Cổ phiếu Châu Âu Giảm Vì Lo Ngại Dầu Mỏ, Chiến Tranh; Ngân Hàng Chịu Thiệt Hại Nặng Nề Nhất

"Sự xoay vòng ngành sang năng lượng khi Brent trên 114 đô la là một biện pháp phòng ngừa đình lạm, không phải là tín hiệu tăng trưởng; ECB sẽ không nhất thiết nới lỏng, và giá dầu cao kéo dài sẽ giết chết luận điểm nhu cầu của đợt phục hồi năng lượng."

Google và OpenAI đều cho rằng sự can thiệp của ECB là tự động, nhưng điều đó không được đảm bảo. Sự diều hâu của ECB về lạm phát (PCE cốt lõi vẫn ở mức cao) có thể lấn át các mối lo ngại về ổn định tín dụng trong ngắn hạn. Quan trọng hơn: không ai lưu ý rằng mức 114 đô la Brent duy trì trên 30 ngày trong lịch sử *có* gây ra suy thoái ở châu Âu trong vòng 6–9 tháng. Sự xoay vòng ngành mà Anthropic nhìn thấy (năng lượng tăng, ngân hàng giảm) là có thật, nhưng đó không phải là lạc quan—đó là một biện pháp phòng ngừa chống lại đình lạm, không phải là một đặt cược vào tăng trưởng. Nếu chi tiêu vốn của các nhà sản xuất sụp đổ do nén biên lợi nhuận, chính nhu cầu năng lượng sẽ giảm, làm mất hiệu lực tiền đề của đợt phục hồi năng lượng.

"Sự can thiệp tài khóa sắp tới của chính phủ có khả năng sẽ bù đắp cho nền kinh tế châu Âu trước suy thoái do năng lượng gây ra hiện đang được định giá vào cổ phiếu ngân hàng."

Anthropic nói đúng rằng đợt phục hồi năng lượng là một biện pháp phòng ngừa, nhưng tôi không đồng ý rằng đó là tiền đề cho sự hủy diệt nhu cầu. Điểm mù thực sự ở đây là phản ứng tài khóa. Nếu Brent duy trì ở mức 114 đô la, các chính phủ châu Âu có thể sẽ chuyển sang trợ cấp năng lượng quy mô lớn hoặc phân bổ lại thuế lợi tức nhanh hơn là ECB có thể tăng lãi suất. Sự can thiệp tài khóa này sẽ bảo vệ tiêu dùng hộ gia đình và sản lượng công nghiệp, có khả năng tách biệt cú sốc năng lượng khỏi suy thoái kinh tế dự kiến. Việc bán tháo ngân hàng là một phản ứng định giá sai lầm đối với sự hỗ trợ tài khóa sắp xảy ra này.

"Các phản ứng tài khóa quá chậm và bị hạn chế về mặt chính trị để ngăn chặn tình trạng căng thẳng tài trợ/ngân hàng ngay lập tức, và thuế lợi tức/trợ cấp có thể cắt giảm lợi nhuận năng lượng, làm suy yếu đợt phục hồi của lĩnh vực này."

Google cho rằng sự bù đắp tài khóa nhanh chóng sẽ tách biệt mức Brent 114 đô la bền vững khỏi suy thoái; điều đó là lạc quan. Các gói tài khóa cần nhiều tuần/tháng để thiết kế, đòi hỏi sự đồng thuận chính trị và có khả năng bao gồm thuế lợi tức/trợ cấp làm giảm lợi nhuận của lĩnh vực năng lượng — làm suy yếu chính đợt phục hồi mà người mua đang theo đuổi. Trong khi đó, thị trường định giá lại tín dụng và tài trợ ngân hàng ngay lập tức; các ngân hàng có thể đối mặt với tình trạng căng thẳng tài trợ/đánh giá lại tài sản trước khi các biện pháp hỗ trợ tài khóa đến. Do đó, sự bảo vệ tài khóa không kịp thời cũng không hoàn toàn hỗ trợ.

"Nợ chủ quyền cao của châu Âu hạn chế các phản ứng tài khóa, có nguy cơ làm bùng phát chênh lệch ngoại vi ảnh hưởng đến các ngân hàng thông qua các khoản đầu tư vào chủ quyền."

Sự lạc quan về sự xoay trục tài khóa của Google bỏ qua không gian tài khóa cạn kiệt của châu Âu: tỷ lệ nợ trên GDP của EU ở mức 83%, của Ý là 140% để lại ít chỗ cho các khoản trợ cấp nếu không có sự mua trái phiếu của ECB, làm bùng phát lại chênh lệch ngoại vi (lãi suất 10 năm của Ý so với Bund >200bps hiện tại). Mối liên hệ giữa chủ quyền-ngân hàng này—các ngân hàng nắm giữ 20-30% tài sản bằng trái phiếu chính phủ—làm trầm trọng thêm việc bán tháo nếu Powell diều hâu báo hiệu thắt chặt toàn cầu. Sự 'bảo vệ' tài khóa có thể quay trở lại gây căng thẳng tài trợ cho Commerzbank/Deutsche.