Bởi Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Bất chấp những lời lẽ cứng rắn, Bắc Kinh đang quản lý một cách thực dụng tác động của các lệnh trừng phạt Iran, chuyển dịch rủi ro tín dụng và hấp thụ thua lỗ để duy trì an ninh năng lượng. Điều này có khả năng đẩy nhanh quá trình hợp nhất ngành và làm tăng các tài sản không sinh lời, gây ra rủi ro đáng kể cho hệ thống tài chính.
Rủi ro: Mở rộng các tài sản không sinh lời trong hệ thống ngân hàng bóng tối do nhà nước kiểm soát
Cơ hội: Không có gì được xác định
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Bắc Kinh Lật Lọng, Yêu Cầu Các Ngân Hàng Tạm Dừng Cho Vay Các Nhà Lọc Dầu Bị Trừng Phạt Vài Ngày Sau Khi Ra Lệnh Phớt Lờ Các Lệnh Trừng
Cuối tuần qua, chúng tôi đã đưa tin rằng trong cái mà một số người gọi là "thời điểm bước ngoặt", Bắc Kinh đã ra lệnh cho các công ty Trung Quốc không tuân thủ các lệnh trừng phạt của Mỹ đối với năm nhà lọc dầu trong nước có liên quan đến thương mại dầu mỏ của Iran, lần đầu tiên triển khai biện pháp ngăn chặn được đưa ra vào năm 2021 nhằm bảo vệ các công ty của mình khỏi các luật nước ngoài mà nước này cho là không chính đáng. Đáng chú ý, các nhà lọc dầu của Trung Quốc - bao gồm cả Nhà máy lọc dầu Hengli Petrochemical (Dalian) bị trừng phạt vào tháng trước và một số nhà chế biến tư nhân khác - đã phải đối mặt với việc đóng băng tài sản và cấm giao dịch. Hengli là mục tiêu tham vọng nhất cho đến nay trong lĩnh vực lọc dầu của Trung Quốc, và nhấn mạnh sự háo hức của Mỹ trong việc đưa Iran vào bàn đàm phán bằng mọi giá, ngay cả chỉ vài tuần trước một cuộc gặp dự kiến và được mong đợi từ lâu giữa Trump và người đồng cấp Tập Cận Bình.
Chà, có lẽ không. Trong một sự đảo ngược rõ ràng các lệnh cấm chặn, qua đêm Bloomberg đưa tin rằng cơ quan quản lý tài chính Trung Quốc đã khuyên các ngân hàng lớn nhất của nước này tạm dừng các khoản vay mới đối với năm nhà lọc dầu gần đây bị Mỹ trừng phạt vì liên quan đến dầu mỏ Iran.
Cơ quan Quản lý Quy hoạch và Cải cách Quốc gia Trung Quốc đã yêu cầu các ngân hàng xem xét mức độ tiếp xúc và các giao dịch kinh doanh của họ với các công ty bao gồm Nhà máy lọc dầu Hengli Petrochemical (Dalian) nói trên, một trong những nhà lọc dầu tư nhân lớn nhất Trung Quốc, trong khi chờ hướng dẫn thêm. Hiện tại, các ngân hàng được hướng dẫn không gia hạn tín dụng mới bằng Nhân dân tệ, mặc dù họ cũng được yêu cầu không đòi nợ hiện tại, các nguồn tin của Bloomberg cho biết.
Chỉ thị bằng lời nói này, được đưa ra trước khi Trung Quốc bước vào kỳ nghỉ lễ dài vào ngày 1 tháng 5 và trước hội nghị thượng đỉnh Trump-Tập sắp tới, trái ngược với thông báo ngày 2 tháng 5 từ Bộ Thương mại Trung Quốc, chỉ thị các công ty phớt lờ các lệnh trừng phạt của Mỹ. Đó là lần đầu tiên Trung Quốc triển khai biện pháp ngăn chặn được đưa ra vào năm 2021 nhằm bảo vệ các công ty của mình khỏi các luật nước ngoài mà nước này cho là không chính đáng.
Trong khi Trung Quốc thường xuyên lên án các lệnh trừng phạt đơn phương, trong quá khứ nước này cũng đã lặng lẽ cho phép các công ty lớn nhất của mình tuân thủ chúng, để tránh bị phản ứng ngược đối với nền kinh tế của chính mình. Các ngân hàng nhà nước lớn nhất của nước này có lịch sử tuân thủ các lệnh trừng phạt của Mỹ đối với Iran, Triều Tiên và thậm chí cả các quan chức cấp cao ở Hồng Kông để tránh mất quyền truy cập vào hệ thống thanh toán đô la Mỹ. Trong các vụ việc trước đây, Bắc Kinh đã tìm cách bảo vệ các tổ chức cho vay quan trọng mang tính hệ thống của mình bằng cách chuyển các giao dịch liên quan đến Iran thông qua công ty con Bank of Kunlun Co. của China National Petroleum Corp., hiện đang bị trừng phạt.
Như Bloomberg lưu ý, các động thái này nhấn mạnh sự cân bằng mà Bắc Kinh phải đối mặt khi cố gắng thể hiện sự thách thức đối với chính quyền Trump trong khi bảo vệ các ngân hàng quốc doanh lớn nhất của mình khỏi các lệnh trừng phạt thứ cấp của Mỹ. Căng thẳng leo thang giữa hai siêu cường chỉ vài tuần trước một cuộc gặp được mong đợi từ lâu giữa Tổng thống Donald Trump và người đồng cấp Tập Cận Bình tại Bắc Kinh vào ngày 14-15 tháng 5.
Trong khi đó, Nhà Trắng đã tăng cường nỗ lực cắt đứt các chuyến hàng dầu của Iran để làm cạn kiệt nguồn tài chính của chế độ Tehran, đối với chế độ này dầu vẫn là huyết mạch tài chính quan trọng nhất. Cuối tháng trước, Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài của Bộ Tài chính đã đưa Hengli vào danh sách đen, nhắm vào một đối tượng quan trọng và có mối quan hệ tốt trong ngành chế biến dầu thô rộng lớn của đất nước. Mỹ cũng cảnh báo các ngân hàng rằng họ có nguy cơ bị trừng phạt thứ cấp nếu họ hỗ trợ các nhà lọc dầu tư nhân Trung Quốc mua dầu của Iran.
Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cho biết Mỹ đã gửi thư cho hai ngân hàng Trung Quốc cảnh báo họ về nguy cơ bị trừng phạt thứ cấp nếu họ bị phát hiện hỗ trợ các giao dịch liên quan đến Iran. Bessent đã không nêu tên các ngân hàng.
Riêng biệt, nhưng có lẽ liên quan đến điều này, các nhà lọc dầu độc lập của Trung Quốc đã giảm tốc độ mua dầu thô của Iran khi họ tìm cách quản lý nỗ lực của chính phủ nhằm sản xuất nhiên liệu bằng mọi giá để đảm bảo an ninh năng lượng trong khi đối mặt với biên lợi nhuận sụt giảm.
Có khoảng 16 triệu thùng dầu trên các tàu neo đậu ở Hoàng Hải ngoài khơi bờ biển Trung Quốc, tăng gần 40% so với mức trước khi Mỹ phong tỏa các cảng của Iran vào giữa tháng 4, theo dữ liệu từ Kpler. Biên lợi nhuận "ấm trà" vốn đã mỏng manh đã giảm xuống mức âm kỷ lục sau khi lệnh phong tỏa bắt đầu, trong khi giá dầu của Iran đã tăng kể từ khi chiến tranh bắt đầu, làm trầm trọng thêm áp lực kinh tế lên các nhà lọc dầu độc lập.
Trong khi giá dầu thô Iran hiện đang cao hơn một chút so với ICE Brent, so với mức chiết khấu trước chiến tranh, chính sách nhiên liệu trong nước của Trung Quốc cũng đang làm giảm lợi nhuận của các nhà lọc dầu. Giá tăng thường được giảm nhẹ để giúp bảo vệ người tiêu dùng, ngăn cản các nhà chế biến chuyển hoàn toàn chi phí gia tăng. Trên hết, "an ninh năng lượng" của Trung Quốc là chủ đề chi phối, ngay cả khi điều đó có nghĩa là toàn bộ ngành công nghiệp phải gánh chịu những khoản lỗ khổng lồ.
Các nhà chế biến nhỏ hơn, được gọi là "ấm trà", hầu như không có lựa chọn nào khác ngoài việc tiếp tục sản xuất nhiên liệu như dầu diesel và xăng. Họ đã được Bắc Kinh yêu cầu duy trì sản lượng ở mức năm 2025, ngay cả khi họ lỗ, hoặc đối mặt với việc cắt giảm hạn ngạch nhập khẩu dầu. Tỷ lệ lọc dầu ở tỉnh Sơn Đông đã tăng trong tháng 4 lên mức cao nhất trong gần hai năm, ngay cả khi biên lợi nhuận chế biến chìm sâu vào vùng âm.
Lượng dầu Iran mà Trung Quốc mua dự kiến sẽ vượt quá 1,4 triệu thùng mỗi ngày trong năm nay, giảm so với mức đỉnh 1,8 triệu thùng mỗi ngày vào tháng 3, theo Emma Li, nhà phân tích thị trường Trung Quốc tại Vortexa Ltd. "Nhu cầu về dầu thô rủi ro cao của Trung Quốc khó có thể suy yếu đáng kể," cô nói.
“Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu các nhà máy lọc dầu "ấm trà" ưu tiên chính trị hơn kinh tế với mục tiêu tồn tại lâu dài,” Erica Downs, một học giả nghiên cứu cao cấp tại Trung tâm Chính sách Năng lượng Toàn cầu thuộc Đại học Columbia, cho biết. “Họ có thể đang tính toán rằng nếu họ làm tròn trách nhiệm của mình để giúp Trung Quốc vượt qua khủng hoảng năng lượng, thì có lẽ họ sẽ xây dựng được thiện chí ở Bắc Kinh.”
Các nhà máy lọc dầu "ấm trà" của Trung Quốc có một lịch sử phức tạp với chính quyền. Họ đã chống lại những nỗ lực của Bắc Kinh nhằm hợp nhất ngành công nghiệp trong quá khứ, nhưng đã chứng tỏ vai trò quan trọng đối với an ninh nhiên liệu của Trung Quốc trong những năm 2000. Iran cũng phụ thuộc nhiều vào các nhà lọc dầu nhỏ hơn, những người mua phần lớn dầu thô của nhà sản xuất OPEC.
“Ở Trung Quốc, trong những thời điểm đặc biệt như thế này, việc các nhà lọc dầu tư nhân giúp đảm bảo nguồn cung cấp nhiên liệu trở thành một nhiệm vụ chính trị,” Liao Na, người sáng lập GL Consulting, chuyên cung cấp nghiên cứu về ngành lọc dầu Trung Quốc, cho biết.
Tyler Durden
Thu, 05/07/2026 - 11:40
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Bắc Kinh đang ưu tiên khối lượng năng lượng theo yêu cầu của nhà nước hơn khả năng thanh toán của các nhà lọc dầu tư nhân, tạo ra một bong bóng tín dụng ẩn trong lĩnh vực lọc dầu."
Sự 'lật lọng' này là dấu hiệu mang tính biểu tượng của bộ máy quan liêu Trung Quốc, không phải là sự đảo ngược chính sách. Bắc Kinh đang thực hiện một điệu nhảy tinh tế: sự thách thức của Bộ Thương mại là vì hình ảnh trong nước và địa chính trị, trong khi lệnh tạm dừng cho vay của NFRA là một 'lệnh hoãn thi hành án' thực dụng để bảo vệ hệ thống ngân hàng kết nối SWIFT. Câu chuyện thực sự không phải là các lệnh trừng phạt, mà là tình trạng mất khả năng thanh toán mang tính cơ cấu của các nhà lọc dầu 'ấm trà'. Bằng cách buộc họ hoạt động ở mức sản lượng năm 2025 bất chấp biên lợi nhuận lọc dầu âm, Bắc Kinh đang thực sự quốc hữu hóa các khoản lỗ của các công ty tư nhân để đảm bảo an ninh năng lượng. Điều này tạo ra rủi ro tín dụng khổng lồ cho các ngân hàng trung cấp của Trung Quốc, vì các nhà lọc dầu tư nhân đang bị kẹp giữa dầu thô Iran chi phí cao và doanh số nhiên liệu trong nước bị giới hạn giá.
Lập luận mạnh mẽ nhất chống lại điều này là Bắc Kinh đang thành công trong việc áp đặt mô hình 'kinh tế thời chiến' nơi lợi nhuận mang tính hệ thống là thứ yếu so với khối lượng theo yêu cầu của nhà nước, có khả năng ngăn chặn cú sốc nguồn cung sẽ gây lạm phát hơn nhiều so với rủi ro ngân hàng hiện tại.
"Hạn chế cho vay trong bối cảnh biên lợi nhuận âm đe dọa khủng hoảng thanh khoản đối với các nhà máy lọc dầu "ấm trà" bị trừng phạt, buộc phải cắt giảm sản lượng bất chấp nỗ lực an ninh năng lượng của Bắc Kinh."
Lệnh tạm dừng cho vay của Bắc Kinh đối với các nhà máy lọc dầu "ấm trà" bị trừng phạt như Hengli Petrochemical (600360.SH) nhấn mạnh sự rút lui thực dụng khỏi sự thách thức, ưu tiên quyền truy cập USD của các ngân hàng quốc doanh hơn là canh bạc dầu Iran của các nhà lọc dầu nhỏ hơn. Với biên lợi nhuận "ấm trà" ở mức âm kỷ lục (-$10+/thùng trên tỷ lệ 3-5-2) và 16 triệu thùng dầu thô Iran đang trôi nổi ngoài khơi Trung Quốc, rủi ro từ chối tín dụng có thể dẫn đến vỡ nợ hoặc cắt giảm hạn ngạch bất chấp các yêu cầu về "an ninh năng lượng". Dự kiến các đợt tăng sản lượng bắt buộc ở Sơn Đông sẽ suy yếu, đẩy nhanh quá trình hợp nhất ngành. Các lệnh trừng phạt thứ cấp của Mỹ có hiệu lực trước hội nghị thượng đỉnh Trump-Tập, giới hạn nhập khẩu dầu thô rủi ro cao của Trung Quốc ở mức ~1,4 triệu thùng/ngày so với mức đỉnh 1,8 triệu thùng/ngày. Điều này bất lợi cho sự tồn tại của các nhà lọc dầu tư nhân.
'Lệnh tạm dừng' này là hướng dẫn bằng lời nói tạm thời trước kỳ nghỉ lễ và hội nghị thượng đỉnh, không phải là sự đảo ngược ràng buộc — luật phong tỏa ngày 2 tháng 5 vẫn có hiệu lực, và Bắc Kinh có thể chuyển hỗ trợ thông qua Ngân hàng Kunlun bị trừng phạt hoặc hạn ngạch trực tiếp để duy trì các nhà máy lọc dầu "ấm trà" về mặt chính trị.
"Bắc Kinh đang hy sinh lợi nhuận của các nhà lọc dầu tư nhân và nhu cầu dầu của Iran để bảo vệ quyền truy cập đô la của các ngân hàng quốc doanh, báo hiệu sự rút lui chiến lược về Iran trước các cuộc đàm phán Trump-Tập."
Bài báo mô tả đây là sự đảo ngược đáng xấu hổ của Bắc Kinh, nhưng câu chuyện thực sự là Bắc Kinh đang thực hiện một bước đi tính toán hai bước: triển khai luật phong tỏa để thể hiện sự thách thức đối với khán giả trong nước và đồng minh, sau đó âm thầm tuân thủ thông qua lệnh tạm dừng cho vay để bảo toàn quyền truy cập đô la và tránh các lệnh trừng phạt thứ cấp đối với các ngân hàng quan trọng mang tính hệ thống. Đây không phải là lật lọng — đây là màn kịch che đậy sự nhượng bộ. Các nhà máy lọc dầu "ấm trà" gánh chịu nỗi đau (biên lợi nhuận lọc dầu âm, sản lượng bị ép buộc) trong khi các ngân hàng quốc doanh vẫn "sạch". Thời điểm hội nghị thượng đỉnh Trump-Tập cho thấy Bắc Kinh đang giảm thiểu rủi ro Iran trước các cuộc đàm phán. Dự báo 1,4 triệu thùng/ngày dầu thô Iran giảm so với mức đỉnh 1,8 triệu thùng/ngày, xác nhận sự hủy diệt nhu cầu thực tế bất chấp sự phản kháng bằng lời nói.
Nếu Bắc Kinh thực sự nhượng bộ, tại sao lại triển khai luật phong tỏa? Câu trả lời có thể là các phe phái chính trị nội bộ đã buộc ban hành lệnh ngày 2 tháng 5, và lệnh tạm dừng cho vay ngày 1 tháng 5 phản ánh một xung đột chính sách thực sự chưa được giải quyết ở cấp cao nhất — không phải là một bước đi hai bước phối hợp. Hoặc, sự sẵn sàng gánh chịu thua lỗ của các nhà máy lọc dầu "ấm trà" cho thấy tính toán an ninh năng lượng của Bắc Kinh vượt trội áp lực của Mỹ, và lệnh tạm dừng cho vay chỉ là màn kịch tạm thời trước khi các ngân hàng nối lại cho vay khi căng thẳng Trump-Tập nguội đi.
"Lệnh tạm dừng tín dụng mới của Bắc Kinh đối với các nhà lọc dầu bị trừng phạt là một nỗ lực đáng tin cậy để cân bằng áp lực trừng phạt với sự ổn định tài chính và có thể thúc đẩy các nhà lọc dầu tư nhân hướng tới sự hỗ trợ của nhà nước hoặc hợp nhất, ngụ ý sự suy giảm đối với ngành trừ khi thanh khoản được bảo toàn."
Các hành động của Bắc Kinh cho thấy sự xung đột giữa lời nói cứng rắn về các lệnh trừng phạt và sự ổn định tài chính. Sự lật lọng cuối tuần — biện pháp phong tỏa so với việc các ngân hàng tạm dừng tín dụng Nhân dân tệ mới đối với năm nhà lọc dầu bị trừng phạt — được xem là sự điều chỉnh chính sách hơn là một sự leo thang trừng phạt rõ ràng. Các nhà máy lọc dầu "ấm trà" dù sao cũng đang chịu biên lợi nhuận mỏng hoặc âm, và an ninh nhiên liệu là một ưu tiên chính trị, nhưng hiệu quả phụ thuộc vào sự sẵn sàng của ngân hàng trong việc gia hạn hoặc tái cơ cấu tín dụng thông qua các kênh nhà nước. Các chi tiết còn thiếu bao gồm mức độ tiếp xúc của ngân hàng, danh sách chính xác các nhà lọc dầu và liệu các khoản vay hiện có có bị đòi nợ hay không. Một sự leo thang của Mỹ hoặc lập trường thanh khoản chặt chẽ hơn của Trung Quốc có thể nhanh chóng thay đổi kết quả.
Bắc Kinh có thể bảo vệ các nhà máy lọc dầu "ấm trà" thông qua cho vay theo chỉ đạo của nhà nước, vì vậy lệnh tạm dừng tín dụng có thể làm chậm quá trình suy thoái thay vì gây ra sự sụp đổ. Nếu đó là trường hợp, rủi ro thua lỗ bị thổi phồng.
"Bắc Kinh sẽ chuyển rủi ro tín dụng từ bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại sang sổ cái chủ quyền để duy trì an ninh năng lượng, che giấu chi phí thực sự của các lệnh trừng phạt."
Grok và Claude cho rằng việc tuân thủ của ngân hàng ngụ ý sự thay đổi trong ý định chiến lược của Bắc Kinh, nhưng cả hai đều bỏ qua kênh thanh khoản 'bóng tối'. Nếu các ngân hàng quốc doanh rút lui, PBOC sẽ đơn giản chuyển hướng cho vay sang các ngân hàng chính sách hoặc các phương tiện tài chính chính quyền địa phương (LGFV) để hỗ trợ các nhà lọc dầu này. Đây không phải là sự nhượng bộ; đây là sự thay đổi chiến thuật rủi ro tín dụng từ bảng cân đối kế toán thương mại sang sổ cái chủ quyền. Rủi ro thực sự không phải là vỡ nợ của nhà máy lọc dầu "ấm trà", mà là sự mở rộng khổng lồ các tài sản không sinh lời trong hệ thống ngân hàng bóng tối do nhà nước kiểm soát.
"Hỗ trợ LGFV cho các nhà máy lọc dầu "ấm trà" có nguy cơ lây lan nợ chủ quyền và hạ xếp hạng tín dụng trong bối cảnh quá tải 10 nghìn tỷ USD."
Gemini, thanh khoản bóng tối thông qua LGFV bỏ qua quả bom nợ 10 nghìn tỷ USD của họ (60% GDP) — hỗ trợ hạn ngạch bắt buộc 1,2 triệu thùng/ngày của các nhà máy lọc dầu "ấm trà" thêm 20-30 tỷ USD NPL, theo ước tính. Các khoản tiếp xúc của Sơn Đông, có nguy cơ bị Moody's hạ xếp hạng và chi phí vay của Trung Quốc tăng cao. Không ai cảnh báo về sự lây lan chủ quyền này; lệnh tạm dừng của ngân hàng chỉ đơn giản là chuyển quả bom sang bảng cân đối kế toán mà Bắc Kinh không thể che giấu. Sự hợp nhất sẽ tăng tốc, nhưng với giá bán tống bán tháo làm tổn hại đến vốn cổ phần tư nhân.
"Việc LGFV hỗ trợ các nhà máy lọc dầu "ấm trà" là có thật, nhưng yếu tố kích hoạt việc hạ xếp hạng là áp lực hệ thống đối với LGFV, chứ không phải là thua lỗ của các nhà máy lọc dầu "ấm trà" một cách riêng lẻ."
Phép tính nợ LGFV 10 nghìn tỷ USD của Grok là có thật, nhưng giả định về sự lây lan cần được kiểm tra kỹ lưỡng. Nếu việc hỗ trợ các nhà máy lọc dầu "ấm trà" thêm 20-30 tỷ USD NPL vào LGFV vốn đã gánh khoảng 6 nghìn tỷ USD nợ, đó là mức tăng 0,3-0,5% — đáng kể nhưng không phải là yếu tố kích hoạt việc hạ xếp hạng một mình. Rủi ro thực tế: nếu Moody's hạ xếp hạng Trung Quốc do sự suy thoái của LGFV, chi phí tái cấp vốn sẽ tăng vọt trên toàn bộ bộ máy nhà nước, không chỉ riêng các nhà máy lọc dầu "ấm trà". Đó là hiệu ứng bậc hai mà không ai định lượng được.
"năng lực của các ngân hàng chính sách/LGFV trong việc hấp thụ NPL là điểm nghẽn quan trọng; nếu không có sự bảo lãnh đáng tin cậy, thanh khoản bóng tối sẽ làm tăng rủi ro hệ thống, chứ không phải sự ổn định."
Kênh thanh khoản 'bóng tối' của Gemini phụ thuộc vào các ngân hàng chính sách và LGFV hấp thụ nhiều rủi ro hơn. Mắt xích bị thiếu là năng lực: liệu chính quyền địa phương và các doanh nghiệp nhà nước có thể chịu đựng được sự gia tăng đáng kể các khoản NPL mà không gây ra việc hạ xếp hạng tín dụng hoặc các ràng buộc ngân sách chặt chẽ hơn? Nếu sự bảo lãnh của chủ quyền tỏ ra yếu hơn giả định, rủi ro chuyển giao cho hệ thống bóng tối có thể đẩy nhanh các vụ vỡ nợ và làm tăng chi phí vay, chứ không ngăn chặn được một cuộc khủng hoảng tín dụng.
Bất chấp những lời lẽ cứng rắn, Bắc Kinh đang quản lý một cách thực dụng tác động của các lệnh trừng phạt Iran, chuyển dịch rủi ro tín dụng và hấp thụ thua lỗ để duy trì an ninh năng lượng. Điều này có khả năng đẩy nhanh quá trình hợp nhất ngành và làm tăng các tài sản không sinh lời, gây ra rủi ro đáng kể cho hệ thống tài chính.
Không có gì được xác định
Mở rộng các tài sản không sinh lời trong hệ thống ngân hàng bóng tối do nhà nước kiểm soát