Погляд The Guardian на приховане століття Японії: дешеві гроші, глобальний ризик | Редакційна стаття

У 2015 році книга Клайда Престовіца "Відновлена Японія" уявляла японське століття, що виникає з таких потрясінь, як напад Ізраїлю на Іран. Хоча конфлікт зараз охопив Близький Схід, мало ознак революційних змін, які передбачав колишній чиновник Ради національної безпеки США. Але в одному ключовому аспекті це вже японське століття – завдяки ролі єни як легких грошей для світових фінансів.
М'яка монетарна політика Банку Японії перетворила єну на найдешевшу та найнадійнішу валюту для фінансування у світі. Придушуючи дохідність державного боргу, щоб підтримати внутрішню економіку Японії, Банк Японії фактично створив субсидований державою канал фінансування для банкірів. Вони можуть швидко заробити, дешево позичаючи в єнах і інвестуючи в активи з вищою дохідністю, такі як акції США. "Єнова торгова операція" (yen carry trade) різко зросла після пандемії, коли спекулянти поставили 435 мільярдів доларів за два роки до 2024 року з приблизно 1,7 трильйона доларів наданої єни. Прибуток для глобальних інвесторів оцінюється в десятки мільярдів доларів.
Перше підвищення ставки в Японії з 2007 року відбулося в березні 2024 року – але навіть цей крок ледь зачепив популярність торгової операції. Існує постійний страх, що Банк Японії може вирішити застати ринок зненацька і агресивно підвищити ставки. Це ризикувало б глобальним фінансовим шоком з двох причин. По-перше, прибуток від "спреду" між японськими та американськими активами скоротився б. По-друге, сильніша єна означала б, що позичальникам потрібно більше доларів для погашення боргових зобов'язань, деномінованих у єнах. Додайте до цього, що задіяні хедж-фонди мають значне кредитне плече, і не дивно, що навіть натяк на зміну політики викликає неспокій на ринках.
Однак сила Японії – це також її слабкість. Вона створила зовнішню залежність – у вигляді торгової операції – для управління внутрішніми кризами, що кореняться в її власному успіху. Настільки стрімким був підйом Японії, що її західні партнери переконали Токіо суттєво переоцінити єну в 1985 році. Влада надмірно компенсувала силу єни вільним кредитом – що призвело до стрімкого зростання цін на активи. Земля під імператорським палацом, менш як квадратна миля в Токіо, за піком оцінювалася приблизно в стільки ж, скільки вся земля в Каліфорнії. Бульбашка лопнула в 1992 році.
Довгий спад, що настав потім, змусив політику ставати все більш радикальною. Це навряд чи зміниться за нового прем'єр-міністра Японії Санае Такаічі, "рефляціоніста", який обґрунтовано відданий фіскальному розширенню. З тих пір Токіо витратив понад три десятиліття на стабілізацію приватного сектору, який не бажав позичати. Стабільність зробила її валюту найдешевшою готівкою у світових фінансах. Але стабільність – це не зростання.
Робота економіста Луїса Карлоса Брессера-Перейри допомагає пояснити чому. Він стверджує, що успіх країни залежить від управління п'ятьма макроекономічними цінами: прибуток, обмінний курс, відсотки, заробітна плата та інфляція. Застосуйте цю модель до п'ятої за величиною економіки світу, і її обмеження стануть очевидними. Хоча Японія нещодавно спостерігала реальне зростання заробітної плати, історично заробітна плата була або стабільною, або падала. Трансформації її режиму встановлення заробітної плати не відбулося. Без надійно конкурентоспроможного обмінного курсу та життєздатного рівня прибутку японські фірми не можуть впевнено отримати доступ до попиту. Без попиту реформи не рухаються вперед. Японія вирішила деякі свої проблеми. Її століття настало – але як фінансовий стан, а не продуктивний.