Bán khống hoạt động như thế nào? Những điều bạn cần biết

Nasdaq Public Policy tháng này đã phát hành một <a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Trung tâm Tài nguyên Bán Khống</a> mới, cung cấp cho những người tham gia thị trường thông tin họ cần biết về bán khống – bao gồm bối cảnh dữ liệu thị trường và các biện pháp bảo vệ pháp lý bảo vệ thị trường chứng khoán.

Nhưng ngay cả những kiến thức cơ bản về bán khống cũng phức tạp hơn việc mua và bán chứng khoán thông thường. Hãy đọc tiếp để có một bản tóm tắt về mọi thứ bạn cần biết về cách bán khống hoạt động.

Tại sao Bán Khống Lại Quan Trọng?

Bán khống là một trong những khái niệm bị hiểu lầm nhiều nhất nhưng lại thiết yếu nhất trên thị trường tài chính. Thay vì cách tiếp cận truyền thống để kiếm lợi nhuận trên thị trường bằng cách mua thấp và bán cao, những người bán khống đảo ngược quy trình: họ bán cao trước, sau đó nhắm đến việc mua lại sau ở mức giá thấp hơn. Điều này thường được thực hiện bằng cách vay cổ phiếu, bán chúng trên thị trường mở, và cuối cùng mua lại chúng để trả lại cho người cho vay. Nếu giá giảm như dự kiến, người bán khống sẽ giữ phần chênh lệch làm lợi nhuận; nếu giá tăng, họ sẽ ghi nhận khoản lỗ.

Quan trọng là, bán khống cũng được các nhà tạo lập thị trường sử dụng để cung cấp thanh khoản trong ngày và bởi các nhà đầu tư để phòng ngừa rủi ro các vị thế trong cổ phiếu, hợp đồng tương lai, quyền chọn và chứng khoán chuyển đổi.

Các giao dịch bán khống đóng vai trò quan trọng trong cách thị trường hoạt động, bao gồm việc nâng cao khả năng khám phá giá, tạo điều kiện hình thành vốn và cung cấp thanh khoản. Những người bán khống thường đóng vai trò là đối trọng với sự lạc quan thái quá: Nếu không có bán khống, thị trường có thể dễ bị bong bóng hơn, vì sẽ có ít cơ chế hơn để xác định và sửa chữa các tài sản bị định giá quá cao.

Đối với bất kỳ ai quan tâm đến thị trường, bán khống không chỉ là một chiến lược giao dịch tinh vi: Đó là một lăng kính để hiểu rõ hơn về thị trường và rủi ro.

Định Nghĩa Bán Khống Là Gì?

Ở mức đơn giản nhất, bán khống là bán một chứng khoán mà bạn chưa sở hữu.

Bán khống là một chiến lược giao dịch được các nhà đầu tư sử dụng để kiếm lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro trước sự sụt giảm giá cổ phiếu. Không giống như đầu tư truyền thống, nơi bạn mua thấp và bán cao, bán khống liên quan đến việc bán cổ phiếu đã vay ở mức giá cao với mục tiêu mua lại chúng sau đó ở mức giá thấp hơn.

Nếu giá cổ phiếu giảm, người bán khống sẽ kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch giữa giá bán cao hơn và giá mua thấp hơn.

Quan trọng là, không phải tất cả các giao dịch bán khống đều là đặt cược chống lại một công ty. Các giao dịch bán khống được sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho các vị thế mua, quyền chọn, hợp đồng tương lai và chứng khoán chuyển đổi như trái phiếu hoặc chứng quyền. Phòng ngừa rủi ro là một chiến lược quản lý rủi ro liên quan đến việc thực hiện một vị thế trong một khoản đầu tư để bù đắp tổn thất tiềm ẩn trong một khoản đầu tư khác. Các giao dịch bán khống cũng được các nhà tạo lập thị trường sử dụng để cung cấp thanh khoản cho thị trường. Ví dụ, nếu một nhà tạo lập thị trường bán quyền chọn bán cho một nhà đầu tư, họ sẽ có được sự tiếp xúc tích cực với cổ phiếu (tương tự như việc nắm giữ cổ phiếu) và có thể bán khống cổ phiếu cơ sở để duy trì vị thế trung lập.

Bán khống có lợi cho thị trường bằng cách đóng góp vào việc khám phá giá và thanh khoản thị trường, đảm bảo giá cổ phiếu phản ánh đúng giá trị thực nhanh hơn.

Cách Bán Khống Hoạt Động: Từng Bước

Bán khống là việc bán cổ phiếu mà nhà đầu tư chưa sở hữu. Trong một giao dịch bán khống điển hình, nhà đầu tư sẽ:

1. Xác định vị trí và Vay: Nhà đầu tư xác định một cổ phiếu hoặc chứng khoán và tìm kiếm cổ phiếu để vay từ một nhà môi giới. Thông thường, nhà đầu tư vay cổ phiếu trên thị trường cho vay thông qua công ty môi giới của họ. Người cho vay có thể là các nhà môi giới bán lẻ hoặc các tổ chức như quỹ chỉ số hoặc ETF, và họ thường thu phí cho việc cho vay cổ phiếu. Các cổ phiếu trong các chỉ số lớn như Russell 3000 hoặc S&P 1500 thường có nhiều cổ phiếu sẵn sàng để cho vay hơn.
2. Bán: Số cổ phiếu đã vay được bán trên thị trường mở với giá hiện tại.
3. Giao và Đóng vị thế: Nhà đầu tư sau đó mua lại cổ phiếu (mà họ hy vọng sẽ ở mức giá thấp hơn) để trả lại cho người cho vay. Việc "đóng" vị thế này được gọi là "mua để bù đắp".

Rủi Ro Của Việc Bán Khống

• Tiềm năng thua lỗ không giới hạn: Trong quy trình mua cổ phiếu thông thường, điều tồi tệ nhất có thể xảy ra là giá giảm về 0, xóa sạch toàn bộ số tiền bạn đã trả cho mỗi cổ phiếu. Tuy nhiên, với việc bán khống, nếu giá cổ phiếu tiếp tục tăng, người bán khống có thể đối mặt với khoản lỗ ngày càng tăng mà không có giới hạn trên. Nói cách khác, nếu một người bán khống bán một cổ phiếu đã vay với giá 10 đô la, nhưng giá tăng lên 500 đô la, họ sẽ phải chịu khoản lỗ 490 đô la để đóng vị thế của mình.
• Yêu cầu ký quỹ: Các nhà môi giới thường yêu cầu nhà đầu tư duy trì tài sản thế chấp trong tài khoản của họ có giá trị bằng một tỷ lệ phần trăm nhất định so với giá trị của cổ phiếu đã vay. Do đó, nếu giá trị của những cổ phiếu đó đột ngột tăng lên, nhà đầu tư sẽ cần phải nạp thêm tiền vào tài khoản ký quỹ của mình để đáp ứng các yêu cầu của nhà môi giới. Nếu họ không thể làm vậy, nhà môi giới có thể đóng các vị thế để đưa danh mục đầu tư trở lại tỷ lệ phần trăm yêu cầu.

Bảo Vệ Nhà Đầu Tư Và Các Biện Pháp An Toàn Thị Trường

Một số quy tắc và chế độ công bố thông tin đã bảo vệ nhà đầu tư khỏi việc bán khống thao túng, mặc dù không có quy tắc nào cung cấp một bức tranh toàn diện về lãi suất bán khống đối với một chứng khoán cụ thể.

Tại Hoa Kỳ, <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">Quy định SHO (Reg SHO)</a> là một bộ quy tắc của SEC được thiết kế để ngăn chặn "bán khống trần". Reg SHO được SEC thông qua vào năm 2005 để giải quyết các mối lo ngại liên quan đến việc không giao hàng liên tục và bán khống trần có khả năng lạm dụng.

Bán khống trần xảy ra khi người bán không vay hoặc sắp xếp để vay chứng khoán kịp thời để giao cho người mua vào ngày thanh toán. Kết quả là, người bán không giao chứng khoán cho người mua khi đến hạn giao hàng. Reg SHO yêu cầu các nhà môi giới có "cơ sở hợp lý" để tin rằng một cổ phiếu có thể được vay trước khi giao dịch bán khống xảy ra. Các nhà tạo lập thị trường thực sự được miễn trừ quy tắc định vị.

Reg SHO giải quyết những vấn đề này và các vấn đề khác theo cách sau:

• Yêu cầu Đánh dấu: Quy tắc 200 của Reg SHO yêu cầu nhà môi giới-nhà kinh doanh phải đánh dấu chính xác tất cả các lệnh bán chứng khoán vốn là "mua" hoặc "bán khống" (hoặc "bán khống miễn trừ" trong một số trường hợp).
• Ngắt mạch Kiểm tra Giá Bán Khống: Quy tắc 201 của Reg SHO yêu cầu các trung tâm giao dịch hạn chế tạm thời việc bán khống khi một chứng khoán nhất định đã kích hoạt ngắt mạch do giá giảm ít nhất 10% trong một ngày. Trong trường hợp đó, việc bán khống cổ phiếu đó sẽ bị hạn chế trong phần còn lại của phiên giao dịch đó và phiên tiếp theo.
• Ngăn chặn Bán Khống Trần với Yêu cầu "Định vị": Quy tắc 203(b)(1) của Reg SHO yêu cầu nhà môi giới-nhà kinh doanh chỉ có thể chấp nhận lệnh bán khống nếu họ có "cơ sở hợp lý" để tin rằng cổ phiếu có thể được vay và "có thể được giao vào ngày đến hạn giao hàng."
• Yêu cầu Đóng vị thế: Quy tắc 204 của Reg SHO yêu cầu các nhà môi giới và nhà kinh doanh phải giao chứng khoán vào ngày thanh toán và quy định các yêu cầu đóng vị thế đối với "vị thế không giao hàng."

Mặc dù dữ liệu có xu hướng cho thấy rất ít người tham gia vào việc bán khống trần, các chế độ thực thi công khai và tư nhân sẽ hành động khi điều đó xảy ra:

• Thực thi của FINRA: FINRA có thể thực hiện các hành động thực thi chống lại các công ty vì không duy trì một hệ thống giám sát được thiết kế hợp lý để tuân thủ Reg SHO, bao gồm cả việc cấm bán khống trần.
• Thực thi của SEC: SEC có thể thực hiện các hành động thực thi chống lại các cá nhân và tổ chức vì tham gia vào việc bán khống trần.
• Truy tố Hình sự: DOJ có thể truy tố các cá nhân và tổ chức về tội phạm, bao gồm gian lận chứng khoán hoặc gian lận qua đường dây điện tử, vì tham gia vào giao dịch gian lận hoặc thao túng bao gồm cả bán khống trần.
• Kiện tụng Tư nhân: Nguyên đơn tư nhân, bao gồm cả các nhà phát hành, có thể đệ đơn kiện chống lại những người bán khống trần vì thao túng thị trường và gian lận chứng khoán.
• Quy định của Nasdaq: Nasdaq Regulation điều tra hành vi thao túng thị trường, bao gồm cả bán khống trần, và có thể thực hiện các hành động thực thi hoặc chuyển giao hành vi đó cho FINRA, SEC hoặc Bộ Tư pháp Hoa Kỳ (DOJ).

Nasdaq Vận Động Minh Bạch Hóa Bán Khống Như Thế Nào

Trong hơn một thập kỷ, Nasdaq luôn ủng hộ việc tăng cường tính minh bạch xung quanh hoạt động bán khống.

Trong một thư phản hồi năm 2022, Nasdaq đã ủng hộ đề xuất quy định nhằm tăng cường tính minh bạch cho các nhà đầu tư và cơ quan quản lý bằng cách tăng dữ liệu liên quan đến bán khống có sẵn công khai và vận động cho việc công bố thông tin khi một người tham gia thị trường thiết lập một vị thế bán khống trong một công ty và đồng thời công bố, tài trợ hoặc ủy quyền các báo cáo nghiên cứu tiêu cực về công ty đó.

Báo cáo năm 2025 của Nasdaq "<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">Thúc đẩy Thị trường Công khai Hoa Kỳ: Mở khóa Hình thành Vốn cho Nền kinh tế Mỹ Mạnh mẽ hơn</a>," đã đề xuất rằng SEC yêu cầu công bố thông tin bổ sung từ những người bán khống tương đương với việc công bố thông tin của những người mua dài hạn và cần tăng cường tính minh bạch và trách nhiệm giải trình xung quanh các vị thế bán khống của những người tham gia thị trường công bố các báo cáo nghiên cứu tiêu cực.

Câu Hỏi Thường Gặp:

• Tại sao bán khống lại tốt cho thị trường? <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">Nghiên cứu học thuật cho thấy áp đảo</a> rằng bán khống, về tổng thể, mang lại lợi ích cho thị trường. Hầu hết các nghiên cứu đều cho thấy hoạt động này thu hẹp chênh lệch giá, tăng thanh khoản và cải thiện độ chính xác của định giá, đặc biệt là sau các sự kiện đáng chú ý. Nhìn chung, điều đó làm cho thị trường phân bổ vốn hiệu quả hơn, giảm chi phí vốn cho các công ty và giảm chi phí giao dịch cho các nhà đầu tư. Các nghiên cứu khác đã chỉ ra rằng việc cấm bán khống trong thời gian ngắn lại có tác dụng ngược lại – làm giảm thanh khoản và mở rộng chênh lệch giá. Điều thú vị là, các nghiên cứu cũng không tìm thấy bằng chứng nào cho thấy lệnh cấm ngăn chặn giá cổ phiếu giảm. Quan trọng là, một nghiên cứu đã phát hiện ra rằng trong các đợt đảo chiều giá lớn, hoạt động bán khống nhỏ hơn đáng kể so với bán dài hạn. Kết quả là, bán dài hạn được chứng minh là ảnh hưởng đến giá cổ phiếu nhiều hơn bán khống.
• "Short squeeze" là gì? Short squeeze xảy ra khi giá của một cổ phiếu hoặc hàng hóa tăng mạnh, buộc các nhà đầu tư có vị thế bán khống phải mua cổ phiếu hoặc hợp đồng để bù đắp vị thế của họ và hạn chế thua lỗ, điều này lần lượt đẩy giá lên cao hơn nữa và làm tăng áp lực lên những người bán khống còn lại.
• Ai quản lý việc bán khống? Tại Hoa Kỳ, việc bán khống chủ yếu được giám sát bởi SEC và FINRA, với các sàn giao dịch như Nasdaq điều tra các hành vi thao túng tiềm ẩn.

Muốn Tìm Hiểu Thêm?

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Hãy xem Trung tâm Tài nguyên Bán Khống của Nasdaq Public Policy</a>, nơi các nhà đầu tư và những người tham gia thị trường khác có thể tìm thấy thông tin giáo dục về bán khống, dữ liệu thị trường và các biện pháp bảo vệ pháp lý bảo vệ thị trường chứng khoán.