Bessent tuyên bố: "Tôi là ngôi nhà bây giờ". Điều đó có ý nghĩa gì với đồng Yên — và cổ phiếu Mỹ.

“Một sự mạnh lên bền vững của đồng yen do chính sách có thể buộc một cuộc thanh lý giao dịch chênh lệch giá rộng hơn và định giá lại tài sản rủi ro thấp hơn, ngay cả khi động thái ban đầu của USDJPY có vẻ được kiểm soát.”

Bài báo coi câu nói "Bây giờ tôi là nhà cái" của Bessent là một bước chuyển mình táo bạo từ lý thuyết sang thực tế, nhưng một sự can thiệp đơn lẻ vào thị trường ngoại hối hiếm khi có thể viết lại rủi ro vĩ mô. Đà tăng giá của đồng yên khoảng từ 164 lên 153 có thể chỉ là nhất thời nếu chính sách của BoJ vẫn nới lỏng, và lợi suất trái phiếu Mỹ có thể phục hồi nếu động lực carry hạ nhiệt. Rủi ro thực sự đối với cổ phiếu Mỹ là sự thoái lui của carry, điều này phụ thuộc vào đòn bẩy, hoạt động phòng ngừa rủi ro và tốc độ chênh lệch lãi suất của Nhật Bản so với chính sách của Mỹ. Bối cảnh còn thiếu bao gồm thời điểm của BoJ, quy mô can thiệp thực tế và liệu sự mạnh lên của đồng yên có báo hiệu một sự thay đổi chế độ hay chỉ là sự dịch chuyển thanh khoản tạm thời hay không. Một đồng yên ổn định có thể hỗ trợ các tài sản rủi ro nếu sự biến động giảm.

“Việc thanh lý bắt buộc các giao dịch carry trade được tài trợ bằng đồng yen sẽ làm cạn kiệt thanh khoản đối với các cổ phiếu vốn hóa lớn của Mỹ, bất kể những lời lẽ can thiệp của Bessent.”

Sự tự tin "tôi là nhà cái" của Bessent che đậy một sự chuyển đổi nguy hiểm từ định giá dựa trên thị trường sang biến động do chính sách điều khiển. Trong khi đồng yên tăng giá lên 153 là một chiến thắng chiến thuật, rủi ro cấu trúc là việc thanh lý bắt buộc các giao dịch carry toàn cầu. Nếu đồng yên tiếp tục mạnh lên, "tổ hợp mega-cap"—vốn phụ thuộc vào thanh khoản giá rẻ bằng đồng yên—sẽ đối mặt với tình trạng cạn kiệt thanh khoản. Sự suy yếu gần đây của S&P 500 cho thấy việc giảm đòn bẩy của các tổ chức đã bắt đầu. Về cơ bản, Bessent đang làm chập mạch vòng lặp phản hồi của thị trường, có nguy cơ xảy ra "khoảnh khắc Lamont" khi uy tín của Bộ Tài chính bị thử thách trước các dòng vốn cơ bản. Dự kiến ​​sẽ có sự biến động gia tăng ở các chỉ số tập trung vào công nghệ khi nguồn tài trợ giá rẻ này cạn kiệt.

“Niềm tin của Bessent vào việc kiểm soát sự thoái lui của các giao dịch carry-trade có tương quan nghịch với lời thừa nhận của ông rằng việc mua lại trái phiếu kho bạc đã không thể làm dịu lợi suất — cho thấy sự mất cân bằng cấu trúc của thị trường lớn hơn những gì các công cụ chính sách có thể quản lý một cách khéo léo.”

Nhận xét "tôi là nhà cái" của Bessent báo hiệu sự tự tin can thiệp mạnh mẽ vào thị trường ngoại hối, nhưng rủi ro thực sự không phải là đồng yen mạnh lên — mà là sự bất đối xứng mà ông ấy đang tuyên bố. Nếu chính sách của BOJ đi chệch khỏi kỳ vọng của ông ấy, hoặc nếu việc đóng trạng thái carry trade tăng tốc nhanh hơn dự kiến, lợi thế thông tin của Bộ Tài chính sẽ bốc hơi. Bài báo coi việc can thiệp thành công vào đồng yen (164→153) là bằng chứng về khái niệm, nhưng đó là mức biến động 6,7% trong khung thời gian nào? Nếu cần sự can thiệp phối hợp để đạt được điều đó, vị thế bán khống yen mang tính cơ cấu của thị trường có thể sâu hơn mức mà vị thế "nhà cái" của Bessent có thể hấp thụ. Trong khi đó, việc mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn của ông ấy "chỉ có tác dụng nhất thời" — một sự thừa nhận ngầm rằng chỉ lời nói suông sẽ không giải quyết được áp lực về lợi suất. Việc đóng trạng thái carry trade vào SPX là có thật, nhưng bài báo bỏ lỡ rủi ro về thời điểm: nếu việc đóng trạng thái xảy ra trước khi Fed cắt giảm lãi suất, thị trường chứng khoán sẽ đối mặt với hai cơn gió ngược (giảm đòn bẩy + lãi suất cao hơn).

“Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) không thắt chặt tiền tệ một cách bền vững, sự mạnh lên gần đây của đồng yen khó có thể kích hoạt một đợt bán tháo đáng kể và kéo dài các giao dịch carry sang cổ phiếu Mỹ.”

Bài báo coi hành động can thiệp vào đồng yen của Bessent là một chiến thắng bền vững, buộc các vị thế bán khống đồng yên phải đóng lại và gây áp lực lên S&P 500 và các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn. Tuy nhiên, bài báo lại bỏ qua thực tế rằng các hoạt động ngoại hối chung đã nhiều lần thất bại khi chênh lệch lãi suất tái khẳng định. Với việc Fed vẫn duy trì khoảng cách lớn so với BoJ, bất kỳ sự sụt giảm nào của USDJPY về mức 150 có thể chỉ mang tính chiến thuật thay vì cấu trúc. Việc Druckenmiller công khai chỉ trích việc Kho bạc mua trái phiếu dài hạn đã ám chỉ những bất đồng chính sách nội bộ có thể làm suy yếu uy tín. Thị trường dường như đang định giá rủi ro bán khống đồng yên một cách mạnh mẽ hơn so với những gì dữ liệu về các vị thế đòn bẩy thực tế biện minh.