Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hồ sơ 24X là một bước tiến quan trọng hướng tới cổ phiếu được token hóa, nhưng thành công của nó phụ thuộc vào sự sẵn sàng về mặt vận hành và phê duyệt theo quy định, với sự phân tách thanh khoản và phân mảnh thị trường là những rủi ro chính.
Rủi ro: Phân chia thanh khoản và mảnh vỡ thị trường do chênh lệch thời gian thanh toán
Cơ hội: Giảm rủi ro đối tác và vốn bị khóa cho các nhà tạo lập thị trường, có khả năng thu hẹp chênh lệch giá mua-bán
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
24X National Exchange đã nộp đơn đề xuất thay đổi quy tắc lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), cho phép các phiên bản token hóa của cổ phiếu Russell 1000 và các quỹ ETF theo dõi chỉ số chính được giao dịch trên thị trường có quản lý của mình.
Đơn đề xuất, được ký hiệu là SR-24X-2026-20, sẽ sửa đổi các quy tắc của 24X để hỗ trợ chứng khoán dưới dạng token hóa trong chương trình thí điểm của Depository Trust Company (DTC). Cấu trúc này được thiết kế để giữ các cổ phiếu token hóa trong khuôn khổ thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại, thay vì tạo ra một sàn giao dịch kiểu tiền điện tử riêng biệt cho các token cổ phiếu.
Theo đề xuất, các thành viên đủ điều kiện của sàn giao dịch sẽ có thể đánh dấu các lệnh với tùy chọn token hóa tại thời điểm nhập lệnh. Các hướng dẫn đó sau đó sẽ được chuyển đến DTC sau khi khớp lệnh, trong khi các cổ phiếu vẫn tiếp tục được giao dịch trên cùng một sổ lệnh 24X như các phiên bản truyền thống của chúng.
Thêm từ Cryptoprowl:
Đề xuất này giữ các cổ phiếu token hóa gắn liền với cùng một cấu trúc thị trường như cổ phiếu cơ sở. Để được giao dịch song song với phiên bản truyền thống, một chứng khoán token hóa cần phải có khả năng hoán đổi tương đương với cổ phiếu gốc, mang cùng mã CUSIP và mã cổ phiếu, đồng thời bảo toàn các quyền lợi của cổ đông, bao gồm cổ tức, quyền biểu quyết và quyền yêu cầu tài sản còn lại. Bất kỳ điều kiện nào nằm ngoài những quy định này sẽ được coi là một sản phẩm riêng biệt.
Khi ra mắt, danh sách đủ điều kiện sẽ tập trung vào các thành phần của Russell 1000, các bổ sung trong tương lai cho chỉ số này và các ETF gắn với các chỉ số chuẩn chính. 24X cũng sẽ phải thông báo cho các thành viên ít nhất 30 ngày theo lịch trước khi giao dịch token hóa bắt đầu, giúp các công ty có thời gian chuẩn bị cho các hướng dẫn lệnh mới và quy trình hậu giao dịch.
Đơn đề xuất này được đưa ra sau một thay đổi quy tắc tương tự của Nasdaq (NASDAQ: $NDAQ) đã được phê duyệt hồi đầu năm, mở ra một lộ trình cấu trúc thị trường Mỹ rõ ràng hơn cho làn sóng cổ phiếu token hóa rộng lớn hơn. Thông báo của SEC cho biết thay đổi quy tắc của 24X đã có hiệu lực theo quy trình quy tắc sàn giao dịch, nhưng khuôn khổ giao dịch thực tế phụ thuộc vào việc DTC hoàn thiện cơ sở hạ tầng và các dịch vụ hậu giao dịch cần thiết cho chương trình thí điểm.
Đối với thị trường tiền điện tử, đơn đề xuất này bổ sung thêm một ví dụ về việc token hóa được quản lý, vượt ra ngoài các quỹ tư nhân và sản phẩm Kho bạc. Thử thách lớn hơn là liệu cổ phiếu đại chúng có thể chuyển sang hệ thống thanh toán kết nối blockchain mà không phá vỡ các hệ thống thanh khoản, giám sát và bảo vệ nhà đầu tư vốn định hình giao dịch chứng khoán Mỹ hay không.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc token hóa trên các hạ tầng thị trường hiện có thể không mang lại thanh khoản hoặc hiệu quả đáng kể trong ngắn hạn và có thể tạo ra các rủi ro vận hành và tuân thủ mới, làm hạn chế tiềm năng tăng trưởng của nó."
Việc nộp hồ sơ của 24X báo hiệu một cuộc thử nghiệm có kiểm soát đối với cổ phiếu được mã hóa trong khuôn khổ thị trường Hoa Kỳ hiện có, sử dụng hạ tầng DTC thay vì một sàn giao dịch kiểu crypto. Về lý thuyết, điều này có thể bảo toàn tính hoán đổi, quyền cổ đông và cơ chế xác định giá trong khi giảm thiểu ma sát sau giao dịch nếu lớp token hoàn toàn có thể tương tác được với cổ phiếu truyền thống. Trên thực tế, lợi ích đạt được phụ thuộc vào sự ăn khớp hoàn hảo giữa cơ chế kinh tế của token và cổ phiếu, sự sẵn sàng của các công ty môi giới và các sự kiện doanh nghiệp. Những ẩn số lớn nhất là: tính thanh khoản sẽ được cải thiện hay đơn thuần bị chia tách thành các nhóm token hóa và truyền thống? liệu quy trình thanh toán, giám sát và báo cáo thuế của DTC có mở rộng quy mô được không, và điều gì sẽ xảy ra trong một phiên bản thử nghiệm thất bại hoặc khi có điều chỉnh quy định bất lợi?
Ngay cả khi tính khả hoán (fungibility) có hiệu lực về mặt lý thuyết, lớp token hóa vẫn làm tăng thêm độ phức tạp và sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng hậu giao dịch (post-trade) chưa được kiểm chứng; sự phân mảnh và rủi ro vận hành có thể lấn át bất kỳ lợi ích thanh khoản biên nào nếu chương trình thí điểm gặp trục trặc.
"Việc tích hợp token hóa vào khuôn khổ DTC báo hiệu sự kết thúc của giao dịch tiền mã hóa thử nghiệm và khởi đầu cho blockchain trở thành xương sống được quản lý, tiêu chuẩn cho hoạt động thanh toán bù trừ chứng khoán tại Hoa Kỳ."
Việc nộp hồ sơ 24X là một bước quan trọng hướng tới 'thanh toán nguyên tử'—rút ngắn chu kỳ thanh toán T+1 xuống gần như tức thời. Bằng cách tích hợp mã hóa trực tiếp vào cơ sở hạ tầng của DTC (Depository Trust Company) thay vì tạo ra một sàn giao dịch crypto biệt lập, 24X đang hiệu quả hóa blockchain thành một tiện ích backend cho tài chính truyền thống. Điều này loại bỏ ma sát quy định từng gây khó khăn cho tài sản được mã hóa. Nếu thành công, điều này làm giảm rủi ro đối tác và sự giam vốn cho các nhà tạo lập thị trường, có thể sẽ thu hẹp chênh lệch giá mua-bán trên toàn bộ Russell 1000. Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng của DTC là một nút thắt cổ chai lớn; đây ít liên quan đến 'crypto' hơn mà là về sự thể chế hóa của thanh toán dựa trên sổ cái.
Lý do phản biện mạnh nhất là đây là một giải pháp đang tìm kiếm một vấn đề; việc thanh toán T+1 hiện tại đã hiệu quả, và độ phức tạp của việc duy trì tính tương thích hai sổ cái có thể vượt qua những lợi ích biên về hiệu quả vốn.
"Việc phê duyệt hồ sơ là một mốc kiểm tra quy định, không phải là một sự ra mắt thương mại—giao dịch thực tế phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng của DTC trong việc kết nối blockchain với cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống, một khung thời gian mà bài báo không chỉ rõ và thông báo của SEC không xác nhận."
Hồ sơ của 24X có cấu trúc vững chắc nhưng còn non về mặt vận hành. Bài báo nhấn mạnh vào phê duyệt pháp lý, nhưng lại lướt qua điểm phụ thuộc cốt lõi: tiến độ hoàn thiện hạ tầng của DTC. Chứng khoán mã hóa đòi hỏi các đường ray thanh toán mới, giao thức lưu ký, và khả năng đối chiếu thời gian thực giữa blockchain với các hệ thống truyền thống — những công việc liên tục bị trượt tiến độ trong lĩnh vực fintech. Cửa sổ thông báo 30 ngày chỉ là màn kịch; nút thắt thực sự nằm ở mức độ sẵn sàng của DTC, điều mà thông báo của SEC cố tình không xác nhận. Sự chấp thuận trước đó từ Nasdaq (NDAQ) cho thấy động lực, nhưng Nasdaq có nguồn lực kỹ thuật vượt trội hơn hẳn. 24X là một sân chơi nhỏ hơn; rủi ro thực thi là đáng kể.
Nếu DTC giao infrastructure đúng hạn và tính hoán đổi được duy trì một cách liền mạch, việc token hóa có thể mở ra hiệu quả thanh toán thực sự và giảm các trường hợp thất bại – một cải thiện thị trường thực chất đủ để biện minh cho sự kiên nhẫn của cơ quan quản lý và có thể thúc đẩy việc áp dụng nhanh hơn so với những người hoài nghi dự đoán.
"Giao dịch chứng khoán token hóa thực tế trên 24X không thể bắt đầu cho đến khi DTC hoàn thiện cơ sở hạ tầng thí điểm của mình, bất kể việc nộp quy tắc."
Việc nộp hồ sơ SR-2026-20 của 24X mở rộng chương trình thí điểm DTC sang các cổ phiếu thuộc chỉ số Russell 1000 và các ETF chuẩn bằng cách cho phép các thành viên đánh dấu các lệnh được token hóa được thanh toán toán song song với cổ phiếu truyền thống dưới cùng mã CUSIP và quyền lợi. Điều này giữ hoạt động trong khuôn khổ giám sát và thanh toán hiện có thay vì tạo ra một sàn giao dịch crypto song song. Việc khớp lệnh vẫn yêu cầu DTC hoàn tất các dịch vụ sau giao dịch và thông báo trước 30 ngày của thành viên, vì vậy tác động đến khối lượng trong ngắn hạn bằng không. Động thái này phản ánh thay đổi trước đó của Nasdaq nhưng không bổ sung bất kỳ đảm bảo thanh khoản mới hay dữ liệu tiết kiệm chi phí nào. Do đó, việc token hóa cổ phiếu rộng hơn vẫn là một thử nghiệm quy định mà quy mô phụ thuộc vào mức độ tiếp nhận vận hành chưa được kiểm chứng.
Hồ sơ có thể bị đình trệ vô thời hạn nếu hạ tầng của DTC chậm trễ hoặc nếu hệ thống của các công ty chứng khoán không bao giờ tích hợp cờ lệnh mới, biến thông báo này thành một cột mốc trên giấy tờ khác mà không có hoạt động giao dịch nào.
"Ngay cả khi đã sẵn sàng cho DTC, cổ phiếu mã hóa vẫn phải đối mặt với chi phí sổ cái kép và ma sát trong các hành động doanh nghiệp, lưu ký, biểu quyết và thuế, có thể xóa bỏ mọi lợi ích thanh khoản."
Việc Claude nhấn mạnh khả năng sẵn sàng DTC là nút thắt cổ chai đã bỏ qua ma sát ở hạ nguồn: ngay cả khi có thanh toán theo thời gian thực, cổ phiếu token hóa vẫn phải đối chiếu các hành động doanh nghiệp, lưu ký, biểu quyết và thuế trên hai hệ thống sổ cái. Chi phí duy trì sổ cái kép và rủi ro toàn vẹn dữ liệu có thể xói mòn bất kỳ lợi ích thanh khoản cận biên nào. Nếu SEC hoặc FINRA áp đặt các tiêu chuẩn giám sát hoặc báo cáo chặt chẽ hơn đối với quyền token, tiến độ sẽ còn tồi tệ hơn.
"Mục tiêu chính của 24X là tốc độ luân chuyển vốn thông qua cơ chế thanh toán tức thời (atomic settlement), điều này có nguy cơ tạo ra sự phân mảnh giá giữa nhóm cổ phiếu được token hóa và nhóm cổ phiếu truyền thống."
Trọng tâm của Gemini vào hiệu quả T+1 đã bỏ lỡ động lực thực sự: đây không phải là về tốc độ thanh toán bù trừ, mà là về vòng quay vốn. Bằng cách hướng tới thanh toán bù trừ nguyên tử, 24X đang nhắm tới việc giải phóng lượng tài sản thế chấp khổng lồ bị mắc kẹt trong chu kỳ bù trừ hiện tại. Tuy nhiên, Claude đúng khi tỏ ra hoài nghi về 'kịch tính vận hành'. Rủi ro thực sự không chỉ là sự sẵn sàng của DTC; đó là tiềm năng cho 'sự phân tách thanh khoản', nơi các cổ phiếu được mã hóa giao dịch ở mức cao hơn hoặc thấp hơn so với các đối tác truyền thống của chúng do chênh lệch thời gian thanh toán.
"Chênh lệch giá theo thời gian thanh toán sẽ buộc phải lựa chọn giữa phân mảnh thị trường và định tuyến kép bắt buộc — hồ sơ của 24X không làm rõ lựa chọn nào."
Rủi ro phân tách thanh khoản của Gemini là điểm nhạy cảm nhất ở đây — nhưng nó đang bị đánh giá thấp. Nếu cổ phiếu được token hóa thanh toán T+0 trong khi cổ phiếu truyền thống thanh toán T+1, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ khai thác mức chênh cho đến khi một bể thanh khoản cạn kiệt. Đây không phải là một ma sát biên; đó là một động cơ cấu trúc để phân mảnh thị trường. Câu hỏi thực sự: liệu 24X có đủ khối lượng giao dịch ban đầu để ngăn cổ phiếu được token hóa trở thành một sản phẩm phụ mỏng và kém thanh khoản? Chưa ai đề cập việc liệu chương trình thí điểm có bao gồm niêm yết kép bắt buộc hay không hay các nhà môi giới có thể định tuyến một cách chọn lọc.
"CUSIPs giống nhau có thể chặn việc định tuyến chọn lọc và phân chia nhưng thay vào đó tạo ra rủi ro lây nhiễm xuyên lớp."
Kịch bản phân nhánh của Claude bỏ qua cách mà cấu trúc CUSIP và quyền lợi giống hệt nhau trong hồ sơ 24X có thể chặn việc định tuyến chọn lọc của các nhà môi giới. Nếu DTC bắt buộc sổ lệnh thống nhất, việc chênh lệch giá giữa các nhóm T+0 và T+1 trở nên bất khả thi, nhưng điều này cũng có nghĩa là bất kỳ sự thất bại thanh toán nào sẽ lan truyền qua cả hai lớp thay vì bị cô lập ở phía được mã hóa.
Hồ sơ 24X là một bước tiến quan trọng hướng tới cổ phiếu được token hóa, nhưng thành công của nó phụ thuộc vào sự sẵn sàng về mặt vận hành và phê duyệt theo quy định, với sự phân tách thanh khoản và phân mảnh thị trường là những rủi ro chính.
Giảm rủi ro đối tác và vốn bị khóa cho các nhà tạo lập thị trường, có khả năng thu hẹp chênh lệch giá mua-bán
Phân chia thanh khoản và mảnh vỡ thị trường do chênh lệch thời gian thanh toán