Open Sesame

Надіслано Пітером Тчіром з Academy Securities

Поведінка ринку цього тижня мала міфічний, майже магічний тон.

В «Тисячі й одній ночі» Алі Баба зміг відкрити печеру багатств, вимовивши фразу «Сезам, відкрийся». Ринки реагували на будь-які асоціації з «Протока відкрита», винагороджуючи учасників багатством. Ми розпочали цей тиждень рано-вранці, почавши з Bloomberg TV, а потім перейшли на Bloomberg Radio та Tom Keene’s Best Ideas.

У той час ми всі намагалися зрозуміти, що означає «Блокада». Як і що США збираються робити щодо блокади? Ринки були нервовими, але якимось чином, майже з самого початку, ринки, здавалося, сприйняли поєднання американських та іранських уривків як сигнал того, що Протока відкрита.

Я не впевнений, наскільки точним є цей набір даних на Bloomberg (індекс TRHBTKCD) з огляду на всі суперечливі історії про те, що пройшло, а що ні, що рухається без транспондерів тощо. Але трафік залишається пригніченим.

Ми стверджували, що припинення вогню принесло США більше користі, ніж Ірану, і що були деякі дуже сильні можливі результати від зусиль США у регіоні. Я недооцінив, наскільки швидко і наскільки сильно ці добрі результати відобразяться на ринку.

Хоча «будь-який варіант» все ще здавався можливим, ринки перейшли до того, що угода не тільки близька, але й буде найкращою можливою угодою. Угода, за якою Іран не тільки припинить розробку ядерної зброї, але й надасть США все своє збагачене уранове паливо.

У міру наближення вихідних незрозуміло, наскільки реалістичною є така угода. Знову з'являються конкуруючі наративи щодо Протоки.

Дивно, але якщо ви не торгуєте ф'ючерсами, ви можете пропустити «зелену крапку» в неділю ввечері, оскільки раз у раз дія цін у неділю ввечері мало впливала на те, як ринки поводитимуться, коли відкриються США.

Наскільки магічним був «Сезам, відкрийся»?

Минулого тижня ми вийшли за рамки «Більше, ніж просто Іран». Academy надала так багато матеріалів про Іран, що ми хотіли висвітлити деякі інші проблеми (та можливості), з якими стикаються ринки.

Програмне забезпечення.

Висновок щодо програмного забезпечення – проблема вирішена.

IGV (ETF програмного забезпечення) зріс на 14% за тиждень. ARKK, який я використовую як «проксі» для розривів, також зріс на 15%. INTC (один з небагатьох окремих тікерів, про який я відкрито говорив у звітах та ЗМІ) сказав «потримай моє пиво», оскільки він зріс на 35% менш ніж за 2 тижні! QTUM (ETF квантових технологій) зріс на 25% і спочатку не так сильно знизився – що має певний сенс, оскільки інвестиції в цю галузь лише зростають.

Приватний кредит.

Хоча відновлення в приватному кредитуванні (та компаніях, пов'язаних з приватним кредитуванням) не було таким сильним, воно почалося раніше. Ми оцінили його «для угоди», оскільки воно здавалося перепроданим і торгувалося «нормально», навіть коли надходили погані новини.

Ми використовуємо BIZD для більш широкого відображення BDC. Він зріс «лише» на 9% з 1 квітня, і, незважаючи на ралі, все ще нижче своїх мінімумів після Дня визволення.

GPZ (який побачив, як AUM зріс з трохи більше ніж 100 мільйонів доларів, коли ми вперше згадали про нього, до понад 250 мільйонів доларів, переважно за рахунок припливів) – це ETF, який я використовую для висвітлення ефективності «менеджерів альтернативних активів», що включає компанії з великою часткою приватного кредитування. Він досяг мінімуму 12 березня, і з того часу зріс майже на 20%.

OWL, який, можливо, був епіцентром обговорення приватного кредитування, зріс на 20% лише за тиждень, досягнувши свого мінімуму минулої п'ятниці.

Приватний кредит. Хоча це не «вирішено», цей ринок стабілізується вже деякий час. Так, минулого тижня він піднявся вище, разом з майже всім іншим, але це, здавалося, була лише «частина історії».

Рідкісноземельні метали, критичні мінерали та уран.

Це мене «заплутує» трохи більше, ніж деякі інші. Ймовірно, війна мала призвести до якогось уповільнення і зменшити потребу в рідкісноземельних металах (REMX) та компаніях, пов'язаних з ураном (URA). Можливо, але війна, і, що важливіше, поповнення арсеналів, ймовірно, не такі вже й погані для рідкісноземельних металів та критичних мінералів.

Щодо урану, я думаю, можна було б стверджувати про уповільнення глобального попиту, але я дійсно не впевнений, чому нафтовий дефіцит був поганим для ядерної енергетики. Одним логічним висновком є те, що нафта, знову ж таки підкреслюючи пов'язаний з нею геополітичний ризик, стимулюватиме інвестиції в ядерну енергетику. Це, здавалося, не відбулося. Я не впевнений, чому передача Іраном збагаченого урану та можливе створення середовища з нижчим ризиком на Близькому Сході так добре впливає на уран? Я в лонгу, але не можу сказати, що розумію динаміку цін за останні кілька тижнів.

Рідкісноземельні метали, критичні мінерали та уран. Я думаю, «проблема» була «вирішена», але не впевнений, чому проблема існувала взагалі?

Казначейські облігації

Ринок казначейських облігацій почав працювати краще кілька тижнів тому, і це триває. Ми стверджували, що хоча початкова реакція на війну буде вищою дохідністю, це стало надмірним. Тепер 10-річні облігації досягли нашої «цілі» в 4,25%. Наша ціль полягає в тому, щоб 4,25% для 10-річних облігацій були серединою діапазону. У будь-якому випадку, цей діапазон, можливо, доведеться знизити.

Ринок оцінює ймовірність одного зниження ставки цього року трохи вище 50/50. Хоча проблема доступності (як зараз більшість не-економістів бачать інфляцію) ускладнить зниження, я думаю, ринок почне оцінювати принаймні одне зниження перед проміжними виборами.

Казначейські облігації. Проблема, яка була надмірною, більше не здається проблемою, що має сенс.

Висновок

Собачі роки приблизно відображають вік собаки, якби він був людиною.

Учасники ринку повинні визначити «роки Трампа». Потоку новин не спостерігається уповільнення. Я не бачу причин, чому це зміниться. Насправді, якщо Іран почне займати менше часу адміністрації, очікуйте зростання темпу заголовків, що впливають на інші сектори, відносини, країни, торгівлю, виробництво, робочі місця тощо. Здається, я мав би вплести «Тисячу й одну ніч» у цей розділ, оскільки це відповідає темі Алі Баби та 40 розбійників, але я не зміг знайти винахідливого способу це зробити. Це був довгий тиждень! Довгий місяць! І навіть довгий рік! (Це пісня з серіалу «Друзі»?)

Очікуйте нижчої дохідності (це здається трохи контрарним, я думаю).

Я продовжую «стукати в стіл» голосно на користь сильного перевищення ваги тем ProSec.

Я зовсім не був таким оптимістичним щодо загального ралі фондового ринку, як мав би бути. Навіть сьогодні, з ретроспективою, це все ще здається трохи «магічним» (або «механічним»), наскільки добре ринки поводилися в світлі фактичних заголовків. Не сприйняття заголовків, а фактичні заголовки. Магія «Сезам, відкрийся», яка «вирішила всі проблеми», має певний сенс, але позиціонування могло відігравати набагато більшу роль, ніж ми хотіли б визнати. Фейкова ліквідність поточного торгового середовища, здається, посилює рухи.

Будемо сподіватися, що ринки мають рацію, і ми близькі до кінця. (Точна фраза, яку ми використали у звіті минулого тижня).

Речі майже здаються «надто хорошими, щоб бути правдою», але на даний момент припинення вогню залишається незмінним, а інші перешкоди вирішуються/усуваються/ігноруються, що підтримує ринок.

Мої найбільші страхи щодо економіки та ризиків залишаються доступність, робочі місця та «працюючі бідняки». Цей страх є причиною того, чому я продовжую вважати, що дохідність буде знижуватися.