Bởi Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
HIMS đang trải qua một quá trình chuyển đổi đầy thách thức từ GLP-1 tổng hợp biên lợi nhuận thấp sang thuốc có thương hiệu biên lợi nhuận cao hơn, với sự nén biên lợi nhuận ngắn hạn và sự không chắc chắn về tăng trưởng người đăng ký và cơ cấu chi phí.
Rủi ro: Duy trì tăng trưởng người đăng ký và quản lý chi phí thu hút khách hàng ngày càng tăng trong quá trình chuyển đổi.
Cơ hội: Khả năng độc quyền và quy mô quốc tế thông qua tình trạng đối tác DTC được xác nhận với Novo.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cổ phiếu HIMS lao dốc khi chuyển sang GLP-1 thương hiệu ảnh hưởng đến triển vọng
Cổ phiếu Hims & Hers đã giảm mạnh trong giao dịch trước giờ mở cửa tại New York, mức giảm mạnh nhất trong ba tháng, sau khi công ty báo lỗ quý đầu tiên và doanh thu thấp hơn ước tính của các nhà phân tích theo dõi bởi Bloomberg, do chi phí tăng trong bối cảnh chuyển đổi lớn từ việc bán thuốc GLP-1 sao chép sang thuốc béo phì thương hiệu từ Novo Nordisk và Eli Lilly.
Doanh thu quý đầu tiên đạt 608 triệu USD so với ước tính đồng thuận của Bloomberg là 617,5 triệu USD, trong khi công ty telehealth chuyển sang lỗ 40 xu/cổ phiếu từ mức lãi 20 xu cùng kỳ năm trước.
HIMS đã ghi nhận 33,5 triệu USD chi phí tái cấu trúc, bao gồm cả việc ghi giảm giá trị hàng tồn kho và chi phí chuyển đổi.
"Đây là một quá trình chuyển đổi vô cùng giá trị," Giám đốc điều hành HIMS Andrew Dudum nói với các nhà phân tích trong một cuộc gọi thu nhập. "Chúng tôi đang chứng kiến mức độ chấp nhận và giảm cân gần mức kỷ lục, thậm chí vượt xa nhu cầu mà chúng tôi thấy sau các chiến dịch Năm mới và Super Bowl năm nay."
Dưới đây là một cái nhìn tổng quan về thu nhập quý 1 (do Bloomberg cung cấp):
Doanh thu 608,1 triệu USD, +3,8% so với cùng kỳ năm trước, ước tính 617,5 triệu USD (Đồng thuận Bloomberg)
Lỗ trên mỗi cổ phiếu 40 xu so với Lãi trên mỗi cổ phiếu 20 xu so với cùng kỳ năm trước
Ebitda điều chỉnh 44,3 triệu USD, -51% so với cùng kỳ năm trước, ước tính 46,1 triệu USD
Biên lợi nhuận gộp 65% so với 73% so với cùng kỳ năm trước, ước tính 71,7%
Tổng số người đăng ký 2,58 triệu, +9,2% so với cùng kỳ năm trước, ước tính 2,58 triệu
Chi phí hoạt động 475,1 triệu USD, +27% so với cùng kỳ năm trước, ước tính 446,2 triệu USD
HIMS đã đưa ra một triển vọng trái chiều: Công ty đã nâng triển vọng doanh thu cả năm lên 2,8 tỷ USD đến 3 tỷ USD, trong khi cắt giảm dự báo Ebitda điều chỉnh xuống còn 275 triệu USD đến 350 triệu USD.
Dự báo quý 2:
Dự kiến doanh thu 680 triệu USD đến 700 triệu USD, ước tính 644,5 triệu USD
Dự kiến Ebitda điều chỉnh 35 triệu USD đến 55 triệu USD, ước tính 70,1 triệu USD
Dự báo cả năm:
Dự kiến Ebitda điều chỉnh 275 triệu USD đến 350 triệu USD, trước đây là 300 triệu USD đến 375 triệu USD, ước tính 319,3 triệu USD
Dự kiến doanh thu 2,8 tỷ USD đến 3,0 tỷ USD, ước tính 2,75 tỷ USD
Trong giao dịch trước giờ mở cửa, cổ phiếu HIMS giảm 15%, mức giảm mạnh nhất kể từ đầu tháng 2. Cổ phiếu này đã giảm khoảng 10% trong năm, tính đến cuối ngày giao dịch hôm thứ Hai.
Các nhà phân tích Phố Wall mô tả quý đầu tiên là "lộn xộn":
Citi (trung lập/rủi ro cao)
Hims đang trong giai đoạn chuyển đổi khi giảm sự phụ thuộc vào các loại GLP-1 tổng hợp và tập trung lại hoạt động kinh doanh vào các sản phẩm thương hiệu, các dịch vụ mới và mở rộng quốc tế, theo nhà phân tích Daniel Grosslight
Mặc dù điều đó đã dẫn đến tăng trưởng doanh thu ấn tượng, lợi nhuận ngắn hạn có khả năng sẽ bị ảnh hưởng
Với biên lợi nhuận gộp chịu áp lực và khả năng hạn chế trong việc giảm chi phí hoạt động, phần lớn sự gia tăng lợi nhuận phải đến từ việc mở rộng số lượng người đăng ký GLP-1 hàng tháng, điều này tạo ra rủi ro gia tăng cho các mô hình tài chính
Morgan Stanley (trọng số ngang)
Mặc dù ban lãnh đạo có một chiến lược tham vọng trong việc ưu tiên tăng trưởng, điều đó sẽ đòi hỏi sự kiên nhẫn về biên lợi nhuận, theo nhà phân tích Craig Hettenbach
Về mặt tích cực, doanh số quốc tế có vẻ mạnh mẽ
Để đạt được mức tăng trưởng bền vững hơn cho cổ phiếu, việc điều chỉnh Ebitda tích cực có thể là cần thiết
Keybanc Capital Markets (trọng số ngành)
Việc chuyển đổi sản phẩm của Hims đang tạo ra sự nhiễu loạn ngắn hạn trong các số liệu tài chính, theo nhà phân tích Justin Patterson
Hướng dẫn hàng năm cho thấy các yếu tố gây bất lợi về chi phí sẽ giảm bớt trong nửa cuối năm, tạo cơ hội cho sự tăng tốc doanh thu trở lại với biên lợi nhuận tốt hơn
Do sự biến động lịch sử của cổ phiếu, ưu tiên là xem xét lại cổ phiếu khi các sản phẩm mới cho thấy sức hút hơn và biên lợi nhuận bắt đầu cải thiện
Evercore ISI (trong phạm vi dự kiến)
"Ở biên độ, chúng tôi thận trọng hơn," theo nhà phân tích Mark Mahaney
Khuyến nghị các nhà đầu tư chờ đợi một điểm vào tốt hơn khi Hims chuyển đổi sang các sản phẩm GLP-1 thương hiệu, hoặc chứng minh được một trong hai yếu tố của luận điểm tăng giá: mở rộng quốc tế hoặc đa dạng hóa sản phẩm ngoài việc giảm cân
"Chúng tôi tin rằng quyết định đúng đắn ở đây đối với cổ phiếu HIMS là đứng ngoài cuộc và giữ sự kiên nhẫn"
Việc HIMS chuyển đổi từ thuốc GLP-1 sao chép sang các liệu pháp thương hiệu là theo sau mối quan hệ đối tác mới với Novo, chấm dứt nhiều tháng tranh chấp pháp lý giữa hai công ty. Theo thỏa thuận, HIMS cho biết sẽ ưu tiên các loại thuốc giảm béo được FDA phê duyệt.
Tyler Durden
Thứ Ba, 12/05/2026 - 07:45
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"HIMS đang hy sinh lợi thế biên lợi nhuận cơ cấu của mình để trở thành nhà phân phối biên lợi nhuận thấp cho các tập đoàn dược phẩm có thương hiệu, khiến việc đạt được lợi nhuận bền vững ngày càng trở nên khó khăn."
HIMS đang cố gắng thực hiện một màn trình diễn trên dây: giao dịch mảng kinh doanh GLP-1 tổng hợp có biên lợi nhuận cao, chi phí thấp để lấy mô hình đối tác có thương hiệu với biên lợi nhuận thấp hơn. Việc thị trường bán tháo 15% là một phản ứng hợp lý đối với sự sụt giảm 800 điểm cơ bản trong biên lợi nhuận gộp (65% so với 73% so với cùng kỳ năm trước). Bằng cách chuyển sang thuốc có thương hiệu, HIMS về cơ bản đang biến chuỗi cung ứng của mình thành hàng hóa, nhượng lại quyền định giá cho Novo Nordisk và Eli Lilly. Mặc dù việc nâng dự báo doanh thu là một tín hiệu tích cực cho nhu cầu ở tuyến đầu, việc cắt giảm dự báo EBITDA cho thấy "chi phí thu hút khách hàng" (CAC) cần thiết để mở rộng quy mô các sản phẩm có thương hiệu này đang ăn hết toàn bộ biên lợi nhuận. Cho đến khi HIMS chứng minh được rằng họ có thể đạt được đòn bẩy hoạt động trên các sản phẩm có thương hiệu, cổ phiếu này vẫn là một câu chuyện "chứng minh".
Việc chuyển đổi sang thuốc có thương hiệu loại bỏ rủi ro pháp lý hiện hữu của việc tổng hợp, có khả năng tạo ra một lợi thế cạnh tranh bền vững, dài hạn hơn, biện minh cho biên lợi nhuận ngắn hạn thấp hơn.
"Sự đau đớn ngắn hạn của quá trình chuyển đổi đảm bảo một dòng doanh thu GLP-1 có thể phòng thủ, chất lượng cao, với dự báo cả năm được nâng cao xác nhận khả năng phục hồi nhu cầu cho mức tăng trưởng 20%+."
Việc HIMS bỏ lỡ doanh thu quý 1 (608 triệu USD so với ước tính 618 triệu USD) và biên lợi nhuận sụt giảm (65% so với 73% so với cùng kỳ năm trước, ước tính 71,7%) phản ánh khoản chi phí tái cơ cấu 33,5 triệu USD do chuyển đổi từ GLP-1 tổng hợp biên lợi nhuận thấp sang thuốc có thương hiệu của Novo/Lilly sau thỏa thuận pháp lý — một động thái bắt buộc nhưng cần thiết cho sự bền vững trong bối cảnh xem xét kỹ lưỡng của FDA. Số lượng người đăng ký đạt ước tính ở mức 2,58 triệu với Giám đốc điều hành cho biết mức độ chấp nhận giảm cân kỷ lục, và dự báo doanh thu cả năm được nâng lên 2,8-3 tỷ USD (trung bình khoảng 2% trên ước tính 2,75 tỷ USD, ngụ ý tăng trưởng khoảng 20% so với năm 2024). Việc cắt giảm EBITDA (275-350 triệu USD) cho thấy sự khó khăn ngắn hạn, nhưng dự báo doanh thu quý 2 (680-700 triệu USD so với ước tính 645 triệu USD) cho thấy sự tăng tốc. Mức giảm 15% trước giờ mở cửa có vẻ như là hoảng loạn; sức mạnh quốc tế (theo MS) và giai đoạn cuối của quá trình chuyển đổi ủng hộ việc định giá lại nếu biên lợi nhuận nửa cuối năm phục hồi lên 70%+.
Thuốc GLP-1 có thương hiệu có chi phí cao gấp 4-5 lần so với thuốc tổng hợp, có nguy cơ mất người đăng ký nếu phản ứng về giá xảy ra trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt từ WW, RO hoặc các kênh phân phối trực tiếp của dược phẩm.
"HIMS đang giao dịch dựa trên sự phục hồi biên lợi nhuận hoàn toàn phụ thuộc vào sự gắn bó của người đăng ký GLP-1 có thương hiệu và phạm vi bảo hiểm, cả hai đều không được đảm bảo, trong khi công ty đã báo hiệu rằng họ kỳ vọng các yếu tố bất lợi về lợi nhuận sẽ tiếp tục kéo dài sang nửa cuối năm."
HIMS đang thực hiện một quá trình chuyển đổi hợp lý nhưng đau đớn: từ bỏ GLP-1 tổng hợp biên lợi nhuận thấp (nơi biên lợi nhuận sụt giảm khi cạnh tranh gia tăng) để lấy thuốc có thương hiệu, nơi họ là đối tác phân phối, không phải nhà sản xuất. Phép toán rất tàn khốc trong ngắn hạn — biên lợi nhuận gộp giảm 8 điểm so với cùng kỳ năm trước, EBITDA điều chỉnh giảm một nửa — nhưng bài báo và sự đồng thuận của các nhà phân tích đã bỏ lỡ một điểm quan trọng: kinh tế đơn vị của HIMS đối với GLP-1 có thương hiệu có khả năng *tốt hơn* so với thuốc tổng hợp, ngay cả ở khối lượng thấp hơn. Rủi ro thực sự không phải là quá trình chuyển đổi; mà là liệu tăng trưởng người đăng ký (tăng 9,2% so với cùng kỳ năm trước, đạt 2,58 triệu) có thể duy trì khi TAM chuyển từ "bất kỳ ai muốn giảm cân" sang "những người sẵn sàng trả tiền cho thuốc của Novo/Lilly" hay không. Dự báo quý 2 cho EBITDA điều chỉnh 35-55 triệu USD (so với 70 triệu USD đồng thuận) cho thấy ban lãnh đạo kỳ vọng áp lực biên lợi nhuận sẽ kéo dài hơn các mô hình của Phố Wall. Đó mới là điểm mấu chốt.
Nếu việc chấp nhận GLP-1 có thương hiệu chậm lại do ma sát về bảo hiểm, chậm trễ trong việc xin phép trước, hoặc phản kháng về giá, HIMS sẽ mất cả sự phục hồi biên lợi nhuận VÀ câu chuyện tăng trưởng người đăng ký — để lại một công ty với 475 triệu USD chi phí hoạt động nhưng không có con đường rõ ràng để có lợi nhuận. Tăng trưởng chi phí hoạt động 27% so với cùng kỳ năm trước cho thấy họ vẫn chưa điều chỉnh cơ cấu chi phí cho một mô hình khối lượng thấp hơn, biên lợi nhuận cao hơn.
"Nếu mối quan hệ đối tác với Novo và việc triển khai GLP-1 có thương hiệu chứng tỏ sự bền vững, HIMS có thể được định giá lại dựa trên tăng trưởng biên lợi nhuận cao hơn và mở rộng quốc tế, bù đắp cho sự yếu kém EBITDA ngắn hạn."
Kết quả quý 1 cho thấy áp lực ngắn hạn khi HIMS chuyển đổi từ GLP-1 tổng hợp sang thuốc giảm béo có thương hiệu. Doanh thu đạt 608,1 triệu USD (so với ước tính 617,5 triệu USD), lỗ 0,40 USD mỗi cổ phiếu và EBITDA điều chỉnh 44,3 triệu USD (-51% so với cùng kỳ năm trước), với biên lợi nhuận gộp ở mức 65% (giảm từ 73%). Kế hoạch nâng doanh thu cả năm lên 2,8-3,0 tỷ USD nhưng giảm EBITDA xuống 275-350 triệu USD cho thấy biên lợi nhuận bị cắt giảm trong quá trình chuyển đổi. Quan trọng hơn, dự báo quý 2 cao hơn ước tính đồng thuận về doanh thu (680-700 triệu USD) cho thấy nhu cầu vẫn còn, và mối quan hệ đối tác với Novo có thể mở ra sự tăng trưởng có biên lợi nhuận cao hơn, có khả năng mở rộng quy mô thông qua các sản phẩm có thương hiệu và mở rộng quốc tế — nếu việc thực hiện thành công. Rủi ro là các hạn chế của người chi trả và các yếu tố bất lợi trong việc thực hiện.
Việc chuyển đổi sang GLP-1 có thương hiệu có thể không mang lại lợi nhuận biên bền vững; doanh thu cao hơn có thể đi kèm với các yếu tố chi phí bất lợi dai dẳng và áp lực từ người chi trả/giá cả. Nếu tăng trưởng chậm lại hoặc các quy định/ma sát gia tăng, cổ phiếu có thể được định giá lại khi các lựa chọn thay thế mờ dần.
"Việc chuyển sang GLP-1 có thương hiệu làm xói mòn vĩnh viễn lợi thế cạnh tranh và hồ sơ biên lợi nhuận của HIMS bằng cách biến họ thành một nhà phân phối hàng hóa."
Claude, khẳng định của bạn rằng kinh tế đơn vị trên GLP-1 có thương hiệu "có khả năng tốt hơn" bỏ qua thực tế về cơ cấu chi phí hiện tại của HIMS. Bằng cách chuyển sang có thương hiệu, họ mất khả năng nắm bắt phần chênh lệch tổng hợp, về cơ bản trở thành một cửa hàng hiệu thuốc có lợi thế cạnh tranh thấp. Nếu tăng trưởng người đăng ký chậm lại, họ sẽ còn lại chi phí tiếp thị cố định khổng lồ và không có sản phẩm độc quyền để bảo vệ giá cả. Thị trường đang định giá một cách hợp lý về sự suy giảm vĩnh viễn trong hồ sơ biên lợi nhuận hoạt động dài hạn của họ, chứ không chỉ là một trục trặc trong quá trình chuyển đổi.
"ARPU cao hơn của GLP-1 có thương hiệu và lợi thế bán chéo nền tảng vượt trội so với nỗi đau biên lợi nhuận gộp ngắn hạn."
Gemini, việc bác bỏ kinh tế đơn vị của GLP-1 có thương hiệu bỏ qua mức tăng ARPU gấp 4-5 lần (tổng hợp khoảng 200 USD/tháng so với có thương hiệu 1.000 USD+) được trích dẫn trên các bài viết, điều này có thể bù đắp nhiều hơn cho mức sụt giảm biên lợi nhuận gộp 800 điểm cơ bản nếu CAC/người đăng ký giữ nguyên. Lợi thế nền tảng của HIMS — dữ liệu khách hàng để bán chéo các sản phẩm tóc/ED có biên lợi nhuận cao — biến "cửa hàng" thành một bánh đà. Tiềm năng tăng trưởng chưa được báo trước: tình trạng đối tác DTC được xác nhận với Novo có thể mang lại sự độc quyền, đẩy nhanh quy mô quốc tế.
"Mức tăng ARPU đối với GLP-1 có thương hiệu bị bù đắp bởi CAC tăng trong quá trình chuyển đổi, khiến việc phục hồi biên lợi nhuận ngắn hạn khó xảy ra bất chấp sự tăng tốc doanh thu."
Phép tính ARPU gấp 4-5 lần của Grok giả định CAC không đổi trong quá trình chuyển đổi — nhưng Claude đã chỉ ra mức tăng chi phí hoạt động 27% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy chi phí thu hút khách hàng đang *tăng lên* khi HIMS mở rộng quy mô sản phẩm có thương hiệu. Nếu CAC trên mỗi người đăng ký tăng 15-20% trong khi biên lợi nhuận gộp giảm 800 điểm cơ bản, phép toán kinh tế đơn vị sẽ bị phá vỡ. Hướng dẫn EBITDA quý 2 (35-55 triệu USD) ngụ ý ban lãnh đạo không kỳ vọng CAC sẽ bình thường hóa sớm. Đó mới là sự cắt giảm thực sự.
"Mức tăng ARPU từ GLP-1 có thương hiệu sẽ không đủ để bù đắp cho các yếu tố bất lợi về CAC và chi phí hoạt động; biên lợi nhuận ngắn hạn vẫn bị giảm sút nếu không có sự phục hồi biên lợi nhuận rõ ràng vào nửa cuối năm."
Mức tăng ARPU từ GLP-1 có thương hiệu có thể trông lớn trên giấy tờ, nhưng nó không đảm bảo quy mô có lợi nhuận. Chi phí CAC leo thang, chi phí hoạt động cao hơn và các yếu tố bất lợi từ người chi trả/chiết khấu làm giảm lợi ích kinh tế; mức giảm biên lợi nhuận gộp 800 điểm cơ bản cộng với hướng dẫn EBITDA 35-55 triệu USD ngụ ý biên lợi nhuận tiếp tục bị ăn mòn. Nếu các thỏa thuận Novo/Lilly giới hạn mức tăng giá hoặc nếu tỷ lệ khách hàng rời bỏ tăng lên khi phạm vi bảo hiểm thắt chặt, bánh đà được cho là có thể bị đình trệ — giảm giá trong ngắn hạn trừ khi sự phục hồi biên lợi nhuận nửa cuối năm xảy ra.
HIMS đang trải qua một quá trình chuyển đổi đầy thách thức từ GLP-1 tổng hợp biên lợi nhuận thấp sang thuốc có thương hiệu biên lợi nhuận cao hơn, với sự nén biên lợi nhuận ngắn hạn và sự không chắc chắn về tăng trưởng người đăng ký và cơ cấu chi phí.
Khả năng độc quyền và quy mô quốc tế thông qua tình trạng đối tác DTC được xác nhận với Novo.
Duy trì tăng trưởng người đăng ký và quản lý chi phí thu hút khách hàng ngày càng tăng trong quá trình chuyển đổi.