Bởi Maksym Misichenko · BBC Business ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Mặc dù coi các đợt IPO này là một chiến thắng của quá trình chuyển đổi kỹ thuật số của Ấn Độ, các chuyên gia bày tỏ tâm lý bi quan do định giá cao ngất ngưởng, con đường sau niêm yết không chắc chắn, sự mong manh của kinh tế vĩ mô, rủi ro quản trị và các rào cản pháp lý tiềm ẩn. Họ cũng nhấn mạnh nguy cơ các đợt IPO này trở thành cái bẫy thanh khoản cho các nhà đầu tư cá nhân.
Rủi ro: Định giá cao chót vót và rủi ro pháp lý xung quanh sự thống trị của NSE đối với các sản phẩm phái sinh
Cơ hội: Tiềm năng tăng trưởng dài hạn và đầu tư chiến lược từ các quỹ tài sản có chủ quyền
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Ấn Độ và nhà mạng viễn thông lớn nhất nước này dự kiến sẽ niêm yết vào cuối năm nay trong những đợt IPO được các chuyên gia nhận định là mang tính bước ngoặt đối với thị trường vốn của đất nước.
Jio Platforms, bộ phận kỹ thuật số của Reliance Industries thuộc sở hữu của tỷ phú Mukesh Ambani, và Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) - sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới và nằm trong top ba sàn giao dịch cổ phiếu theo khối lượng giao dịch - đã nộp hồ sơ dự thảo cho đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) chỉ cách nhau vài ngày trong tháng trước.
Jio dự kiến sẽ huy động khoảng 4 tỷ USD từ thị trường với mức định giá ước tính 120-160 tỷ USD, trong khi đợt phát hành của NSE được cho là sẽ chào bán 6% cổ phần với giá 3,3 tỷ USD, định giá sàn giao dịch này ở mức 57 tỷ USD.
Ngoài quy mô chưa từng có của các đợt chào bán - có thể nâng vốn hóa thị trường tổng thể của Ấn Độ lên vài bậc - các nhà đầu tư đang theo dõi chặt chẽ các đợt niêm yết này vì chúng đại diện cho những thay đổi sâu rộng trong cách người dân Ấn Độ đã sống, tiêu dùng, đầu tư và giao dịch trong thập kỷ qua, ông Yatin Singh, Giám đốc điều hành - Ngân hàng Đầu tư tại Emkay Global, cho biết với BBC.
"Đây là những doanh nghiệp độc đáo không thường được xây dựng. NSE là một đại diện trực tiếp cho sự 'tài chính hóa' của tiết kiệm hộ gia đình Ấn Độ vào các quỹ tương hỗ và cổ phiếu, trong khi Jio là câu chuyện về một công ty đã một mình dẫn đầu một cuộc cách mạng kỹ thuật số, trở thành động lực thúc đẩy nhiều doanh nghiệp Ấn Độ thế hệ mới", ông Singh nói.
"Các đợt niêm yết của họ có thể mang tính bản lề đối với thị trường Ấn Độ, giống như cách các đợt chào bán lớn của các công ty phần mềm đã diễn ra nhiều thập kỷ trước", ông nói thêm.
Sự gia nhập muộn màng của Jio vào thị trường viễn thông đông đúc của Ấn Độ vào năm 2016 đã củng cố một ngành công nghiệp bị phân mảnh cao với 17 nhà mạng và biến nó thành một thị trường song mã trên thực tế, khi nhà Ambani châm ngòi cho một cuộc chiến giá khốc liệt bằng cách cung cấp dữ liệu gần như miễn phí cho hàng trăm triệu người dùng mới.
Chỉ khoảng 200 triệu người Ấn Độ sử dụng internet cách đây một thập kỷ. Con số đó hiện đang tiến gần đến mốc một tỷ, với riêng Jio đã có 525 triệu người đăng ký. Họ sử dụng dữ liệu của mình để thanh toán, xem các chương trình trực tuyến và mua sắm trực tuyến.
Trên thực tế, người dân Ấn Độ hiện là những người tiêu dùng dữ liệu di động lớn nhất toàn cầu, vượt qua cả các thị trường phát triển như Mỹ và Trung Quốc. Và điều này phần lớn được thúc đẩy bởi mức giá cước rẻ của Jio, vốn đã dân chủ hóa việc sử dụng điện thoại thông minh.
Cách thức chi tiêu và sử dụng thời gian của đất nước cũng đã thay đổi đáng kể do quá trình số hóa này.
Giao diện Thanh toán Thống nhất của Ấn Độ (UPI), ra mắt cùng năm với Jio, đã tăng từ xử lý gần như không có giao dịch kỹ thuật số lên 228 tỷ giao dịch vào năm 2025, theo Zerodha, một công ty môi giới. Và số lượng người đăng ký trả phí cho các nền tảng OTT đã tăng 40% trong khoảng thời gian từ năm 2019 đến năm 2026.
"Hóa đơn dữ liệu hàng tháng của người Ấn Độ đã lặng lẽ tăng gấp ba lần, tăng trưởng với tốc độ gấp 3 lần tốc độ tăng lương ở nông thôn", theo một báo cáo từ Kotak Bank, với việc mọi người dành ngày càng nhiều thời gian để xem video và sử dụng các ứng dụng mạng xã hội.
Trong khi đó, sự trỗi dậy của NSE phản ánh sự bùng nổ của đầu tư bán lẻ ở Ấn Độ, khi hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia thị trường chứng khoán trong thời kỳ đại dịch. Được thúc đẩy bởi dữ liệu di động giá rẻ và việc sử dụng điện thoại thông minh ngày càng tăng, số lượng tài khoản giao dịch trực tuyến đã tăng vọt từ khoảng 30 triệu lên hơn 200 triệu.
Đợt niêm yết của NSE, vốn bị trì hoãn từ lâu do một loạt vấn đề quản trị, cho thấy sự "trưởng thành" của cơ sở hạ tầng thị trường Ấn Độ và sự mở rộng cơ sở nhà đầu tư, ông Feroze Azeez, thuộc Anand Rathi Wealth Limited, một công ty quản lý tài sản, cho biết với BBC.
Sàn giao dịch này là xương sống của thị trường chứng khoán trị giá 4,85 nghìn tỷ USD của Ấn Độ, hiện là thị trường lớn thứ tư thế giới theo vốn hóa thị trường. Mọi giao dịch được thực hiện trên nền tảng của nó đều tạo ra doanh thu cho NSE, và khối lượng giao dịch đã tăng trưởng nhanh chóng.
Nó cũng tạo ra lợi nhuận cao bất thường, ngay cả khi doanh thu của nó bị ảnh hưởng trực tiếp bởi khối lượng giao dịch có thể biến động khá mạnh.
Khi chuẩn bị niêm yết, Jio hiện đang định vị mình như một công ty không chỉ đơn thuần là một công ty viễn thông.
Nó muốn được nhìn nhận như một gã khổng lồ về cơ sở hạ tầng kỹ thuật số và AI trong nước thông qua quan hệ đối tác với Nvidia và Meta để phát triển các trung tâm dữ liệu và các mô hình ngôn ngữ lớn được đào tạo bằng tiếng Ấn Độ.
Nó cũng đang chuyển từ giai đoạn "thu hút thị phần sang kiếm tiền" được thúc đẩy bởi việc tăng giá cước, sử dụng dữ liệu cao hơn và nâng cấp các gói trả sau theo Elara Securities - một tín hiệu cho thấy thị trường tiêu dùng của đất nước đang ngày càng tinh vi hơn.
"Cùng nhau, Jio và NSE đại diện cho hai trụ cột của nền kinh tế mới của Ấn Độ", ông Azeez nói.
Các đợt chào bán đồng thời của họ có thể giúp thu hút vốn toàn cầu, vì các công ty này "mở rộng phạm vi đầu tư có thể tiếp cận" và cung cấp cho các nhà đầu tư nước ngoài cơ hội đầu tư vào các lĩnh vực trung tâm cho câu chuyện tăng trưởng của Ấn Độ trong tương lai.
Tuy nhiên, liệu các đợt phát hành này có đủ để "xoay chuyển tình thế để các nhà đầu tư nước ngoài quay trở lại ồ ạt vào thị trường Ấn Độ hay không, vẫn còn chưa chắc chắn", ông Singh nói.
Thị trường Ấn Độ đã nằm trong số những thị trường hoạt động kém hiệu quả nhất trên toàn cầu trong năm qua, khi các nhà đầu tư nước ngoài rút hàng tỷ đô la khỏi đất nước để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở Mỹ và các cơ hội do AI thúc đẩy ở những nơi khác tại châu Á.
Đồng nội tệ lao dốc càng làm giảm sức hấp dẫn của đất nước.
Nhiều nhà đầu tư nhỏ cũng đã thua lỗ trong những năm gần đây, khi đầu tư vào các đợt bán cổ phiếu hào nhoáng của các công ty như PayTM và LIC - những tập đoàn tài chính lớn nhất của đất nước. Và hàng chục đợt IPO đình đám hiện đang giao dịch dưới giá niêm yết của chúng.
Tất cả những điều này đã làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư.
Việc định giá các đợt phát hành này sẽ là yếu tố quyết định cuối cùng liệu thành công kinh doanh của họ có thể chuyển thành lợi nhuận cho cổ đông hay không.
"Ngay cả những doanh nghiệp chất lượng cao cũng có thể mang lại lợi nhuận đáng thất vọng nếu chúng được phát hành với mức định giá quá cao", ông Azeez nói.
Theo dõi BBC News Ấn Độ trên Instagram, bên ngoài, YouTube,, bên ngoài X, bên ngoài và Facebook, bên ngoài*.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Hiệu suất sau IPO trong ngắn hạn có khả năng sẽ gây thất vọng hoặc mờ nhạt do định giá cao và các yếu tố vĩ mô bất lợi, ngay cả khi câu chuyện số hóa dài hạn của Ấn Độ vẫn còn nguyên vẹn."
Những đợt niêm yết này định hình nền kinh tế số của Ấn Độ như một câu chuyện tăng trưởng mang tính cơ cấu, với Jio đẩy mạnh vào cơ sở hạ tầng AI và NSE đóng vai trò là đại diện cho quá trình tài chính hóa. Tuy nhiên, bài báo lại bỏ qua các rủi ro: định giá có vẻ cao — Jio ở mức khoảng 120-160 tỷ USD và NSE khoảng 57 tỷ USD cho đợt bán 6% trị giá 3,3 tỷ USD — và một con đường không chắc chắn sau niêm yết nếu thị trường thay đổi. Bối cảnh vĩ mô đang mong manh — dòng vốn nước ngoài chảy ra, đồng rupee yếu, lợi suất toàn cầu cao hơn — và có những rủi ro về quản trị và thực thi xung quanh một sàn giao dịch từng theo kiểu độc quyền và đợt chào bán 4 tỷ USD mới của Jio. Trong ngắn hạn, việc xác định giá có thể gặp thách thức ngay cả khi lợi nhuận dài hạn vẫn còn nguyên vẹn.
Luận điểm tăng giá: cả hai đợt chào bán đều khai thác câu chuyện tăng trưởng cơ cấu của Ấn Độ và có thể được đón nhận tốt như những khoản đầu tư dài hạn, thu hút vốn nước ngoài ngay cả ở mức định giá cao. Ngoài ra, các đợt IPO có thể thúc đẩy sự phát triển sâu rộng của thị trường và các cải cách biện minh cho việc định giá cao nếu việc thực hiện tốt hơn dự kiến.
"Các đợt IPO này đang được định giá ở mức đỉnh của tâm lý nhà đầu tư cá nhân, để lại ít dư địa cho sai sót trong một môi trường mà các yếu tố cản trở pháp lý và dòng vốn chảy ra đang ngày càng thắt chặt."
Các đợt IPO của NSE và Jio đang được định vị là một chiến thắng của quá trình chuyển đổi kỹ thuật số của Ấn Độ, nhưng các nhà đầu tư nên nhìn xa hơn câu chuyện về 'tài chính hóa' và 'cách mạng kỹ thuật số'. Mức định giá 57 tỷ USD của NSE là quá cao, đặc biệt là khi xem xét sự giám sát pháp lý đối với sự thống trị của các sản phẩm phái sinh và khả năng SEBI hạn chế khối lượng giao dịch đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân. Trong khi đó, sự chuyển đổi của Jio từ việc giành thị phần sang kiếm tiền là một động thái phòng thủ để bù đắp chi tiêu vốn khổng lồ cho AI và 5G. Mặc dù đây là những trụ cột cấu trúc của nền kinh tế Ấn Độ, 'câu chuyện tăng trưởng của Ấn Độ' hiện đang được định giá ở mức hoàn hảo. Với các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài (FII) rút vốn do định giá cao và biến động tiền tệ, các đợt IPO này có nguy cơ trở thành bẫy thanh khoản cho các nhà đầu tư cá nhân thay vì là những công cụ tạo ra tài sản.
Nếu NSE duy trì thế độc quyền gần như tuyệt đối về các sản phẩm phái sinh và Jio thành công trong việc kiếm tiền từ lượng lớn người dùng của mình thông qua các dịch vụ tích hợp AI, các công ty này có thể được hưởng 'phí bảo hiểm khan hiếm' biện minh cho các bội số cao bất kể sự biến động chung của thị trường.
"Mức định giá 120-160 tỷ USD của Jio giả định việc kiếm tiền hoàn hảo từ một cơ sở người dùng nhạy cảm về giá sau một thập kỷ tăng trưởng làm suy giảm biên lợi nhuận, trong khi việc niêm yết của NSE trong bối cảnh dòng vốn nước ngoài thoái lui 12 tháng tạo ra rủi ro thực thi bất chấp các yếu tố cơ bản mạnh mẽ."
Bài báo coi các đợt IPO này là sự xác nhận cho quá trình chuyển đổi số của Ấn Độ, nhưng lại gộp hai câu chuyện rất khác nhau. Việc niêm yết của NSE thực sự có ý nghĩa — đó là một công ty hạ tầng trưởng thành, có lợi nhuận với 200 triệu tài khoản bán lẻ hiện đang hoạt động. Nhưng mức định giá 120-160 tỷ USD của Jio hoàn toàn phụ thuộc vào việc kiếm tiền thành công sau một thập kỷ giành thị phần bằng cách trợ cấp. Bài báo đã bỏ qua thực tế là Jio đang đối mặt với áp lực biên lợi nhuận: việc tăng giá cước có nguy cơ làm mất khách hàng trong một thị trường nhạy cảm về giá, và các mối quan hệ đối tác trung tâm dữ liệu/AI còn mang tính đầu cơ. Quan trọng hơn, bài báo lưu ý rằng các nhà đầu tư nước ngoài đã rút vốn khỏi cổ phiếu Ấn Độ trong hơn 12 tháng và đồng nội tệ tiếp tục suy yếu — hai đợt IPO sẽ không thể đảo ngược được điều đó. Thời điểm là yếu tố quan trọng: ra mắt ở mức định giá cao nhất trong bối cảnh nhà đầu tư nước ngoài rút lui là rủi ro IPO điển hình.
Nếu Jio chuyển đổi thành công sang kiếm tiền (ARPU cao hơn, nâng cấp gói trả sau) và việc niêm yết của NSE thúc đẩy sự tham gia rộng rãi hơn của nước ngoài vào câu chuyện tăng trưởng của Ấn Độ, cả hai có thể được định giá lại cao hơn trong vòng 18 tháng. Bài báo có thể đánh giá thấp lượng vốn toàn cầu đang chờ đợi một điểm tái gia nhập 'câu chuyện Ấn Độ'.
"Định giá "hung hăng" đối với Jio và NSE có nguy cơ làm gia tăng dòng vốn nước ngoài rút ròng và sự vỡ mộng của nhà đầu tư cá nhân, thay vì đảo ngược hiệu suất thị trường đang thua kém của Ấn Độ."
Việc Jio huy động 4 tỷ USD với định giá 120-160 tỷ USD và đề nghị 3,3 tỷ USD của NSE với định giá 57 tỷ USD được coi là đại diện cho sự bùng nổ kỹ thuật số của Ấn Độ và sự gia tăng đầu tư bán lẻ, với 525 triệu người đăng ký của Jio và 200 triệu tài khoản giao dịch của NSE làm bằng chứng. Tuy nhiên, bài báo lại đánh giá thấp rằng cổ phiếu Ấn Độ gần đây là một trong những thị trường hoạt động kém hiệu quả nhất toàn cầu, các FII đã rút hàng tỷ USD để theo đuổi lợi nhuận từ Mỹ/AI, đồng rupee yếu, và nhiều đợt IPO nổi bật đang giao dịch dưới giá niêm yết. Sự chậm trễ về quản trị tại NSE và việc Jio chuyển sang kiếm tiền thông qua tăng giá cước làm tăng rủi ro thực thi có thể hạn chế bất kỳ sự đánh giá lại nào.
Nếu cả hai đợt IPO đều định giá thận trọng và khẩu vị rủi ro toàn cầu cải thiện, chúng vẫn có thể thu hút dòng vốn ngoại bổ sung vào câu chuyện tăng trưởng của Ấn Độ bất chấp các dòng vốn chảy ra gần đây.
"Rủi ro pháp lý xung quanh sự thống trị của NSE trong lĩnh vực phái sinh có thể làm giảm thu nhập và định giá nhiều hơn so với những gì bội số chính cho thấy."
Lỗ hổng: Gemini đánh giá thấp rủi ro pháp lý xung quanh sự thống trị của NSE đối với các sản phẩm phái sinh. Nếu SEBI hoặc RBI thay đổi các quy định về ký quỹ, giới hạn vị thế, hoặc giới hạn tham gia sản phẩm, khả năng hiển thị thu nhập của NSE có thể xấu đi trước khi bất kỳ 'phần bù khan hiếm' nào có hiệu lực. Rủi ro không chỉ là bội số định giá — nó mang tính cơ cấu, ảnh hưởng đến sức mạnh định giá, khối lượng giao dịch và cơ cấu doanh thu. Ngay cả khi Jio kiếm tiền, tiềm năng tăng trưởng của NSE phụ thuộc vào lập trường chính sách, chứ không chỉ là thời điểm thị trường.
"Các đợt IPO này hoạt động như những tài sản cơ sở hạ tầng chiến lược cho các quỹ tài sản có chủ quyền, có khả năng tách rời việc định giá của chúng khỏi dòng vốn FII chảy ra trong ngắn hạn."
Claude, bạn đang bỏ lỡ yếu tố thuận lợi về địa chính trị. Mặc dù các nhà đầu tư nước ngoài (FII) là những người bán ròng, nhưng các đợt IPO này không chỉ đơn thuần là các khoản đầu tư vào cổ phiếu; chúng là những tài sản chiến lược cho các tập đoàn công nghệ toàn cầu đang tìm kiếm một sự phòng ngừa rủi ro về cơ sở hạ tầng kỹ thuật số theo chiến lược "Trung Quốc cộng một". NSE và Jio về cơ bản là các thực thể "liên quan đến chủ quyền". Nếu chính phủ sử dụng các đợt niêm yết này để báo hiệu sự ổn định cho các quỹ tài sản có chủ quyền, thì định giá sẽ không được quyết định bởi tâm lý của nhà đầu tư cá nhân hoặc dòng vốn FII hiện tại, mà bởi nguồn vốn chiến lược dài hạn đang tìm kiếm chỗ đứng trong hệ sinh thái kỹ thuật số của Ấn Độ.
"Luận điểm vốn chiến lược đòi hỏi bằng chứng về sự quan tâm thực sự của SWF; nếu không có điều đó, các đợt IPO này sẽ được định giá cho dòng vốn bán lẻ và trong nước trong bối cảnh FII đang suy yếu."
Cách diễn đạt "gần giống chủ quyền" của Gemini hấp dẫn nhưng chưa được xác minh. Các quỹ tài sản có chủ quyền thường không mua vào các đợt IPO ở mức định giá đỉnh vì "vị thế chiến lược"—họ triển khai vốn ở những nơi có lợi nhuận không cân xứng. Nếu NSE và Jio thực sự là tài sản chiến lược, chính phủ sẽ giữ cổ phần lớn hơn hoặc cấu trúc khác. Bài báo không đưa ra bằng chứng nào về cam kết trước của SWF. Điều này giống như việc áp đặt địa chính trị vào một câu chuyện định giá không đứng vững chỉ dựa trên các yếu tố cơ bản.
"Rủi ro pháp lý tại NSE làm giảm bất kỳ khoản phí chiến lược chủ quyền nào cho các đợt IPO này."
Tuyên bố phòng ngừa rủi ro 'Trung Quốc cộng một' của Gemini bỏ qua rủi ro pháp lý mà ChatGPT đã chỉ ra. Các biện pháp hạn chế của SEBI đối với biên độ phái sinh hoặc giới hạn vị thế sẽ trực tiếp làm xói mòn khối lượng và sức mạnh định giá của NSE, biến một tài sản chiến lược được cho là thành một canh bạc phụ thuộc vào chính sách. Do không có dữ liệu cam kết trước, các đợt IPO này vẫn đối mặt với dòng vốn FII chảy ra và đồng rupee yếu tương tự đã làm chìm các đợt niêm yết trước đó, do đó việc đóng khung theo chủ quyền không thể vô hiệu hóa rủi ro thực thi trong ngắn hạn.
Mặc dù coi các đợt IPO này là một chiến thắng của quá trình chuyển đổi kỹ thuật số của Ấn Độ, các chuyên gia bày tỏ tâm lý bi quan do định giá cao ngất ngưởng, con đường sau niêm yết không chắc chắn, sự mong manh của kinh tế vĩ mô, rủi ro quản trị và các rào cản pháp lý tiềm ẩn. Họ cũng nhấn mạnh nguy cơ các đợt IPO này trở thành cái bẫy thanh khoản cho các nhà đầu tư cá nhân.
Tiềm năng tăng trưởng dài hạn và đầu tư chiến lược từ các quỹ tài sản có chủ quyền
Định giá cao chót vót và rủi ro pháp lý xung quanh sự thống trị của NSE đối với các sản phẩm phái sinh