Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên ban giám khảo đồng ý rằng mặc dù Cisco và Lumentum đang hưởng lợi từ các đơn đặt hàng do AI thúc đẩy, định giá cao và tính chất chu kỳ của chúng đặt ra những rủi ro đáng kể. Tính bền vững của biên lợi nhuận và khả năng nhu cầu sụt giảm vào năm 2027-28 là những mối quan tâm chính.
Rủi ro: Nhu cầu sụt giảm vào năm 2027-28 và khả năng nén biên lợi nhuận do quang học mở và các tiêu chuẩn "trắng".
Cơ hội: Các thỏa thuận cung ứng kéo dài nhiều năm và nhu cầu quang học hiệu quả kéo dài do các nút thắt về điện và làm mát.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Trong tập này của Motley Fool Hidden Gems Investing, các cộng tác viên của Motley Fool là Tyler Crowe, Matt Frankel và Jon Quast thảo luận:
Để nghe đầy đủ các tập của tất cả các podcast miễn phí của The Motley Fool, hãy truy cập trung tâm podcast của chúng tôi. Khi bạn đã sẵn sàng đầu tư, hãy xem danh sách 10 cổ phiếu hàng đầu này để mua.
Liệu AI có tạo ra người giàu nghìn tỷ đô la đầu tiên trên thế giới không? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Bản ghi đầy đủ ở bên dưới.
Trước khi bạn mua cổ phiếu Lumentum, hãy cân nhắc điều này:
Nhóm phân tích Motley Fool Stock Advisor vừa xác định được những gì họ tin là 10 cổ phiếu tốt nhất để nhà đầu tư mua ngay bây giờ… và Lumentum không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu được chọn có thể mang lại lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy xem xét khi Netflix xuất hiện trong danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi đề xuất, bạn sẽ có 483.476 đô la! Hoặc khi Nvidia xuất hiện trong danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi đề xuất, bạn sẽ có 1.362.941 đô la!
Bây giờ, điều đáng chú ý là tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 998% — một hiệu suất vượt trội so với thị trường so với 207% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách 10 hàng đầu mới nhất, có sẵn với Stock Advisor, và tham gia cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân dành cho các nhà đầu tư cá nhân.
Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 19 tháng 5 năm 2026.*
Podcast này được ghi âm vào ngày 14 tháng 5 năm 2026.
Tyler Crowe: Chúng ta đang nói về lợi nhuận và các câu hỏi của nhà đầu tư trên Motley Fool Hidden Gems Investing. Chào mừng đến với Motley Fool Hidden Gems Investing. Tôi là người dẫn chương trình, Tyler Crowe, và hôm nay tôi có sự tham gia của các cộng tác viên lâu năm, Matt Frankel và Jon Quast. Hôm nay, chúng tôi nhận được rất nhiều câu hỏi từ các thành viên, và chúng tôi nghĩ rằng đây sẽ là thời điểm tuyệt vời để kết hợp một số câu hỏi của người nghe cũng như các báo cáo thu nhập mà chúng tôi đã thấy trong vài ngày qua, như một sự kết hợp của những ý tưởng hay. Chúng ta sẽ nói về lợi nhuận của Cisco. Chúng ta sẽ nói về lợi nhuận của Lumentum, và chúng ta cũng sẽ đề cập đến, này, có lẽ chúng ta nên nói một chút về những thứ không phải AI từ hộp thư của nhà đầu tư.
Nhưng như tôi đã nói, chúng ta sẽ bắt đầu với Cisco. Chúng tôi đã nhận được một câu hỏi cách đây một thời gian từ một trong những người nghe của chúng tôi. Tôi hy vọng tôi đọc đúng tên, Halish Shankar, và đã hỏi về Cisco và suy nghĩ của chúng tôi về nó. Tôi nghĩ đây sẽ là thời điểm tuyệt vời để bắt đầu cuộc trò chuyện hôm nay vì Cisco đã báo cáo thu nhập, và cổ phiếu đã tăng 13,8% khi chúng tôi ghi âm vì các con số khá tốt. Tăng trưởng doanh thu tăng khoảng 12% trong năm, lợi nhuận tăng, và rõ ràng là dự báo khá tốt. Jon, bạn có thể cho chúng tôi biết về các con số và những gì bạn thấy trong báo cáo thu nhập này mà tôi có thể nói là đã vượt quá mong đợi của Cisco từ trước đến nay không.
Jon Quast: Thật đáng ngạc nhiên khi nói về Cisco, một trong những ví dụ điển hình của bong bóng dot-com hơn 20 năm trước, nhưng thực sự, hoạt động kinh doanh đang bùng nổ hơn bao giờ hết. Bạn nhìn vào quý gần đây nhất, tăng trưởng doanh thu 12%. Thực sự, tất cả sự tăng trưởng đến từ một phần của hoạt động kinh doanh. Cisco có nhiều bộ phận, nhưng có một phần của hoạt động kinh doanh đang thúc đẩy mọi thứ, đó là mạng. Công ty báo cáo tăng trưởng 25% so với cùng kỳ năm trước ở mảng mạng. Mọi thứ khác đều giảm hoặc gần như không thay đổi.
Về cơ bản, điều gì đang xảy ra ở đây? Khi việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI tiếp tục, tất cả các GPU, các cụm máy, ngay cả các trung tâm dữ liệu cũng cần được kết nối, và điều này thực sự phát huy thế mạnh của Cisco. Công ty nhận được rất nhiều nhu cầu, đặc biệt là từ các doanh nghiệp siêu quy mô. Bạn nghĩ về các gã khổng lồ đám mây công cộng, các gã khổng lồ công nghệ, Magnificent Seven, đây là những công ty đang cần các giải pháp mạng, chẳng hạn như những giải pháp mà Cisco cung cấp. Điều thú vị ở đây, khi bạn nhìn vào các đơn đặt hàng cho các siêu quy mô vào năm tài chính trước, tổng cộng khoảng hai tỷ đô la cho Cisco. Bước vào năm tài chính này, dự kiến sẽ có tổng cộng năm tỷ đô la, và đó là một dự báo khá tham vọng, tăng gấp đôi so với năm trước. Nhưng chúng ta đã đi được ba quý trong năm tài chính của mình, chúng ta đã vượt qua dự báo đó, và bây giờ ban quản lý đang nói, chúng tôi kỳ vọng chín tỷ đô la đơn đặt hàng trong năm tài chính này từ các siêu quy mô. Tăng trưởng ấn tượng so với cùng kỳ năm trước.
Không chỉ có các siêu quy mô, mà còn có các doanh nghiệp neo-Cloud. Chúng tôi vừa nhận được báo cáo từ Nebius hôm nay đã ký một thỏa thuận trị giá 27 tỷ đô la với Meta. Hoạt động kinh doanh của họ đang phát triển nhanh chóng. Họ cũng cần các giải pháp mạng, nhưng nhìn chung, đây là một quý tốt cho Cisco.
Matt Frankel: Vâng, tôi muốn nhấn mạnh điều mà Jon vừa đề cập và nhấn mạnh từ "đơn đặt hàng". Đơn đặt hàng sản phẩm cho các siêu quy mô đang tăng trưởng với tốc độ ba con số. Đơn đặt hàng cơ sở hạ tầng AI từ các siêu quy mô là 1,9 tỷ đô la trong quý tài chính thứ ba. Con số này tăng từ 600 triệu đô la một năm trước, tức là tăng hơn gấp ba lần. Nhìn chung, đơn đặt hàng của Cisco đã tăng 35%. Jon đã đề cập rằng doanh thu chỉ tăng 12% trong quý, nhưng đơn đặt hàng sản phẩm tổng thể, là chỉ số rất tốt cho doanh thu tương lai, đã tăng 35%. Ngay cả khi loại trừ các siêu quy mô, con số này vẫn tăng 19%, chúng ta đang thấy nhu cầu mạnh mẽ trên toàn bộ hoạt động kinh doanh. Đơn đặt hàng mạng đã tăng 50% so với cùng kỳ năm trước, như Jon đã đề cập, đó là phân khúc mạnh nhất, và các siêu quy mô là câu chuyện thực sự ở đây.
Chỉ để đặt điều này vào bối cảnh, Jon đã đề cập đúng rằng bây giờ Cisco kỳ vọng 9 tỷ đô la đơn đặt hàng trong năm tài chính này cho cơ sở hạ tầng AI. Con số đó so với chỉ 4 tỷ đô la doanh thu cơ sở hạ tầng AI dự kiến ghi nhận. Hơn gấp đôi số tiền họ ghi nhận doanh thu cơ sở hạ tầng AI, họ kỳ vọng cho doanh thu tương lai vì họ đang nhận được các đơn đặt hàng này. Về cơ bản, điều này có nghĩa là phản ứng với quý của Cisco không nhất thiết là về doanh thu. Không ai quá hào hứng với mức tăng trưởng doanh thu 12% so với cùng kỳ năm trước hoặc lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu mà họ vừa báo cáo. Nó cũng liên quan đến các đơn đặt hàng mà họ hiện có trong sổ sách sẽ được ghi nhận trong các kỳ tương lai và sự tăng tốc dự kiến của con số đó theo thời gian.
Tyler Crowe: Quay trở lại câu hỏi mà người nghe của chúng tôi, Halish, đã hỏi liên quan đến, liệu đây có phải là một ý tưởng hay không? Đây là một trong những điều tôi đã vật lộn với Cisco, và chúng ta cũng sẽ đề cập đến điều đó khi nói về Lumentum trong phần tiếp theo, đó là những doanh nghiệp này vốn có tính chu kỳ trong suốt lịch sử hoạt động của họ với tư cách là các công ty giao dịch công khai. Cisco, như Jon đã nói, là ví dụ điển hình về việc xây dựng quy mô lớn trong thời kỳ bùng nổ dot-com. Nếu mọi người đều phải có thiết bị của Cisco Systems, và sau đó mọi người lại nói, có lẽ chúng ta không cần. Có lẽ chúng ta có thể sử dụng những thứ khác, và nó ổn. Phải mất nhiều thập kỷ để các nhà đầu tư nhìn thấy mức cao của cổ phiếu Cisco một lần nữa. Nhìn lại 10 năm qua, doanh thu đã tăng và giảm. Dòng tiền hoạt động của công ty về cơ bản là như cách đây 10 năm, và đó là lý do tại sao tôi gặp một chút khó khăn. Công ty đang hoạt động tốt hơn nhiều ngay bây giờ, nhưng đây có phải chỉ là một chất xúc tác ngắn hạn của một doanh nghiệp vốn có tính chu kỳ không? Hay đây là một điều gì đó khác biệt về cơ bản đối với doanh nghiệp, và chúng ta với tư cách là nhà đầu tư nên nhìn nhận nó khác đi?
Matt Frankel: Vâng, Cisco đang ở mức cao nhất mọi thời đại sau báo cáo thu nhập này. Nó đã tăng gần gấp đôi trong năm qua. Hoạt động kinh doanh AI cũng đã tăng gần gấp đôi kỳ vọng của họ. Tôi cho rằng không chỉ là một động thái được biện minh, mà đây là một thời điểm khác biệt về cơ bản. Đây không chỉ là tính chu kỳ ngay bây giờ. Tôi không nghĩ chúng ta đã thấy một chu kỳ AI trong vài thập kỷ qua. Đây là một cái gì đó mới. Đây là một cái gì đó chưa thực sự là một cơ hội thị trường lớn. Không ai nói về cơ sở hạ tầng AI vài năm trước. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức khoảng 26 lần thu nhập dự kiến. Có một lập luận vững chắc rằng tăng trưởng doanh thu sẽ tăng tốc trong năm tài chính 2027, bắt đầu rất sớm. Tôi thực sự sẽ thoải mái mở một vị thế nhỏ trong Cisco ở mức này, ngay cả ở mức cao nhất mọi thời đại, và sau đó bổ sung dần dần. Đó chỉ là quan điểm của tôi về vấn đề này.
Jon Quast: Đối với tôi, Cisco chỉ khiến tôi buồn chán. Tôi xin lỗi tất cả các cổ đông Cisco. Tôi chỉ muốn thành thật về điều đó ngay từ đầu. Tôi chỉ muốn chuyển sang vấn đề khác. Tuy nhiên, với câu hỏi này, tôi thực sự đã xem xét kỹ lưỡng, và tôi nghĩ rằng tôi cần đồng ý với Matt rằng có thể có một trường hợp để sở hữu cổ phiếu Cisco ở mức giá này. Hãy nghe này, nó vẫn khá là giá trị so với một số đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực này. Tăng trưởng đang tăng tốc. Chúng ta nhìn vào dự báo quý tới, dự kiến tăng trưởng 19% so với mức 12-13% trong quý này. Đó là sự tăng tốc, đó là một điều tốt. Biên lợi nhuận hoạt động gần đây đã tăng từ 23% lên 25%. Đó là một điều tốt. Bạn nhìn vào các sản phẩm mà Cisco cung cấp, có vẻ như họ đang bắt đầu chiếm thị phần ở đây và nếu điều đó tiếp tục, tôi không nghĩ đây là một cổ phiếu tồi tệ ngày hôm nay.
Bây giờ, tôi nghĩ rằng tôi vẫn sẽ ưu tiên Arista Networks, đó là ANET, vì bảng cân đối kế toán không có nợ. Tôi thích bảng cân đối kế toán sạch sẽ, đặc biệt là khi đối mặt với sự không chắc chắn. Cisco không sạch sẽ như vậy, nhưng tôi không nghĩ rằng việc sở hữu cổ phiếu Cisco ở đây là điên rồ. Nghe cả hai phản hồi của bạn và tự suy nghĩ, tôi luôn nhìn nhận nó theo cùng một cách: tất cả phụ thuộc vào việc bạn lạc quan đến mức nào về việc xây dựng AI? Bạn có thể xem xét tỷ lệ chi tiêu và tất cả các nghiên cứu đang được công bố liên quan đến điều này. Nếu bạn là người tin tưởng hoàn toàn vào những gì đang được công bố và những gì đang được dự báo cho chi tiêu AI, thì chắc chắn rồi, đây là những chất xúc tác kéo dài 4, 5, 6 năm mà các nhà đầu tư khó có thể bỏ qua; tất cả phụ thuộc vào mức độ bạn tin tưởng vào nó. Chúng ta đã thảo luận về điều này nhiều lần trong năm, và tôi cảm thấy tệ như một chiếc đĩa bị vỡ khi nói lại điều đó. Nhưng nó thực sự phụ thuộc vào việc bạn tin tưởng đến mức nào vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI này. Tiếp theo, chúng ta sẽ nói nhiều hơn về điều này với lợi nhuận liên quan đến Lumentum.
QUẢNG CÁO: Máy tính Dell với chip Intel bên trong được chế tạo cho những khoảnh khắc quan trọng, cho những khoảnh khắc bạn lên kế hoạch và cả những khoảnh khắc bạn không ngờ tới. Được chế tạo cho những ngày bận rộn biến thành những đêm học bài thâu đêm, khoảnh khắc bạn làm việc tại quán cà phê và nhận ra tất cả các ổ cắm đều đã có người sử dụng. Những lúc bạn đang tập trung cao độ, và điều cuối cùng bạn cần là một bản cập nhật tự động làm gián đoạn đà tiến của bạn. Đó là lý do tại sao Dell chế tạo công nghệ thích ứng với cách bạn thực sự làm việc, được chế tạo với pin bền lâu, vì vậy bạn không phải vội vàng tìm ổ cắm gần nhất và trí thông minh tích hợp giúp cập nhật theo lịch trình của bạn, không phải giữa chừng. Họ không chế tạo công nghệ vì công nghệ. Họ chế tạo nó cho bạn. Tìm công nghệ được chế tạo cho cách bạn làm việc tại dell.com/dellpcs được chế tạo cho bạn.
Jon Quast: Tương tự như động thái cổ phiếu mà chúng ta đã thấy với Cisco trước đó hôm nay, cổ phiếu Lumentum đã tăng tới 21% sau báo cáo thu nhập gần đây. Đây là một công ty mà chúng tôi đã nhận được câu hỏi về nó từ một trong những người nghe của chúng tôi, Nathan Holtstein. Nó cũng là một thành viên nổi bật trong một số bảng điểm trên khía cạnh Hidden Gem của các Dịch vụ Đầu tư Motley Fool khác nhau. Nó đã được đề xuất một vài lần bởi CEO Tom Gardner và một số dịch vụ đề xuất khác của chúng tôi. Nó có lẽ là điều mà nhiều nhà đầu tư đang nghĩ đến ngày hôm nay. Chúng tôi muốn đi sâu vào lợi nhuận và cố gắng trả lời câu hỏi của Nathan nhiều nhất có thể. Nhưng đây có lẽ không phải là thứ mà mọi người đã nghe nói nhiều. Nó thực sự là một trong những doanh nghiệp hoạt động thầm lặng. Matt, trước khi bạn đi sâu vào những gì thực sự có trong báo cáo, hãy cho chúng tôi biết tóm tắt về báo cáo 10-K của Lumentum về những gì nó thực sự làm.
Matt Frankel: Vâng, Lumentum đã tồn tại từ lâu. Nó sản xuất các thành phần quang học cho các ứng dụng như lập bản đồ 3D cho truyền thông tốc độ cao, hãy nghĩ đến cáp quang. Trong một thời gian dài, đây là một công ty mà phần lớn doanh thu đến từ việc triển khai công nghệ 5G và viễn thông và những thứ tương tự. Nhưng điều quan trọng cần biết bây giờ là các thành phần mà Lumentum sản xuất là những bộ phận cực kỳ có giá trị trong cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, đặc biệt là khi nói đến kết nối và các hình thức cơ sở hạ tầng AI khác. Đó là điều thực sự thúc đẩy hoạt động kinh doanh ngày nay.
Báo cáo hàng quý gần đây thật tuyệt vời, ngay cả theo tiêu chuẩn của Lumentum, công ty đã có một loạt báo cáo thu nhập đột phá trong năm qua. Doanh thu tăng 90% so với cùng kỳ năm trước và 22% theo quý, đó là sự tăng tốc so với mức trước đó. Lợi nhuận thậm chí còn tốt hơn mong đợi. Biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đã tăng 21 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước lên 32%. Ngoài những điểm nổi bật đó, Nvidia vừa đầu tư trực tiếp 2 tỷ đô la vào Lumentum. Lumentum đã công bố một cơ sở mới mà họ đang xây dựng, dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào năm 2028, liên quan trực tiếp đến mối quan hệ đối tác của họ với Nvidia, họ sẽ cung cấp nhu cầu cho nó. Nó giống như xây dựng một nhà máy và bạn đã có người mua tất cả sản phẩm. Điều đó đã củng cố bảng cân đối kế toán vốn đã giàu tiền mặt của họ. Lumentum hiện có hơn 3 tỷ đô la tiền mặt. Nó đã củng cố mối quan hệ đối tác giữa Nvidia và Lumentum, vốn là khách hàng quan trọng nhất của họ. Dự báo của họ cho thấy mức tăng trưởng 22% theo quý trong quý hiện tại, vì vậy mọi thứ vẫn chưa chậm lại. Đây là một báo cáo rất mạnh mẽ, và tôi hoàn toàn hiểu tại sao thị trường lại phản ứng như vậy.
Jon Quast: Khi chúng ta nói về Cisco, bạn đang nói về một doanh nghiệp có tính chu kỳ lịch sử đang có chất xúc tác thúc đẩy mọi thứ. Câu chuyện Lumentum cũng không khác. Tôi nghĩ rằng nó thậm chí còn có thể là câu chuyện Cisco được tăng cường bởi vì nó còn cực đoan hơn nữa. Hiện tại, trong năm qua, cổ phiếu Lumentum đã tăng 1.200%, và hiện tại cổ phiếu đang giao dịch ở mức khoảng 189 lần thu nhập. Chắc chắn không phải là mức định giá 26, 27 lần thu nhập hướng tới giá trị hơn mà chúng ta đã nói với Cisco. Đây là một cổ phiếu bay cao với rất nhiều kỳ vọng cao ngất trời được tích hợp vào đó, gần như hoàn toàn liên quan đến việc xây dựng AI, bởi vì, như bạn đã nói, Matt, trước đây, đây là một doanh nghiệp đến và đi theo việc triển khai bất kỳ giao thức không dây nào là thứ mới hot cho viễn thông. Khi 3G ra đời, họ có rất nhiều việc. Khi 4G ra đời, và những khoảng thời gian ở giữa, nó khá ảm đạm. Một lần nữa, khi chúng ta nhìn vào Lumentum và những con số tuyệt vời mà chúng ta vừa thấy, làm thế nào bạn có thể kết hợp
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Định giá của Lumentum không còn chỗ cho những sai sót trong quá trình thực hiện việc tăng tốc AI phụ thuộc vào Nvidia."
Cisco và Lumentum đều báo cáo tăng trưởng đơn đặt hàng mạnh mẽ do AI thúc đẩy, với CSCO dự báo đơn đặt hàng hyperscaler đạt 9 tỷ đô la trong năm tài chính này và LITE báo cáo tăng trưởng doanh thu 90% YoY cộng với cam kết cơ sở hạ tầng mới từ Nvidia. Tuy nhiên, cả hai vẫn là những tên tuổi thiết bị chu kỳ cổ điển mà các chu kỳ trước đó đã sụp đổ khi việc xây dựng đạt đỉnh. Mức 189 lần thu nhập dự kiến của LITE và sự tập trung vào một khách hàng duy nhất với Nvidia đặt ra giả định về chi tiêu vốn AI liên tục ở mức ba con số mà lịch sử cho thấy hiếm khi kéo dài quá 3-4 năm. Cisco giao dịch ở mức hợp lý hơn là 26 lần nhưng vẫn đối mặt với rủi ro thị trường cuối cùng tương tự nếu ngân sách hyperscaler ổn định vào năm 2027.
Nếu khoản đầu tư trực tiếp 2 tỷ đô la của Nvidia và thỏa thuận 27 tỷ đô la Nebius-Meta chứng tỏ bền vững, việc mở rộng công suất của LITE có thể tăng gấp nhiều lần trong nhiều năm mà không gặp phải tình trạng sụp đổ như viễn thông thông thường, biện minh cho mức giá cao.
"Mức P/E 189 lần của Lumentum giả định cường độ chi tiêu vốn hyperscaler duy trì ở mức cao nhất vô thời hạn; lịch sử cho thấy các doanh nghiệp thiết bị mạng/quang học có tính chu kỳ đối mặt với sự nén biên lợi nhuận tàn khốc khi giai đoạn xây dựng kết thúc."
Bài báo trộn lẫn *đơn đặt hàng* với *doanh thu*, một sự khác biệt quan trọng mà chính các thành viên ban giám khảo thừa nhận nhưng không nhấn mạnh đủ. Hướng dẫn đơn đặt hàng cơ sở hạ tầng AI 9 tỷ đô la của Cisco so với doanh thu được ghi nhận 4 tỷ đô la cho thấy lượng tồn đọng là có thật — nhưng cũng cho thấy việc ghi nhận doanh thu bị chậm trễ và chịu rủi ro thực hiện. Lumentum ở mức 189 lần thu nhập dự kiến (so với 26 lần của Cisco) đã định giá không chỉ việc xây dựng AI, mà còn cả sự hoàn hảo: không có cạnh tranh, không giảm biên lợi nhuận và chi tiêu vốn hyperscaler bền vững ở mức hiện tại. Mức tăng 1.200% trong một năm là sự điều chỉnh định giá, không phải là sự thay đổi cơ bản. Cả hai công ty đều chưa chứng minh được rằng họ có thể duy trì biên lợi nhuận này qua một chu kỳ đầy đủ. Bài báo không bao giờ hỏi: điều gì sẽ xảy ra với nhu cầu mạng/quang học nếu chi tiêu vốn hyperscaler ổn định vào năm 2027-28?
Nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI thực sự là một chu kỳ kéo dài nhiều năm, trị giá hàng nghìn tỷ đô la (không phải bong bóng), thì định giá hiện tại có thể thực sự rẻ so với sự mở rộng TAM, và hồ sơ biên lợi nhuận của Lumentum có thể giữ vững nếu công ty ký kết các hợp đồng dài hạn với Nvidia và các hyperscaler.
"Thị trường đang quá suy diễn sự tăng trưởng đơn đặt hàng cơ sở hạ tầng AI ngắn hạn thành giá trị cuối cùng vĩnh viễn, cao gấp nhiều lần cho các nhà cung cấp phần cứng có tính chu kỳ lịch sử."
Cisco (CSCO) và Lumentum (LITE) hiện đang hưởng lợi từ làn sóng chi tiêu vốn khổng lồ do AI thúc đẩy, nhưng các nhà đầu tư phải phân biệt giữa tăng trưởng sổ đặt hàng và dòng tiền tự do bền vững. Sự chuyển dịch của Cisco sang mạng hyperscaler là ấn tượng, nhưng mảng kinh doanh kế thừa của nó vẫn là gánh nặng cho biên lợi nhuận. Tỷ lệ P/E 189 lần của Lumentum là một dấu hiệu cảnh báo lớn, định giá sự hoàn hảo giả định rằng chu kỳ xây dựng AI hiện tại sẽ không bao giờ đối mặt với giai đoạn tiêu hóa. Mặc dù tăng trưởng đơn đặt hàng là không thể phủ nhận, thị trường đang nhầm lẫn "nhu cầu" với "lợi thế cạnh tranh dài hạn". Tôi e ngại về cái bẫy chu kỳ; các công ty này về cơ bản đang trở thành các đại diện beta cao cho sự thành công của Nvidia (NVDA) thay vì các công ty tăng trưởng độc lập.
Nếu việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI là một sự thay đổi thế tục kéo dài nhiều năm thay vì một chu kỳ phần cứng tiêu chuẩn, thì định giá hiện tại có thể được biện minh bởi quy mô tuyệt đối của sự mở rộng thị trường mục tiêu.
"Nhu cầu cơ sở hạ tầng AI có thể thúc đẩy tiềm năng tăng trưởng kéo dài nhiều năm, nhưng rủi ro chu kỳ và định giá cực cao khiến rủi ro/phần thưởng không hoàn toàn nghiêng về một phía."
Những kết quả kinh doanh này phản ánh một chủ đề cơ sở hạ tầng AI rộng lớn hơn: mạng lưới của Cisco được thúc đẩy bởi các đơn đặt hàng hyperscaler và quang học của Lumentum gắn liền với trung tâm AI của Nvidia, với Nvidia đầu tư trực tiếp vào Lumentum và một kế hoạch xây dựng năng lực mới. Phe bò cho rằng đây là một chu kỳ chi tiêu vốn bền vững, kéo dài nhiều năm cho các trung tâm dữ liệu AI có thể thúc đẩy tăng trưởng và biên lợi nhuận. Phe gấu cảnh báo đây là một không gian có tính chu kỳ, thâm dụng vốn, nơi nhu cầu có thể sụp đổ, và thị trường đang định giá các bội số cực đoan (CSCO ~26 lần thu nhập dự kiến; LITE cao hơn nhiều). Bài viết bỏ qua các yếu tố cơ bản như dòng tiền, tính bền vững của biên lợi nhuận và cạnh tranh, cộng với khả năng thay đổi nhà cung cấp giữa các hyperscaler.
Lập luận dựa trên một chu kỳ chi tiêu vốn AI kéo dài; nếu các hyperscaler tạm dừng hoặc tăng tốc rời xa một số nhà cung cấp nhất định, những "đơn đặt hàng" này có thể không chuyển thành lợi nhuận bền vững, và định giá cao có thể bị nén lại.
"Các nút thắt về điện và làm mát có thể kéo dài thay vì hạn chế nhu cầu quang học sau năm 2027."
Claude nhấn mạnh sự chậm trễ trong việc ghi nhận lượng tồn đọng tại Cisco, nhưng điều này làm giảm nhẹ tiềm năng của cơ sở hạ tầng được Nvidia hậu thuẫn của Lumentum để khóa các thỏa thuận cung ứng kéo dài nhiều năm, giúp doanh thu ổn định vượt ra ngoài các chu kỳ thông thường. Các nút thắt về điện và làm mát trong việc xây dựng hyperscale, chưa được đề cập cho đến nay, thực sự có thể kéo dài nhu cầu về quang học hiệu quả thay vì gây ra sự sụt giảm dự kiến vào năm 2027. Điều này chuyển rủi ro từ việc hủy bỏ nhu cầu thuần túy sang các thách thức thực hiện chuỗi cung ứng, có lợi cho các công ty có quan hệ trực tiếp như LITE.
"Vai trò kép của Nvidia vừa là khách hàng vừa là nhà đầu tư vào Lumentum tạo ra rủi ro tập trung ẩn mà một câu chuyện về chuỗi cung ứng không giải quyết được."
Luận điểm về nút thắt điện và làm mát của Grok mang tính suy đoán — tôi cần dữ liệu chi tiêu vốn cho thấy các hyperscaler bị *hạn chế* bởi hiệu quả quang học thay vì khả năng cung cấp chip hoặc bất động sản. Quan trọng hơn: khoản đầu tư 2 tỷ đô la của Nvidia vào Lumentum và cam kết cơ sở hạ tầng trực tiếp tạo ra các động lực xung đột lợi ích tiềm ẩn. Nếu Nvidia sau này tích hợp dọc quang học hoặc thay đổi nhà cung cấp, LITE sẽ mất cả khách hàng và nhà đầu tư neo cùng một lúc. Rủi ro phụ thuộc kép đó chưa được định lượng.
"Sự chuyển dịch sang các tiêu chuẩn tính toán mở và quang học phổ biến sẽ làm giảm biên lợi nhuận của Lumentum, khiến định giá hiện tại của nó trở thành một cái bẫy."
Claude đã đúng khi nhấn mạnh rủi ro phụ thuộc kép, nhưng mọi người đang bỏ qua vấn đề lớn nhất: sự phổ biến hóa của bộ thu quang học. Khi các hyperscaler như Meta và Google thúc đẩy các tiêu chuẩn tính toán mở, lợi thế cạnh tranh độc quyền của Lumentum sẽ bị xói mòn bất kể khoản đầu tư hiện tại của Nvidia. Chúng ta đang chứng kiến sự chuyển dịch sang quang học "trắng" nơi mạng được xác định bằng phần mềm quan trọng hơn nhà cung cấp phần cứng. Điều này làm cho mức P/E 189 lần của LITE về cơ bản là không bền vững vì biên lợi nhuận cuối cùng sẽ giảm xuống mức hàng hóa phần cứng.
"Sự nén biên lợi nhuận từ quang học mở/tiêu chuẩn "trắng" có thể làm giảm bội số của LITE bất chấp mối liên hệ với Nvidia."
Mối lo ngại về sự phổ biến hóa của Gemini là hợp lệ, nhưng rủi ro lớn hơn là sự nén biên lợi nhuận từ quang học mở và các tiêu chuẩn "trắng". Nếu các hyperscaler đẩy nhanh tiêu chuẩn hóa, sức mạnh định giá của LITE có thể bị xói mòn ngay cả khi có mối liên hệ với Nvidia, và các hợp đồng dài hạn có thể không bù đắp hoàn toàn hiệu ứng hỗn hợp. Cuộc tranh luận nên định lượng rủi ro biên lợi nhuận tiềm ẩn và các biện pháp phòng ngừa chi tiêu vốn; nếu không, mức P/E 189 lần có thể giảm đáng kể trong 2-3 năm tới nếu các tiêu chuẩn mở được áp dụng.
Các thành viên ban giám khảo đồng ý rằng mặc dù Cisco và Lumentum đang hưởng lợi từ các đơn đặt hàng do AI thúc đẩy, định giá cao và tính chất chu kỳ của chúng đặt ra những rủi ro đáng kể. Tính bền vững của biên lợi nhuận và khả năng nhu cầu sụt giảm vào năm 2027-28 là những mối quan tâm chính.
Các thỏa thuận cung ứng kéo dài nhiều năm và nhu cầu quang học hiệu quả kéo dài do các nút thắt về điện và làm mát.
Nhu cầu sụt giảm vào năm 2027-28 và khả năng nén biên lợi nhuận do quang học mở và các tiêu chuẩn "trắng".