Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là bi quan về IPO của Blockchain.com, viện dẫn những lo ngại về sự nén định giá, rủi ro pháp lý và tính bền vững của mô hình kinh doanh trước sự cạnh tranh và động lực thị trường thay đổi.
Rủi ro: Lợi thế cạnh tranh 'ví' là một huyền thoại trong thời đại tự lưu ký và tích hợp L2, khiến mô hình sàn giao dịch tập trung ngày càng trở nên lỗi thời.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Sàn giao dịch tiền điện tử Blockchain.com đã bí mật nộp hồ sơ cho đợt chào bán công khai lần đầu ra công chúng (IPO) tại Mỹ, công ty thông báo hôm thứ Năm.
Các chi tiết về số lượng cổ phiếu được chào bán hoặc phạm vi giá dự kiến của đợt chào bán vẫn chưa được xác định.
Công ty có trụ sở tại Vương quốc Anh được thành lập vào năm 2011 và kể từ đó đã hỗ trợ tạo ra hơn 100 triệu ví tiền điện tử và các giao dịch trị giá 1 nghìn tỷ đô la, theo trang web của công ty.
Ý định niêm yết công khai của Blockchain.com bổ sung công ty này vào danh sách ngày càng tăng các công ty tiền điện tử, bao gồm sàn giao dịch Kraken, công ty ví phần cứng và bảo mật tiền điện tử Ledger, và nhà phát triển MetaMask Consensys — một trong nhiều nhà đầu tư vào *Decrypt* — tất cả đều được cho là đã báo hiệu kế hoạch IPO.
Các kế hoạch đó theo sau các đợt chào bán công khai hoàn thành của một số công ty tiền điện tử vào năm ngoái, bao gồm cả đợt ra mắt công chúng cực kỳ thành công của nhà phát hành stablecoin Circle (CRCL), cổ phiếu của công ty này đã tăng hơn 168% trong ngày giao dịch đầu tiên.
Các công ty khác, như sàn giao dịch tiền điện tử Gemini (GEMI) và Bullish (BLSH) và công ty cho vay blockchain Figure Technologies (FIGR) đều làm theo, thúc đẩy xu hướng các công ty tiền điện tử trở thành các thực thể giao dịch công khai.
Trong khi cả hai sàn giao dịch nhanh chóng đạt được mức định giá công khai vượt quá 4 tỷ đô la, con đường của họ đã rẽ nhánh, với GEMI giao dịch ở mức vốn hóa thị trường dưới 700 triệu đô la vào thứ Năm. Trong khi đó, BLSH đang giao dịch quanh mức 36,25 đô la, ngay dưới mức phát hành IPO là 37 đô la mỗi cổ phiếu, đạt mức vốn hóa thị trường trong ngày khoảng 5,94 tỷ đô la theo dữ liệu từ Yahoo Finance.
Hồ sơ IPO của SpaceX của Elon Musk tiết lộ vị thế Bitcoin trị giá 1,45 tỷ đô la
Cách Blockchain.com — trước đây là đối tác sàn giao dịch tiền điện tử của Dallas Cowboys — sẽ cạnh tranh với các đối thủ sàn giao dịch của mình vẫn còn phải xem, mặc dù công ty từng được định giá tới 14 tỷ đô la.
Đầu năm nay, công ty đã nhận được sự chấp thuận từ các cơ quan quản lý tài chính Vương quốc Anh để cung cấp dịch vụ cho khách hàng tiền điện tử trong nước.
Một đại diện của công ty đã không trả lời ngay lập tức yêu cầu bình luận của *Decrypt*.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Các đợt IPO của đối thủ cho thấy sự cường điệu ban đầu nhanh chóng phai nhạt thành sự giảm giá mạnh mẽ một khi thực tế thị trường công khai ập đến các sàn giao dịch tiền điện tử."
Hồ sơ IPO bí mật của Blockchain.com theo sau màn ra mắt tăng 168% của Circle nhưng lại xuất hiện giữa những kết quả trái chiều cho các đối thủ: Gemini hiện giao dịch dưới mức vốn hóa thị trường 700 triệu đô la trong khi Bullish nằm gần mức giá IPO 37 đô la với mức định giá 5,94 tỷ đô la. Sự sụt giảm của công ty từ mức định giá tư nhân trước đó là 14 tỷ đô la xuống mức nộp hồ sơ lặng lẽ cho thấy nhu cầu hiện tại yếu hơn. Việc niêm yết tại Hoa Kỳ sẽ khiến công ty phải chịu sự giám sát chặt chẽ hơn nhiều của SEC so với sự chấp thuận gần đây của Vương quốc Anh, làm tăng rủi ro chậm trễ, chi phí tuân thủ cao hơn và áp lực định giá có thể xảy ra trong một lĩnh vực vẫn nhạy cảm với sự biến động của Bitcoin và các hành động thực thi.
Một đợt tăng giá Bitcoin bền vững có thể phục hồi khẩu vị rủi ro và cho phép Blockchain.com định giá cao hơn như Circle, làm cho các mối quan tâm định giá ngày nay trở nên không liên quan trong vòng vài tháng.
"IPO của Blockchain.com ít giống như sự xác nhận về sự trưởng thành của tiền điện tử hơn là một bài kiểm tra xem liệu thị trường có học hỏi từ sự sụp đổ 83% của Gemini hay không—và sự im lặng của bài báo về tiền lệ đó là rất đáng kể."
Hồ sơ IPO của Blockchain.com đang được coi là sự xác nhận về sự trưởng thành của tiền điện tử ở cấp độ tổ chức, nhưng bài báo lại che giấu câu chuyện thực sự: các đợt IPO của sàn giao dịch tiền điện tử trước đây là những thảm họa. Gemini (GEMI) đã sụp đổ 83% từ mức định giá hơn 4 tỷ đô la xuống dưới 700 triệu đô la. Bullish (BLSH) đi ngang hoặc giảm kể từ IPO bất chấp vốn hóa thị trường 5,9 tỷ đô la. Circle (CRCL) đã tăng vọt 168% trong ngày đầu tiên—một dấu hiệu cổ điển của việc định giá thấp hoặc cường điệu, không phải sức mạnh cơ bản. Blockchain.com được định giá 14 tỷ đô la ở dạng tư nhân; nếu nó IPO dưới mức đó, nó sẽ báo hiệu sự nén định giá trên toàn ngành. Bài báo hoàn toàn bỏ qua rủi ro pháp lý: chính sách tiền điện tử của Hoa Kỳ vẫn chưa được giải quyết, và tình trạng công ty đại chúng khiến Blockchain.com phải chịu sự giám sát của SEC, kiện tụng và các khoản thu hồi có thể xảy ra nếu các tiêu chuẩn tuân thủ thay đổi.
Lập luận mạnh mẽ nhất chống lại sự hoài nghi: Blockchain.com có hơn 100 triệu ví và 1 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch—hiệu ứng mạng thực sự mà Gemini thiếu khi IPO. Nếu nó định giá hợp lý (không phải ở mức định giá 14 tỷ đô la) và chứng minh được kinh tế đơn vị bền vững, nó có thể vượt trội hơn những người tiền nhiệm của nó.
"IPO đại diện cho một sự kiện thanh khoản cho vốn đầu tư mạo hiểm cũ thay vì một sự mở rộng chiến lược, do mức định giá đáng kể của công ty đã bị cắt giảm kể từ đỉnh cao năm 2022."
Hồ sơ IPO của Blockchain.com là một nỗ lực tuyệt vọng để thu hút thanh khoản trong khi thị trường vẫn còn đón nhận các đại diện tiền điện tử. Sau khi chứng kiến mức định giá của họ giảm mạnh từ đỉnh 14 tỷ đô la, động thái này ít tập trung vào tăng trưởng hơn và tập trung vào việc cung cấp một lối thoát cho các nhà đầu tư mạo hiểm ban đầu đã thua lỗ trong nhiều năm. Mặc dù câu chuyện tập trung vào 100 triệu ví của họ, nhưng cơ sở người dùng hoạt động mới là thước đo thực sự quan trọng—và nó có khả năng chỉ là một phần nhỏ của con số tiêu đề đó. Nếu không có lộ trình rõ ràng để tạo ra doanh thu bền vững dựa trên phí mà không bị các giải pháp tài chính phi tập trung (DeFi) cạnh tranh, thì đây giống như một cuộc săn tiền vào cuối chu kỳ hơn là một công ty đại chúng nền tảng.
Nếu công ty đã đa dạng hóa thành công sang dịch vụ môi giới chính và lưu ký tổ chức, họ có thể đạt được mức định giá cao tương tự như Coinbase, miễn là họ có thể chứng minh khả năng chống chịu về quy định tại Hoa Kỳ.
"Các đợt IPO tiền điện tử công khai mang rủi ro thực thi và pháp lý cao; việc Blockchain.com thiếu lợi nhuận được công bố và sự phụ thuộc vào khối lượng biến động khiến việc niêm yết thành công tại Hoa Kỳ không hề chắc chắn."
Hồ sơ IPO bí mật tại Hoa Kỳ của Blockchain.com báo hiệu việc tiếp tục huy động vốn từ các nền tảng tiền điện tử, nhưng sự nhiệt tình có thể là quá sớm. Bài viết thiếu các yếu tố cơ bản: không có định giá, không có số liệu doanh thu hoặc lợi nhuận, và hoạt động kinh doanh phụ thuộc vào khối lượng giao dịch biến động và sự chấp nhận sản phẩm ví. Các tên tuổi tiền điện tử công khai đã cho thấy hiệu suất sau IPO trái chiều; ngay cả những lần ra mắt thành công cũng có thể phai nhạt khi chu kỳ thay đổi. Sự giám sát pháp lý tại Hoa Kỳ có thể làm tăng chi phí tuân thủ và hạn chế tăng trưởng; hoạt động xuyên biên giới làm tăng rủi ro lưu ký và cạnh tranh fintech. Một yếu tố quan trọng chưa biết là Blockchain.com đang gánh bao nhiêu chi phí đốt tiền và liệu hoạt động kinh doanh ví của họ có duy trì được biên lợi nhuận khi hoạt động giao dịch chậm lại hay không. Nếu thị trường vẫn biến động, IPO này có nguy cơ ra mắt không mấy ấn tượng.
Nếu thị trường ổn định và nền tảng chứng minh được kinh tế ví bền vững và biên lợi nhuận cao cho các kênh lưu ký/tiền pháp định, IPO có thể mở ra tiềm năng tăng trưởng đáng kể bất chấp những khó khăn hiện tại. Tuy nhiên, điều đó phụ thuộc vào việc khối lượng tiền điện tử phục hồi và các điều kiện pháp lý thuận lợi, điều này không chắc chắn.
"Mức định giá giảm cho thấy sự phụ thuộc vào phí giao dịch dễ bị tổn thương trước sự sụt giảm khối lượng do lãi suất gây ra mà việc chuyển đổi sang lưu ký có thể không khắc phục kịp thời."
Claude chỉ ra sự sụp đổ của Gemini và rủi ro SEC nhưng bỏ lỡ mối liên hệ với mối lo ngại về việc đốt tiền của ChatGPT. Sự sụt giảm của Blockchain.com từ mức định giá tư nhân 14 tỷ đô la ngụ ý sự phụ thuộc vào phí giao dịch mà lãi suất cao hơn có thể nghiền nát nhanh hơn là sự đa dạng hóa lưu ký có thể bù đắp. Nếu khối lượng giao dịch dừng lại sau khi niêm yết, 100 triệu ví sẽ trở thành trung tâm chi phí thay vì lợi thế cạnh tranh, gây áp lực lên bất kỳ mức định giá IPO nào nhiều hơn so với các tiền lệ của đối thủ.
"Trường hợp tăng trưởng của Blockchain.com hoàn toàn phụ thuộc vào biên lợi nhuận lưu ký tổ chức chưa được chứng minh, nhưng bài báo bỏ qua cơ cấu doanh thu lưu ký và thời gian phê duyệt pháp lý cần thiết để xác nhận điều đó."
Mối liên hệ về việc đốt tiền của Grok rất sắc bén, nhưng chúng ta đang nhầm lẫn hai chế độ thất bại riêng biệt. Gemini sụp đổ do hành lý của người sáng lập/quy định và sự phù hợp sản phẩm-thị trường kém—không chỉ do nén phí. 100 triệu ví và 1 nghìn tỷ đô la khối lượng của Blockchain.com là có thật, nhưng bài báo không bao giờ tiết lộ người dùng hoạt động hàng tháng, tỷ lệ rời bỏ hoặc tài sản lưu ký (AUM). Nếu không có những điều đó, chúng ta đang định giá dựa trên các số liệu tiêu đề. Rủi ro thực sự: nếu lưu ký tổ chức (câu chuyện biên lợi nhuận) yêu cầu phê duyệt pháp lý làm chậm trễ hoặc hạn chế, cốt lõi phí giao dịch sẽ bị lộ nhanh hơn bất kỳ mô hình nào.
"Con số 100 triệu ví là một số liệu phù phiếm không tính đến sự di chuyển cơ cấu của người dùng sang các giải pháp thay thế phi tập trung, không lưu ký."
Claude và Grok bị ám ảnh bởi phí giao dịch và những gánh nặng lịch sử, nhưng họ đang bỏ lỡ rủi ro hiện hữu chính: lợi thế cạnh tranh 'ví' là một huyền thoại trong thời đại tự lưu ký và tích hợp L2. Nếu Blockchain.com không thể chuyển đổi 100 triệu ví đó thành một hoạt động kinh doanh môi giới chính có biên lợi nhuận cao, thì họ chỉ là một sàn giao dịch hàng hóa khác. Mối đe dọa thực sự không chỉ là sự giám sát của SEC; đó là việc người dùng bán lẻ đang di chuyển sang các giao thức phi tập trung, khiến mô hình sàn giao dịch tập trung ngày càng trở nên lỗi thời.
"Rủi ro pháp lý và sự phụ thuộc vào biên lợi nhuận lưu ký ngụ ý rằng lợi thế cạnh tranh ví có thể không bảo vệ được nền kinh tế của Blockchain.com; một cú sốc về khối lượng có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận nhiều hơn trên con đường niêm yết tại Hoa Kỳ."
Phản hồi Grok: Lợi thế cạnh tranh ví phụ thuộc vào việc kiếm tiền từ các dịch vụ lưu ký/chính, không chỉ phí trên mỗi giao dịch. Ngay cả khi khối lượng giao dịch dừng lại, sự giám sát pháp lý của Hoa Kỳ và chi phí tuân thủ cao hơn có thể làm giảm biên lợi nhuận của các dịch vụ đó nhiều hơn là sự phục hồi trong giao dịch. Số liệu ví bỏ qua AUM lưu ký, biên lợi nhuận và gánh nặng KYC/AML xuyên biên giới. Nói tóm lại, rủi ro pháp lý có thể vượt qua tiềm năng tăng trưởng dựa trên khối lượng và làm giảm trường hợp IPO.
Sự đồng thuận của hội đồng là bi quan về IPO của Blockchain.com, viện dẫn những lo ngại về sự nén định giá, rủi ro pháp lý và tính bền vững của mô hình kinh doanh trước sự cạnh tranh và động lực thị trường thay đổi.
Lợi thế cạnh tranh 'ví' là một huyền thoại trong thời đại tự lưu ký và tích hợp L2, khiến mô hình sàn giao dịch tập trung ngày càng trở nên lỗi thời.