Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các diễn giả đồng ý rằng thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng đang phát triển do sự không khớp giữa vòng đời quỹ và vòng đời tài sản, nhưng họ không đồng ý về sự trưởng thành và triển vọng tương lai của nó. Trong khi một số coi đây là một dấu hiệu tích cực của một thị trường đang trưởng thành, những người khác lại đặt câu hỏi về tính bền vững của nó và chỉ ra các rủi ro pháp lý tiềm ẩn.
Rủi ro: Rủi ro pháp lý tiềm ẩn, nơi các chính phủ có thể hạn chế lợi nhuận của các công ty tiện ích để kiềm chế lạm phát, làm suy yếu giá trị của các tài sản thứ cấp.
Cơ hội: Tiềm năng về lợi ích thanh khoản và hiệu quả trong danh mục đầu tư cơ sở hạ tầng thông qua các giao dịch trên thị trường thứ cấp.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Ảnh Aire Images/Getty Images
Hoạt động gây quỹ và giao dịch thứ cấp cơ sở hạ tầng đã lập kỷ lục mới, khi các nhà đầu tư xây dựng một thị trường xung quanh sự không khớp lâu đời giữa chu kỳ quỹ thị trường tư nhân và vòng đời tài sản.
Hoạt động gây quỹ cho loại tài sản này đạt mức kỷ lục 11,5 tỷ USD trên toàn cầu vào năm ngoái, được thúc đẩy bởi một số quỹ lớn hơn, tăng gấp đôi so với 5,6 tỷ USD huy động được vào năm 2024, theo dữ liệu của PitchBook. Mặc dù chiến lược này vẫn còn là một thị trường ngách, chỉ với năm lần đóng quỹ, năm 2025 cũng đánh dấu số lượng quỹ đóng cao nhất trong thập kỷ qua.
Blackstone đã đóng quỹ thứ cấp cơ sở hạ tầng chuyên dụng lớn nhất từ trước đến nay với 5,5 tỷ USD vào tháng 9, huy động được nhiều hơn 47% so với quỹ tiền nhiệm của nó, quỹ này đã đóng với 3,75 tỷ USD vào năm 2020.
Tuy nhiên, kỷ lục này có thể sớm trở lại châu Âu khi Ardian tìm cách huy động vốn cho phương tiện thứ cấp cơ sở hạ tầng mới nhất của mình. Công ty có trụ sở tại Paris này đã đảm bảo hơn 5 tỷ USD cam kết cho quỹ vào tháng 2, theo Infrastructure Investor, điều này đưa nó vào lộ trình vượt qua 5,25 tỷ USD huy động được cho quỹ tiền nhiệm vào năm 2022. Một lần đóng quỹ đáng kể khác vào năm ngoái là việc Ares đóng quỹ Secondaries Infrastructure Solutions Fund III trị giá 3,3 tỷ USD vào tháng 10.
Giá trị giao dịch trong lĩnh vực thứ cấp cơ sở hạ tầng cũng lập kỷ lục mới vào năm ngoái, tăng lên 25 tỷ USD, gấp hơn hai lần so với 11 tỷ USD giao dịch vào năm 2023, theo báo cáo FY 2025 Secondary Market Insight của đại lý phân phối PJT Partners. PJT Partners dự đoán thị trường sẽ gần như tăng gấp đôi một lần nữa lên 45 tỷ USD vào năm 2030.
Tài sản có vòng đời dài, quỹ có vòng đời ngắn
Sự không khớp cấu trúc giữa vòng đời quỹ và chu kỳ phát triển tài sản thúc đẩy sự gia tăng mạnh mẽ của thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng.
"Đây là các dự án capex lớn. Cần có thời gian để thu hồi vốn capex. Vòng đời sử dụng của chúng dài hơn nhiều so với vòng đời 10 năm của quỹ, vì vậy bạn có thêm 10-15 năm nữa để thực sự vận hành các tài sản này và tạo ra giá trị hơn nữa," Faraz Qureshi, trưởng bộ phận thứ cấp cơ sở hạ tầng tại BNP Paribas Asset Management cho biết.
BNPP AM gần đây đã đóng quỹ thứ cấp cơ sở hạ tầng đầu tiên của mình vào tháng 3 với 722 triệu USD. Quỹ này đã được phân bổ 80% cho 14 khoản đầu tư tập trung vào thị trường trung lưu châu Âu và dự kiến sẽ ra mắt phiên bản tiếp theo trong những tháng tới.
Đăng ký nhận bản tin The Europe Pitch
Nhận bản tin hàng ngày về thị trường vốn tư nhân tại khu vực EMEA.
Hoạt động gây quỹ cơ sở hạ tầng sơ cấp ở châu Âu đã tăng vọt kể từ năm 2017, với khoảng 491,1 tỷ EUR (khoảng 576,9 tỷ USD) được huy động trên 679 quỹ, và nhiều quỹ cơ sở hạ tầng này đang gần kết thúc thời gian đầu tư của họ.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng đang chuyển đổi từ một công cụ thanh khoản ngách thành một đặc điểm cấu trúc vĩnh viễn cho phép các GP kéo dài chu kỳ tài sản một cách nhân tạo để tối đa hóa việc thu phí."
Sự gia tăng mạnh mẽ của thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng là một tín hiệu trưởng thành cổ điển cho loại tài sản này, chuyển từ một hoạt động "mua và giữ" thuần túy sang một thị trường thanh khoản chủ động. Khi các quỹ niên khóa 2017 đạt đến điểm kết thúc, khối lượng giao dịch 25 tỷ USD đại diện cho một van xả cần thiết cho các LP đang tìm kiếm thanh khoản mà không buộc phải bán tháo tài sản cốt lõi như tiện ích hoặc trung tâm dữ liệu. Tuy nhiên, đây không chỉ là vấn đề không khớp về thời hạn; đó là vấn đề chênh lệch định giá. Bằng cách tái chế các tài sản này vào các phương tiện tiếp nối, các GP đang thực sự đặt lại đồng hồ về phí hiệu suất, điều này có nguy cơ che giấu hiệu suất kém trong các cấu trúc quỹ ban đầu trong khi tính phí quản lý mới trên các tài sản cũ.
Nếu giá thị trường thứ cấp duy trì ở mức ngang bằng hoặc cao hơn NAV, điều đó cho thấy rằng các tài sản "vòng đời dài" này đang bị định giá sai bởi thị trường thứ cấp, có khả năng tạo ra một bong bóng trong định giá cơ sở hạ tầng sẽ vỡ khi lãi suất buộc tỷ lệ chiết khấu cao hơn đối với dòng tiền dài hạn.
"Quy mô kỷ lục và các yếu tố thuận lợi từ nguồn cung sơ cấp định vị thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng cho sự tăng trưởng cấu trúc lên 45 tỷ USD vào năm 2030, nâng cao thanh khoản trong một loại tài sản không khớp."
Thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng đang bùng nổ — gây quỹ 11,5 tỷ USD (tăng 105% YoY theo PitchBook), khối lượng giao dịch 25 tỷ USD (tăng gấp đôi so với năm 2023 theo PJT) — được thúc đẩy bởi sự không khớp giữa quỹ 10 năm so với vòng đời tài sản 25-30+ năm, cho phép thanh khoản LP và tái chế GP. Quỹ 5,5 tỷ USD của BX (tăng 47% so với trước) và đợt huy động 5 tỷ USD+ của Ardian báo hiệu quy mô; PJT dự báo 45 tỷ USD vào năm 2030. Điều này làm trưởng thành một thị trường ngách, thúc đẩy hiệu quả danh mục đầu tư cơ sở hạ tầng trong bối cảnh bùng nổ sơ cấp 492 tỷ EUR của châu Âu kể từ năm 2017. Hãy chú ý đến thị trường trung cấp châu Âu (ví dụ: quỹ 722 triệu USD của BNPP AM, 80% đã triển khai) — thanh khoản cao hơn có thể nén chiết khấu, định giá lại các nền tảng thứ cấp như BX (13x P/E kỳ hạn) và ARES một cách tích cực.
Nếu lãi suất cao kéo dài (hiện ở mức 4-5% ở các thị trường chính) làm xói mòn lợi suất cơ sở hạ tầng không đòn bẩy (thường là 5-8%), người mua sẽ do dự với tài sản có thời hạn dài, làm cạn kiệt nhu cầu thứ cấp bất chấp nguồn cung dư thừa từ các thị trường sơ cấp đang trưởng thành.
"Thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng đang giải quyết một vấn đề cấu trúc thực sự, nhưng kỷ lục gây quỹ chưa chứng minh được thị trường có thể triển khai vốn một cách có lợi nhuận ở quy mô lớn mà không bị nén phí và rủi ro định giá."
Bài báo trình bày thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng như một giải pháp cấu trúc cho một vấn đề thực tế — chu kỳ quỹ 10 năm không khớp với vòng đời tài sản 30+ năm. Khối lượng giao dịch 25 tỷ USD tăng gấp đôi hàng năm và dự báo 45 tỷ USD vào năm 2030 của PJT cho thấy nhu cầu thực sự. Tuy nhiên, bài báo đánh đồng *kỷ lục gây quỹ* với *sự trưởng thành của thị trường*. Năm lần đóng quỹ vào năm 2025 vẫn còn rất nhỏ so với cơ sở hạ tầng sơ cấp (577 tỷ USD đã huy động chỉ riêng ở châu Âu kể từ năm 2017). Bài kiểm tra thực sự: liệu các quỹ thứ cấp này có thể triển khai vốn với lợi nhuận chấp nhận được hay không, hay các LP đang theo đuổi lợi suất vào một giao dịch đông đúc? Việc đóng quỹ 5,5 tỷ USD của Blackstone rất ấn tượng nhưng cũng cho thấy chỉ những nhà quản lý lớn mới có thể huy động vốn ở quy mô lớn — cho thấy sự phân mảnh và khả năng nén phí trong tương lai.
Nếu tài sản cơ sở hạ tầng thực sự có vòng đời dài và ổn định, tại sao các nhà quản lý quỹ sơ cấp lại háo hức thoái lui vào năm thứ 10? Bài báo giả định rằng người mua thứ cấp đang nắm bắt giá trị gia tăng, nhưng họ có thể đang thừa hưởng các tài sản bị mắc kẹt với dòng tiền suy giảm, rủi ro tái cấp vốn, hoặc các rào cản pháp lý mà nhà quản lý sơ cấp đã định thời điểm hoàn hảo để tránh.
"Kỷ lục gây quỹ trong lĩnh vực thứ cấp cơ sở hạ tầng có thể mang tính chu kỳ và có khả năng không bền vững nếu lãi suất tăng hoặc rủi ro chính sách gia tăng, gây ra rủi ro giảm giá trị và các khó khăn trong việc thoái vốn."
Xu hướng: sự không khớp cấu trúc giữa vòng đời tài sản dài và thời hạn quỹ hữu hạn đang thúc đẩy một thị trường thứ cấp ngày càng tăng trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng. Bài báo chỉ ra kỷ lục gây quỹ (11,5 tỷ USD trên toàn cầu) và giá trị giao dịch (25 tỷ USD vào năm 2024), cộng với sự tham gia mạnh mẽ từ các ông lớn như Blackstone, Ardian và Ares, với dự báo 45 tỷ USD vào năm 2030. Câu chuyện cho thấy một xu hướng thuận lợi bền vững cho thanh khoản trong một lĩnh vực ngách. Sự thận trọng của tôi: động lực tập trung vào một số ít nhà quản lý, và phép tính phụ thuộc vào tỷ lệ chiết khấu thấp, sự ổn định pháp lý và nhu cầu liên tục đối với dòng tiền được điều chỉnh theo lạm phát và có quy định. Nếu lãi suất tăng, rủi ro chính sách xuất hiện, hoặc thanh khoản thoái vốn bị thắt chặt, định giá và gây quỹ có thể suy giảm.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là lợi suất cơ sở hạ tầng có tính kết dính cấu trúc và được bảo vệ khỏi lạm phát, vì vậy ngay cả với lãi suất cao hơn, nhu cầu đối với các dòng tiền này vẫn mạnh mẽ và khả năng nhìn thấy chính sách ở các thị trường chính hỗ trợ các khoản thoái vốn ổn định, làm cho khả năng suy giảm trong ngắn hạn ít có khả năng xảy ra.
"Thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng dễ bị định giá lại về mặt chính trị và pháp lý, vượt ra ngoài phép tính lãi suất đơn giản."
Claude đúng khi đặt câu hỏi về câu chuyện "trưởng thành", nhưng lại bỏ lỡ rủi ro pháp lý tiềm ẩn. Những tài sản này không chỉ "có vòng đời dài"; chúng là đại diện chính trị. Khi các GP tái chế tài sản vào các phương tiện tiếp nối, họ về cơ bản đang đặt cược rằng chế độ pháp lý hiện tại — cho phép tăng lãi suất theo chỉ số lạm phát — sẽ giữ nguyên trong 10-15 năm nữa. Nếu chính phủ có động thái hạn chế lợi nhuận của các công ty tiện ích để kiềm chế lạm phát, các khoản thứ cấp này sẽ không chỉ bị "mắc kẹt"; chúng sẽ bị suy yếu về mặt cấu trúc, bất kể thanh khoản của thị trường thứ cấp.
"Làn sóng sơ cấp 492 tỷ EUR của châu Âu sẽ làm quá tải nhu cầu thứ cấp vào cuối những năm 2020, làm tăng chiết khấu và hạn chế bội số nền tảng."
Dẫn chứng về sự bùng nổ sơ cấp châu Âu của Grok (492 tỷ EUR kể từ năm 2017) là chìa khóa, nhưng nó tạo ra một cơn sóng cung: các quỹ đó đáo hạn vào năm 2027+, có khả năng nhân đôi khối lượng 25 tỷ USD hàng năm khi công suất thứ cấp chỉ là 11,5 tỷ USD gây quỹ. Các công ty thị trường trung cấp như BNPP AM không thể hấp thụ nó; chiết khấu sẽ tái xuất hiện (hiện đang nén xuống còn 5-10% theo Preqin), hạn chế việc định giá lại cho BX (13x P/E kỳ hạn) và ARES.
"Người mua thứ cấp có thể đang thừa hưởng rủi ro pháp lý mà các nhà quản lý sơ cấp đã chiết khấu, tạo ra một vách đá ẩn giấu thay vì một vấn đề tài sản bị mắc kẹt."
Rủi ro pháp lý tiềm ẩn của Gemini chưa được khám phá đầy đủ. Nhưng có một sự không khớp về thời gian mà không ai nhận ra: nếu 492 tỷ EUR vốn sơ cấp châu Âu đáo hạn vào năm 2027-2030, đó chính xác là lúc công suất thứ cấp 45 tỷ USD bắt đầu có hiệu lực. Các chính phủ đối mặt với lạm phát có thể thực sự hạn chế lợi nhuận của các công ty tiện ích — nhưng họ sẽ làm điều đó *trước khi* các quỹ đó đáo hạn, chứ không phải sau đó. Những người mua thứ cấp định giá theo các chế độ pháp lý hiện tại có thể đối mặt với một vách đá, chứ không phải sự suy yếu dần dần. Câu hỏi thực sự: liệu những người mua thứ cấp có đang đi trước một đợt định giá lại pháp lý mà các nhà quản lý sơ cấp đã định giá vào hay không?
"Có một khoảng cách triển khai giữa khối lượng giao dịch và gây quỹ, có nguy cơ gây ra tình trạng thiếu thanh khoản và chiết khấu rộng hơn nếu lãi suất duy trì ở mức cao hoặc chính sách thắt chặt thanh khoản thoái vốn."
Lập luận lạc quan của Grok phụ thuộc vào việc triển khai lành mạnh và sức mạnh định giá, nhưng các con số lại gợi ý về một khoảng cách triển khai: 25 tỷ USD khối lượng giao dịch so với chỉ 11,5 tỷ USD gây quỹ vào năm 2024 (tăng 105% YoY). Nếu dòng vốn vào không theo kịp, thị trường thứ cấp sẽ đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản, chiết khấu rộng hơn và các khoản thoái vốn khó khăn hơn khi những bất ngờ về lãi suất và pháp lý xảy ra. Đây không hẳn là một xu hướng thuận lợi suôn sẻ mà là một vách đá thanh khoản tiềm ẩn trong một thị trường ngách đông đúc.
Các diễn giả đồng ý rằng thị trường thứ cấp cơ sở hạ tầng đang phát triển do sự không khớp giữa vòng đời quỹ và vòng đời tài sản, nhưng họ không đồng ý về sự trưởng thành và triển vọng tương lai của nó. Trong khi một số coi đây là một dấu hiệu tích cực của một thị trường đang trưởng thành, những người khác lại đặt câu hỏi về tính bền vững của nó và chỉ ra các rủi ro pháp lý tiềm ẩn.
Tiềm năng về lợi ích thanh khoản và hiệu quả trong danh mục đầu tư cơ sở hạ tầng thông qua các giao dịch trên thị trường thứ cấp.
Rủi ro pháp lý tiềm ẩn, nơi các chính phủ có thể hạn chế lợi nhuận của các công ty tiện ích để kiềm chế lạm phát, làm suy yếu giá trị của các tài sản thứ cấp.