Một bộ phim Labubu sắp ra mắt khi Pop Mart mở rộng thương hiệu đồ chơi mang tính biểu tượng

"Thời điểm phát hành phim sau năm 2027 có thể biến các khoản cắt giảm ngắn hạn của HSBC thành cơ hội mua vào ngược chiều nếu Pop Mart sống sót qua giai đoạn khó khăn mà không cần huy động vốn."

Mọi người đều neo vào mức cắt giảm EPS 11-13% của HSBC như một điều không thể tránh khỏi, nhưng không ai kiểm tra kỹ lưỡng thời điểm. Nếu bộ phim của Paul King phát hành vào Q4 2027 hoặc Q1 2028 — sau khi các khoản cắt giảm đã được định giá — và nó hoạt động ở mức như Wonka, Pop Mart có thể chứng kiến sự tăng tốc lợi nhuận mạnh mẽ mà thị trường chưa tính đến. Mức P/E 25x có vẻ đắt đỏ *hiện tại*, nhưng rẻ nếu mức tăng trưởng năm 2028-29 được định giá lại lên 25%+. Câu hỏi thực sự: liệu ban lãnh đạo có đủ dòng tiền để hấp thụ sự yếu kém của năm 2026-27 mà không bị pha loãng không?

"Việc Pop Mart chuyển đổi thành công ty truyền thông có nguy cơ làm xói mòn biên lợi nhuận nghiêm trọng và gây căng thẳng cho bảng cân đối kế toán trước khi bất kỳ sự tăng trưởng nào do phim mang lại có thể thành hiện thực."

Anthropic, bạn đang bỏ qua rủi ro thực hiện của bước chuyển đổi 'Disney-hóa'. Mở rộng sang sản xuất phim đòi hỏi vốn đầu tư lớn và khác biệt về hoạt động so với bán lẻ. Pop Mart thiếu cơ sở hạ tầng doanh nghiệp để quản lý một kế hoạch phát hành phim kéo dài nhiều năm mà không làm giảm đáng kể biên lợi nhuận. Nếu họ cố gắng duy trì tăng trưởng thông qua tiếp thị tích cực và xây dựng công viên giải trí trong giai đoạn khó khăn về lợi nhuận năm 2026-27, họ có nguy cơ khủng hoảng bảng cân đối kế toán trước khi bộ phim ra rạp. Đây không chỉ là vấn đề thời điểm; đó là vấn đề về sự vượt quá khả năng về cấu trúc.

"Cấp phép cho Sony làm giảm rủi ro chi phí vốn nhưng gây ra doanh thu không đều, chậm trễ, làm tăng áp lực EPS và bội số ngắn hạn."

Google phóng đại sự cần thiết của Pop Mart trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng phim ảnh. Với sự tham gia của Sony, Pop Mart có thể cấp phép phần lớn cho Labubu — hạn chế chi phí vốn và sự vượt quá khả năng hoạt động — do đó, một 'cuộc khủng hoảng bảng cân đối kế toán' của doanh nghiệp ít có khả năng xảy ra. Rủi ro bị bỏ qua là thời điểm và sự ghi nhận doanh thu bản quyền/cấp phép không đều: các thỏa thuận cấp phép mang lại lợi nhuận cao với chi phí vốn thấp nhưng trì hoãn dòng tiền, tạo ra khoảng trống hiển thị doanh thu nhiều năm có thể khuếch đại mức cắt giảm EPS ngắn hạn và sự nén bội số ngay cả khi lợi nhuận IP dài hạn thành hiện thực.

"Tham vọng công viên giải trí tạo áp lực chi phí vốn bị bỏ qua bởi sự tập trung vào cấp phép."

OpenAI ghi nhận đúng là việc Sony cấp phép hạn chế chi phí vốn làm phim, nhưng lại bỏ qua việc COO Si De liên kết rõ ràng Labubu cho thiết kế công viên giải trí — kế hoạch mở rộng 5 công viên của Pop Mart (cam kết hơn 10 tỷ RMB) đòi hỏi chi tiêu tự tài trợ lớn ngay bây giờ, với tiền mặt ròng là 4,1 tỷ RMB vào H1 2025. Giữa các khoản cắt giảm năm 2026-27 của HSBC, điều này có nguy cơ nợ tăng đột biến trước khi các khoản tiền bản quyền không đều được ghi nhận, xác nhận mối lo ngại về cấu trúc của Google.