Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Bảng điều khiển phần lớn tỏ ra bi quan về Arc của Circle, viện dẫn rủi ro pha loãng, doanh thu chưa được chứng minh và sự không chắc chắn về quy định, với rủi ro chính là sự xem xét kỹ lưỡng tiềm năng của SEC đối với 25% cổ phần của Circle trong token Arc.
Rủi ro: Sự xem xét kỹ lưỡng của SEC đối với 25% cổ phần của Circle trong token Arc
Cơ hội: Sự chấp nhận rộng rãi của tổ chức và thanh khoản xuyên chuỗi
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Circle Internet Group đã huy động được 222 triệu đô la trong đợt bán trước Arc, token gốc của blockchain mới, khi công ty tìm cách mở rộng ra ngoài hoạt động kinh doanh cốt lõi là phát hành stablecoin USDC, CNBC đã biết.
Andreessen Horowitz đóng vai trò là nhà đầu tư dẫn đầu trong đợt huy động vốn với khoản đầu tư 75 triệu đô la. Các nhà đầu tư khác bao gồm BlackRock, Apollo Funds, công ty mẹ của Sàn giao dịch Chứng khoán New York Intercontinental Exchange, SBI Group, Janus Henderson Investors, Standard Chartered Ventures, General Catalyst, Marshall Wace, ARK Invest, IDG Capital, Haun Ventures và sàn giao dịch tiền điện tử kiêm chủ sở hữu CoinDesk Bullish.
Đợt huy động vốn này mang lại cho Arc mức định giá mạng hoàn toàn pha loãng là 3 tỷ đô la.
"Cơ sở hạ tầng [Blockchain] đang trở nên quan trọng như hệ điều hành di động hoặc nền tảng đám mây," Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire nói với CNBC trong một cuộc phỏng vấn độc quyền. "Chúng tôi muốn xây dựng một hệ điều hành có nhiều, rất nhiều bên liên quan tham gia... các công ty lớn đang cùng chúng tôi vận hành cơ sở hạ tầng và cuối cùng là giúp quản trị nó."
"Chúng tôi đang trở thành một công ty nền tảng internet rộng lớn hơn," Allaire nói thêm. "Chúng tôi đang bước vào lĩnh vực kinh doanh hệ điều hành và chúng tôi đang làm điều đó bằng cách xây dựng mô hình phân tán đa bên liên quan này với một token, với một mạng lưới phân tán. Nhưng đó là một lĩnh vực kinh doanh hệ điều hành. Và chúng tôi cũng đang tham gia vào lĩnh vực kinh doanh ứng dụng."
Arc là một blockchain công khai được thiết kế cho tài chính tổ chức. Allaire nhấn mạnh rằng nó không chỉ là về stablecoin và thanh toán — lưu ý rằng nó có thể "vận hành nền kinh tế thực tế".
"Nền kinh tế không chỉ là đại diện cho các giá trị, mà là mọi hợp đồng làm nền tảng cho các mối quan hệ tài chính đó... các hệ thống quản trị mà chúng ta sử dụng để quản lý tất cả các tổ chức kinh tế này," Allaire nói.
Với tư cách là cổ đông 25% trong nguồn cung ban đầu 10 tỷ token của Arc, Circle có thể tham gia vận hành cơ sở hạ tầng xác thực, tạo ra doanh thu phí mới và kiếm thu nhập từ việc staking. Phần lớn token, 60%, sẽ thuộc về những người tham gia xây dựng, sử dụng và đóng góp cho mạng Arc. 15% còn lại sẽ được phân bổ cho quỹ dự trữ dài hạn.
Allaire cho biết các nhà đầu tư nên theo dõi các giao dịch, phát hành tài sản và thành công trên mạng lưới do cộng đồng nhà phát triển tìm thấy.
Ông nói thêm rằng nền kinh tế ngày càng được vận hành bằng máy móc, với các tác nhân AI xử lý nhiều công việc vận hành và hợp đồng hiện đang do con người quản lý.
"Chúng ta đang bước vào kỷ nguyên mà các máy phần mềm sẽ cung cấp năng lượng cho hệ thống kinh tế," ông nói. "Phần mềm sẽ làm phần lớn công việc — đó là những gì các tác nhân AI đại diện."
Công ty cũng đã công bố một bộ dịch vụ và công cụ được thiết kế để giúp các nhà phát triển xây dựng các tác nhân AI có thể quản lý giao dịch, truy cập các dịch vụ trực tuyến và thực hiện thanh toán bằng USDC.
Tham vọng của Circle với Arc phản ánh sự thay đổi mang tính sống còn mà các công ty tiền điện tử khác đang đối mặt: Họ cần phát triển vượt ra ngoài các lĩnh vực kinh doanh được xây dựng trong những ngày đầu của tiền điện tử xoay quanh các chu kỳ đầu cơ của tiền điện tử, và hướng tới các lĩnh vực kinh doanh bền vững hơn với doanh thu ổn định và đa dạng hơn.
"Trong khi USDC đã trở thành đồng đô la kỹ thuật số đáng tin cậy cho các ngân hàng, tập đoàn và các tổ chức tài chính đang tìm kiếm tốc độ của tiền điện tử mà không có sự biến động của nó, thì vẫn còn một vấn đề. Cơ sở hạ tầng internet mà USDC chạy trên đó ngày nay không được xây dựng với sự chú trọng đến các tổ chức lớn. Nó được xây dựng cho các cá nhân và những người đam mê tiền điện tử. Đó là nơi Arc xuất hiện," a16z crypto viết trong một bài đăng blog vào sáng thứ Hai.
Nếu Arc thành công, nó có thể cho phép Circle sở hữu nhiều hơn cơ sở hạ tầng mà stablecoin USDC chủ lực của nó chạy trên đó. Ngày nay, USDC phụ thuộc nhiều vào các mạng như Ethereum và Solana để thanh toán bù trừ và các đối tác phân phối như Coinbase.
Sáng kiến này cũng là về việc phòng thủ cũng như tăng trưởng. Mặc dù quy định hỗ trợ stablecoin hợp pháp hóa chúng – bao gồm Đạo luật GENIUS được ký thành luật năm ngoái và Đạo luật CLARITY, dự kiến sẽ có cuộc bỏ phiếu ban đầu trong tuần này tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện – một số nhà đầu tư lo ngại các ngân hàng và công ty fintech có thể ra mắt các token đô la cạnh tranh của riêng họ, loại bỏ nhu cầu về nhà phát hành bên thứ ba.
Circle là công ty niêm yết đại chúng đầu tiên thực hiện bán token trước – một đợt bán token kỹ thuật số sớm trước khi dự án blockchain chính thức ra mắt.
Các công ty tiền điện tử như việc bán token vì khả năng huy động lượng vốn lớn và xây dựng cộng đồng người dùng ban đầu. Chúng thường được ví như IPO vì cả hai đều đại diện cho các cơ chế huy động vốn hướng tới công chúng, dẫn đến lợi ích tài chính có thể chuyển nhượng.
Còn được gọi là "chào bán tiền xu lần đầu" (initial coin offerings) hoặc ICO, việc bán token đã trở nên khét tiếng vì vai trò của chúng trong việc thúc đẩy đỉnh cao tiền điện tử năm 2017 – khi thị trường tăng trưởng quá nhanh đến mức các dự án ra mắt với sự giám sát tối thiểu, dẫn đến một số thất bại và lừa đảo nổi tiếng.
Bối cảnh đã thay đổi đáng kể kể từ đó. Dưới lập trường pháp lý thân thiện hơn với tiền điện tử của chính quyền Trump, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch ngày càng tập trung vào việc thiết lập các khuôn khổ cho chứng khoán token hóa tuân thủ và hình thành vốn trên chuỗi, tạo ra các điều kiện có thể khuyến khích sự trở lại của việc huy động vốn theo kiểu ICO trong một cấu trúc trưởng thành và bền vững hơn.
"Đó là một sự thay đổi lớn trong cách các bên liên quan có thể tham gia vào sự phát triển của các mạng lưới," Allaire nói. "Mọi công ty trên thế giới, theo thời gian, sẽ được token hóa, nghĩa là cổ phiếu của bạn sẽ là token... [và] bạn sẽ sử dụng token kỹ thuật số làm cơ chế tương tác với khách hàng và các bên liên quan của mình."
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Circle đang hy sinh lợi thế phân phối đa chuỗi, trung lập của mình để thu phí cơ sở hạ tầng, một động thái có nguy cơ xa lánh chính các nhà phát triển hệ sinh thái mà họ cần để tồn tại."
Mức định giá 3 tỷ đô la của Circle cho Arc là một bậc thầy về tích hợp dọc chiến lược, nhưng về cơ bản đó là sự thừa nhận rằng việc dựa vào Ethereum hoặc Solana để thanh toán USDC là một rủi ro biên lợi nhuận dài hạn. Bằng cách xây dựng một chuỗi 'tổ chức' độc quyền, Circle đang cố gắng nắm bắt toàn bộ ngăn xếp giá trị — từ việc phát hành stablecoin đến phí lớp đồng thuận cơ bản. Sự tham gia của BlackRock và Apollo cho thấy một nỗ lực hướng tới DeFi cấp tổ chức, tuy nhiên khoản huy động 222 triệu đô la thông qua bán token trước giống như một cuộc chơi kinh doanh chênh lệch giá pháp lý. Họ đang bỏ qua việc pha loãng vốn chủ sở hữu truyền thống để tài trợ cho một 'hệ điều hành' chưa chứng minh được rằng nó có thể giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản vốn có trong các chuỗi riêng tư, được phép.
Lập luận mạnh mẽ nhất chống lại điều này là Arc trở thành một 'chuỗi ma' — các tổ chức có thể ưu tiên thanh khoản và sự phân quyền của các mainnet công khai như Ethereum, khiến cơ sở hạ tầng độc quyền của Circle trở thành một kho chứa cô lập, tốn kém.
"Mô hình đa bên liên quan của Arc với các nhà đầu tư hàng đầu mang lại cho Circle một hào lũy có thể phòng thủ trong lĩnh vực blockchain tổ chức, có khả năng định giá lại CRCL lên gấp 20 lần doanh thu tương lai nếu TVL đạt 5 tỷ đô la trong năm đầu tiên."
Đợt bán trước Arc trị giá 222 triệu đô la của Circle ở mức FDV 3 tỷ đô la — ngụ ý khoảng 0,30 đô la/token từ nguồn cung 10 tỷ — với BlackRock, Apollo và a16z làm điểm tựa cho thấy các khoản đặt cược của tổ chức vào L1 cho TradFi. Phần sở hữu 25% của Circle cho phép thu phí xác thực/lợi suất staking, đa dạng hóa doanh thu USDC (phí ~1 tỷ đô la+ nguồn cung lưu hành hàng năm) trong bối cảnh các mối đe dọa token ngân hàng. Mối liên hệ với các tác nhân AI vận hành 'nền kinh tế' thông qua thanh toán USDC định vị CRCL cho sự tăng trưởng RWA token hóa (TAM 10 nghìn tỷ đô la theo BCG). Chỉ số thành công: TVL sau ra mắt > 1 tỷ đô la trong 6 tháng so với nỗ lực thể chế của Solana. Làn gió thuận lợi về quy định (Đạo luật GENIUS/CLARITY) giúp ích, nhưng hào lũy nhà phát triển chưa được chứng minh.
ICO đã giảm hơn 95% sau năm 2017 bất chấp các VCs lớn; Arc có nguy cơ tương tự nếu các nhà phát triển đổ xô đến các L2 Ethereum hoặc Solana rẻ hơn, khiến FDV 3 tỷ đô la trở thành thứ vô hình. Các ngân hàng có thể xây dựng các chuỗi riêng tư, gạt hoàn toàn các token công khai sang một bên.
"Mức định giá 3 tỷ đô la của Arc là một sự đặt cược vào việc di chuyển của tổ chức và làn gió thuận lợi về quy định, không phải vào các yếu tố cơ bản kinh doanh hiện tại — và việc phân bổ token của Circle tạo ra sự không nhất quán trong các ưu đãi giữa những người nắm giữ USDC và những người đầu cơ Arc."
Mức định giá 3 tỷ đô la của Arc dựa trên một cuộc chơi cơ sở hạ tầng đầu cơ, không phải doanh thu đã được chứng minh. Khoản huy động 222 triệu đô la là một hình ảnh ấn tượng, nhưng thử thách thực sự là liệu các khách hàng tổ chức có thực sự di chuyển khối lượng công việc USDC sang Arc hay không so với việc ở lại Ethereum/Solana, nơi thanh khoản và hệ sinh thái nhà phát triển đã ăn sâu. Circle thu về 25% lợi nhuận từ nguồn cung token nhưng pha loãng những người nắm giữ USDC hiện tại nếu Arc không tạo ra doanh thu phí đáng kể. Câu chuyện về tác nhân AI là sân khấu hướng tới tương lai; ngày nay Arc là thứ vô hình. Làn gió thuận lợi về quy định rất quan trọng, nhưng rủi ro thực thi trên một L1 mới cạnh tranh với các chuỗi đã được thiết lập cũng vậy.
Nếu Arc trở thành lớp thanh toán bù trừ ưa thích cho các stablecoin tổ chức và chứng khoán token hóa (một khả năng thực sự theo quy định ủng hộ tiền điện tử), Circle sở hữu 25% của một cuộc chơi cơ sở hạ tầng trị giá hàng nghìn tỷ đô la — khiến 3 tỷ đô la trông có vẻ rẻ đến nực cười khi nhìn lại.
"Mức định giá pha loãng hoàn toàn 3 tỷ đô la của Arc là đầu cơ và phụ thuộc vào việc chấp nhận và kiếm tiền trong bối cảnh rủi ro pháp lý; nếu không có sức hút, vòng gọi vốn này không đảm bảo giá trị bền vững."
Bài đọc này định khung Arc như một sự thay đổi cấu trúc hướng tới cơ sở hạ tầng blockchain đa bên liên quan, với những người ủng hộ hạng nặng báo hiệu sự quan tâm của tổ chức. Tuy nhiên, vẻ hào nhoáng che giấu rủi ro: bán token trước ở mức định giá pha loãng hoàn toàn 3 tỷ đô la trước khi có sức hút thực tế mời gọi rủi ro pha loãng và áp lực bán tiềm năng. Lợi nhuận thực sự phụ thuộc vào sự chấp nhận rộng rãi của tổ chức, quản trị có thể mở rộng và khả năng kiếm tiền rõ ràng từ các trình xác thực, nhà phát triển và dịch vụ — các lĩnh vực có rủi ro thực thi cao. Sự mơ hồ về quy định xung quanh các đợt chào bán token và các token đô la cạnh tranh tiềm năng càng làm tăng thêm áp lực. Phần sở hữu ban đầu 25% của Circle có thể thu hút sự xem xét kỹ lưỡng và tập trung hóa; nếu không có nhu cầu của người dùng, mức định giá có vẻ đầu cơ.
Lập luận phản bác: Dàn nhà tài trợ (BlackRock, ICE, Apollo, v.v.) cung cấp các tín hiệu nhu cầu đáng tin cậy và có thể neo giữ việc sử dụng thực tế của tổ chức một khi Arc cung cấp các công cụ hữu ích, giảm thiểu rủi ro sụp đổ bất chấp các khó khăn về quy định.
"Arc của Circle đối mặt với rủi ro 'chuỗi ma' chết người nếu nó không giải quyết được thanh khoản xuyên chuỗi, khiến các câu chuyện về tác nhân AI và RWA trở nên không liên quan."
Grok, sự phụ thuộc của bạn vào câu chuyện 'tác nhân AI' chính là loại đánh lạc hướng chu kỳ cường điệu che giấu rủi ro thực sự ở đây: khả năng tương tác. Nếu Arc là một khu vườn có tường bao, nó không phải là một 'hệ điều hành' — nó là một cơ sở dữ liệu cũ với lớp vỏ token. Gemini đã đúng khi lo sợ kết quả 'chuỗi ma'. Vốn tổ chức không tìm kiếm một kho chứa khác; họ đang tìm kiếm việc thanh toán nguyên tử trên các bể thanh khoản hiện có. Thành công của Arc đòi hỏi phải giải quyết thanh khoản xuyên chuỗi, không chỉ thu hút các logo VC.
"Thiết kế được phép của Arc phù hợp với nhu cầu bảo mật của TradFi, nhưng phần sở hữu token lớn của Circle làm tăng nguy cơ pháp lý."
Cuộc thập tự chinh về khả năng tương tác của Gemini đã đi sai hướng: quỹ BUIDL của BlackRock phát triển mạnh trên thanh khoản công khai của Ethereum, tuy nhiên họ lại tài trợ cho Arc để thanh toán bù trừ được phép, nơi quyền riêng tư của khách hàng vượt trội hơn khả năng kết hợp. TradFi coi thường việc tiếp xúc trên chuỗi — hào lũy tuân thủ của Arc là 'khu vườn có tường bao', không phải là lỗi. Rủi ro chưa được đề cập: Phần sở hữu 25% của Circle thu hút sự xem xét của SEC như một chứng khoán chưa đăng ký, làm giảm sự chấp nhận USDC nếu bị kiện tụng.
"Token của Arc là một phương tiện tài trợ, không phải là một tính năng tuân thủ — việc gộp hai thứ lại che giấu rằng các tổ chức có thể nhận được thanh toán bù trừ được phép mà không cần token hóa, làm cho mức định giá 3 tỷ đô la trở nên đầu cơ."
Lập luận về hào lũy tuân thủ của Grok rất hấp dẫn nhưng sai lầm. Sở thích thực tế của TradFi đối với việc thanh toán bù trừ được phép không yêu cầu token của Arc — Circle có thể vận hành cơ sở hạ tầng này mà không cần token hóa nó. Token tồn tại để nắm bắt lợi nhuận và tài trợ cho việc phát triển, không phải vì các tổ chức yêu cầu nó. Đó là một cơ chế tài trợ vốn mạo hiểm, không phải là một tính năng sản phẩm. Nếu các cơ quan quản lý coi phần sở hữu 25% là chứng khoán chưa đăng ký (điểm của Grok), toàn bộ luận điểm 3 tỷ đô la sẽ sụp đổ bất kể giá trị kỹ thuật của Arc.
"Rủi ro pháp lý của Arc xung quanh phần sở hữu 25% là có thật, nhưng nếu không có thanh khoản rộng rãi và khả năng kiếm tiền thực tế, FDV 3 tỷ đô la chỉ là giá trị tùy chọn, không phải là động cơ doanh thu."
Grok nêu lên một rủi ro SEC hợp pháp về phần sở hữu 25% của Arc. Nhưng rủi ro lớn hơn, chưa được đánh giá cao là khả năng kiếm tiền và thanh khoản: ngay cả với tư cách là một chứng khoán được chỉ định, Circle có thể chuyển sang các dịch vụ trên chuỗi, lưu ký và phí trình xác thực trong khi kinh tế token làm giảm, không ngăn cản, ma sát người dùng. Nếu Arc không bao giờ đạt được thanh khoản xuyên chuỗi rộng rãi hoặc các trường hợp sử dụng thanh toán bù trừ có ý nghĩa, FDV 3 tỷ đô la vẫn là giá trị tùy chọn đầu cơ, không phải là một động cơ doanh thu.
Bảng điều khiển phần lớn tỏ ra bi quan về Arc của Circle, viện dẫn rủi ro pha loãng, doanh thu chưa được chứng minh và sự không chắc chắn về quy định, với rủi ro chính là sự xem xét kỹ lưỡng tiềm năng của SEC đối với 25% cổ phần của Circle trong token Arc.
Sự chấp nhận rộng rãi của tổ chức và thanh khoản xuyên chuỗi
Sự xem xét kỹ lưỡng của SEC đối với 25% cổ phần của Circle trong token Arc