Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các chuyên gia tham gia thảo luận nhìn chung đồng ý rằng động lực AI hiện tại, mặc dù ấn tượng, nhưng đã bị cường điệu hóa và không bền vững. Họ cảnh báo về sự phụ thuộc vào các vòng gọi vốn được thúc đẩy bởi sự cường điệu, những rào cản pháp lý tiềm ẩn và nguy cơ điều chỉnh định giá. Sự tập trung vốn vào một vài công ty và chi phí tính toán cao cũng được coi là những rủi ro đáng kể.
Rủi ro: Định giá cao và không bền vững, đặc biệt là định giá 900 tỷ USD của Anthropic, dựa trên tăng trưởng doanh thu nhanh chóng nhưng có khả năng không bền vững và có thể không kéo dài.
Cơ hội: Tiềm năng lợi nhuận thực tế và biên lợi nhuận bền vững, điều này có thể làm cho lĩnh vực này hấp dẫn hơn trong dài hạn.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Danh sách 50 công ty đột phá năm nay, với Anthropic đứng đầu, theo sau là OpenAI, bao gồm các công ty đang sử dụng công nghệ — chủ yếu là AI — để thách thức các ngành công nghiệp hiện có và xây dựng các ngành công nghiệp mới.
Với sự tăng trưởng bùng nổ — CEO Dario Amodei cho biết doanh thu tăng gấp 80 lần trong quý đầu tiên — Anthropic đã có một trong những bước phát triển nhanh nhất trong lịch sử phần mềm doanh nghiệp. Ngoài các sản phẩm hướng tới người tiêu dùng, Claude Code đã cách mạng hóa việc phát triển phần mềm và được chấp nhận vì độ tin cậy và hiệu suất mạnh mẽ trong các tác vụ phức tạp. Công ty cũng đang đàm phán để huy động thêm vốn với mức định giá cao ngất ngưởng lên tới 900 tỷ USD.
Điều đưa Anthropic lên vị trí số 1 không chỉ là sự tăng trưởng của nó, mà còn là định vị của nó: tập trung vào việc xây dựng các hệ thống AI mạnh mẽ mà các doanh nghiệp tin tưởng. Việc nhấn mạnh vào sự an toàn và "AI theo hiến pháp", kết hợp với những tiến bộ nhanh chóng về khả năng của mô hình, đã giúp nó nổi lên như một trong những đối thủ cạnh tranh rõ ràng nhất với OpenAI, đồng thời thu hút các đối tác và khách hàng lớn đang tìm kiếm AI đáng tin cậy, cấp doanh nghiệp.
Chỉ khoảng ba năm trước, Anthropic đã ra mắt sản phẩm đầu tiên và "ngay từ đầu, chúng tôi đã nói, 'Chúng tôi ưu tiên xây dựng cho doanh nghiệp vì nhiều lý do'," đồng sáng lập Daniela Amodei nhớ lại.
Trong năm qua, chính tốc độ tăng tốc đã thay đổi, chứ không phải là trọng tâm. "Đặc biệt là trong ba đến sáu tháng qua… Tôi nghĩ những gì chúng tôi đang thấy là sự kết hợp của các mô hình ngày càng thông minh hơn, các sản phẩm ngày càng tốt hơn, và điều đó thực sự tạo ra một lượng giá trị khổng lồ cho doanh nghiệp," cô nói.
Như một dấu hiệu cho thấy hệ sinh thái công nghệ lớn mạnh và mạnh mẽ như thế nào, danh sách năm nay có tổng vốn hóa thị trường là 2,4 nghìn tỷ USD, gần 2 nghìn tỷ USD trong số đó đến từ năm công ty hàng đầu trong danh sách — và phần lớn trong số đó đến từ hai công ty hàng đầu, Anthropic và OpenAI. Mức định giá ngụ ý của danh sách đã tăng gấp ba lần so với năm trước. Số tiền đã được đầu tư cũng tăng lên đáng kể, với tổng vốn đầu tư vào 50 công ty năm nay là 337 tỷ USD, gấp hai lần rưỡi so với năm ngoái.
Lần thứ mười bốn của danh sách 50 công ty đột phá giới thiệu các xu hướng đang chiếm ưu thế trên thị trường và sự tập trung ngày càng tăng vào AI trên toàn nền kinh tế. Bốn mươi ba trong số 50 công ty trong danh sách năm nay cho biết AI là yếu tố quan trọng đối với mô hình kinh doanh của họ. Công nghệ doanh nghiệp là danh mục lớn nhất, với 20 công ty trong danh sách. Chúng ta cũng đang thấy AI được áp dụng cho y tế, với năm công ty chăm sóc sức khỏe trong danh sách và ba công ty công nghệ sinh học. Fintech tiếp tục là một danh mục quan trọng, với sáu công ty, bao gồm No. 5 Ramp, No. 16 Ripple và No. 29 Revolut.
Có hai danh mục mới trong danh sách năm nay. Vibe coding ra mắt với ba công ty: No. 37 Cursor, No. 39 Lovable và No. 42 Replit, các startup đã giúp cách mạng hóa sự dễ dàng lập trình cho cả người tiêu dùng và doanh nghiệp. Và năm nay là lần đầu tiên thị trường dự đoán được công nhận — với Kalshi và Polymarket, xếp hạng lần lượt ở vị trí số 43 và số 48 — vì chúng đã tạo ra các thị trường giao dịch mới và thách thức các nền tảng trò chơi truyền thống.
Năm ngoái, gã khổng lồ công nghệ quốc phòng Anduril đứng đầu danh sách. Năm nay, giá trị của công nghệ đối với ngành quốc phòng tiếp tục tăng. Ở vị trí số 4, Anduril đã là nhà thầu quốc phòng hiện đại hàng đầu, kết hợp công nghệ và phần cứng tiên tiến để tạo ra các hệ thống tự hành cho quân đội. Trong khi đó, No. 40 Saronic tập trung vào quốc phòng hàng hải và đang hợp tác với Hải quân để cung cấp các tàu hải quân và tàu không người lái được hỗ trợ bởi AI. Và No. 49 Shield AI tập trung vào bầu trời, chế tạo máy bay tự hành và máy bay không người lái.
Nhưng mối liên hệ với ngành quốc phòng còn mở rộng hơn trên danh sách năm nay. No. 9 Cyera và No. 46 Abnormal AI tập trung vào an ninh quốc gia và phòng thủ mạng, và công ty "AI vật lý" Applied Intuition, ở vị trí số 21, đang tăng cường tập trung vào lĩnh vực quân sự. Theo PitchBook, nguồn vốn kỷ lục đã đổ vào lĩnh vực này: các nhà đầu tư mạo hiểm đã đầu tư 51,2 tỷ USD vào quốc phòng trên toàn cầu vào năm 2025 so với 39,9 tỷ USD vào năm 2024 và 27,7 tỷ USD vào năm 2023.
Sức mạnh quân sự cũng là mối quan tâm hàng đầu của các gã khổng lồ AI nổi tiếng. Anthropic đang trong cuộc chiến với chính phủ về việc liệu quân đội có nên được tiếp cận không hạn chế công nghệ của họ hay không, trong khi đối thủ OpenAI đang tích cực tham gia vào các quan hệ đối tác quốc phòng. Năm ngoái, Bộ Quốc phòng đã trao cho OpenAI một hợp đồng trị giá tới 200 triệu USD để phát triển các khả năng AI tiên phong mẫu cho cả lĩnh vực chiến đấu và doanh nghiệp. Đây là một phần trong chiến lược của Bộ Quốc phòng để xây dựng "lực lượng chiến đấu ưu tiên AI".
Đối với các công ty, Lầu Năm Góc cung cấp doanh thu ổn định và xác nhận tính hữu dụng cao của công nghệ. Việc nhiều công ty ở Thung lũng Silicon đã chấp nhận làm việc với quân đội là một sự thay đổi so với tâm lý trong lĩnh vực công nghệ cách đây không lâu khi các nhân viên Google phản đối công việc của công ty với chính phủ trong "Dự án Maven". Anthropic là một trường hợp ngoại lệ hiếm hoi và đáng chú ý. Và việc doanh thu của nó tăng gấp 80 lần, bất chấp cuộc chiến với chính phủ, nói lên sức mạnh của công nghệ của nó.
Anthropic cũng kỳ vọng mối quan hệ đối tác dài hạn cuối cùng sẽ vượt trội hơn sự bất đồng hiện tại. "Lịch sử lâu dài về mối quan hệ đối tác hiệu quả của chúng tôi với chính phủ cho tôi nhiều hy vọng rằng chúng tôi có nhiều điểm chung hơn là không," Daniela Amodei nói. "Tôi cảm thấy có rất nhiều công việc cần phải được thực hiện giữa Anthropic và tất cả các phòng thí nghiệm, tất cả các công ty công nghệ lớn và chính phủ. Và tôi hoàn toàn tin rằng sẽ có rất nhiều công việc để thực hiện và một con đường phía trước," cô nói thêm.
Cùng với sự trỗi dậy của AI là sự thay đổi về địa lý trong danh sách 50 công ty đột phá: sự trở lại San Francisco và Vùng Vịnh với số lượng mà chúng ta chưa từng thấy kể từ khi đại dịch phân tán các doanh nhân. Năm nay có kỷ lục 18 công ty Vùng Vịnh, nhiều hơn hai công ty so với năm ngoái, phản ánh dòng tiền VC. Vùng Vịnh chiếm hơn ba phần tư tổng vốn đầu tư AI của Hoa Kỳ vào năm ngoái và một nửa trong số mười thương vụ đầu tư mạo hiểm lớn nhất là các công ty Vùng Vịnh, bao gồm OpenAI và Anthropic, cùng với No. 3 Databricks và No. 31 Perplexity.
Trong năm tới, hai gã khổng lồ AI tư nhân, cũng như những công ty khác, đang được theo dõi IPO. Trong năm qua, hai công ty từ danh sách 50 công ty đột phá năm 2025 của chúng tôi đã niêm yết — Navan và Figma — cũng như bốn công ty từ các danh sách D50 trước đó. Hiện tại, Goldman Sachs cho biết có một lượng lớn các đợt IPO tồn đọng ở mức cao nhất trong nhiều năm. Các nhà đầu tư đang theo dõi năm công ty D50 có thể lập kỷ lục IPO: Anthropic, OpenAI, Databricks, Stripe và SpaceX. Khi các nhà đầu tư tập trung vào AI, lợi nhuận và quy mô, một trong những công ty này có thể đánh dấu đợt ra mắt công chúng lớn nhất từ trước đến nay.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: CNBC và Kalshi có mối quan hệ thương mại bao gồm thu hút khách hàng và một khoản đầu tư thiểu số của CNBC.
Đăng ký nhận bản tin gốc hàng tuần của chúng tôi, vượt ra ngoài danh sách 50 công ty đột phá hàng năm, cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về các công ty trong danh sách và những người sáng lập đổi mới của họ.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Định giá tiềm năng 900 tỷ USD của Anthropic và tổng cộng 2,4 nghìn tỷ USD của danh sách phản ánh sự thổi phồng định giá bỏ qua các cuộc chiến pháp lý và lợi nhuận chưa được chứng minh."
Bài báo vẽ nên một bức tranh về động lực AI không thể ngăn cản, với sự tăng vọt doanh thu 80 lần của Anthropic và cuộc nói chuyện về định giá 900 tỷ USD, cộng với 337 tỷ USD vốn tài trợ trên Disruptor 50, báo hiệu dòng vốn khổng lồ đổ vào AI doanh nghiệp và công nghệ quốc phòng. Tuy nhiên, điều này bỏ qua tính bền vững: hầu hết các công ty vẫn còn trước lợi nhuận, phụ thuộc vào các vòng gọi vốn được thúc đẩy bởi sự cường điệu, và tình trạng bế tắc tiếp cận quân sự của Anthropic nêu bật những rào cản pháp lý có thể làm chậm việc áp dụng. Sự tập trung của Vùng Vịnh và lượng IPO tồn đọng cũng làm dấy lên câu hỏi liệu năm 2026 có phải là đỉnh điểm định giá trước khi có sự điều chỉnh hay không. Các yếu tố thuận lợi từ chi tiêu quốc phòng là có thật nhưng có thể không bù đắp được sự xem xét kỹ lưỡng ngân sách doanh nghiệp nếu ROI tỏ ra khó đạt được.
Những cải tiến mô hình bùng nổ và các hợp đồng doanh nghiệp vẫn có thể thúc đẩy việc kiếm tiền nhanh chóng, biện minh cho các bội số cao nếu các tính năng an toàn như AI theo hiến pháp trở thành một lợi thế thực sự so với OpenAI.
"Tăng trưởng định giá (tăng gấp 3 lần YoY) đang tách rời khỏi tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận; định giá 2,4 nghìn tỷ USD của Disruptor 50 phản ánh sự dư thừa vốn, không phải các mô hình kinh doanh bền vững."
Bài báo đánh đồng động lực định giá với các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp. Định giá 900 tỷ USD của Anthropic dựa trên tăng trưởng doanh thu 80 lần trong Q1 — phi thường, nhưng từ một cơ sở nhỏ và có khả năng không bền vững. Tổng định giá 2,4 nghìn tỷ USD của 50 công ty (tăng gấp 3 lần YoY) cho thấy động lực bong bóng: vốn chạy theo câu chuyện, không phải sức mạnh kiếm tiền. Bốn mươi ba trong số năm mươi công ty tuyên bố AI là 'quan trọng' — một dấu hiệu cảnh báo về sự bão hòa cường điệu. Sự tập trung của Vùng Vịnh (18/50) phản ánh năm 2000, không phải năm 2024. Dòng vốn tài trợ công nghệ quốc phòng tăng vọt (51,2 tỷ USD vào năm 2025 so với 27,7 tỷ USD vào năm 2023) là có thật nhưng đối mặt với rủi ro thực thi và biến động địa chính trị. Cuộc đối đầu của Anthropic với chính phủ bị bỏ qua; nếu nó leo thang, niềm tin của doanh nghiệp sẽ bốc hơi nhanh chóng.
Tăng trưởng 80 lần và tập trung vào doanh nghiệp của Anthropic thực sự khác biệt nó với các chu kỳ cường điệu AI trước đây, và hợp đồng 200 triệu USD của Lầu Năm Góc cho OpenAI chứng minh việc kiếm tiền từ quốc phòng/AI là có thật, không phải suy đoán.
"Định giá 900 tỷ USD hiện tại của Anthropic đại diện cho một bong bóng không bền vững được thúc đẩy bởi sự tập trung vốn thay vì lợi nhuận doanh nghiệp cơ bản."
Mục tiêu định giá 900 tỷ USD cho Anthropic là một dấu hiệu cảnh báo lớn. Mặc dù mức tăng trưởng doanh thu 80 lần là ấn tượng, nó cho thấy một mô hình 'tăng trưởng bằng mọi giá' bỏ qua chi phí vốn khổng lồ cần thiết cho việc đào tạo mô hình tiên tiến. Chúng ta đang chứng kiến sự tập trung vốn khổng lồ vào năm công ty 'Disruptor' hàng đầu, hiện chiếm gần 2 nghìn tỷ USD định giá. Điều này phản ánh động lực bong bóng giai đoạn cuối của năm 1999, nơi định giá thị trường tư nhân không gắn liền với dòng tiền bền vững. Các nhà đầu tư đang đặt cược vào kết quả người chiến thắng lấy tất cả trong AGI, nhưng sự thương mại hóa của LLM đang làm giảm biên lợi nhuận cho các nhà cung cấp AI cấp doanh nghiệp.
Nếu Anthropic thành công đạt được các tiêu chuẩn 'AI theo hiến pháp' đáp ứng cả yêu cầu tuân thủ doanh nghiệp và an ninh quốc gia, họ có thể chiếm lĩnh một lợi thế biên lợi nhuận cao biện minh cho mức giá cao hơn so với cách tiếp cận thử nghiệm hơn của OpenAI.
"Bộ công nghệ AI tập trung vào doanh nghiệp của Anthropic có thể mang lại lợi nhuận bền vững và thị phần đáng kể nếu các thỏa thuận chuyển thành biên lợi nhuận bền vững; nếu không có điều đó, sự cường điệu và định giá cao có thể không được hỗ trợ."
Anthropic đứng đầu danh sách Disruptor 50 của CNBC nêu bật sự tăng trưởng bùng nổ và xu hướng doanh nghiệp, nhưng bài viết bỏ qua những lưu ý quan trọng. Định giá tư nhân được đồn đoán gần 900 tỷ USD phụ thuộc vào việc áp dụng AI siêu nhanh và các cược quốc phòng có thể không bền vững; tăng trưởng doanh thu nhanh chóng mà không có biên lợi nhuận có thể mở rộng và đã được chứng minh không phải là một lợi thế. Sự tập trung khách hàng, chu kỳ bán hàng dài và chi phí tính toán ngày càng tăng có thể làm giảm lợi nhuận. Các quy định và kiểm soát xuất khẩu, cộng với các mối quan tâm về an toàn AI và quyền truy cập của chính phủ, đe dọa việc áp dụng lâu dài. Sự tiếp xúc với quốc phòng mang lại rủi ro chính sách có thể thay đổi theo bầu cử hoặc thay đổi ngân sách. Sự cường điệu có thể phai nhạt nếu OpenAI, Google hoặc các đối thủ khác tăng tốc; lợi nhuận bền vững đòi hỏi lợi nhuận thực tế, không phải tăng trưởng tiêu đề.
Chống lại cách đọc lạc quan này: nếu nhu cầu AI hạ nhiệt hoặc các hạn chế pháp lý ảnh hưởng, lợi thế của Anthropic có thể nhanh chóng thu hẹp lại. Sự tiếp xúc với quốc phòng/chính phủ sau đó sẽ trở thành nguồn biến động doanh thu thay vì động lực ổn định.
"Lãi suất cao cộng với chi phí tính toán sẽ đẩy nhanh việc nén biên lợi nhuận vượt ra ngoài so sánh bong bóng lịch sử."
Sự tương đồng với bong bóng năm 1999 của Gemini bỏ lỡ cách lãi suất cao hiện tại khiến việc duy trì bội số trước lợi nhuận khó khăn hơn nhiều so với thời kỳ dot-com. Cộng thêm cảnh báo về chi phí tính toán của ChatGPT cho thấy biên lợi nhuận bị ép nhanh hơn cho các tên tuổi Disruptor hàng đầu. Tăng trưởng chi tiêu quốc phòng có thể tạm thời che giấu việc đốt tiền trên toàn bộ nhóm công ty, nhưng bất kỳ sự chậm lại nào về ROI doanh nghiệp sẽ phơi bày những căng thẳng về thanh khoản mà bài báo xem nhẹ.
"Áp lực chi phí tính toán là tiếng ồn trên toàn ngành; sự tập trung khách hàng và tính bền vững của biên lợi nhuận là những kẻ giết định giá thực sự."
Grok chỉ ra lãi suất làm trầm trọng thêm tình trạng nén biên lợi nhuận — hợp lý. Nhưng chúng ta đang nhầm lẫn hai rủi ro riêng biệt: lạm phát chi phí tính toán (có cấu trúc, ảnh hưởng đến tất cả người chơi như nhau) so với sự tập trung khách hàng (cụ thể của Anthropic). Chi tiêu quốc phòng không che giấu cả hai. Dấu hiệu thực sự: nếu biên lợi nhuận gộp doanh nghiệp của Anthropic giảm xuống dưới 60% vào Q3 2025, định giá 900 tỷ USD sẽ sụp đổ bất kể các yếu tố thuận lợi từ quốc phòng. Chưa ai mô hình hóa ngưỡng đó.
"Định giá của Anthropic không tính đến sự bất khả thi về cấu trúc trong việc duy trì biên lợi nhuận giống phần mềm do bản chất định kỳ, tiêu tốn năng lượng của suy luận mô hình."
Ngưỡng biên lợi nhuận gộp 60% của Claude là chỉ số đúng, nhưng ông ấy bỏ qua bẫy 'tính toán như COGS'. Không giống như SaaS, chi phí đào tạo mô hình của Anthropic là chi phí định kỳ, không chỉ là bảo trì. Nếu họ không đạt được mức tăng hiệu quả suy luận ít nhất 40% hàng năm, mức biên lợi nhuận 60% đó chỉ là ảo tưởng. Chúng ta đang bỏ qua thực tế là các công ty này về cơ bản là các tiện ích tiêu tốn năng lượng giả dạng các công ty phần mềm. Định giá không chỉ là một bong bóng; đó là sự hiểu lầm cơ bản về cấu trúc chi phí của trí tuệ.
"Thời điểm chính sách và mua sắm — kiểm soát xuất khẩu và thay đổi ngân sách quốc phòng — có thể làm đình trệ nhu cầu trước khi đạt được mức tăng hiệu quả 40%, khiến sự tập trung trở thành lợi thế thanh khoản/chính sách, không phải lợi thế sản phẩm thuần túy."
Gemini nhấn mạnh quá mức góc độ bong bóng bằng cách tập trung vào bội số; rủi ro thực sự là thời điểm chính sách và mua sắm. Ngay cả với kỷ luật biên lợi nhuận, tính bền vững doanh thu của Anthropic phụ thuộc vào các hợp đồng chính phủ và doanh nghiệp dài, không đều đặn. Nếu kiểm soát xuất khẩu thắt chặt, hoặc ngân sách quốc phòng thay đổi, nhu cầu có thể đình trệ trước khi bất kỳ khoản tăng hiệu quả 40% nào thành hiện thực. Sự tập trung vào top năm giúp ích, nhưng đó là lợi thế về thanh khoản và chính sách, không phải lợi thế sản phẩm thuần túy.
Các chuyên gia tham gia thảo luận nhìn chung đồng ý rằng động lực AI hiện tại, mặc dù ấn tượng, nhưng đã bị cường điệu hóa và không bền vững. Họ cảnh báo về sự phụ thuộc vào các vòng gọi vốn được thúc đẩy bởi sự cường điệu, những rào cản pháp lý tiềm ẩn và nguy cơ điều chỉnh định giá. Sự tập trung vốn vào một vài công ty và chi phí tính toán cao cũng được coi là những rủi ro đáng kể.
Tiềm năng lợi nhuận thực tế và biên lợi nhuận bền vững, điều này có thể làm cho lĩnh vực này hấp dẫn hơn trong dài hạn.
Định giá cao và không bền vững, đặc biệt là định giá 900 tỷ USD của Anthropic, dựa trên tăng trưởng doanh thu nhanh chóng nhưng có khả năng không bền vững và có thể không kéo dài.