Казначейство оголосило про викуп облігацій на $6 млрд, тоді як Бессент попередив "Я — дім" щодо інтервенцій на ринку єни. Ось як реагують ринки.

Міністерство фінансів США в середу оголосило, що придбає довгострокові державні облігації на суму до 6 мільярдів доларів у рамках першої операції зворотного викупу за розширеною програмою, потроївши стандартний розмір у 2 мільярди доларів і перевищивши мінімальний поріг у 4 мільярди доларів, оголошений у серпні.

Реакція ринку на облігації була рішуче негативною. Дохідність 10-річних казначейських облігацій ($TNX) підскочила приблизно до 4,85%, найвищого рівня з листопада 2023 року, тоді як дохідність 30-річних облігацій повернулася до 5,30%, наближаючись до 19-річного максимуму в 5,34%, досягнутого минулого місяця.

Багато дилерів з Волл-стріт очікували викупу в діапазоні від 6 до 8 мільярдів доларів, причому деякі фірми, такі як Morgan Stanley і Jefferies, прогнозували операції на суму до 8-10 мільярдів доларів, що означає, що показник у 6 мільярдів доларів опинився на нижній межі очікувань і залишив інвесторів розчарованими.

Активистський підхід Секретаря Бессента до ринків

Програма зворотного викупу діє як "maturity twist" (зміна терміновості), коли Казначейство купує старіші, менш ліквідні облігації з терміном погашення від 10 до 20 років і від 20 до 30 років, фінансуючи ці придбання за рахунок збільшення випуску короткострокових казначейських векселів. Цей підхід зменшує чисту довгострокову пропозицію, не змінюючи загальних потреб у запозиченнях уряду, ефективно перерозподіляючи ризик тривалості по кривій дохідності, а не зменшуючи загальний борг. Аналітики FHN Financial зазначили, що програма не знижує дохідність загалом, а намагається знизити деякі дохідності за рахунок інших.

Стратегія валютної інтервенції Секретаря Казначейства Скотта Бессента, проведена спільно з міністром фінансів Японії Сацукі Катаямою, показала більш відчутні результати. Обмінний курс долар-єна (USDJPY) впав з майже 164 до інтервенції наприкінці липня до приблизно 153, що є найсильнішим рівнем єни за майже сім місяців. Японія витратила рекордні 96,4 мільярда доларів на захист своєї валюти між кінцем липня та кінцем серпня, і зараз широко очікується, що Банк Японії підвищить свою базову процентну ставку на чверть пункту на своєму засіданні 18 вересня, що ще більше підтримає єну.

Бессент потрапив у заголовки новин у вівторок із провокаційними заявами в Університеті Південної методистської церкви, характеризуючи себе як "будинок" (the house) у контексті інтервенцій на валютному ринку.

"Я тепер будинок, тому коли ми втручаємося з японською єною, я маю досить гарне уявлення про те, що робитимуть японці, що робитиме Банк Японії, що робитимуть японські політики", — сказав Бессент. "І ви можете робити ставки проти мене, якщо хочете".

Його коментарі були спрямовані переважно на спекулянтів на ринку іноземної валюти, які робили ставки проти японської єни, але Секретар Казначейства продовжив більш загальні коментарі, які, здавалося, були спрямовані на його критиків.

"Щоразу, коли люди кажуть: 'О, ну, Секретар Казначейства ризикує' — ну, це моя мрія, у мене є асиметрична інформація", — додав Бессент.

Зв'язок між єною та ринком облігацій

Системні нитки, що пов'язують інтервенцію з єною та зворотний викуп облігацій, є прямолінійними: Японія володіє приблизно 1,1 трильйона доларів у казначейських облігаціях США як найбільший іноземний кредитор, і запобігання ліквідації Токіо цих активів для фінансування захисту валюти є критично важливим у той час, коли національний борг США перевищив 40 трильйонів доларів, а щорічні дефіцити наближаються до 2 трильйонів доларів.

Однак відомі критики кинули виклик підходу Бессента з різних стоків. Мільярдер-інвестор Стенлі Друкенміллер, колишній наставник Бессента, публічно назвав розширення зворотного викупу помилкою, зумовленою управлінням цінами, стверджуючи, що уряди, які захищають ціни проти фундаментальних показників, завжди програють.

Стратеги Goldman Sachs попередили, що зміцнення єни може спровокувати розмотування керованих єною кеш-трейдів, потенційно виводячи кредитне плече з акцій США та мега-кепового технологічного комплексу. А Адам Позен з Peterson Institute попередив, що інтервенція з єною є безпрограшною пропозицією: або вона спрацює, послабивши долар ($DXY) і розпаливши внутрішню інфляцію, або вона зазнає невдачі, і Сполучені Штати виглядатимуть безсилими.

Як Бессент ризикує підірвати конвенції ринку облігацій

Більш широке занепокоєння серед стратегів з фіксованим доходом полягає в тому, що активна позиція Бессента ризикує підірвати давню репутацію Казначейства щодо регулярного та передбачуваного управління боргом, потенційно збільшуючи премію за термін, яку інвестори вимагають за володіння довгостроковими цінними паперами уряду США.

Дії з цінами в середу продемонстрували центральний парадокс стратегії Бессента: публічно сигналізуючи про свій інтервенціоністський намір і встановлюючи високі очікування, будь-яке оголошення, яке не відповідає найагресивнішим сценаріям, стає каталізатором того самого тиску продажів, який він прагне стримати.

З огляду на те, що дані щодо інфляції виробничих та споживчих цін мають бути опубліковані цього четверга та п'ятниці напередодні засідання Федеральної резервної системи 15-16 вересня — де ринки оцінюють 62% ймовірності підвищення ставки — поєднання зростання цін на нафту (CLV26), стійких фіскальних дефіцитів та питань щодо достовірності політики свідчить про те, що здатність Бессента стримувати довгострокові дохідності лише за рахунок зворотного викупу залишається вкрай обмеженою, навіть якщо він і володіє "асиметричною інформацією".

Ця стаття була створена за підтримки інструментів автоматизованого контенту від наших партнерів у Sigma.AI. Разом наші фінансові дані та рішення на основі ШІ допомагають нам швидше, ніж будь-коли, надавати читачам більш обґрунтований аналіз ринкових заголовків.

На дату публікації Сара Хольцманн не мала (прямо чи опосередковано) позицій у жодних цінних паперах, згаданих у цій статті. Уся інформація та дані в цій статті призначені виключно для інформаційних цілей. Ця стаття була вперше опублікована на Barchart.com