Công ty Fintech Block Hiện Sở hữu Gần 9.000 Bitcoin

"Chiến lược tích lũy Bitcoin của Block phản ánh sự thiếu tin tưởng của ban quản lý trong việc tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh thanh toán cốt lõi của chính họ."

Claude đúng về trách nhiệm pháp lý ký gửi, nhưng mọi người đang bỏ lỡ cái bẫy phân bổ vốn. Dorsey về cơ bản đang điều hành một quỹ đầu tư mạo hiểm của công ty trá hình dưới dạng một công ty thanh toán. Bằng cách ưu tiên tích lũy BTC hơn là mua lại cổ phiếu tích cực—bất chấp mức giảm 70%—Block đang báo hiệu rằng ban quản lý coi cổ phiếu của chính họ là bị định giá quá cao. Đây không chỉ là một sự chuyển đổi; đó là sự thiếu tin tưởng vào khả năng tạo ra tỷ suất lợi nhuận nội bộ vượt trội của chính hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ.

"Quy mô nhỏ của số lượng BTC nắm giữ so với vốn hóa thị trường làm suy yếu các tuyên bố rằng nó báo hiệu sự thiếu tin tưởng của ban quản lý vào hoạt động kinh doanh cốt lõi."

Gemini, gọi việc tích lũy BTC là một 'bẫy phân bổ vốn báo hiệu sự thiếu tin tưởng' là quá lời—số lượng nắm giữ chỉ là 691 triệu USD (1-2% vốn hóa thị trường 40-63 tỷ USD), quá nhỏ để từ bỏ hoàn toàn việc mua lại cổ phiếu. Tiềm năng chưa được công bố: Xác minh trên chuỗi xây dựng lòng tin, định vị Block như một người giám sát BTC hàng đầu cho các thương nhân, kiếm tiền từ 68% số lượng nắm giữ của khách hàng thông qua phí trong bối cảnh cạnh tranh với Coinbase.

"19.357 BTC nắm giữ của khách hàng của Block không tạo ra doanh thu phí được công bố, làm suy yếu câu chuyện về lợi thế cạnh tranh của người giám sát."

Luận điểm phí giám sát của Grok đáng được xem xét kỹ lưỡng. Block đã nắm giữ 19.357 tài sản BTC của khách hàng—nếu việc kiếm tiền thông qua phí khả thi, tại sao nó chưa thành hiện thực? Coinbase Custody tính phí 10-25 bps; sự im lặng của Block về doanh thu phí từ số lượng nắm giữ của khách hàng cho thấy hoặc là tỷ lệ thu nhập không đáng kể hoặc áp lực cạnh tranh ngăn cản sức mạnh định giá. Vị thế 'người giám sát BTC hàng đầu' là khát vọng cho đến khi chúng ta thấy các khoản mục phí thực tế trong báo cáo thu nhập.

"Bước chuyển đổi phụ thuộc vào việc kiếm tiền từ BTC ký gửi thành phí bền vững, có thể mở rộng; nếu không có doanh thu đã được chứng minh, sự phê bình về nợ ký gửi ít quan trọng hơn sự mong manh của lợi thế cạnh tranh."

Claude đúng về các khoản nợ ký gửi, nhưng điều đó có nguy cơ che khuất lỗi lớn hơn: kinh tế học của việc kiếm tiền từ BTC của khách hàng. Block chưa cho thấy doanh thu phí đáng kể, bền vững từ việc lưu ký; Coinbase được trả tiền cho việc lưu ký, và lợi thế của Block sẽ cần được kiếm tiền một cách rõ ràng, có thể mở rộng. Nếu các cơ quan quản lý thắt chặt các quy tắc lưu ký tiền điện tử hoặc nếu sự biến động của BTC gây ra thua lỗ, lợi thế cạnh tranh được cho là có thể bốc hơi. Bài kiểm tra thực sự là liệu Block có thể biến quản trị tiền điện tử thành một dòng doanh thu hay không, chứ không chỉ là một tiêu đề trên bảng cân đối kế toán.