Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng thảo luận về khả năng tăng lãi suất vào tháng 12, với một số người cho rằng xác suất 50% được định giá bởi thị trường tương lai là hợp lý do lạm phát cao và sự thay đổi cấu trúc trong kỳ vọng, trong khi những người khác chỉ ra khối lượng giao dịch mỏng và sự miễn cưỡng của Fed trong việc báo hiệu một đợt tăng lãi suất. Khả năng xảy ra sai lầm chính sách hoặc cú sốc do thanh khoản gây ra là một mối quan tâm chính.
Rủi ro: Một cú sốc do thanh khoản gây ra trong các hợp đồng tương lai kỳ hạn xa có thể kích hoạt các biến động lớn trong lợi suất dài hạn và chi phí tài trợ của ngân hàng trước khi bất kỳ tín hiệu tăng trưởng hoặc lạm phát nào tái khẳng định.
Cơ hội: Nếu lạm phát PCE cốt lõi hạ nhiệt và bảng lương hạ nhiệt, Fed có thể giữ nguyên lãi suất, tránh tăng lãi suất.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Bởi Karen Brettell
NEW YORK, ngày 19 tháng 5 (Reuters) - Có vẻ như thị trường trái phiếu đang đặt cược vào khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất - nhưng các thành viên Fed và các nhà kinh tế hầu hết dường như không nghĩ vậy. Chuyện gì đang xảy ra vậy?
Fed funds futures - công cụ yêu thích của thị trường để dự đoán các động thái lãi suất - đặt cược khoảng 50% khả năng ngân hàng trung ương Hoa Kỳ sẽ tăng lãi suất vào tháng 12, sau một đợt bán tháo trái phiếu khiến lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm vượt 5%, lợi suất chuẩn kỳ hạn 10 năm đạt mức cao nhất trong 15 tháng và lợi suất kỳ hạn hai năm đạt mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2025.
Nhưng nhiều nhà kinh tế tin rằng thị trường fed-funds có thể đang phản ứng thái quá với sự gia tăng giá dầu và lạm phát tiêu đề, vào thời điểm các thành viên Fed đã kiềm chế không gợi ý về việc tăng lãi suất sớm. Một số nhà phân tích cảnh báo rằng các tín hiệu của thị trường có thể kém tin cậy hơn vẻ ngoài của chúng vì có ít giao dịch hơn trong các hợp đồng đáo hạn sau nhiều tháng.
"Khối lượng giao dịch rất thấp trong các hợp đồng cho giữa năm tới," Will Compernolle, chiến lược gia vĩ mô tại FHN Financial, cho biết. "Tôi coi đó là một tín hiệu có độ tin cậy khá thấp từ thị trường. Thị trường có thể chỉ đang phòng ngừa rủi ro rằng cuối cùng sẽ có một đợt tăng lãi suất."
Các hợp đồng cho thấy khả năng tăng lãi suất tăng trong nửa đầu năm tới, đạt khoảng 73% vào tháng 7.
Nhưng khối lượng giao dịch rất khác nhau và có xu hướng giảm dần theo thời gian. Ví dụ, trong khi hợp đồng tháng 5 năm 2026 đã được giao dịch khoảng 646.000 lần trong tháng này, thì hợp đồng tháng 1 năm 2027 chỉ được giao dịch bằng một phần ba và hợp đồng tháng 7 năm tới chỉ được giao dịch 6.400 lần.
LO NGẠI LẠM PHÁT
Ryan Swift, chiến lược gia trưởng về trái phiếu Hoa Kỳ tại BCA Research, cho rằng thị trường đang di chuyển nhanh hơn dữ liệu cho phép. "Thị trường tài chính di chuyển rất nhanh để tích hợp thông tin mới nhanh hơn dữ liệu thực tế," ông nói. "Đôi khi thị trường nắm bắt đúng điều gì đó, và các nhà kinh tế cuối cùng sẽ làm theo. Nhưng thường thì, nó chỉ là phản ứng thái quá."
Fed đã giữ nguyên lãi suất trong khoảng 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp tháng 4, chỉ có một phiếu bất đồng ủng hộ việc cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm. Đáng chú ý, ba thành viên của ủy ban chính sách tiền tệ đã phản đối ngôn ngữ trong tuyên bố cho rằng Fed cuối cùng sẽ nối lại việc cắt giảm lãi suất.
Nhiệm vụ kép của Fed về việc làm đầy đủ và lạm phát thấp đặt ngân hàng trung ương vào thế khó xử. Lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed và đang đi sai hướng, nhưng chưa có sự suy giảm nghiêm trọng nào trên thị trường lao động có thể cho phép các nhà hoạch định chính sách giảm lãi suất.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Khối lượng giao dịch mỏng và sự im lặng của Fed che giấu những rủi ro lạm phát thực sự có thể đẩy lợi suất lên cao hơn so với dự báo hiện tại của hợp đồng tương lai."
Giá hợp đồng tương lai quỹ Fed với khoảng 50% khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 mâu thuẫn với việc Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 4 và thiếu giọng điệu diều hâu, do đợt bán tháo trái phiếu đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm lên mức cao nhất trong 15 tháng. Lạm phát dai dẳng trên 2% do giá dầu tăng tạo ra rủi ro tăng thực sự cho lãi suất, nhưng khối lượng giao dịch mỏng sau tháng 6 năm 2025 (chỉ 6.400 giao dịch vào tháng 7 năm 2026) làm suy yếu tín hiệu như một biện pháp phòng ngừa rủi ro hơn là sự tin tưởng. Khoảng cách này để lại chỗ cho lợi suất vượt quá nếu dữ liệu vẫn nóng, gây áp lực lên cổ phiếu và tín dụng thông qua lãi suất chiết khấu cao hơn ngay cả trước bất kỳ thay đổi chính sách thực tế nào.
Thanh khoản thấp trong các hợp đồng xa khiến xác suất tăng lãi suất trở nên không đáng tin cậy, và việc thiếu suy thoái thị trường lao động cho phép Fed kiên nhẫn mà không cần tăng lãi suất bất chấp lạm phát tiêu đề.
"Thị trường tương lai không đi trước thời đại; nó đang định giá rủi ro đuôi hợp lý mà sự bất đồng của Fed và động lực lạm phát biện minh, nhưng khối lượng thấp có nghĩa là sự tin tưởng mỏng manh và có thể đảo ngược."
Bài báo mô tả thị trường tương lai là 'đi trước thời đại', nhưng tôi sẽ đảo ngược điều đó: 50% khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 không phải là quá tham vọng — đó là định giá tùy chọn hợp lý khi xem xét lợi suất kỳ hạn 10 năm ở mức cao nhất trong 15 tháng và lạm phát tiêu đề đang tăng tốc. Dấu hiệu thực sự là sự bất đồng của Fed vào tháng 4: ba thành viên phản đối 'việc cắt giảm lãi suất cuối cùng' cho thấy sự phân mảnh diều hâu mà bài báo xem nhẹ. Khối lượng thấp trong các hợp đồng xa hạn (6.400 giao dịch cho tháng 7 năm 2026) không làm mất hiệu lực tín hiệu; nó phản ánh sự không chắc chắn thực sự. Thế khó không mới — nó mang tính cấu trúc. Điều quan trọng: nếu PCE cốt lõi tăng tốc trở lại trong Q2, mức 50% của thị trường không phải là một vụ đặt cược; đó là bảo hiểm. Các nhà kinh tế thường chậm hơn thị trường về các điểm uốn lạm phát.
Nếu giá dầu bình thường hóa và lạm phát tiêu đề chứng tỏ là nhất thời (như đã xảy ra vào năm 2021-2022), các hợp đồng tương lai này sẽ trông giống như phòng ngừa hoảng loạn, và thị trường sẽ định giá lại thấp hơn vào mùa hè — khiến xác suất 50% hiện tại trở thành một tín hiệu sai lầm do thiên vị gần đây.
"Thị trường tương lai đang chiết khấu chính xác một sai lầm chính sách, trong đó sự không hành động của Fed đối với lạm phát buộc một chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ hơn, gây bất ổn thị trường sau này."
Thị trường tương lai không nhất thiết 'đi trước thời đại'; nó đang thực hiện một chức năng giảm thiểu rủi ro cần thiết. Mặc dù thanh khoản trong các hợp đồng kỳ hạn xa mỏng, việc định giá lại lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm phản ánh sự thay đổi cấu trúc trong kỳ vọng lạm phát thay vì chỉ là nhiễu đầu cơ. Sự miễn cưỡng của Fed trong việc thừa nhận việc tăng lãi suất là một chỉ báo chậm; họ bị ràng buộc bởi Đường cong Phillips, trong khi thị trường đang phản ứng với các cú sốc nguồn cung cấp theo thời gian thực trong lĩnh vực năng lượng. Nếu Fed vẫn trì trệ trong khi lạm phát tiêu đề in trên 3,5%, chúng ta sẽ đối mặt với một cái bẫy lãi suất thực sẽ nghiền nát định giá cổ phiếu. Thị trường đang định giá một sai lầm chính sách, không chỉ là một động thái lãi suất.
Thị trường có thể đang hiểu sai các nút thắt chuỗi cung ứng tạm thời là lạm phát cấu trúc, dẫn đến một đợt đảo chiều 'bull steepener' lớn nếu giá năng lượng bình thường hóa và dữ liệu lao động hạ nhiệt.
"Khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 được ngụ ý bởi hợp đồng tương lai có khả năng bị thổi phồng do thanh khoản trung hạn mỏng và nỗi sợ lạm phát do dầu mỏ; con đường chính sách thực tế có nhiều khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất trừ khi lạm phát cốt lõi chứng tỏ là dai dẳng hơn."
Thị trường định giá ~50% khả năng tăng lãi suất vào tháng 12, nhưng tín hiệu có vẻ mong manh. Bài báo lưu ý khối lượng giao dịch mỏng trong các hợp đồng tương lai trung và dài hạn và mối lo ngại về lạm phát do dầu mỏ làm tăng lợi suất dài hạn, ngay cả khi các quan chức Fed báo hiệu sự kiên nhẫn và không đưa ra lộ trình tăng lãi suất rõ ràng. Bối cảnh còn thiếu là con đường QT bảng cân đối kế toán của Fed, lạm phát dịch vụ dai dẳng, động lực tiền lương và sự dư thừa lao động sẽ thực sự hạn chế chính sách như thế nào. Nếu lạm phát cốt lõi hạ nhiệt và bảng lương hạ nhiệt, Fed có thể giữ nguyên lãi suất; nếu dầu vẫn ở mức cao hoặc lạm phát dịch vụ tăng tốc trở lại, việc tăng lãi suất trở nên khả thi. Nói tóm lại, việc đọc tín hiệu tăng lãi suất có thể là một câu chuyện thanh khoản hơn là một sự thay đổi cơ bản.
Lạm phát do dầu mỏ có thể kéo dài và buộc phải thắt chặt sớm hơn, và khi thanh khoản bình thường hóa, đường cong tương lai có thể định giá lại theo hướng diều hâu.
"QT cộng với thanh khoản mỏng làm tăng khả năng đảo chiều trong lợi suất với bất kỳ dữ liệu cốt lõi nào hạ nhiệt."
Tuyên bố về sự thay đổi cấu trúc trong kỳ vọng lạm phát của Gemini bỏ qua cách QT của Fed đang đồng thời rút cạn dự trữ trong khi các hợp đồng tương lai kỳ hạn xa chỉ có 6.400 giao dịch. Thiết lập thiếu thanh khoản này làm tăng rủi ro đảo chiều nếu PCE cốt lõi Q2 hạ nhiệt ngay cả một chút, kéo lợi suất kỳ hạn 10 năm xuống thấp hơn bất chấp giá dầu dai dẳng. Bẫy lãi suất thực sau đó có thể xuất hiện trước tiên trong chênh lệch tín dụng ngân hàng và việc cấp thế chấp thay vì một sự điều chỉnh định giá cổ phiếu rộng rãi.
"Chênh lệch tín dụng ngân hàng có thể báo hiệu sự cần thiết phải tăng lãi suất trước thị trường chứng khoán, nếu QT + dầu dai dẳng va chạm với PCE cốt lõi yếu."
Luận điểm về chênh lệch tín dụng của Grok chưa được khám phá đầy đủ. Nếu QT rút cạn dự trữ trong khi dầu vẫn ở mức cao, các ngân hàng sẽ đối mặt với việc nén biên lợi nhuận trước khi cổ phiếu được định giá lại — đó là một chỉ báo hàng đầu mà không ai đề cập. Nhưng Grok giả định PCE cốt lõi Q2 hạ nhiệt; nếu không, rủi ro đảo chiều sẽ thay đổi. Câu hỏi thực sự: liệu sự trì trệ của bảng cân đối kế toán của Fed có buộc phải thắt chặt *bất chấp* sự suy yếu của thị trường lao động không? Đó là cái bẫy chính sách mà không ai giải thích đầy đủ.
"Việc phát hành trái phiếu kho bạc liên tục tạo ra một mức sàn cấu trúc đối với lợi suất dài hạn, khiến lập trường chính sách của Fed trở nên thứ yếu so với cơ chế cung-cầu."
Claude và Grok đang bỏ lỡ sự truyền tải chính sách tài khóa. Fed không chỉ đang chống lạm phát; họ đang quản lý lịch phát hành nợ khổng lồ của Kho bạc. Ngay cả khi PCE hạ nhiệt, khối lượng cung nợ khổng lồ vẫn giữ cho các kỳ hạn lãi suất tăng, về cơ bản làm công việc thắt chặt của Fed cho họ. Đây không chỉ là một câu chuyện thanh khoản hay một cái bẫy chính sách; đó là một mức sàn cấu trúc đối với lợi suất dài hạn khiến câu chuyện 'hạ cánh mềm' ngày càng trở nên không thể thực hiện được về mặt toán học đối với các bội số cổ phiếu.
"Các cú sốc thanh khoản kỳ hạn xa có thể gây ra các biến động lớn trong lợi suất và chi phí tài trợ ngay cả khi tín hiệu tăng trưởng và lạm phát có vẻ ổn định."
Gemini thổi phồng ý tưởng về một mức sàn lợi suất cấu trúc từ việc phát hành nợ; rủi ro tức thời và bị định giá thấp hơn là một cú sốc thanh khoản kỳ hạn xa. Nếu QT tiếp tục và điều kiện giảm thiểu rủi ro xảy ra, 6.400 giao dịch tháng 7 năm 2026 có thể giảm sâu hơn, gây ra các biến động lớn trong lợi suất kỳ hạn 10 năm và chi phí tài trợ của ngân hàng trước khi bất kỳ tín hiệu tăng trưởng hoặc lạm phát nào tái khẳng định. Thanh khoản trở thành chất xúc tác, không chỉ là động lực tài khóa.
Hội đồng thảo luận về khả năng tăng lãi suất vào tháng 12, với một số người cho rằng xác suất 50% được định giá bởi thị trường tương lai là hợp lý do lạm phát cao và sự thay đổi cấu trúc trong kỳ vọng, trong khi những người khác chỉ ra khối lượng giao dịch mỏng và sự miễn cưỡng của Fed trong việc báo hiệu một đợt tăng lãi suất. Khả năng xảy ra sai lầm chính sách hoặc cú sốc do thanh khoản gây ra là một mối quan tâm chính.
Nếu lạm phát PCE cốt lõi hạ nhiệt và bảng lương hạ nhiệt, Fed có thể giữ nguyên lãi suất, tránh tăng lãi suất.
Một cú sốc do thanh khoản gây ra trong các hợp đồng tương lai kỳ hạn xa có thể kích hoạt các biến động lớn trong lợi suất dài hạn và chi phí tài trợ của ngân hàng trước khi bất kỳ tín hiệu tăng trưởng hoặc lạm phát nào tái khẳng định.