Trái phiếu đang gào thét "Có điều gì đó không ổn"

Trái phiếu đang gào thét "Có điều gì đó không ổn"

Được gửi bởi QTR’s Fringe Finance

Lợi suất trái phiếu đang làm chính xác những gì tôi đã cảnh báo ngày hôm qua: buộc thực tế phải quay trở lại một thị trường ngày càng xa rời nó.

Hướng tới phiên giao dịch mở cửa ngày thứ Sáu, các hợp đồng tương lai chứng khoán Hoa Kỳ đang chịu áp lực, với các hợp đồng tương lai S&P 500 giảm khoảng 1% và các hợp đồng tương lai Nasdaq giảm mạnh hơn nữa khi thị trường trái phiếu toàn cầu bán tháo qua đêm.

CNBC đưa tin rằng vào sáng thứ Sáu tại London, lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đã tăng gần 9 điểm cơ bản lên 4,544%, mức cao nhất trong gần một năm. Động thái này không chỉ giới hạn ở Hoa Kỳ. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Vương quốc Anh đã tăng thêm 15 điểm cơ bản khi các nhà đầu tư tiếp tục tiêu hóa sự bất ổn tài chính và chính trị ở nước ngoài, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Nhật Bản tăng tới 19 điểm cơ bản trước khi hạ nhiệt một cách khiêm tốn.

Trái phiếu chính phủ, kim loại quý và cổ phiếu quốc tế đều bán tháo đồng loạt khi các nhà đầu tư bắt đầu định giá lại rủi ro lạm phát, bất ổn địa chính trị và nhận thức ngày càng tăng rằng các ngân hàng trung ương có thể sẽ không vội vàng cứu thị trường sớm.

Điều đó rất quan trọng vì đây là cách mà căng thẳng đôi khi có xu hướng xuất hiện trên các thị trường đã bị kéo giãn quá mức. Nó hiếm khi bắt đầu từ chính cổ phiếu. Nó thường bắt đầu trên thị trường tín dụng, thị trường lãi suất hoặc thị trường tài trợ trước khi cuối cùng lan sang cổ phiếu.

Thị trường trái phiếu lớn hơn đáng kể so với thị trường cổ phiếu và có xu hướng ít quan tâm đến các câu chuyện đầu cơ và tập trung nhiều hơn vào lạm phát, thâm hụt tài khóa, kỳ vọng tăng trưởng và chi phí thực tế của tiền tệ. Khi lợi suất tăng mạnh như vậy trong một khoảng thời gian ngắn, điều kiện tài chính sẽ thắt chặt gần như ngay lập tức. Lãi suất thế chấp vẫn ở mức cao. Chi phí vay của doanh nghiệp tăng lên. Tái cấp vốn trở nên đắt đỏ hơn. Các mô hình định giá trở nên kém khoan dung hơn. Quan trọng nhất, lợi suất càng cao, thì càng trở nên phi lý khi trả bội số cực đoan cho các cổ phiếu tăng trưởng đầu cơ đang định giá một tương lai gần như hoàn hảo.

Hôm qua tôi đã viết rằng thị trường này ngày càng giống một đỉnh cao cuối kỳ được thúc đẩy bởi “hoạt động quyền chọn cơ học, đầu cơ tập trung và mức độ tự mãn có xu hướng xuất hiện gần cuối các bong bóng tài sản lớn.”

Tôi cũng lập luận rằng điều này không còn giống một thị trường tăng giá truyền thống được xây dựng trên sự tham gia rộng rãi, tăng trưởng thu nhập hoặc mở rộng kinh tế lành mạnh. Thay vào đó, tôi mô tả một thị trường ngày càng được thúc đẩy bởi sự lãnh đạo hẹp, hoạt động quyền chọn đầu cơ và việc săn lùng động lượng tập trung vào một số ít tên tuổi. Các quan sát của Simon White trên Bloomberg đã củng cố luận điểm đó. Ông nhấn mạnh sự gia tăng nhanh nhất về gamma S&P từng được ghi nhận, mối tương quan thấp lịch sử và sự phân tán cực đoan dưới bề mặt.

Sự kết hợp đó rất quan trọng vì nó cho bạn biết rằng đợt phục hồi này đã phụ thuộc rất nhiều vào một số lượng cổ phiếu ngày càng giảm thực hiện phần lớn công việc trong khi cấu trúc thị trường ngày càng trở nên mong manh bên dưới.

Và sự mong manh đó trở nên nguy hiểm hơn nhiều khi lãi suất bắt đầu di chuyển ngược lại với vị thế đầu cơ.

🔥 GIẢM 50% TRỌN ĐỜI: Sử dụng mã này cho phép bạn được giảm 50% phí đăng ký hàng năm Fringe Finance trọn đời: Nhận giảm 50% mãi mãi

Như tôi đã viết hôm qua, việc mua quyền chọn mua trong các cổ phiếu riêng lẻ đã bùng nổ trong khi sự tham gia vào các chỉ số rộng hơn đã suy yếu. Các quyền chọn hết hạn trong ngày chiếm khoảng 60% khối lượng quyền chọn mua. Những động lực đó có thể tạo ra sự phản hồi tích cực mạnh mẽ khi thị trường tăng giá, nhưng chúng cũng có thể tạo ra sự phản hồi tiêu cực mạnh mẽ khi động lượng bị phá vỡ. Các đại lý trước đây buộc phải mua cổ phiếu khi thị trường tăng có thể nhanh chóng trở thành người bán bắt buộc khi vị thế đảo ngược. Cùng một cỗ máy đã giúp nâng giá có thể đẩy nhanh sự biến động giảm giá khi tâm lý thay đổi.

Lauren Hyslop, giám đốc đầu tư tại Mattioli Woods, đã tóm tắt tình hình tốt trong các bình luận với CNBC: "Lợi suất trái phiếu tăng một lần nữa áp đặt ý chí của họ lên thị trường, thắt chặt các điều kiện tài chính và làm suy yếu khẩu vị rủi ro trên các loại tài sản," cô nói.

Bà nói thêm rằng các nhà đầu tư đang đối mặt với "thực tế khó chịu về lãi suất 'cao hơn và kéo dài hơn' ở Hoa Kỳ, khi lạm phát dai dẳng và tăng trưởng phục hồi đáng ngạc nhiên đẩy lùi bất kỳ sự xoay trục đáng kể nào sang nới lỏng." Bà cũng lưu ý rằng đồng đô la mạnh hơn, kỳ vọng về hỗ trợ thanh khoản đang giảm dần, sự không chắc chắn về địa chính trị và các lo ngại về tài khóa đều đang gây áp lực đồng thời. Sự kết hợp đó đặc biệt nguy hiểm vì nó loại bỏ câu chuyện dễ dàng mà thị trường đã dựa vào trong nhiều tháng rằng việc cắt giảm lãi suất là không thể tránh khỏi và các nhà hoạch định chính sách sẽ nhanh chóng can thiệp.

Việc Fed bị mắc kẹt giữa đá CPI 3,8% và PPI 6% và một thị trường đang chao đảo bên bờ vực sụp đổ dữ dội là cốt lõi của mối lo ngại ngày hôm qua. Nếu thị trường trái phiếu bắt đầu trở nên biến động, Fed có những lựa chọn nào để bắt đầu in tiền mua trái phiếu và kiểm soát đường cong lợi suất khi lạm phát đã ở mức đó? Tay của ngân hàng trung ương có thể bị trói buộc — và đây là một suy nghĩ đáng sợ (và phần nào chưa từng có).

Thị trường ngày càng thoải mái giả định rằng lạm phát sẽ tiếp tục hạ nhiệt, lãi suất cuối cùng sẽ giảm và thanh khoản sẽ dồi dào để hỗ trợ định giá cao vô thời hạn. Trong khi đó, như tôi đã lưu ý hôm qua, căng thẳng tiêu dùng vẫn tiếp tục âm thầm tích tụ dưới bề mặt. Nợ quá hạn thẻ tín dụng đã tăng lên. Nợ quá hạn ô tô đã tăng lên. Áp lực trả nợ khoản vay sinh viên đang quay trở lại.

Sự mất kết nối đó không có khả năng tự giải quyết một cách lặng lẽ. Cuối cùng, hoặc lợi suất phải giảm đủ nhanh để biện minh cho định giá cổ phiếu, hoặc cổ phiếu phải định giá lại để phản ánh thực tế cao hơn và kéo dài hơn. Hôm nay có thể không phải là sự kiện gỡ rối hoàn toàn. Người mua cổ phiếu giảm giá có thể một lần nữa bước vào. Động lượng có thể kéo dài hơn những gì cơ bản cho thấy. Các đỉnh cao cuối kỳ thường kéo dài hơn những gì các nhà đầu tư hợp lý mong đợi. Nhưng động thái trái phiếu hôm nay là một lời nhắc nhở rằng sự mong manh tiềm ẩn mà tôi đã viết hôm qua là rất thực tế.

Vấn đề rộng lớn hơn vẫn không thay đổi. Cục Dự trữ Liên bang vẫn bị mắc kẹt giữa hai lựa chọn cực kỳ không hấp dẫn. Thắt chặt chính sách hơn nữa và có nguy cơ làm vỡ các bộ phận có đòn bẩy cao của nền kinh tế và thị trường tài chính. Chuyển sang hỗ trợ thanh khoản mạnh mẽ và có nguy cơ thổi bùng lạm phát đồng thời làm tổn hại thêm niềm tin vào đồng đô la. Không có con đường nào là sạch sẽ. Cả hai con đường đều tạo ra sự biến động.

Và đó là lý do tại sao sự thận trọng vẫn được đảm bảo. Khi thị trường trở nên đầu cơ như vậy, hẹp như vậy và phụ thuộc vào các giả định về tiền rẻ như vậy, thì không cần nhiều để gây ra sự bất ổn. Đôi khi tất cả những gì cần là thị trường trái phiếu nhắc nhở mọi người rằng tiền vẫn có một cái giá.

--
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm của QTR: Vui lòng đọc toàn bộ tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý của tôi trên trang Giới thiệu của tôi tại đây. Bài đăng này chỉ thể hiện ý kiến của tôi. Ngoài ra, xin hãy hiểu rằng tôi là một kẻ ngốc và thường xuyên mắc sai lầm và thua lỗ. Tôi có thể sở hữu hoặc giao dịch bất kỳ tên nào được đề cập trong bài viết này bất kỳ lúc nào mà không cần cảnh báo. Các bài đăng của cộng tác viên và các bài đăng tổng hợp đã được tôi lựa chọn thủ công, chưa được kiểm chứng và là ý kiến của tác giả của chúng. Chúng được tác giả gửi cho QTR, được in lại theo giấy phép Creative Commons với nỗ lực tốt nhất của tôi để tuân thủ những gì giấy phép yêu cầu, hoặc với sự cho phép của tác giả.

Đây không phải là khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ cổ phiếu hoặc chứng khoán nào, chỉ là ý kiến của tôi. Tôi thường thua lỗ trên các vị thế tôi giao dịch/đầu tư. Tôi có thể thêm bất kỳ tên nào được đề cập trong bài viết này và bán bất kỳ tên nào được đề cập trong bài viết này bất kỳ lúc nào, mà không cần cảnh báo thêm. Không có gì trong số này là lời kêu gọi mua hoặc bán chứng khoán. Tôi có thể hoặc có thể không sở hữu các tên tôi viết về và đang theo dõi. Đôi khi tôi lạc quan mà không sở hữu thứ gì, đôi khi tôi bi quan và sở hữu thứ gì đó. Chỉ cần giả định rằng các vị thế của tôi có thể hoàn toàn ngược lại với những gì bạn nghĩ. Nếu tôi đang mua, tôi có thể nhanh chóng bán khống và ngược lại. Tôi sẽ không cập nhật vị thế của mình. Tất cả các vị thế có thể thay đổi ngay lập tức ngay sau khi tôi xuất bản, có hoặc không có thông báo và tại bất kỳ thời điểm nào tôi có thể đang mua, bán khống hoặc trung lập đối với bất kỳ vị thế nào. Bạn tự chịu trách nhiệm. Đừng đưa ra quyết định dựa trên blog của tôi. Tôi tồn tại ở rìa. Nếu bạn thấy bất kỳ số liệu và phép tính nào, hãy giả định chúng sai và kiểm tra lại. Tôi đã trượt Đại số lớp 8 và thành tích toán học cuối cấp ba của tôi là điểm D- trong môn Giải tích bổ trợ năm cuối cấp, trước khi trở thành chuyên ngành Tiếng Anh ở đại học để tôi có thể dễ dàng nói dối mọi thứ.

Nhà xuất bản không đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin được cung cấp trên trang này. Đây không phải là ý kiến của bất kỳ người sử dụng lao động, đối tác hoặc cộng sự nào của tôi. Tôi đã cố gắng hết sức để trung thực về các tiết lộ của mình nhưng không thể đảm bảo rằng tôi đúng; đôi khi tôi viết những bài đăng này sau vài cốc bia. Tôi chỉnh sửa sau khi bài đăng của mình được xuất bản vì tôi thiếu kiên nhẫn và lười biếng, vì vậy nếu bạn thấy lỗi chính tả, hãy kiểm tra lại sau nửa giờ. Ngoài ra, tôi thường xuyên mắc sai lầm. Tôi đề cập đến điều này hai lần vì nó quan trọng như vậy.
 

Tyler Durden
Thứ Bảy, 16/05/2026 - 10:30