Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng nhìn chung đồng ý rằng việc Hims & Hers chuyển sang Wegovy của Novo Nordisk làm giảm rủi ro pháp lý nhưng làm dấy lên lo ngại về sức mạnh định giá, hạn chế nguồn cung và khả năng nén biên lợi nhuận. Con đường đạt mục tiêu doanh thu 3 tỷ USD và hướng dẫn EBITDA điều chỉnh 350 triệu USD là không chắc chắn và phụ thuộc vào các yếu tố như tăng trưởng người đăng ký, kiểm soát chi phí và nguồn cung đáng tin cậy từ Novo Nordisk.
Rủi ro: Hạn chế nguồn cung và khả năng thiếu hụt phân bổ từ Novo Nordisk, điều này có thể làm sụp đổ hướng dẫn và đẩy nhanh tỷ lệ khách hàng rời bỏ.
Cơ hội: Khả năng phục hồi biên lợi nhuận trong nửa cuối năm nếu công ty có thể thực hiện kỷ luật chi phí và kiếm tiền từ nền tảng một cách hiệu quả.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cổ phiếu của công ty telehealth Hims & Hers đã giảm mạnh trong giao dịch sớm vào thứ Ba sau khi báo cáo khoản lỗ quý 1 và dự báo lợi nhuận yếu cho năm tới.
Công ty y tế kỹ thuật số này báo cáo khoản lỗ ròng 92 triệu USD trong báo cáo thu nhập quý 1 vào thứ Hai, so với khoảng 50 triệu USD trong cùng kỳ năm trước. Ebitda điều chỉnh của công ty là 44 triệu USD, giảm so với 91 triệu USD năm ngoái. Trong khi đó, doanh thu tăng 4% lên 608 triệu USD. Doanh thu trung bình hàng tháng trên mỗi người đăng ký là 80 USD, giảm so với 85 USD năm ngoái.
Hims dự kiến doanh thu trong khoảng từ 680 triệu USD đến 700 triệu USD cho quý 2 và dự báo doanh thu lên tới 3 tỷ USD cho cả năm.
Công ty dự báo lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) điều chỉnh lên tới 55 triệu USD cho quý 2 và lên tới 350 triệu USD cho cả năm.
Cổ phiếu của công ty được nhìn thấy giảm 15,5% trong giao dịch trước giờ mở cửa.
Các nhà phân tích của Citi mô tả dự báo là "trái chiều" và lưu ý rằng triển vọng quý 2 của Hims & Hers thấp hơn ước tính của Citi.
Các nhà phân tích cũng chỉ ra rằng quý 1 đánh dấu giai đoạn "chuyển đổi" đối với công ty khi họ giảm sự phụ thuộc vào các sản phẩm GLP-1 bào chế.
## Bán thuốc giảm cân GLP-1 có thương hiệu
Hims đã đạt được thỏa thuận với Novo Nordisk vào tháng 3 để bán thuốc giảm cân GLP-1 Wegovy trên nền tảng của mình, đồng thời cam kết ngừng quảng cáo các phiên bản sao chép rẻ hơn của thuốc được gọi là thuốc bào chế.
Novo cho biết vào tháng 2 rằng họ sẽ kiện Hims vì bán các phiên bản sao chép của thuốc Wegovy với giá 49 USD, rẻ hơn 100 USD so với giá Novo bán.
"Hành động của Hims & Hers là bào chế hàng loạt bất hợp pháp, gây rủi ro đáng kể cho sự an toàn của bệnh nhân," Novo cho biết trong một tuyên bố vào thời điểm đó. Hims đã ngừng bán thuốc ngay sau phản ứng dữ dội nhận được.
Cổ phiếu Hims thường phản ứng mạnh với bất kỳ tin tức nào có thể ảnh hưởng đến khả năng bán thuốc giảm cân cho người tiêu dùng, vốn rất có lợi nhuận cho công ty telehealth.
Công ty đã phải đối mặt với tranh cãi về việc bán thuốc giảm cân sao chép thông qua một lỗ hổng pháp lý cho phép các công ty khác ngoài chủ sở hữu bằng sáng chế bán thuốc nếu thuốc đó đang bị thiếu hụt. Mặc dù tình trạng thiếu hụt đã được giải quyết, Hims vẫn tiếp tục bán phiên bản thuốc của mình, mặc dù nó được cấp bằng sáng chế cho đến năm 2032.
Novo thậm chí còn hợp tác với Hims vào năm ngoái để cung cấp các phương pháp điều trị giảm giá, nhưng thỏa thuận đã kết thúc nhanh chóng, với Novo cáo buộc Hims tiếp thị lừa đảo và nêu lên lo ngại về an toàn cho bệnh nhân.
"Đây là một tình huống rất khác so với lần cuối chúng ta làm điều này," Giám đốc điều hành Novo Mike Doustdar nói với CNBC vào tháng 3. "Hims & Hers đã đồng ý rằng khi nhận được sản phẩm của chúng tôi, họ sẽ không còn quảng cáo, quảng bá, tiếp thị các sản phẩm bào chế cho công chúng."
*— Elsa Ohlen đóng góp vào báo cáo này*
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"HIMS đang mất lợi thế cạnh tranh bằng cách từ bỏ hoạt động kinh doanh pha chế có biên lợi nhuận cao, buộc phải chuyển đổi sang một nền tảng telehealth giống như hàng hóa với kinh tế đơn vị yếu hơn."
Mức giảm 15% của HIMS phản ánh sự chuyển đổi cơ bản từ mô hình pha chế tăng trưởng cao, 'miền Tây hoang dã' sang mô hình kinh doanh dược phẩm được quản lý chặt chẽ hơn, biên lợi nhuận thấp hơn. Bằng cách nhượng bộ Novo Nordisk, HIMS đã đổi đòn bẩy thu hút khách hàng mạnh nhất của mình—ưu đãi GLP-1 trị giá 199 USD—lấy một mối quan hệ đối tác khiến họ phải tuân theo sức mạnh định giá và hạn chế nguồn cung của Novo. Với doanh thu trên mỗi người đăng ký giảm từ 85 USD xuống 80 USD, công ty đang gặp khó khăn trong việc duy trì kinh tế đơn vị khi chuyển khỏi kinh doanh chênh lệch giá pha chế ngắn hạn, biên lợi nhuận cao. Các nhà đầu tư đang trừng phạt hợp lý việc mất đi lợi thế 'kẽ hở pháp lý' này, và con đường đạt mục tiêu doanh thu 3 tỷ USD ngày càng phụ thuộc vào chi tiêu tiếp thị mạnh mẽ sẽ nén biên lợi nhuận EBITDA.
Nếu HIMS tận dụng thành công cơ sở người dùng khổng lồ của mình để bán chéo các dịch vụ chăm sóc sức khỏe không phải GLP-1 có biên lợi nhuận cao hơn, việc chuyển đổi sang thuốc mang thương hiệu thực sự có thể cải thiện khả năng giữ chân khách hàng và tính hợp pháp của thương hiệu trong dài hạn.
"Hướng dẫn doanh thu cả năm 3 tỷ USD trong bối cảnh giảm thiểu rủi ro GLP-1 định vị HIMS cho sự tăng trưởng vượt trội, khiến việc bán tháo 15% trở thành cơ hội mua."
Mức giảm 15% của Hims & Hers phản ánh nỗi đau Q1—lỗ ròng tăng lên 92 triệu USD từ 50 triệu USD, EBITDA điều chỉnh giảm một nửa xuống 44 triệu USD, ARPU giảm xuống 80 USD/người đăng ký—nhưng bỏ qua hướng dẫn doanh thu cả năm đột phá lên tới 3 tỷ USD (Q1 ở mức 608 triệu USD cho thấy sự tăng tốc tăng trưởng cả năm 120%+) . Việc chuyển đổi từ các sản phẩm GLP-1 pha chế rủi ro sang Wegovy mang thương hiệu của Novo đảm bảo tuân thủ pháp luật, nguồn cung đáng tin cậy và tiềm năng định giá cao cấp, giảm thiểu rủi ro cho phân khúc giảm cân có biên lợi nhuận cao (46% doanh thu). Lời kêu gọi 'trái chiều' của Citi đã bỏ lỡ điều này; định giá sau khi giảm (P/E kỳ hạn ~20 lần theo hướng dẫn) có vẻ hấp dẫn nếu số lượng người đăng ký đạt 2 triệu+.
Hướng dẫn EBITDA (55 triệu USD Q2, 350 triệu USD cả năm) ngụ ý áp lực biên lợi nhuận tiếp tục (giảm YoY), và doanh thu Q2 thấp hơn ước tính của Citi có thể xác nhận chi phí chuyển đổi vượt quá lợi ích, làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư hơn nữa.
"Mức bán tháo 15% phản ánh việc định giá lại hợp lý của một mô hình kinh doanh có biên lợi nhuận thấp hơn, không phải hoảng loạn—nhưng hướng dẫn cả năm phụ thuộc vào rủi ro thực thi mà thị trường nghi ngờ là đúng."
Tiêu đề báo chí nói lên sự khốn cùng—lỗ ròng tăng gấp đôi, EBITDA điều chỉnh giảm một nửa, ARPU giảm 5,9%—nhưng bài báo che giấu câu chuyện thực sự: Hims đang cố tình chuyển đổi khỏi hoạt động kinh doanh sinh lời nhất (và bấp bênh về mặt pháp lý) của mình. Khoản lỗ 92 triệu USD Q1 trông có vẻ thảm khốc cho đến khi bạn lưu ý rằng EBITDA điều chỉnh 44 triệu USD vẫn dương. Thỏa thuận Novo là một cuộc rút lui bắt buộc, đúng vậy, nhưng nó loại bỏ rủi ro kiện tụng và sự không chắc chắn về quy định mang tính sống còn. Hướng dẫn cả năm doanh thu 3 tỷ USD với EBITDA điều chỉnh 350 triệu USD ngụ ý biên lợi nhuận Q2-Q4 phục hồi mạnh mẽ—bài báo không kiểm tra xem điều đó có khả thi hay chỉ là hy vọng. Câu hỏi thực sự: mối quan hệ đối tác Wegovy mang thương hiệu có tạo ra đủ lợi nhuận để bù đắp cho sự sụt giảm của hoạt động pha chế không?
Nếu hoạt động kinh doanh pha chế của Hims thực sự 'sinh lời cao', thì sự sụt giảm biên lợi nhuận cho thấy kinh tế của Wegovy mang thương hiệu kém hơn đáng kể—biên lợi nhuận gộp thấp hơn, CAC cao hơn, hoặc cả hai. Bài báo không tiết lộ tỷ lệ doanh thu Q1 đến từ hoạt động pha chế; nếu nó >40%, hướng dẫn cả năm giả định một sự phục hồi phi thường có thể không thành hiện thực.
"Kết quả ngắn hạn có thể biến động, nhưng việc kiếm tiền hiệu quả từ nền tảng và phân phối Wegovy có thể mở ra lợi nhuận đáng kể trong dài hạn bất chấp việc chuyển đổi GLP-1."
Hims & Hers báo cáo khoản lỗ hàng quý và EBITDA thấp hơn, nhưng doanh thu tăng nhẹ và hướng dẫn cho thấy sự chuyển đổi kéo dài nhiều quý khỏi việc tiếp xúc với GLP-1. Bài báo bỏ qua số lượng người đăng ký, biên lợi nhuận gộp và xu hướng đốt tiền mặt, điều này có thể tiết lộ liệu nền tảng cốt lõi có còn khả năng mở rộng quy mô hay không ngay cả khi chi phí SG&A tăng trong quá trình đa dạng hóa. Mặc dù thỏa thuận phân phối Wegovy giảm thiểu rủi ro pháp lý ngắn hạn, tiếp thị telehealth vẫn đang bị giám sát và cạnh tranh đang gia tăng. Nếu công ty có thể thực hiện kỷ luật chi phí và kiếm tiền từ nền tảng một cách hiệu quả, việc định giá lại là có thể xảy ra; nếu không, sự thay đổi cơ cấu có thể giữ cho lợi nhuận bị áp lực trong ngắn hạn. Điều quan trọng là việc thực thi quá trình chuyển đổi, không phải kết quả Q1.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là 'chuyển đổi' là bắt buộc, không phải là tùy chọn. Nếu việc phân phối Wegovy không đạt yêu cầu hoặc Novo yêu cầu các điều khoản khắc nghiệt hơn, EBITDA ngắn hạn có thể suy giảm hơn nữa và cổ phiếu tiếp tục bị áp lực.
"Hướng dẫn của công ty giả định sự phục hồi biên lợi nhuận về cơ bản không tương thích với kinh tế biên lợi nhuận thấp hơn của việc phân phối GLP-1 mang thương hiệu so với mô hình pha chế trước đây của họ."
Claude, bạn đã chạm đúng điểm cốt yếu: hướng dẫn cho thấy sự phục hồi biên lợi nhuận lớn trong nửa cuối năm. Tuy nhiên, bạn đang bỏ qua cái bẫy 'nền tảng'. Hims không chỉ bán thuốc; họ đang bán quyền truy cập vào một thị trường bị hạn chế nguồn cung. Nếu họ chuyển sang Wegovy mang thương hiệu, họ sẽ trở thành một trung gian nhà thuốc được tôn vinh mà không có sức mạnh định giá nào. Sự 'phục hồi phi thường' về EBITDA không chỉ lạc quan—nó không nhất quán về mặt toán học với một mô hình phân phối có biên lợi nhuận thấp, CAC cao.
"Lời buộc tội về sự không nhất quán của Gemini bỏ qua toán học biên lợi nhuận hợp lý nhưng nhấn mạnh rủi ro nguồn cung Novo chưa được định giá."
Tuyên bố về sự phục hồi EBITDA 'không nhất quán về mặt toán học' của Gemini cần bằng chứng—EBITDA điều chỉnh 44 triệu USD Q1 trên doanh thu 608 triệu USD (biên lợi nhuận 7%) lên 350 triệu USD cả năm trên 3 tỷ USD (biên lợi nhuận 12%) đòi hỏi sự tăng trưởng người đăng ký >50% YoY và kiểm soát CAC, không phải là không thể nếu nguồn cung Novo lấp đầy khoảng trống pha chế. Rủi ro chưa được nêu bật: 46% doanh thu GLP-1 của HIMS có nghĩa là bất kỳ sự thiếu hụt phân bổ Wegovy nào cũng sẽ làm sụp đổ hướng dẫn, khuếch đại tỷ lệ khách hàng rời bỏ mà không ai định giá.
"Hạn chế nguồn cung của Novo, không phải kiểm soát CAC, là yếu tố hạn chế hướng dẫn cả năm—và hạn chế đó hoàn toàn không rõ ràng."
Toán học của Grok chỉ hoạt động nếu Novo không phân bổ nguồn cung—một giả định lớn bị chôn vùi trong hướng dẫn. Tình trạng thiếu hụt Wegovy đã được ghi nhận; nếu Hims không thể đáp ứng 46% nhu cầu GLP-1 lịch sử thông qua phân bổ của Novo, tỷ lệ khách hàng rời bỏ sẽ tăng tốc và mục tiêu 2 triệu người đăng ký sẽ sụp đổ. Cả bài báo và hướng dẫn đều không tiết lộ khối lượng nguồn cung cam kết của Novo. Đó là rủi ro thực sự mà không ai định lượng.
"Cam kết nguồn cung và biên lợi nhuận của Wegovy là rủi ro thực sự; nếu không có khối lượng được tiết lộ, sự phục hồi biên lợi nhuận có thể là ảo tưởng."
'Hướng dẫn doanh thu cho thấy sự phục hồi biên lợi nhuận' của Grok dựa trên sự chuyển đổi suôn sẻ sang Wegovy; nhưng các yếu tố thực tế là cam kết nguồn cung của Novo và giá bán buôn của Wegovy. Nếu Novo phân bổ ít hơn hoặc thắt chặt các điều khoản, HIMS sẽ mất đòn bẩy EBITDA chính của mình ngay khi chi phí CAC tăng lên để theo đuổi 2 triệu người đăng ký. Việc bài báo bỏ qua khối lượng cam kết và biên lợi nhuận gộp trên Wegovy khiến mục tiêu cả năm trông quá tốt để trở thành sự thật. Đây là rủi ro chuỗi cung ứng giả dạng sự phục hồi biên lợi nhuận.
Hội đồng nhìn chung đồng ý rằng việc Hims & Hers chuyển sang Wegovy của Novo Nordisk làm giảm rủi ro pháp lý nhưng làm dấy lên lo ngại về sức mạnh định giá, hạn chế nguồn cung và khả năng nén biên lợi nhuận. Con đường đạt mục tiêu doanh thu 3 tỷ USD và hướng dẫn EBITDA điều chỉnh 350 triệu USD là không chắc chắn và phụ thuộc vào các yếu tố như tăng trưởng người đăng ký, kiểm soát chi phí và nguồn cung đáng tin cậy từ Novo Nordisk.
Khả năng phục hồi biên lợi nhuận trong nửa cuối năm nếu công ty có thể thực hiện kỷ luật chi phí và kiếm tiền từ nền tảng một cách hiệu quả.
Hạn chế nguồn cung và khả năng thiếu hụt phân bổ từ Novo Nordisk, điều này có thể làm sụp đổ hướng dẫn và đẩy nhanh tỷ lệ khách hàng rời bỏ.