Thị trường trái phiếu tin rằng Fed đang chậm chân so với lạm phát khi Warsh nắm quyền

"Thâm hụt tài khóa ngày càng tăng và các ràng buộc về nguồn cung trái phiếu Kho bạc sẽ buộc Fed phải từ bỏ các nhiệm vụ chống lạm phát để ưu tiên ổn định tài chính."

Claude đã đúng khi chỉ ra sự sân khấu 'Warsh', nhưng mọi người đang bỏ qua con voi trong phòng là sự thống trị tài khóa. Với thâm hụt của Hoa Kỳ vượt quá 6% GDP, khả năng tăng lãi suất của Fed bị hạn chế bởi nhu cầu phát hành trái phiếu Kho bạc. Nếu lợi suất tăng vọt hơn nữa, thị trường trái phiếu Kho bạc có nguy cơ xảy ra sự kiện thanh khoản buộc Fed phải chuyển sang kiểm soát đường cong lợi suất, bất kể các số liệu CPI. Chúng ta không nhìn vào một chu kỳ tiêu chuẩn; chúng ta đang nhìn vào sự va chạm tài chính-tiền tệ.

"Sự thống trị tài khóa xác nhận lợi suất cao hơn nhưng không nhất thiết là lãi suất cao hơn — và căng thẳng tín dụng có thể buộc phải đảo ngược chính sách bất kể dữ liệu lạm phát."

Grok gộp áp lực nguồn cung tài khóa với sự cần thiết của chính sách — chúng là hai mặt khác nhau. Phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn từ việc phát hành trái phiếu Kho bạc không *yêu cầu* tăng lãi suất; chúng phản ánh lợi suất cân bằng thị trường. Ràng buộc thực sự là liệu Warsh có tăng lãi suất vào một bức tường tái cấp vốn làm sụp đổ tín dụng doanh nghiệp hay không, điều mà Grok đã chỉ ra nhưng bác bỏ. Nếu chênh lệch tín dụng bùng nổ vào nửa cuối năm, Fed sẽ đối mặt với một lựa chọn: tạm dừng/cắt giảm để ổn định tín dụng, hoặc thắt chặt hơn nữa và có nguy cơ bất ổn tài chính. Đó là rủi ro chế độ thực sự, không phải là kỷ luật của những kẻ đòi nợ.

"Rủi ro ngắn hạn là sự bùng nổ thị trường tín dụng từ phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn, không phải là khủng hoảng thanh khoản của Fed yêu cầu YCC; chi phí tài trợ cao hơn có thể làm nới rộng chênh lệch tín dụng doanh nghiệp và làm chệch hướng các tài sản có thời hạn dài trước bất kỳ sự xoay trục chính sách nào."

Góc nhìn thống trị tài khóa của Gemini có nguy cơ dẫn đến những thay đổi chính sách cực đoan (YCC) dưới áp lực nợ nần; rủi ro gần hơn là căng thẳng tín dụng thị trường tư nhân từ phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn, không phải là khủng hoảng thanh khoản của Fed. Nếu việc phát hành trái phiếu Kho bạc tiếp tục đẩy phí bảo hiểm kỳ hạn lên cao, các rào cản tái cấp vốn của doanh nghiệp (lợi suất 5%+) có thể làm nới rộng chênh lệch tín dụng và trừng phạt các tài sản có thời hạn dài trước khi bất kỳ sự xoay trục rõ ràng nào của Fed xuất hiện. Lộ trình đó bảo tồn rủi ro Fed hawkish nhưng tập trung nó vào tín dụng, chứ không chỉ là đỉnh lãi suất.