Qua ảnh: Biểu tình ban đầu ôn hòa tại Pháp về bất bình đẳng lại leo thang thành bạo lực

“Nếu Pháp không thể ổn định tăng trưởng và duy trì thâm hụt ở mức đường đi bền vững, chi phí dịch vụ nợ tăng trong bối cảnh lợi suất cao sẽ ngày càng chiếm dụng nguồn lực đầu tư và đe dọa lộ trình tái cấp vốn nhạy cảm với xếp hạng tín dụng.”

Hãy xem xét: các cuộc biểu tình có thể thấy trước rủi ro chính trị, nhưng động lực thực sự của sự yếu kém của trái phiếu là sự bình thường hóa lãi suất của khu vực đồng euro và lập trường của ECB, không nhất thiết là một cuộc khủng hoảng khả năng thanh toán đặc thù của Pháp. Bài báo đã bỏ qua các cải cách cơ cấu của Pháp và phản ứng tài khóa của chính phủ, những yếu tố có thể bù đắp cho chi phí trả nợ cao hơn. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 5% là cao nhưng vẫn nằm trong chuẩn mực lịch sử của châu Âu; nếu tăng trưởng chậm lại hoặc thâm hụt mở rộng mạnh, chi phí trả nợ có thể tăng lên và gây áp lực tái cấp vốn lên các đợt đấu giá trong tương lai. Tuy nhiên, nếu lạm phát hạ nhiệt và ECB hướng tới thắt chặt chậm hơn, lợi suất có thể thoái lui. Rủi ro là một chế độ lợi suất kéo dài ở mức cao nhất trong nhiều năm.

“Rendementele sustinute de peste 5% pe datoria franceză riscă să declanșeze lărgirea spread-ului din zona euro dacă protestele forțează alinieri fiscale nefinanțate.”

Các cuộc biểu tình tại Pháp và lợi suất trái phiếu tăng vọt lên 5,03% cho thấy áp lực tài khóa có thể buộc phải nhượng bộ chi tiêu, làm gia tăng thâm hụt và gây áp lực lên trái phiếu OAT, đồng thời làm dấy lên lo ngại về sự lây lan trong khu vực đồng euro. Mức độ bạo lực ít dữ dội hơn vào cuối tuần này mang lại ít sự an ủi nếu các nguyên nhân sâu xa về bất bình đẳng vẫn tồn tại và các cuộc biểu tình do học sinh trung học dẫn đầu tiếp tục mở rộng. Thị trường có thể đang định giá thấp rủi ro rằng tình trạng tê liệt chính trị sẽ ngăn cản các biện pháp thắt lưng buộc bụng, khiến chi phí vay vẫn ở mức cao ngay cả khi ECB giữ nguyên lãi suất. Các tác động thứ cấp bao gồm áp lực tiềm tàng lên xếp hạng tín dụng và hiệu ứng lan tỏa đến chênh lệch lợi suất của Ý hoặc Tây Ban Nha nếu tâm lý nhà đầu tư xấu đi thêm về tính bền vững của nợ ngoại vi.

“Việc lợi suất nợ kỳ hạn 10 năm của Pháp phá vỡ ngưỡng 5% báo hiệu sự suy giảm niềm tin của thị trường, điều này có thể sẽ buộc phải thực hiện một đợt thắt chặt tài khóa gây đau đớn và kìm hãm tăng trưởng.”

Lợi suất 5,03% của trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm (OAT) mới là tín hiệu thực sự ở đây, vượt xa những hình ảnh bạo loạn trên đường phố. Chúng ta đang chứng kiến một vòng lặp phản hồi 'rủi ro quốc gia' điển hình: bất ổn tài khóa đẩy chi phí vay lên cao, kéo theo yêu cầu thắt lưng buộc bụng, rồi lại tiếp tục kích động bất ổn xã hội. Đây không chỉ là vấn đề nội bộ của nước Pháp; nó là mối đe dọa mang tính hệ thống đối với sự hội nhập mong manh của thị trường trái phiếu Khu vực Đồng tiền chung châu Âu. Nếu ECB buộc phải can thiệp để ngăn chặn chênh lệch lợi suất bùng nổ so với trái phiếu Bund của Đức, điều đó sẽ làm suy yếu uy tín chống lạm phát của họ. Các nhà đầu tư nên định giá một phần bù rủi ro đáng kể cho cổ phiếu Pháp (CAC 40) và các cổ phiếu tài chính châu Âu có mức độ tiếp xúc lớn với nợ quốc gia.

“Les rendements français augmentent en raison d'une fragilité budgétaire structurelle et d'une divergence de la BCE, et non d'une instabilité politique liée aux protestations, mais il faut surveiller si la réponse politique du gouvernement aux troubles valide ou invalide la prime de risque du marché.”

Bài viết đã đánh đồng hai rủi ro riêng biệt. Đúng là lợi suất trái phiếu Chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên 5,03% là có thật và đáng kể—đó là mức biến động 20 điểm cơ bản trong một tuần. Nhưng mối liên hệ nhân quả với các cuộc biểu tình đường phố đã bị cường điệu hóa. Sự tăng vọt của lợi suất phản ánh sự phân kỳ chính sách của ECB, chênh lệch lợi suất trái phiếu Ý và những lo ngại về tài khóa, chứ không phải từ các cuộc bạo loạn cuối tuần. Thực tế bạo lực giảm dần qua từng tuần lại làm suy yếu luận điểm về 'rủi ro lây lan'. Vấn đề thực sự: nợ cơ cấu của Pháp (110% GDP) và tăng trưởng thấp khiến nước này dễ bị tổn thương trước bất kỳ cú sốc lãi suất nào, nhưng điều đó độc lập với cường độ biểu tình. Thị trường đang định giá rủi ro chính trị, chứ không phải rủi ro kinh tế từ chính các cuộc bạo loạn.