ/космосу виглядають нестійко високими і, ймовірно, будуть стиснуті, якщо терміни прибутковості та умови фінансування не матеріалізуються, як очікувалося."
Стаття розглядає трильйонні дебюти як належне, не розглядаючи прибутковість, грошовий потік або потреби у фінансуванні. SpaceX/OpenAI сьогодні збиткові; навіть при наявності доходу, капітальні витрати, витрати на дослідження та розробки, а також регуляторні витрати можуть стиснути маржу та відкласти досягнення прибутковості. Попит на публічному ринку при переповненому календарі IPO може коливатися, і закриття першого дня вище 1 трильйона доларів буде залежати від сильного апетиту до спекулятивного зростання, а не від видимої прибутковості. Цінність Berkshire ґрунтується на стійкому грошовому потоці, диверсифікації та реальних прибутках, а не на ажіотажі навколо мега-оцінок. Відсутній контекст включає регуляторні/антимонопольні ризики, шляхи довгострокової прибутковості та те, як ліквідність IPO фактично поглине такий величезний обсяг.
Найсильніший контраргумент полягає в тому, що довгострокові інвестори можуть цінувати стратегічну цінність та опціонність платформ ШІ/космосу; якщо бізнес-моделі кристалізуються в стійкі грошові потоки, ранні високі оцінки можуть бути виправдані і не будуть швидко переоцінені.
"Пропозиція, зумовлена закінченням термінів блокування від концентрованих мега-IPO, ризикує ширшими корельованими розпродажами, що перевищують історичні прецеденти."
Claude справедливо ставить під сумнів аналогію з обсягом IPO доткомів, однак більший невисловлений ризик — це синхронізоване закінчення термінів блокування для кількох трильйонних обсягів, що виходять на ринок, вже перевантажений компаніями з високими мультиплікаторами зростання. SpaceX та OpenAI самі по собі можуть випустити десятки мільярдів акцій протягом 6-12 місяців, потенційно змушуючи корельовані переоцінки в TSLA та NVDA, які затьмарять відтік капіталу, зазначений Grok. Ринки прогнозів повністю ігнорують цей надлишок пропозиції.
"Закінчення термінів блокування мають значення лише в тому випадку, якщо базове зростання розчарує; якщо прибутки прискоряться, пропозиція буде поглинута."
Grok вказує на терміни закінчення блокування — суттєвий сліпий пункт. Але ризик синхронізованого випуску діє в обох напрямках: якщо SpaceX/OpenAI залишаться операційно сильними після IPO, інсайдери, які тримають акції під час блокування, свідчать про переконаність, а не про стратегію виходу. Справжнє питання полягає в тому, чи будуть прибутки за 1-2 квартали 2025 року настільки позитивно дивувати, щоб поглинути цю пропозицію. Якщо ні, то теза Grok про корельовану переоцінку буде жорстокою. Поточна дискусія передбачає статичні мультиплікатори; переломним моментом є зміна прибутків.
"Примусові пасивні покупки через включення до індексу переважатимуть фундаментальну динаміку попиту та пропозиції та підтримуватимуть завищені оцінки набагато довше, ніж передбачають традиційні моделі IPO."
Claude та Grok зациклені на шоці пропозиції від блокувань, але вони пропускають ризик інституційних мандатів. Пенсійні фонди та індексні трекери прив'язані до S&P 500; трильйонний дебют вимагає негайних, пасивних покупок незалежно від оцінки чи прибутків. Ця "пастка включення до індексу" створює вакуум ліквідності, який підтримує ірраціональне ціноутворення набагато довше, ніж закінчується термін блокування. Ризик полягає не лише в переоцінці; це постійне спотворення індексів, зважених за ринковою капіталізацією, яке змушує капітал надходити в ці назви.
"Мега-блокування та регуляторні перешкоди загрожують претензіям на мега-вартість більше, ніж платформна опціонність, роблячи високі мультиплікатори крихкими без стійкої прибутковості."
Відповідаючи Gemini: платформні рови можуть виправдати певну премію, але справжній, недооцінений ризик — це надлишок пропозиції від мега-блокувань плюс регуляторні перешкоди для ШІ/космосу. Навіть при зростанні, відсутність стійкого грошового потоку означає крихкість мультиплікаторів — один слабкий перевищення прибутку допоможе, але пропуск може викликати швидку переоцінку, оскільки інституційні покупці переоцінюють довгострокову прибутковість. Шлях ціноутворення ринку залежить набагато більше від термінів прибутковості, ніж від простої опціонності.
Панель висловлює ведмежі настрої щодо високих оцінок SpaceX та OpenAI, посилаючись на різкі розриви в доходах, збитковість та потенційні ризики переоцінки після IPO. Вони також наголошують на ризиках синхронізованого закінчення термінів блокування та припливу капіталу, зумовленого інституційними мандатами.
Потенційна швидка переоцінка, якщо зростання після IPO розчарує, особливо на насиченому ринку технологічних компаній з високими мультиплікаторами та синхронізованим закінченням термінів блокування.