Від Максим Місіченко · Nasdaq ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панелісти мають змішані погляди на перехід Акмана від Alphabet до Microsoft, з побоюваннями щодо втрати ексклюзивності OpenAI, зростання Azure порівняно з конкурентами та значного плану капітальних витрат Microsoft, що компенсується привабливістю стійкості Microsoft у корпоративному сегменті, інтеграції AI та сильної частки OpenAI.
Ризик: Ерозія захисту AI Microsoft через послаблення умов OpenAI та посилення конкуренції, що потенційно призведе до поступок щодо маржі при поновленні контрактів Microsoft 365.
Можливість: Стійкість Microsoft у корпоративному сегменті, сильна частка OpenAI та інтеграція з Microsoft 365, що може стимулювати стійкі робочі навантаження AI та більш прибуткові доходи від програмного забезпечення.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Pershing Square під керівництвом Білла Акмана повністю вийшов з позиції в Alphabet і минулого кварталу придбав 5,65 мільйона акцій Microsoft.
Акції Microsoft відстають від ширшого ринку цього року, тоді як акції Alphabet зросли майже до рекордних максимумів.
Конкуренти Microsoft у хмарних технологіях значно прискорили зростання у своїх останніх кварталах.
Білл Акман — мільярдер-інвестор і генеральний директор хедж-фонду Pershing Square — минулого тижня зробив два важливі оголошення в X (раніше Twitter). У п'ятницю, 15 травня, він повідомив, що Pershing Square тихо придбав 5,65 мільйона акцій Microsoft (NASDAQ: MSFT) протягом першого кварталу. Наступного дня він підтвердив, що компанія фінансувала нову ставку, повністю вийшовши зі своєї багаторічної інвестиції в Alphabet (NASDAQ: GOOG)(NASDAQ: GOOGL) — материнську компанію Google.
Природно, цей крок привернув увагу. Alphabet цього року був одним із найчіткіших переможців на ринку штучного інтелекту (AI), акції якого зросли приблизно на 23% з початку року і навіть досягли рекордних максимумів в середині травня. Тим часом виробник Windows втратив близько 14% з початку року на момент написання, торгуючись значно нижче свого 52-тижневого максимуму в понад 555 доларів.
Чи створить ШІ першого трильйонера у світі? Наша команда щойно опублікувала звіт про одну маловідому компанію, яку називають "Незамінною монополією", що надає критично важливі технології, які потрібні як Nvidia, так і Intel. Продовжити »
Акман наполягає, що угода не є ставкою проти Google.
"Щоб було зрозуміло, наш продаж $GOOG не був ставкою проти компанії", — написав він у X. "Ми дуже оптимістично налаштовані щодо Alphabet у довгостроковій перспективі. Але за поточних оцінок і з огляду на нашу обмежену капітальну базу, ми використали $GOOG як джерело коштів для $MSFT".
Отже, що насправді відбувається? І чи варто пересічним інвесторам наслідувати цей приклад?
Згідно з коментарями Акмана в X, компанія почала накопичувати акції Microsoft у лютому — одразу після того, як звіт про другий фінансовий квартал гіганта програмного забезпечення спричинив різкий розпродаж через слабше зростання Azure та заплановане збільшення витрат на ШІ. Акман сказав, що компанія придбала позицію приблизно за 21-кратним показником майбутніх прибутків.
Крім того, Акман стверджував, що Microsoft 365 — пакет продуктивності компанії — "тісно інтегрований у щоденний робочий процес майже кожного великого підприємства" і його важко витіснити. Він також сильно спирається на те, що він вважає недооцінкою ринком приблизно 27% економічного інтересу Microsoft у OpenAI, розробнику ChatGPT, позицію, яку він оцінює приблизно в 200 мільярдів доларів — або приблизно 7% від загальної ринкової капіталізації Microsoft.
І базовий бізнес помітно демонструє виняткові результати. Третій фінансовий квартал Microsoft (період, що закінчився 31 березня 2026 року) показав зростання Azure на 39% у постійній валюті, наближаючись до показника зростання на 40% рік до року після невеликого падіння до 38% у попередньому кварталі. Загальний дохід зріс на 18% рік до року до 82,9 мільярда доларів, а комерційний портфель компанії на кінець кварталу становив 627 мільярдів доларів. Microsoft також заявила, що річний обсяг її бізнесу ШІ досяг 37 мільярдів доларів, що на 123% більше, ніж рік тому.
Проблема в тому, що конкуренти Microsoft у хмарних технологіях демонструють ще більш значне прискорення темпів зростання рік до року.
По-перше, розглянемо Alphabet. У першому кварталі 2026 року дохід Google Cloud зріс на 63% рік до року до 20 мільярдів доларів, тоді як його портфель майже подвоївся послідовно до понад 460 мільярдів доларів. Це було величезне зростання порівняно з 48% зростанням у попередньому кварталі.
"Хмарні технології знову прискорилися цього кварталу завдяки сильному попиту на наші продукти та інфраструктуру ШІ", — сказав генеральний директор Alphabet Сундар Пічаї під час дзвінка щодо прибутків компанії за перший квартал.
Потім є AWS від Amazon, який зріс на 28% рік до року в першому кварталі — це найшвидший темп за 15 кварталів і значне прискорення порівняно з 24% зростанням у попередньому кварталі.
Натомість зростання Azure від Microsoft залишалося приблизно стабільним у діапазоні високих 30-х років протягом кількох останніх кварталів.
Також існує незручна зміна у відносинах Microsoft з OpenAI. Наприкінці квітня компанія переглянула умови партнерства, припинивши ексклюзивність OpenAI з Azure та припинивши виплати частки доходу OpenAI від Microsoft, тоді як виплати частки доходу OpenAI від Microsoft триватимуть до 2030 року, з урахуванням обмеження. Тепер будь-який хмарний провайдер може обслуговувати моделі OpenAI. Це не скасовує частку власності, яку Акман виділив, але це частково підриває захист, який Microsoft створила навколо робочих навантажень ШІ.
На додаток до всього цього існує загальне занепокоєння, яке оточує акції програмного забезпечення цього року — побоювання, що інструменти ШІ можуть зрештою витіснити традиційне корпоративне програмне забезпечення, включаючи частини Microsoft 365. Акман вважає, що це побоювання перебільшене. І він може бути правий. Але це реальний ризик, і він ускладнює бичачий прогноз у той час, коли Microsoft зобов'язується витратити приблизно 190 мільярдів доларів на капітальні витрати у 2026 році — стрибок на 61% порівняно з 2025 роком.
Так, Microsoft виглядає розумно оціненою. Але Alphabet — з Google Cloud, що зростає набагато швидше, ніж Azure, і доходом від пошуку, що знову прискорився до 19% зростання в першому кварталі — може просто запропонувати краще співвідношення ризику та винагороди сьогодні.
Перш ніж купувати акції Microsoft, подумайте про це:
Аналітична команда Motley Fool Stock Advisor щойно визначила 10 найкращих акцій, які інвестори можуть купити зараз... і Microsoft не була серед них. 10 акцій, які потрапили до списку, можуть принести величезні прибутки в найближчі роки.
Розгляньте, коли Netflix потрапив до цього списку 17 грудня 2004 року... якщо б ви інвестували 1000 доларів на момент нашої рекомендації, ви б мали 481 750 доларів! Або коли Nvidia потрапила до цього списку 15 квітня 2005 року... якщо б ви інвестували 1000 доларів на момент нашої рекомендації, ви б мали 1 352 457 доларів!
Зараз варто зазначити, що загальна середня дохідність Stock Advisor становить 990% — значно вища, ніж 206% у S&P 500. Не пропустіть останній список топ-10, доступний з Stock Advisor, і приєднайтеся до інвестиційної спільноти, створеної індивідуальними інвесторами для індивідуальних інвесторів.
*Дохідність Stock Advisor станом на 20 травня 2026 року. *
Деніел Спаркс та його клієнти не мають позицій у жодних згаданих акцій. The Motley Fool має позиції та рекомендує Alphabet, Amazon та Microsoft. The Motley Fool має політику розкриття інформації.
Висловлені погляди та думки є поглядами та думками автора і не обов'язково відображають погляди Nasdaq, Inc.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Знижка в оцінці MSFT приховує конкурентів з швидшим зростанням хмарних технологій та зобов'язання щодо капітальних витрат у розмірі $190 млрд, які можуть стиснути маржу, якщо монетизація AI сповільниться."
Обмін Акмана в Q1 фінансує частку MSFT з 5,65 млн акцій, придбану приблизно за 21x майбутніх прибутків після слабкості Azure, посилаючись на стійкість Microsoft 365 та частку OpenAI в $200 млрд. Однак Azure зросла на 39%, тоді як Google Cloud досяг 63%, а AWS прискорився до 28%. План капітальних витрат Microsoft на 2026 рік у розмірі $190 млрд плюс квітневі умови OpenAI, що скасовують ексклюзивність Azure, створюють ризики для маржі та робочих навантажень, які знижка в оцінці може не повністю компенсувати. Тенденції портфеля за Q2 та стійкість темпів зростання AI визначатимуть, чи виявиться це тактичним входом чи переповненою угодою.
Комерційний портфель у розмірі $627 млрд та зростання доходу від AI на 123% вже сигналізують про те, що впровадження підприємствами випереджає розрив у зростанні хмарних технологій, роблячи захист MSFT більш стійким, ніж пошуковий імпульс хмарних технологій Alphabet.
"Це угода про ребалансування на основі відносної оцінки, а не відмова від фундаментальних показників Microsoft, і власні дані статті (зростання Google Cloud на 63%) доводять, що 39% Azure більше не є лідером зростання — саме тому Акман перейшов."
Угода Акмана неправильно інтерпретується як ведмежий дзвінок щодо GOOG, коли це виключно розподіл капіталу — він це прямо заявив. Спростування статті (Google Cloud зі зростанням 63% проти Azure з 39%) насправді посилює його аргумент: він переходить ВІД акції, яка вже оцінена з урахуванням прискорення AI, ДО акції, яка дешевша і має опціонність, яку він цінує. Втрата ексклюзивності OpenAI реальна, але перебільшена — частка Microsoft в OpenAI в $200 млрд та інтеграція 365 залишаються стійкими. Стаття плутає "Microsoft виглядає дешево" з "Google виглядає дешевше", що є різними твердженнями. За 21x майбутніх прибутків з $37 млрд AI ARR, що зростає на 123% рік до року, та портфелем у $627 млрд, оцінка MSFT не є завищеною відносно її траєкторії зростання.
Якщо зростання Google Cloud на 63% є стійким, а зростання Azure на 39% сповільнюється (а не просто плато), Акман купив неправильне падіння — він ловить падаючий ніж у секторі, де змінюється конкурентна позиція. Зобов'язання щодо капітальних витрат у розмірі $190 млрд може знищити прибутковість, якщо використання не зросте.
"Інтеграція корпоративного програмного забезпечення Microsoft створює захисний бар'єр, який виправдовує нижчий темп зростання порівняно з розширенням хмарних технологій Alphabet."
Перехід Акмана від Alphabet до Microsoft — це класична угода "уникнення пастки вартості", що надає пріоритет стійкості Microsoft у корпоративному сегменті та частці OpenAI над поточним прискоренням зростання хмарних технологій Alphabet. Хоча стаття висвітлює зростання хмарних технологій Alphabet на 63%, вона ігнорує профіль маржі: Google Cloud все ще масштабує ефективність своєї інфраструктури, тоді як Azure Microsoft є зрілим, високоприбутковим генератором грошей. Акман робить ставку на "захист" екосистеми M365, який менше стосується темпів зростання, а більше — цінової сили. Інвестори повинні зосередитися на конверсії вільного грошового потоку Microsoft, а не лише на відсотках доходу від хмарних технологій, оскільки $190 мільярдів капітальних витрат є величезною ставкою на довгострокову домінацію в інфраструктурі.
Ведмежий випадок полягає в тому, що величезні капітальні витрати Microsoft стиснуть маржу на роки, тоді як кінець ексклюзивності OpenAI зробить комерційним продуктом ту саму перевагу AI, за яку Акман платить премію.
"Основний висновок полягає в тому, що це більше стосується дисципліни розподілу капіталу, ніж чистої тези про AI щодо MSFT; короткостроковий потенціал зростання залежить від стійкості зростання Azure та монетизації OpenAI, проти прискорення імпульсу AI Alphabet."
Рух Акмана читається як ставка на розподіл капіталу: MSFT пропонує те, що він вважає більш чітким грошовим потоком, керованим AI, та тіснішою корпоративною інтеграцією, ніж Alphabet, фінансованою продажем GOOG. Стаття висвітлює вхідний показник приблизно 21x майбутніх P/E та сильну частку OpenAI як ключові драйвери. Однак реальні ризики недооцінені: захист AI Microsoft може зникнути, оскільки умови OpenAI послаблюються, зростання хмарних технологій Alphabet прискорюється, а його пошуково-рекламний двигун залишається потужним генератором грошей, і план капітальних витрат MSFT на 2026 рік значно впливає на маржу. Коротше кажучи, це не чистий дзвінок на зростання щодо MSFT; це угода з управління ризиками з багатьма рухомими частинами.
Імпульс AI та хмарних технологій Alphabet може випередити MSFT у середньостроковій перспективі. Послаблення ексклюзивності OpenAI/MSFT може посилити конкуренцію за робочі навантаження AI, роблячи MSFT менш "захисною грою", ніж передбачає стаття.
"Втрата ексклюзивності OpenAI плюс капітальні витрати можуть змусити Microsoft 365 піти на поступки щодо маржі, підриваючи привабливість 21x."
Клод надто швидко відкидає зміну ексклюзивності, називаючи її перебільшеною. Квітневі умови OpenAI безпосередньо загрожують здатності Azure захоплювати робочі навантаження у великих масштабах, що важливіше за частку в $200 млрд, коли конкуренти отримають прямий доступ. У поєднанні зі зростанням капітальних витрат на $190 млрд це може змусити Microsoft 365 піти на поступки щодо маржі при поновленні контрактів для утримання корпоративних клієнтів, перетворивши вхідний показник 21x на пастку, якщо дані за Q2 щодо темпів зростання AI розчарують.
"Втрата ексклюзивності загрожує додатковим виграшам у робочих навантаженнях, а не існуючому важелю поновлення контрактів M365 — ризик маржі полягає в часі капітальних витрат, а не в конкурентних цінових поступках."
Grok плутає два окремі ризики. Ерозія ексклюзивності OpenAI загрожує захопленню *нових* робочих навантажень, а не існуючим поновленням контрактів на M365 — стійкість Microsoft 365 працює за іншим циклом контрактів. Капітальні витрати в розмірі $190 млрд є реальним тиском на маржу, але це інвестиції в інфраструктуру на майбутнє, а не драйвер зниження маржі в найближчій перспективі. Темпи зростання AI за Q2 мають значення, але нам потрібно розрізняти конкурентне витіснення (повільне, структурне) та недовикористання потужностей (швидке, циклічне). Теза "пастка" Grok вимагає одночасного виконання обох умов.
"Поєднання величезних капітальних витрат та ерозії ексклюзивності OpenAI створює структурний ризик для ROIC Microsoft, який поточні мультиплікатори оцінки не враховують."
Claude та Gemini ігнорують "витрати на утримання" цих величезних капітальних витрат. Якщо Microsoft витратить $190 млрд, поки ексклюзивність OpenAI згасає, вони по суті субсидують інфраструктуру ширшої екосистеми, втрачаючи свою унікальну перевагу. Це не просто історія стиснення маржі; це потенційна катастрофа з точки зору рентабельності інвестованого капіталу (ROIC). Якщо зростання хмарних технологій вийде на плато, а витрати на інфраструктуру зростуть, багаторазовий показник майбутніх P/E у 21x буде не нижньою межею — це дорога оцінка для бізнесу, схожого на комунальний, зі зменшенням цінової сили.
"Ризик маржі MSFT від капітальних витрат реальний, але не є бінарним крахом ROIC; захист та портфель можуть підтримувати грошовий потік, якщо попит на AI залишається конструктивним."
Gemini перебільшує ризик "витрат на утримання" та ROIC, ігноруючи корпоративну захист Microsoft та економіку поновлення контрактів. Зростання капітальних витрат на $190 млрд є значним, але воно підтримує стійкі робочі навантаження AI плюс більш прибуткові доходи від програмного забезпечення від M365/Intune, а частка OpenAI створює опціонність поза чистим зростанням хмарних технологій. Реальний ризик — це плато маржі протягом кількох років, якщо попит на AI сповільниться, а не негайний крах ROIC. Слідкуйте за даними щодо темпів зростання AI за Q2 та портфелем для ясності.
Панелісти мають змішані погляди на перехід Акмана від Alphabet до Microsoft, з побоюваннями щодо втрати ексклюзивності OpenAI, зростання Azure порівняно з конкурентами та значного плану капітальних витрат Microsoft, що компенсується привабливістю стійкості Microsoft у корпоративному сегменті, інтеграції AI та сильної частки OpenAI.
Стійкість Microsoft у корпоративному сегменті, сильна частка OpenAI та інтеграція з Microsoft 365, що може стимулювати стійкі робочі навантаження AI та більш прибуткові доходи від програмного забезпечення.
Ерозія захисту AI Microsoft через послаблення умов OpenAI та посилення конкуренції, що потенційно призведе до поступок щодо маржі при поновленні контрактів Microsoft 365.