Bởi Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Ban thảo luận đồng ý rằng thị trường dầu hiện đang chặt chẽ do gián đoạn Hormuz, nhưng họ không đồng ý về mức độ và thời gian tăng giá. Trong khi một số nhà phân tích dự đoán giá đạt $150-$160, những người khác cho rằng phá hủy nhu cầu và phản ứng cung sẽ giữ giá quanh mức giữa đến cao $100.
Rủi ro: Rủi ro lớn nhất được đánh dấu là việc đóng Hormuz kéo dài dẫn đến dự trữ thương mại cực kỳ thấp và tăng giá nhanh chóng.
Cơ hội: Cơ hội lớn nhất được đánh dấu là khả năng cổ phiếu Exxon và Chevron tăng mạnh do câu chuyện hiện tại, mặc dù rủi ro thời gian vẫn là phi đối xứng.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Tiếp cận mức tồn kho chưa từng có tiền lệ”: Exxon, Chevron đưa ra cảnh báo tận thế về điều gì sẽ xảy ra tiếp theo với dầu mỏ
Gần hai tháng trước, JPMorgan đã tính toán về "Còn bao lâu nữa thì thế giới đạt mức dự trữ dầu thô tối thiểu để vận hành?" Kết luận đưa ra là dù thị trường có thể chứa hàng trăm triệu thùng, hệ thống vẫn sẽ trở nên mong manh khi lượng tồn kho lưu hành rơi xuống quá thấp. Vấn đề giống như huyết áp ở con người — nó liên quan đến tuần hoàn.
Sau đó, khoảng 4 tuần sau, ngân hàng này tiếp tục bổ sung phân tích với một phép tính khác, giải thích "Tại sao Eo biển Hormuz sẽ được mở lại vào tháng Chín... Bằng mọi giá." Ngân hàng tính toán rằng trong số 8,4 tỷ thùng tồn kho dầu toàn cầu đầu năm 2026, chỉ có 0,8 tỷ thùng là thực sự khả dụng mà không đẩy hệ thống vào tình trạng căng thẳng vận hành. Nói ngắn gọn (và chi tiết đầy đủ có tại đây), tồn kho thương mại thuộc OECD có thể rơi vào mức căng thẳng vận hành vào tháng Sáu, và đạt tới đáy vận hành toàn cầu vào tháng Chín nếu Eo biển Hormuz vẫn tiếp tục bị phong tỏa, giả định mức suy giảm cầu được ổn định ở mức 5,5 triệu thùng/ngày (mặc dù giá dầu giảm kể từ bài viết trước của JPM, mức suy giảm cầu thực tế đã chậm lại).
Trong khi đó, nghịch lý lớn nhất trong giai đoạn này — khi Eo biển Hormuz bị chặn đứng khiến khoảng 10 triệu thùng dầu mỗi ngày không đến được điểm đến dự kiến — là thay vì giá tăng mạnh để làm suy giảm cầu, giá dầu thực tế lại giảm sau khi đạt đỉnh vào cuối tháng Ba và tiếp tục giảm thêm một tháng sau đó, về cơ bản khuyến khích cầu tăng lên. Điều này thúc đẩy JPMorgan công bố rằng "Có điều gì đó bất thường" trong toán học thị trường dầu toàn cầu...
... và Goldman sau đó vài tuần tiếp tục nhận định rằng trong tháng Năm, tồn kho dầu toàn cầu đã giảm kỷ lục 8,7 triệu thùng/ngày, dù Hormuz vẫn phần lớn bị phong tỏa.
Thế nhưng, giá dầu lại giảm mạnh trong tháng Năm, phần lớn do áp lực "nói chuyện phiếm" hàng ngày từ nhiều nguồn chính thức và không chính thức, những nguồn này tín hiệu rằng một thỏa thuận với Iran sắp được ký kết... bất kỳ lúc nào cũng được. Chỉ là điều đó chưa xảy ra, và dù thị trường có muốn che mắt mình đi chăng nữa, thì những cái tên lớn nhất trong phòng họp cũng không còn giữ im lặng nữa.
Hôm nay, CEO của Chevron, Mike Wirth, cảnh báo giá dầu có khả năng tăng trong hai tháng tới do lượng tồn kho dầu thô vốn đã gần mức thấp kỷ lục tiếp tục giảm do chiến tranh tại Iran.
“Các bộ đệm và bộ giảm chấn đang dần cạn kiệt, và khả năng của thị trường để hấp thụ sự mất cân bằng này đã giảm mạnh so với thời điểm ban đầu,” ông nói tại hội nghị Bernstein vào thứ Năm.
“Trong vài tuần tới, chúng ta có khả năng sẽ thấy áp lực này tác động trực tiếp hơn đến giá vật lý, và sẽ có thêm áp lực tăng giá mà tôi kỳ vọng khi bước vào tháng Sáu và chắc chắn là vào tháng Bảy.”
Bình luận của Wirth được đưa ra sau khi giá dầu giảm 10% trong tuần qua, trong bối cảnh lạc quan rằng Mỹ và Iran có thể đạt được thỏa thuận chấm dứt xung đột kéo dài ba tháng khiến Eo biển Hormuz bị đóng cửa — một kênh nước hẹp mà qua đó dòng chảy dầu thô chiếm một phần năm toàn cầu. Những bình luận này làm nổi bật mối lo ngại ngày càng gia tăng trong giới kinh tế học rằng tác động của chiến tranh lên giá năng lượng sẽ tiếp tục kéo dài nhiều tháng sau khi thỏa thuận chấm dứt được ký kết... dù thời điểm đó thậm chí còn chưa ở gần bất kỳ dấu hiệu nào. Xung đột đã loại bỏ 12–13 triệu thùng dầu mỗi ngày khỏi thị trường toàn cầu.
Bình luận của Wirth cũng phù hợp với làn sóng cảnh báo ngày càng lớn từ các giám đốc điều hành dầu mỏ khác, bao gồm cả lãnh đạo tập đoàn dầu nhà nước UAE (Adnoc), người tuần trước cảnh báo rằng dòng chảy dầu đầy đủ qua Eo biển Hormuz khó có thể trở lại trước năm tới, ngay cả khi xung đột được giải quyết.
“Sẽ cần ít nhất bốn tháng để quay lại mức 80% dòng chảy trước xung đột, và dòng chảy đầy đủ sẽ không trở lại trước quý đầu hoặc thậm chí quý hai năm 2027,” CEO Adnoc, ông Sultan al-Jaber, phát biểu tại sự kiện của Hội đồng Đại Tây Dương vào ngày 21 tháng Năm.
Nhấn mạnh lại quan điểm của JPMorgan, Wirth nói rằng giá dầu chưa tăng mạnh như nhiều người kỳ vọng do tồn kho dầu thô cao hơn bình thường trước khi chiến tranh bùng nổ, việc giải phóng từ Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược Mỹ (SPR), và dòng chảy dầu bị trừng phạt từ Iran, Nga và Venezuela. Nhưng ông nói rằng các tồn kho này hiện đang cạn kiệt. Một yếu tố bất ngờ là việc rút tồn kho Trung Quốc nhanh chóng, nhưng rất kín đáo — cả tồn kho thương mại lẫn chiến lược. Với 1,4 tỷ thùng trong SPR của Trung Quốc, thời điểm điều chỉnh có thể lại bị hoãn thêm lần nữa nếu Bắc Kinh quyết định mở vòi.
Wirth cũng nói rằng cuộc khủng hoảng năng lượng sẽ buộc các chính phủ tập trung nhiều hơn vào "chính sách bảo hiểm" bằng cách tăng dự trữ dầu để bảo vệ họ khỏi các cú sốc như đại dịch và các cuộc chiến tại Iran, giữa Nga và Ukraine. “Khả năng xảy ra một cú sốc khác ngay trước mắt là điều mà các nhà hoạch định chính sách phải lưu ý… việc họ muốn ‘đánh cược’ bao lâu trước khi tái bổ sung tồn kho là câu hỏi mà tôi nghĩ các nhà hoạch định chính sách sẽ phải đối mặt.”
“Điều đó sẽ thúc đẩy nhu cầu vào thị trường, gây thêm áp lực lên giá,” ông nói.
Giám đốc điều hành Chevron kết luận bằng cảnh báo rằng thiệt hại cho cơ sở hạ tầng dầu và khí đốt ở Trung Đông sẽ tốn hàng chục tỷ đô la để sửa chữa, gây thêm áp lực tăng giá. “Nếu tình trạng này kéo dài, chúng ta sẽ rơi vào suy giảm kinh tế hoặc suy thoái, thì có thể có sự bù đắp ở phía cầu — điều mà chúng ta không thể loại trừ.”
Nhưng nếu Chevron bi quan, thì đối thủ cạnh tranh lớn nhất trong nước của họ, Exxon, lại thậm chí còn bi thảm hơn. Phát biểu tại cùng hội nghị Bernstein, ông Neil Chapman, Senior Vice President của Exxon, đã đưa ra một số nhận xét thực sự kinh hoàng — chắc chắn không phải điều mà Donald Trump muốn nghe. Dưới đây là nội dung của ông.
Tồn kho thương mại của dầu thô, chất lỏng, xem như xăng, dầu diesel, nhiên liệu phản lực — tất cả đều đã giảm mạnh. Việc giảm tồn kho này đã làm giảm nhẹ hoặc bù đắp, bổ sung bởi việc giải phóng Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược, mà phần lớn các nước phương Tây đã làm. Tất cả điều đó đã làm giảm nhẹ tác động. Bạn có thể mô hình hóa điều này. Chúng tôi đã làm vậy. Tôi nghĩ nhiều người trong ngành cũng đã làm.
Không có gì mới ở đây: chúng ta đã bàn về tất cả điều này trong ba tháng qua. Nhưng điều ông nói tiếp theo mới là khoảnh khắc tiết lộ sâu sắc về mức độ tồi tệ sắp xảy ra:
“Chúng ta đang tiến tới mức tồn kho chưa từng có tiền lệ. Tôi muốn nói là mức cực kỳ thấp. Bạn có thể tranh luận liệu điều đó có xảy ra trong hai hay ba tuần nữa. Khi đạt tới mức đó, bạn sẽ thấy giá tăng vọt. Một mô hình sẽ cho thấy giá Brent chuẩn sẽ tăng vọt. Khi đạt tới mức tồn kho cực kỳ thấp, giá có thể lên tới 150–160 đô la.”
Các mô hình sẽ chỉ ra điều đó. Và sau đó, khi giá đạt tới một mức nhất định, suy giảm cầu sẽ đưa giá trở lại trạng thái cân bằng. Giá tăng quá cao đến mức không ai có thể chi trả được. Đó là điều sẽ xảy ra. Và hiện tại, chúng ta đang ở ngưỡng đó.
Tiếp đó, Chapman nối kết tất cả các điểm trên: “Tôi nghĩ việc giá dầu duy trì ở mức khoảng 90–110 đô la trong sáu tuần qua thực ra đã được làm dịu đi nhờ việc giảm tồn kho. Điều này không thể kéo dài mãi. Vậy chúng ta sẽ xem điều gì xảy ra… Dự đoán điều này và thời điểm chính xác luôn là một thách thức. Nhưng đó là cách chúng tôi nhìn nhận bức tranh.”
Đặt tất cả những điều trên vào ngôn ngữ đơn giản: bằng cách chơi trò ‘đuổi bắt’ với thị trường dầu bằng cách nói chuyện phiếm, chính quyền Trump đang chỉ làm cạn kiệt nhanh hơn các tồn kho — cả thương mại lẫn chiến lược — vì người tiêu dùng có thể chi trả nhiều hơn và họ thực sự làm vậy. Tuy nhiên, phía cung của đường ống vẫn bị chặn.
Và cho đến khi chiến tranh tại Iran thực sự chấm dứt, và Eo biển trở lại trạng thái lưu thông bình thường, tồn kho toàn cầu sẽ tiếp tục giảm khoảng 10–14 triệu thùng mỗi ngày. Đó là lý do tại sao khi đạt tới đáy vận hành trong vòng chưa đầy ba tháng, đà tăng vọt theo hàm số mũ của giá dầu sẽ còn đáng nhớ như khi nó giảm sâu vào vùng âm vào tháng Tư năm 2020, khi các nhà giao dịch sẵn sàng trả bất kỳ mức giá nào để người khác lấy dầu vật lý khỏi tay họ. Nó sẽ giống như vậy… nhưng theo chiều ngược lại.
Tyler Durden
Thứ Năm, 28/05/2026 – 23:00
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc rút SPR của Trung Quốc và phá hủy nhu cầu nhanh hơn có thể trì hoãn đợt tăng giá dự kiến vượt qua cửa sổ tháng Sáu-Tháng Bảy mà các giám đốc đã chỉ ra."
Bài viết nêu bật các giám đốc Exxon và Chevron cảnh báo dự trữ thương mại cực kỳ thấp do gián đoạn Hormuz loại bỏ 12-13 triệu thùng/ngày, với các mô hình chỉ ra Brent cũ ở $150-160 một khi đạt mức sàn hoạt động trong vài tuần. Tuy nhiên, điều này bỏ qua cách thuyết phục và giải phóng SPR đã trì hoãn thời điểm trả giá nhiều lần. Yếu tố bị bỏ qua mạnh nhất là SPR 1,4 tỷ thùng của Trung Quốc, có thể được rút nhanh lén lút để đẩy mức sàn vào Q4. Việc phá hủy nhu cầu ở $110+ cũng có thể đến nhanh hơn mô hình nếu tín hiệu suy thoái tăng lên. Cổ phiếu XOM và CVX vẫn có thể tăng do câu chuyện, nhưng rủi ro thời gian là phi đối xứng.
Một thỏa thuận nhanh Mỹ-Iran có thể mở lại Hormuz vào tháng Bảy, cho phép dự trữ tái tạo trước khi mức tối thiểu hoạt động bị phá vỡ và giới hạn bất kỳ đợt tăng giá nào dưới $120.
"Dầu sẽ gặp căng thẳng cung thực tế vào Q3 2026 nếu Hormuz vẫn đóng, nhưng kịch bản Brent $150-160 đòi hỏi cả không tiến triển ngoại giao VÀ việc kiềm chế SPR Trung Quốc—một cược hai phía mà bài viết trình bày là không thể tránh."
Bài viết gộp hai vấn đề riêng biệt: việc rút dự trữ ngắn hạn (thực tế, mô hình bởi JPM) và quỹ giá (đầu cơ). Dự đoán Brent $150-160 của Exxon giả định phá hủy nhu cầu chỉ bắt đầu ở mức đó—nhưng nhu cầu đã nhạy cảm với giá dưới $100. Tốc độ rút 10-14 mbd giả định Hormuz đóng vô thời hạn; bất kỳ mở lại một phần hoặc thỏa thuận sản xuất Iran nào cũng sẽ phá vỡ thời gian này. Quan trọng, bài viết bỏ qua việc rút SPR Trung Quốc (được gọi là 'wildcard') có thể thêm 2-5 mbd vào nguồn cung trong nhiều tháng, kéo dài đáng kể đường chạy trước 'mức sàn hoạt động.' Phê bình thuyết phục cũng bị sai hướng—giá thấp hơn *giảm* phá hủy nhu cầu, vì vậy dự trữ rút nhanh hơn, không chậm hơn. Đây là cơ học, không phải thao túng.
Nếu Hormuz mở lại một phần vào tháng Sáu (không phải không thể vì áp lực ngoại giao), hoặc nếu Trung Quốc mở SPR một cách nghiêm túc, 'mức sàn tồn kho chưa từng có' sẽ đẩy lên Q4 hoặc xa hơn, cho thị trường thời gian điều chỉnh cung qua giá cao hơn trước bất kỳ chuyển động parabol nào. Việc phá hủy nhu cầu ở $110-120 đã đo lường được trong dữ liệu vận tải.
"Thị trường cơ bản đang định giá sai chuyển đổi từ ổn định dựa trên dự trữ sang thực tế cung hạn chế, giá không co giãn, sẽ buộc phải đánh giá lại mạnh mẽ giá dầu."
Thị trường hiện đang định giá vào một giải quyết địa chính trị mà thực tế không hiện hữu trên mặt đất. Với 10-14 triệu thùng mỗi ngày bị loại bỏ khỏi giao thông toàn cầu do phong tỏa Hormuz, thị trường vật lý đang chạy cạn kiệt. Chevron (CVX) và Exxon (XOM) đang tín hiệu rằng 'bộ đệm dự trữ'—đã kìm hãm giá một cách nhân tạo—đang gần cạn kiệt. Trong khi thị trường bỏ qua thực tế cung phía bên trái để ủng hộ 'thuyết phục' và lạc quan ngoại giao, khoảng cách giữa giá hiện tại và thực tế vật lý của môi trường $150-$160 mỗi thùng đang mở rộng. Nhà đầu tư đang đánh giá thấp thời gian trễ cho việc sửa chữa hạ tầng; ngay cả khi xung đột kết thúc, chuỗi cung ứng vẫn bị gãy trong nhiều năm, không phải tháng.
Luận điểm bỏ qua khả năng phát hành SPR Trung Quốc khổng lồ, chưa được ghi nhận, để kìm hãm giá và xác suất cao rằng duy trì giá $150 sẽ gây ra suy thoái toàn cầu nặng nề đến mức phá hủy nhu cầu sẽ làm giá sụt giảm nhanh hơn so với khả năng phục hồi cung.
"Rủi ro giảm giá ngắn hạn chiếm ưu thế; yếu tố yếu nhu cầu, bộ đệm SPR và phản ứng cung dự kiến sẽ giữ giá dầu ở mức thấp đến trung $100 thay vì gây đợt tăng $150+."
Trong khi phần này nêu bật toán học dự trữ đáng báo động từ JPM và cảnh báo từ Exxon/Chevron, kịch bản cho một đợt tăng giá parabol lên ba con số phụ thuộc vào một gián đoạn cung hoàn hảo và không có phản ứng nhu cầu—không khả thi. Ngay cả khi Hormuz đóng, nhu cầu phản ứng: giá đã giảm vào tháng Năm; giải phóng SPR và chu kỳ bổ sung cung cấp bộ đệm; dầu đá phiến Mỹ có thể tăng tốc khai thác nếu giá duy trì trên $70-80/bbl; OPEC+ có khả năng dự trữ dự phòng. Một bối cảnh còn thiếu là nền kinh tế vĩ mô: tốc độ tăng trưởng chậm lại, chuyển đổi chính sách, và rủi ro thay thế. Con đường khả thi hơn là giao dịch biến động với các đợt tăng ngắn hạn nhưng giới hạn quanh mức giữa đến cao $100, không phải một cú nhảy sạch tới $150-160.
Ngược lại quan điểm của tôi: một cú sốc cung bất ngờ hoặc việc mở lại Hormuz nhanh chóng vẫn có thể gây bất ngờ tăng giá mạnh, vì dự trữ vẫn nguy hiểm. Nếu nhu cầu duy trì hoặc OPEC+ hành động quyết liệt, giá có thể phá vỡ mức cao $100 hoặc tiến tới $150+ ngay cả khi còn có bộ đệm hiện tại.
"Khẳng định chuỗi cung ứng gãy nhiều năm của Gemini bỏ qua việc định tuyến lại trong 60-90 ngày và các lựa chọn đường ống đã làm giảm bất kỳ đợt tăng kéo dài nào."
Gemini phóng đại thời gian trễ hạ tầng bằng cách khẳng định chuỗi cung ứng vẫn gãy trong nhiều năm ngay cả sau khi giải quyết. Định hướng tàu chở dầu vòng quanh Cape và mở rộng nhanh các đường ống Saudi/UAE đã lịch sử phục hồi 4-6 mbd trong 60-90 ngày sau các lo ngại Hormuz trước đó. Điều này làm suy yếu thời gian $150 bằng cách bỏ qua cách cung không Hormuz có thể bổ sung dự trữ trước khi bất kỳ áp lực hoạt động nào xuất hiện ở Q3.
"Cuộc tranh luận phụ thuộc vào một biến số chưa đo được: độ co giãn giá của phá hủy nhu cầu trong môi trường vĩ mô 2024, không phải toán học dự trữ hay thời gian hạ tầng."
Claude và ChatGPT đều trích dẫn phá hủy nhu cầu như trần giá, nhưng không ai định lượng thời điểm thực sự kích hoạt. Dữ liệu vận tải cho thấy phản ứng nhu cầu marginal dưới $100, không phải phá hủy đáng kể. Câu hỏi then chốt: ở mức giá nào nhu cầu sụt giảm đủ nhanh để ngăn chặn rút dự trữ? $120? $140? $180? Không có ngưỡng đó, chúng ta đang tranh luận câu chuyện, không phải cơ chế. Gemini phóng đại thời gian trễ hạ tầng, nhưng giả định phục hồi 60-90 ngày của Grok giả định không có leo thang địa chính trị—một giả định anh hùng nếu Hormuz đóng qua Q2.
"Hạn chế công suất lọc dầu sẽ duy trì giá năng lượng cao ngay cả khi gián đoạn cung dầu thô được giải quyết."
Claude đúng rằng chúng ta thiếu ngưỡng phá hủy nhu cầu rõ ràng, nhưng cả Grok và Claude đều bỏ qua 'cản trở lọc dầu.' Ngay cả khi dòng dầu thô trở lại, công suất chưng cất toàn cầu hiện đang đạt mức tối đa. Một đợt tăng cung dầu thô sẽ không dịch sang giá bán lẻ thấp hơn nếu năng lực downstream vẫn bị hạn chế. Chúng ta đang đối mặt với sự mất kết nối cấu trúc giữa khả năng cung dầu thô và khả năng tiếp cận sản phẩm tinh chế, sẽ giữ biên lợi nhuận—and biến động giá—cao bất kể tình trạng Hormuz.
"Tắc nghẽn lọc dầu downstream—không chỉ dòng dầu thô—sẽ quyết định tốc độ bình thường hoá dự trữ và thời gian biến động giá kéo dài."
Giả định phục hồi 60-90 ngày của Grok dựa trên chỉ nguồn cung dầu thô. Rủi ro lớn hơn là tắc nghẽn downstream: công suất lọc dầu gần mức tối đa, thị trường sản phẩm chậm hơn dầu thô, và ngay cả những gián đoạn ngắn cũng lan rộng qua biên lợi nhuận trong tháng. Vì vậy việc bình thường hoá dự trữ và giảm giá bền vững sẽ không chỉ dựa vào dòng dầu thô; tắc nghẽn lọc dầu và sự ngừng hoạt động nhà máy khu vực có thể kéo dài biến động vượt qua khung 2-3 tháng.
Ban thảo luận đồng ý rằng thị trường dầu hiện đang chặt chẽ do gián đoạn Hormuz, nhưng họ không đồng ý về mức độ và thời gian tăng giá. Trong khi một số nhà phân tích dự đoán giá đạt $150-$160, những người khác cho rằng phá hủy nhu cầu và phản ứng cung sẽ giữ giá quanh mức giữa đến cao $100.
Cơ hội lớn nhất được đánh dấu là khả năng cổ phiếu Exxon và Chevron tăng mạnh do câu chuyện hiện tại, mặc dù rủi ro thời gian vẫn là phi đối xứng.
Rủi ro lớn nhất được đánh dấu là việc đóng Hormuz kéo dài dẫn đến dự trữ thương mại cực kỳ thấp và tăng giá nhanh chóng.